中國(guó)面臨“債務(wù)驅(qū)動(dòng)”危險(xiǎn)嗎

BBC新近推出一部紀(jì)錄片《中國(guó)是如何愚弄世界的》（How China Fooled the World），稱中國(guó)已踏上“債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)道路”。該片以武漢（片方認(rèn)為的“中國(guó)第一負(fù)債城”）為主要取景地，試圖說明2008年美國(guó)金融危機(jī)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃之道是銀行信貸過度擴(kuò)張。片內(nèi)出現(xiàn)的一組數(shù)字是：中國(guó)的負(fù)債規(guī)模相當(dāng)于GDP的200%，而5年前的負(fù)債水平是GDP的125%。

削弱投資動(dòng)員力才是歧途

梅新育（商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員）

投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式本身沒錯(cuò)，這是中國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)之一。資本積累在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中有不可替代的關(guān)鍵作用，一度被視為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一決定因素。自工業(yè)革命以來，沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化不是建立在持續(xù)旺盛的投資基礎(chǔ)上的。

所謂“中國(guó)奇跡”，也是建立在強(qiáng)大的投資動(dòng)員能力之上。改革開放以來，中國(guó)資本形成總額占GDP比重始終超過30%，方能奠定經(jīng)濟(jì)起飛的基礎(chǔ)。我們要努力減少投資浪費(fèi)，提高投資效益，采用技改投資補(bǔ)貼等更精準(zhǔn)的投資激勵(lì)政策工具，但這些不能與削弱投資動(dòng)員能力的歧途混為一談。

至于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的興起，這是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程中難以避免的現(xiàn)象。可以努力將其抑制在一定范圍內(nèi)，但短期內(nèi)不可指望徹底消除。

2009年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)救市是必要的，力度和范圍確實(shí)有些問題，但在此過程中中國(guó)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位的飛躍。

某些地方的債務(wù)問題可能會(huì)出事，但中國(guó)的財(cái)政負(fù)債與西方和印度不同，多數(shù)用于建設(shè)性投資，負(fù)債有相應(yīng)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)；西方國(guó)家和印度財(cái)政負(fù)債很大部分是用于福利等消費(fèi)性支出，沒有形成對(duì)應(yīng)資產(chǎn)。因此，即使債務(wù)水平相當(dāng)，中國(guó)債務(wù)問題也比那些國(guó)家安全得多。

對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)龐然大物的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不同看法理所當(dāng)然，多種因素又會(huì)激化和扭曲爭(zhēng)議。由于目前國(guó)際市場(chǎng)話語權(quán)主要還是掌握在與中國(guó)差異甚大、且有矛盾沖突的西方國(guó)家手里，在可預(yù)見的未來，我們將長(zhǎng)期面臨唱空中國(guó)聲浪的壓力。

不能完全理解為唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)

易憲容（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）

BBC這部紀(jì)錄片指出了近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的一些不健康之處，不能完全理解為是在唱衰和妖魔化中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

可以說，2009?2013年的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與繁榮是建立在銀行信貸過度擴(kuò)張的基礎(chǔ)之上。5年間，國(guó)內(nèi)銀行信貸增長(zhǎng)高達(dá)45萬億元以上，整個(gè)社會(huì)融資總額達(dá)到65萬億元以上（超過新中國(guó)成立以來的總和），而廣義貨幣增長(zhǎng)達(dá)80多萬億元。

大量流動(dòng)性從銀行體系流出，迅速推高以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格或制造中國(guó)資產(chǎn)增值，而不是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)。

房地產(chǎn)資產(chǎn)快速增值，不僅不斷吞沒更多的流動(dòng)性，而且讓更多資源涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，土地市場(chǎng)價(jià)格全面飆升。地方政府一輪又一輪的城市大規(guī)模投資也就在這個(gè)過程中展開，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”由此形成。

信貸過度擴(kuò)張及特殊土地制度能夠帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期快速增長(zhǎng)，但是GDP的增長(zhǎng)是以房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)為主導(dǎo)（房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)占GDP比重達(dá)到30%以上），以住房快速增值為核心（這幾年過度擴(kuò)張的流動(dòng)性有50%以上沉入房地產(chǎn)）。

如果這種住房增值建立在國(guó)內(nèi)多數(shù)居民有支付能力的基礎(chǔ)上，那么這種GDP增長(zhǎng)自然是可持續(xù)的。但近幾年國(guó)內(nèi)住房快速增值是建立在少數(shù)人投資謀利的基礎(chǔ)上，那么這個(gè)市場(chǎng)在信貸過度擴(kuò)張條件下不僅會(huì)導(dǎo)致價(jià)格快速飆升，而且也是不可持續(xù)的。這就是為何十八大后不僅要改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，而且要追求有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因所在。

標(biāo)本兼治化解地方債風(fēng)險(xiǎn)

余豐慧（財(cái)經(jīng)金融評(píng)論員）

最近有銀行人士稱，十個(gè)茶壺七個(gè)蓋，許多地方債務(wù)問題快捂不住了。

審計(jì)署公開數(shù)據(jù)表明，截至2013年6月底，地方政府總債務(wù)為17.89萬億元，是2013年地方財(cái)政收入（本級(jí)）6.9萬億元的2.59倍。

地方債膨脹的宏觀背景確是十多年來政府主導(dǎo)的大投資和貨幣大投放。一旦土地財(cái)政、房地產(chǎn)稅收下降和資源能源市場(chǎng)火爆不再，超過17萬億元的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)裸露出來。

目前，土地財(cái)政行將走向末日，房地產(chǎn)稅收增速正在呈現(xiàn)20%?30%的下降，資源能源市場(chǎng)低迷、銷售不振、價(jià)格走低，地方債償還保證基礎(chǔ)危險(xiǎn)。

17萬億元的存量債務(wù)，特別是負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.8859萬億元，存在違約風(fēng)險(xiǎn)，這其中一大部分風(fēng)險(xiǎn)是被借新還舊延緩掩蓋了的，只是將違約爆發(fā)時(shí)間推遲而已。一方面地方債集中到期，另一方面償債能力大幅度下降，這種兩頭擠壓、過于單一的債務(wù)償還結(jié)構(gòu)加大了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

當(dāng)務(wù)之急是2014年和2015年到期的4.2萬億元債務(wù)，拿什么償還？

必須采取標(biāo)本兼治之策化解地方債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于完全是政府財(cái)政應(yīng)該承擔(dān)的公共事業(yè)類項(xiàng)目而采取了貸款等借債投資建設(shè)的，應(yīng)該落實(shí)地方財(cái)政的擔(dān)保責(zé)任，將還債計(jì)劃納入政府預(yù)算。對(duì)于效益周期長(zhǎng)、還債時(shí)間長(zhǎng)，但本身沒有問題的項(xiàng)目，地方政府可以用優(yōu)惠條件引入民資，將債務(wù)落實(shí)到民企身上歸還。

我們的不良資產(chǎn)，外來資本的海天盛筵

張捷（中經(jīng)網(wǎng)財(cái)經(jīng)評(píng)論員、金融地產(chǎn)投資人）

我堅(jiān)決反對(duì)妖魔化中國(guó)地方債務(wù)。

地方債的比例確實(shí)越來越高，有說法稱已達(dá)到20萬億元，但與西方國(guó)家的國(guó)債相比還相對(duì)好點(diǎn)。因?yàn)槲覈?guó)的地方債是抵押債務(wù)，可以通過抵押物的變現(xiàn)和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流來償債，比如土地出讓和征收公路費(fèi)。但西方國(guó)債是信用債務(wù)，償債依賴稅收。

我國(guó)的地方債也有“中國(guó)特色”，即利率和流動(dòng)性的問題。但央行擁有豐富的金融工具和金融手段，比如常備借貸便利——允許優(yōu)質(zhì)貸款從央行獲取資金。所以我們的地方債不如西方國(guó)債可怕。

討論債務(wù)與GDP比例關(guān)系與西方債務(wù)的意義完全不同，因?yàn)槎愂帐桥cGDP關(guān)聯(lián)的，但抵押債務(wù)是與抵押物關(guān)聯(lián)，而與GDP和稅收沒有直接關(guān)系。

國(guó)際上某些人大唱“做空中國(guó)”，是為了讓國(guó)際金融大鱷有機(jī)可乘。真相是殘酷的，中國(guó)在治理不良資產(chǎn)，外國(guó)資本卻得以廉價(jià)建倉(cāng)，為何？

因?yàn)橹袊?guó)的土地價(jià)格暴漲，這些資產(chǎn)背后的抵押物大多數(shù)為土地，買斷不良資產(chǎn)，取得和占有資產(chǎn)背后的抵押物，實(shí)際獲利可達(dá)到10倍以上。中國(guó)的幾萬億元銀行不良資產(chǎn)就是這樣被剝離的，成為了外來資本的海天盛筵。endprint