瑞達

2月份國內主產區(qū)菜籽類現貨價格走勢整體平穩(wěn)，其中菜籽和菜油現貨報價較為穩(wěn)定，變化幅度很小，菜粕現貨價格則出現小幅上升。對比1月底報價，截至2月25日，菜籽油的現貨均價和油菜籽的現貨均價基本持平，菜籽粕的現貨均價則小幅上升50元/噸。國內主產區(qū)油廠菜籽收購價在5000-5200元/噸之間，價格穩(wěn)健，交投清淡；菜粕報價集中在2700-2950元/噸附近，行情穩(wěn)定，部分地區(qū)貨源不多；四級菜油報價約在7500-8300元/噸，整體行情維持平穩(wěn)，走貨甚少。

菜油方面，3月國家拋售2009年和2010年收購的菜油30萬噸，有相關人士從國家財政部得到的消息稱，此次拋儲價格在8000元/噸左右。我們預計，國家選擇此時此刻拋售菜油是為了先拍賣再收儲，有利于主產區(qū)油廠和承儲庫點騰出倉容，緩解部分主產區(qū)倉容緊張的局面。后市看，由于菜油的拋儲預期影響，菜油現貨價格或難有大幅上升空間，不過一旦拍賣成交較好則說明菜油需求沒有想象中的差，或給菜油期價帶來一波漲勢。

菜粕方面，2月中旬，滿州里口岸自俄羅斯進口的120萬噸油菜籽已順利入境，據悉滿州里市目前有2家油菜籽企業(yè)正在建設，預計上半年將投入試運行，這將緩解北方地區(qū)對菜粕的需求。目前，菜粕現貨市場交易整體依舊清淡，2月中下旬南方持續(xù)低溫雨雪，“由春返冬”進一步打壓需方采購信心，同時2月15日起，鐵路運費平均噸公里價上調1.5分，對市場也平添下行壓力。后市來看，隨著進口菜籽的大量到港，國內菜粕期現貨價格重心將繼續(xù)下移，目前南方沿海菜粕實際成交價已回落至2720-2750元/噸。后市看，由于目前正值水產養(yǎng)殖恢復期，需求清淡，加之節(jié)前飼料企業(yè)囤貨，庫存較高，因此3月菜粕價格或維持弱勢震蕩，等待氣溫回升，水產養(yǎng)殖旺季的到來。

（一）國內貨幣政策分析

2014年1月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.5%。其中，食品價格上漲3.7%，非食品價格上漲1.9%。1月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比上漲1.0%。其中，食品價格上漲2.4%，非食品價格上漲0.3%。

我們認為，1月CPI環(huán)比上漲1.0%，主要受假日臨近影響。除豬肉和油脂外，食品價格均有不同程度上漲，總體上漲2.4%，略低于歷史同期水平。其中，肉類價格下跌主要受豬肉價格下降影響，由于養(yǎng)殖戶部分已看淡后市，能繁母豬和生豬存量均較歷史高位回落。受此影響，食品價格或在春節(jié)后季節(jié)性回落，且CPI翹尾因素將在2月有明顯下滑，2014年2月通脹略微回落至2.3%。而在PPI方面，1月工業(yè)品出廠價格繼續(xù)下滑，同比錄得-1.6%，但略好于市場平均預期，翹尾因素貢獻約為負的1.5個百分點。PPI-PPIRM在連續(xù)三個月回落后上升，企業(yè)盈利空間略有改善。

總的來說，CPI同比增長2.5%，符合預期，CPI或在2月小幅回調后于3月開始步入上行通道，1月數據超預期有助于穩(wěn)定通脹預期，一定程度上將緩解市場對短期通縮的擔憂，預計央行貨幣政策將維持穩(wěn)定，延續(xù)偏緊基調。

（二）菜籽類產業(yè)鏈分析

對于2013/14年度的全球油籽，美國農業(yè)部（USDA）2月10日公布的最新月度供需報告顯示，美豆供應量上調500萬蒲式耳至34.6億蒲式耳，13/14年大豆出口量預計15.1億蒲式耳，較上月上調1500萬蒲式耳。預計大豆期末庫存量持平于1.5億蒲式耳。

13/14年全球油籽產量預計5.06億噸，較上月小幅上調。全球大豆產量上調90萬噸至2.877億噸，創(chuàng)歷史紀錄。巴西大豆產量預計9000萬噸，創(chuàng)歷史紀錄，較上月上調100萬噸，主要由于中西部早期收割單產高于預期水平。阿根廷大豆產量下滑，主要由于1月中旬持續(xù)以來的炎熱干燥天氣。預計阿根廷大豆產量5400萬噸，較1月預估下調50萬噸。其他變化包括，棉籽減少的國家有中國、巴基斯坦和澳大利亞，葵花籽和葡萄籽增加的國家有哈薩克斯坦。

2月全球油籽供應量和使用量變化包括阿根廷下調大豆壓榨量、豆粕產量和大豆出口量，下調歐盟豆粕進口量，上調巴西和美國的大豆和豆粕出口量。預計全球油籽庫存上調，反映了阿根廷大豆庫存上調。

國內菜籽方面

菜籽產量：2013/14年度菜籽產量維持1100萬噸不變。菜籽逐步進入抽薹-開花期，云貴川地區(qū)早熟菜籽逐步進入結實期。1月天氣整體較溫暖，對菜籽生長有利，但2月第二周開始，湖廣、江漢出現大范圍降雪，若持續(xù)可能對菜籽產生凍害。維持14/15年度菜籽播種面積預計達到650萬公頃左右，以單產1.75噸/公頃推算，預計2014/15年產量可能達到1137.5萬噸，較上月預估維持不變。2012/13年度菜籽產量維持1100萬噸預估不變。

菜籽進口量：截至2013年12月，本作物年度累計進口菜籽量達到190萬噸，同比去年增加17萬噸。菜籽處于3年來價格新低，2014年上半年進口量將繼續(xù)維持較高水平，2013/14年度菜籽進口量仍然有希望達到370萬噸。2014/15年菜籽進口量展望至400萬噸。沿海進口菜籽加工批復逐步放開，未來菜籽進口量有望進一步加大。

菜籽壓榨量：2013/14年度菜籽壓榨量維持1430萬噸不變。2014/15年度菜籽壓榨量預計達到1490萬噸，2014年雜粕緊缺及低庫存情況下菜籽壓榨量或將繼續(xù)維持小幅增長。

菜籽期末庫存及庫存消費比：2013-2014年度國內菜籽期末庫存為11.3萬噸，庫存消費比為0.76%；2014/15年度菜籽期末庫存為13.2萬噸，庫存消費比為0.86%。

對于后市菜籽行情展望，經歷12-1月出口銷售，澳大利亞國內當前可售菜籽庫存已開始明顯減少，菜籽采購逐步轉向加拿大。加拿大國內谷物陸運受天氣及出口量大增影響，現貨升水大幅上漲，出口菜籽現貨價格自年前1月末最低的360美元/噸已飆升至460美元/噸，原料價格上升對當前菜油菜粕價格具有較明顯的提升。菜籽船貨到港一再拖延，現貨庫存繼續(xù)消化，對菜油價格形成較支持。加拿大菜籽庫存仍然維持歷史同期高位，盡管未來全球菜籽采購轉向加拿大，但在3-5月歐盟冬菜籽逐步上市，在高庫存狀態(tài)下菜籽價格將繼續(xù)維持低迷，但對于菜籽來講最壞的時間已逐步走過。endprint

國內菜籽油方面

菜油產量：2013/14年度菜油產量預估為543萬噸，小幅增加。對2014/15年度菜油產量預計達到566萬噸，亦是小幅增加。

菜油進口量：2013年12月菜油到港量約10萬噸以上，預計2013/14年度菜油進口量達到140萬噸，考慮到融資性進口及順價，預計13/14年度菜油進口量依舊維持較高水平。而考慮到2014/15年度菜油庫存輪出預期，進口菜油量或出現較明顯的下滑，預計2014/15年度菜油進口量將降至110萬噸。

菜油消費量：菜油價格跌至新低有望刺激需求增加，通過安排不同時間的庫存，商業(yè)存放的菜油庫存成本有希望低于豆油，料促進菜油消費。對2013/14年度菜油消費展望為510萬噸。對2014/15年度菜油消費展望為570萬噸，國儲拋出低價菜油料產生新的菜油消費。

菜油期末庫存及庫存消費比：2013/14年度菜油期末庫存將升至580.7萬噸，大部分為國儲庫存，庫存消費比為113.7%，庫存壓力依舊偏高。2014年菜油存量壓力仍然偏大，或通過定向銷售+補貼企業(yè)方式進入市場，菜油消費量有望出現增加。2014年若維持收儲，則國內菜油2014/15年期末庫存可能達到686.3萬噸，庫存消費比達到120.3%。

國內菜粕方面

2月份春節(jié)長假以來，菜粕現貨走勢平靜，各地價格基本較節(jié)前持平。分析原因，一是節(jié)前飼料企業(yè)都有不同程度的備貨，菜粕庫存充足，短期無采購意愿；二是春節(jié)假期剛過，企業(yè)經營活動暫時停止，而且還需要一段時間的恢復期，因此國內菜粕現貨市場缺乏實質性買盤提振，難以令現貨價格如期貨市場般大幅走高，僅部分廠家遠月合同價格上漲20-30元/噸，不過后期走勢還要關注雨雪天氣對各地冬油菜生長帶來的影響。

2月中旬之后，南方持續(xù)低溫雨雪，倒春寒氣候打壓需求方采購信心，同時2月15日起，鐵路運費平均噸公里價上調1.5分，對市場也平添下行壓力。后市來看，隨著進口菜籽的大量到港，國內菜粕期現貨價格恐難以持續(xù)走高。

（三）農業(yè)氣象與蟲病災害分析

根據農業(yè)部全國春季田管暨春耕備耕工作視頻會議消息，預計今年油菜播種面積增加。監(jiān)測數據顯示，1月份至2月初期，長江中下游地區(qū)氣溫偏高，偶有降雨有利于補充土壤水分，墑情適宜利于油菜作物生長。但溫高光足導致部分地區(qū)油菜出現旺長，抗寒能力有所下降。目前長江中下游大部分油菜作物處于現蕾至抽薹期。

而根據中國興農網的數據，長江中下游育苗油菜大部處于抽薹期；西南地區(qū)大部處于抽薹至開花期；長江中下游地區(qū)直播油菜處于第五真葉至現蕾期。分區(qū)域看，江淮、江漢大部地區(qū)氣溫偏低，對處于蕾薹期的油菜有一定影響。江淮東部降水偏多5成至2倍，降水量有20-40毫米，部分低洼地塊土壤持續(xù)過濕，抑制油菜根系呼吸；江南、華南大部地區(qū)氣溫明顯偏低，華南中西部偏低4-6℃，低溫雪害對油菜抽薹開花，有一定影響，江西、浙江部分地區(qū)降水強度較大，地勢低洼地塊出現了濕漬害。西南地區(qū)東部氣溫偏低1-4℃，貴州大部最低氣溫降至0℃以下，日照不足15小時，不利于油菜抽薹開花。整體來看，油菜產區(qū)氣溫接近常年同期，熱量條件總體對南方油菜開花有利，但受部分時間段的低溫與降雪影響，長江中下游部分開花的油菜受凍，出現分段結莢現象。因此，雖然油菜生產大局繼續(xù)看好，但依舊建議油菜產區(qū)投資者注意天氣變化，后期或迎來天氣炒作。endprint