摘 要：目前，負(fù)債經(jīng)營已成為企業(yè)運營的一種常態(tài)，是企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，把握投資機會的必然選擇。這種日益普遍的財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)會為企業(yè)帶來哪些經(jīng)濟(jì)效益與經(jīng)營風(fēng)險，全面認(rèn)識和利用財務(wù)杠桿這把“雙刃劍”是企業(yè)穩(wěn)健運行的關(guān)鍵所在，也是是筆者寫作此文的目的所在。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；效益分析

一、財務(wù)杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)理論

（一）杠桿效應(yīng)的內(nèi)涵

杠桿效應(yīng)，是指一定的固定成本提高企業(yè)的期望收益，同時也會增加企業(yè)風(fēng)險的現(xiàn)象。企業(yè)運用債務(wù)籌資方式進(jìn)行籌資，會產(chǎn)生固定的債務(wù)負(fù)擔(dān)，固定的現(xiàn)金流出就會增加，會對企業(yè)的凈收益產(chǎn)生一定的沖擊作用，甚至發(fā)生資不抵債的風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加。相反，如果企業(yè)的息稅前利潤增長率大于企業(yè)利息費用增加率，則會放大企業(yè)受益水平。

（二）企業(yè)運用財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的效應(yīng)

首先，財務(wù)杠桿會給企業(yè)帶來一定的利息抵稅效益。因為負(fù)債利息是企業(yè)可以進(jìn)行稅前抵扣的，所以企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資會為企業(yè)帶來一定的稅收優(yōu)惠。

其次，財務(wù)杠桿會放大企業(yè)的收益，同時也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，即會給企業(yè)帶來一定的杠桿效益。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，對于企業(yè)依托負(fù)債融資產(chǎn)生的可觀的凈利潤，只需要支付給債權(quán)人固定的利息費用，而剩余的高額資本回報都?xì)w企業(yè)所有者，這會提高企業(yè)經(jīng)營收益水平。企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)大小，取決于企業(yè)的債務(wù)資本利率和盈利水平的相對關(guān)系，而不是簡單考慮負(fù)債融資的絕對量。

最后，負(fù)債會在一定程度上改變股東、管理者和債權(quán)人之間的關(guān)系。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，引入債權(quán)人，那么債權(quán)人由于關(guān)注自己的資本安全性與資本回報率，就會在一定程度上介入企業(yè)的經(jīng)營管理，監(jiān)督企業(yè)的投資方向與經(jīng)營過程，幫助企業(yè)所有者監(jiān)督管理者的行為。

二、淺析企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的實現(xiàn)

（一）合理選擇企業(yè)的債務(wù)規(guī)模與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)的債務(wù)規(guī)模選擇和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮企業(yè)的生產(chǎn)投資周期、產(chǎn)品經(jīng)營市場的前景、以及負(fù)債成本等因素。首先，企業(yè)的生產(chǎn)投資周期的長短應(yīng)該與企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。短期債務(wù)的成本較低，契約成立的時間成本和經(jīng)濟(jì)成本都較低，而且具有條款設(shè)計的靈活性與簡約性，對企業(yè)投資經(jīng)營的影響較低。所以，在考慮企業(yè)的生產(chǎn)周期的條件下，企業(yè)可以優(yōu)先考慮進(jìn)行短期融資，以期降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)成本。

其次，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品市場前景看好，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較低時，也就是企業(yè)的的資本回報率較高時，企業(yè)可以選擇較大的負(fù)債規(guī)模。相反，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳時，企業(yè)應(yīng)該慎重選擇債務(wù)融資，以免給企業(yè)帶來更加沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)與財務(wù)風(fēng)險。

最后應(yīng)該結(jié)合負(fù)債稱成本的高低與股權(quán)融資成本的高低，合理選擇有利于企業(yè)的融資方式，使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)效益最大化。

（二）合理選擇最佳資本結(jié)構(gòu)

首先，由于處于導(dǎo)入期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險非常高，產(chǎn)品的穩(wěn)定性與質(zhì)量得不到保障，企業(yè)的市場份額不確定，仍舊處于研究與開發(fā)的階段。這時，企業(yè)選擇債權(quán)融資會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，加重企業(yè)的經(jīng)營成本，不利于企業(yè)產(chǎn)品迅速進(jìn)入市場，所以企業(yè)最好選擇股權(quán)融資方式來擴(kuò)充企業(yè)的資本規(guī)模。

其次，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期時，由于產(chǎn)品銷量的節(jié)節(jié)攀升，產(chǎn)品市場需求的擴(kuò)大引起利潤率的提高，企業(yè)此時的經(jīng)營目標(biāo)則是擴(kuò)大市場份額，在眾多競爭者中脫穎而出，并堅持到成熟期的到來。所以，處于成長期的企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大自身的資本規(guī)模，擴(kuò)大市場份額，相應(yīng)地企業(yè)應(yīng)該引入一定規(guī)模的債務(wù)融資成本，利用財務(wù)杠桿效應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。

再次，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期時，產(chǎn)品的市場規(guī)模達(dá)到最高點，企業(yè)的成長率下降，企業(yè)的銷售額、市場份額以及盈利水平都處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，現(xiàn)金流量比較容易預(yù)測，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低。因此，處于成熟期的企業(yè)由于其穩(wěn)定的經(jīng)營狀況與現(xiàn)金流量，可以考慮利用更大規(guī)模的債務(wù)資本來代替權(quán)益資本，降低企業(yè)的財務(wù)成本，增加企業(yè)的凈收益水平。

最后，當(dāng)企業(yè)處于衰退期時，產(chǎn)品的價格會降低，市場份額會萎縮。此時企業(yè)所采取的戰(zhàn)略途徑是控制成本，盡早退出市場。所以，處于衰退期的企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)程度的減少負(fù)債融資規(guī)模，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)完美的退出。

（三）提高企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險管理水平

企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險是指企業(yè)在負(fù)債籌資經(jīng)營的方式下，由于經(jīng)營管理不善、市場需求狀況的惡化以及內(nèi)部控制制度的不合理等原因，引起企業(yè)不能償還到期債務(wù)的財務(wù)風(fēng)險。要順利發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該提高企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險管理水平，這是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)杠桿的后盾與保障，是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的條件。企業(yè)可以通過以下途徑來提高企業(yè)的風(fēng)險管理水平：

第一，加強經(jīng)營管理， 降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的根本因素，只有通過加強管理，提高企業(yè)的利潤水平，才能發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提高股東的資本回報率，使企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。

第二，建立完善的風(fēng)險識別與風(fēng)險評估機制，增強企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理水平。企業(yè)應(yīng)該重視風(fēng)險管理，建立完備的內(nèi)控機制與風(fēng)險管理機制，加強應(yīng)對風(fēng)險的能力與管理風(fēng)險的水平。

第三，增強企業(yè)使用資金的責(zé)任感， 提高資金使用效率。企業(yè)應(yīng)增強資金使用意識， 把資金管理作為重點， 確保投資效益， 實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)良性循環(huán)， 降低企業(yè)收不抵支的可能性和破產(chǎn)風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：柴麗珍（1974-），女，本科，就職于河津市老干部局。endprint