傅萌　鄭一唯

摘要：本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，通過對(duì)研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)性分析，揭示研發(fā)支出對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的積極推進(jìn)作用。實(shí)證研究結(jié)果表明，樣本公司在2010-2012年的研發(fā)投入強(qiáng)度呈逐年上升趨勢(shì)；研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，但有一定的滯后性，滯后期約2期；當(dāng)期研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有顯著影響，即從總體上說，研發(fā)支出對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性有積極顯著影響。另外，資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益與資本保值增值率顯著正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：研發(fā)支出 企業(yè)成長(zhǎng)性 面板數(shù)據(jù) 回歸分析

一、引言

改革開放30多年來(lái)，浙江省中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)量龐大，已占全省企業(yè)總數(shù)的99%以上，工業(yè)總產(chǎn)值、工業(yè)增加值已占全省的80%以上，財(cái)政稅收、出口總額已占全省總額的60%以上，吸納的城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)也達(dá)90%以上。2012年12月，浙江省發(fā)改委聯(lián)合浙江省中小企業(yè)局發(fā)布了《浙江省中小企業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出了實(shí)現(xiàn)“從中小企業(yè)數(shù)量大省向素質(zhì)強(qiáng)省轉(zhuǎn)變”的總體目標(biāo)。中小企業(yè)應(yīng)盡快抓住發(fā)展機(jī)遇，提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此，從研發(fā)支出角度來(lái)討論它對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響就有了現(xiàn)實(shí)意義。

在以往的文獻(xiàn)中，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的效用進(jìn)行了研究，主要集中在研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性或研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系兩方面。如Ben Branch（1974）研究考察了美國(guó)7個(gè)行業(yè)111家企業(yè)在1950-1965年間的研發(fā)支出及盈利數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了制藥行業(yè)外，其他6個(gè)行業(yè)的研發(fā)投入對(duì)銷售增長(zhǎng)的影響都大于或等于對(duì)利潤(rùn)的影響，由此得出研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著影響的結(jié)論。Hu，A.G、Jefferson（2004）以中國(guó)北京地區(qū)大小型工業(yè)企業(yè)為樣本，研究了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)是顯著的，不同行業(yè)的顯著程度不同，影響程度也隨著時(shí)間推延越來(lái)越小。任海云、師萍（2010）對(duì)企業(yè)R&D投入與績(jī)效關(guān)系的研究做出了較全面的綜述。

程宏偉、張永海等（2006）以2002年以前上市的96家規(guī)范披露研發(fā)費(fèi)用的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，但對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響逐年減弱，原因是公司后續(xù)研發(fā)投入不足。孫維鋒（2012）通過對(duì)2009年中國(guó)制造業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)的關(guān)系存在于小企業(yè)中，在大企業(yè)里，研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值不顯著負(fù)相關(guān)。周亞虹、許玲麗（2007）在研究了浙江桐鄉(xiāng)21家民營(yíng)企業(yè)14個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入后一年內(nèi)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有積極影響，并且這種影響呈倒U型。黃昕等（2010）選取2004-2007年間我國(guó)中小企業(yè)上市公司作為樣本的實(shí)證研究表明，高管團(tuán)隊(duì)知識(shí)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有積極影響。逯東、林高、楊丹（2012）以2009-2010年創(chuàng)業(yè)板中的高新技術(shù)企業(yè)作為考察樣本，研究了政治關(guān)聯(lián)、研發(fā)支出與公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，得出的結(jié)論是，研發(fā)支出與公司的市場(chǎng)價(jià)值呈顯著正相關(guān)的關(guān)系只存在于無(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中。穆林娟、張力（2011）的研究結(jié)果顯示，盈利能力對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模和收益的增長(zhǎng)皆有顯著積極影響，償債能力與創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，管理研發(fā)能力與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)顯著負(fù)相關(guān)。薛云奎、王志臺(tái)（2001）在研究固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)業(yè)績(jī)中所起作用時(shí)發(fā)現(xiàn)，無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)揮作用的持續(xù)期較長(zhǎng)，并且發(fā)揮的作用逐年增大。而無(wú)形資產(chǎn)中，很大一部分來(lái)自研發(fā)投入，因此，研發(fā)投入的效益具有一定的滯后性。梁萊歆、張渙鳳（2005）選取2001年72家高科技上市公司實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有較強(qiáng)的相關(guān)性，但投入產(chǎn)出效應(yīng)有明顯的滯后性。

本文從微觀角度研究研發(fā)支出與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系，為國(guó)內(nèi)相關(guān)研究提供實(shí)證證據(jù)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取截至2012年底125家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，剔除經(jīng)營(yíng)狀況異常的ST公司、金融行業(yè)、2011-2012年新發(fā)行股票或有股權(quán)融資行為的公司和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失公司后篩選出有效樣本62家，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)各公司披露的2010-2012年年報(bào)，或從年報(bào)中有關(guān)信息和數(shù)據(jù)經(jīng)作者手工整理而成。采用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量設(shè)置

1.解釋變量。研發(fā)支出指標(biāo)通常用研發(fā)投入強(qiáng)度來(lái)表示，與文獻(xiàn)中通常的做法一致，本文選取研發(fā)投入強(qiáng)度作為解釋變量，研發(fā)投入強(qiáng)度（R&D）=當(dāng)年研發(fā)支出金額/營(yíng)業(yè)收入。

2.被解釋變量。企業(yè)的成長(zhǎng)性綜合反映了企業(yè)各方面的能力，包括盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力等方面。朱彥杰（2012）從中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)內(nèi)部情況和企業(yè)外部環(huán)境三方面研究構(gòu)建了中小企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包括盈利能力、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)背景等12個(gè)二級(jí)指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)金額等36個(gè)三級(jí)指標(biāo)。穆林娟、張力（2011）選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表公司成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，借鑒這些相關(guān)實(shí)證研究的結(jié)果，本文選取主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和資本保值增值率兩個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（MBIRI）=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

資本保值增值率（CPGR）=期末股東權(quán)益總額/期初股東權(quán)益總額×100%

3.控制變量。（1）股權(quán)集中程度（OC）：根據(jù)前人的研究結(jié)果，大股東往往有提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的能力，對(duì)公司成長(zhǎng)性有重要作用，該變量取前十位大股東所持股份占總股本之和的比例。（2）高管團(tuán)隊(duì)教育水平（MQ）：企業(yè)高管的教育水平結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)決策和管理履職的重要因素，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的平均受教育水平與公司績(jī)效和企業(yè)成長(zhǎng)能力的關(guān)系做過實(shí)證研究，如Bantel和Jackson（1989），Shipilov和Danis（2006），孫海法（2006），黃昕等（2010），他們的研究結(jié)果都支持高管團(tuán)隊(duì)平均教育水平與企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)績(jī)效和企業(yè)成長(zhǎng)能力顯著正相關(guān)的結(jié)論。本文借鑒王鵬、張俊瑞等（2009）的研究成果，將高管團(tuán)隊(duì)教育水平分為以下五個(gè)等級(jí)并賦值，中專及以下1，大專4，本科6，碩士9，博士12，并以他們的平均得分為變量。（3）資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）：是衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，從股東角度看，此比率較高可能會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿作用。謝軍（2005）以763家滬市上市公司2003年的橫截面數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究了企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素，結(jié)果表明財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性有顯著影響。（4）每股收益（EPS）：是綜合衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，也是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，依據(jù)公司的每股收益能否判斷該公司的成長(zhǎng)性，將在本文得到檢驗(yàn)。（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）：是反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率。endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系，我們分別以主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、資本保值增值率為企業(yè)成長(zhǎng)性的代替變量建立如下兩個(gè)模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個(gè)樣本公司2012年末對(duì)2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）研究假設(shè)

如何應(yīng)對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，是每個(gè)中小企業(yè)必須面對(duì)的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進(jìn)而提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此，本文擬提出如下假設(shè)：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。

三、實(shí)證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來(lái)越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈負(fù)增長(zhǎng)，這與近兩年整體經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)，以防多重共線性，檢測(cè)結(jié)果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴(yán)重的多重共線性。

1.以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見下頁(yè)表2）。

根據(jù)表2的結(jié)果可知，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率相關(guān)程度最為顯著，表明研發(fā)支出對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對(duì)2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率影響最為顯著。而股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結(jié)果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關(guān)但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關(guān)關(guān)系在0.05水平上顯著，說明當(dāng)期研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對(duì)資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負(fù)債率及每股收益對(duì)資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權(quán)集中程度及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團(tuán)隊(duì)的教育水平對(duì)資本保值增值率基本無(wú)影響。

四、結(jié)論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果顯示，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來(lái)說，實(shí)證研究結(jié)果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)性正相關(guān)的假設(shè)。另外，資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益對(duì)資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時(shí)，提高研發(fā)費(fèi)用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

參考文獻(xiàn)：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績(jī)效的實(shí)證研究[J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].科學(xué)管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價(jià)值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營(yíng)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響——對(duì)浙江省桐鄉(xiāng)市民營(yíng)企業(yè)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規(guī)模、研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業(yè)R&D投入與績(jī)效關(guān)系研究綜述——從直接關(guān)系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——基于能力視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業(yè)成長(zhǎng)性的因素分析：來(lái)自上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系，我們分別以主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、資本保值增值率為企業(yè)成長(zhǎng)性的代替變量建立如下兩個(gè)模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個(gè)樣本公司2012年末對(duì)2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）研究假設(shè)

如何應(yīng)對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，是每個(gè)中小企業(yè)必須面對(duì)的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進(jìn)而提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此，本文擬提出如下假設(shè)：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。

三、實(shí)證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來(lái)越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈負(fù)增長(zhǎng)，這與近兩年整體經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)，以防多重共線性，檢測(cè)結(jié)果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴(yán)重的多重共線性。

1.以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見下頁(yè)表2）。

根據(jù)表2的結(jié)果可知，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率相關(guān)程度最為顯著，表明研發(fā)支出對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對(duì)2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率影響最為顯著。而股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結(jié)果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關(guān)但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關(guān)關(guān)系在0.05水平上顯著，說明當(dāng)期研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對(duì)資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負(fù)債率及每股收益對(duì)資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權(quán)集中程度及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團(tuán)隊(duì)的教育水平對(duì)資本保值增值率基本無(wú)影響。

四、結(jié)論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果顯示，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來(lái)說，實(shí)證研究結(jié)果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)性正相關(guān)的假設(shè)。另外，資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益對(duì)資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時(shí)，提高研發(fā)費(fèi)用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

參考文獻(xiàn)：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績(jī)效的實(shí)證研究[J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].科學(xué)管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價(jià)值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營(yíng)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響——對(duì)浙江省桐鄉(xiāng)市民營(yíng)企業(yè)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規(guī)模、研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業(yè)R&D投入與績(jī)效關(guān)系研究綜述——從直接關(guān)系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——基于能力視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業(yè)成長(zhǎng)性的因素分析：來(lái)自上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2005，（20）：82-88.endprint

（三）理論模型

為了分析研發(fā)支出與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系，我們分別以主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、資本保值增值率為企業(yè)成長(zhǎng)性的代替變量建立如下兩個(gè)模型：

模型一：

MBIBIi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；MBIBIi、OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

模型二：

CPGRi=β0+β1R&Dit+β2OCi+β3MQi+β4DARi+β5EPSi+β6TATi+εit

式中：i表示第i個(gè)樣本公司（i=1，2，…，62）；t表示年度（t=2010，2011，2012）；CPGRi表示第i個(gè)樣本公司2012年末對(duì)2011年初的資本保值增值率。OCi、MQi、DARi、EPSi、TATi表示第i個(gè)樣本公司2012年股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）研究假設(shè)

如何應(yīng)對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，是每個(gè)中小企業(yè)必須面對(duì)的問題。合理的研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利水平，進(jìn)而提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此，本文擬提出如下假設(shè)：

H：研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性正相關(guān)。

三、實(shí)證分析

根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：樣本公司R&D均值在2010-2012年間逐年增加，說明中小企業(yè)也越來(lái)越重視研發(fā)投入；約1/3的樣本公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈負(fù)增長(zhǎng)，這與近兩年整體經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境的影響密不可分；大于90%的樣本公司的資本保值增值率大于100%，極小值也大于94%，說明樣本公司的資本保值狀況良好。

（二）多元回歸分析

本文對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)，以防多重共線性，檢測(cè)結(jié)果VIF值均在1.077-1.248之間，小于10，即不存在嚴(yán)重的多重共線性。

1.以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見下頁(yè)表2）。

根據(jù)表2的結(jié)果可知，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，2010-2012年回歸系數(shù)逐年下降，且2010年研發(fā)支出與2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率相關(guān)程度最為顯著，表明研發(fā)支出對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的積極影響有明顯的滯后性。從表中可知，2010年研發(fā)支出每增加1%，可使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約3.156%，2011年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.823%，2012年研發(fā)支出每增加1%，使2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率增加約1.2%。此外，從表2還可以看出每股收益與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)逐年增加，即2012年每股收益對(duì)2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率影響最為顯著。而股權(quán)集中程度、高管團(tuán)隊(duì)教育水平、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率也有一定的積極影響，但不顯著。

2.以資本保值增值率為被解釋變量，分別以2010、2011及2012年的R&D為解釋變量，建立相關(guān)因子之間的多元回歸模型（見表3）。

表3的結(jié)果顯示，2010和2011年研發(fā)支出與資本保值增值率呈正相關(guān)但不顯著，而2012年研發(fā)支出與資本保值增值率正相關(guān)關(guān)系在0.05水平上顯著，說明當(dāng)期研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有較為顯著的積極影響，研發(fā)支出對(duì)資本保值增值的影響沒有明顯的滯后性。2012年研發(fā)支出每提高1%，即可使資本保值增值率提高約1.377%。此外，從表3還可以看出資產(chǎn)負(fù)債率及每股收益對(duì)資本保值增值率均有在0.001-0.05水平上的顯著積極影響。股權(quán)集中程度及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)資本保值增值率也有一定積極影響，但不顯著。而高管團(tuán)隊(duì)的教育水平對(duì)資本保值增值率基本無(wú)影響。

四、結(jié)論

本文基于62家浙江省中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2012年三年的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了研發(fā)支出與中小企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果顯示，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，但有一定的滯后性，滯后期約2期；最末期的研發(fā)支出對(duì)資本保值增值率有顯著影響。即從總體上來(lái)說，實(shí)證研究結(jié)果支持了本文開始提出的研發(fā)支出對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)性正相關(guān)的假設(shè)。另外，資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益對(duì)資本保值增值率有積極顯著的影響。因此，中小企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)到研發(fā)投入的作用，在加大研發(fā)投入的同時(shí)，提高研發(fā)費(fèi)用的使用效率，力求不斷提高自主創(chuàng)新能力。

參考文獻(xiàn)：

1.梁萊歆，張渙鳳.高科技上市公司R&D投入績(jī)效的實(shí)證研究[J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2005，（2）.

2.程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].科學(xué)管理研究， 2006，24（3）：110-113.

3.HU A G，Jefferson G H.Retums to research and develop-ment in Chinese industry：Evidence from state-owned ente-rprises in Beijing[J].China Economic Review，2004，（15）：86-107.

4.羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價(jià)值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009，（6）：100-110.

5.周亞虹，許玲麗.民營(yíng)企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響——對(duì)浙江省桐鄉(xiāng)市民營(yíng)企業(yè)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2007，33（7）：102-111.

6.穆林娟，張力.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因子研究[J].求索，2011，（6）：38-39.

7.孫維鋒.規(guī)模、研發(fā)支出與企業(yè)價(jià)值[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012，（5）：38-45.

8.任海云，師萍.企業(yè)R&D投入與績(jī)效關(guān)系研究綜述——從直接關(guān)系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，（2）：143-151.

9.王鵬，張俊瑞，李彬.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究——基于能力視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，31（12）：63-70.

10.謝軍.企業(yè)成長(zhǎng)性的因素分析：來(lái)自上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2005，（20）：82-88.endprint