中國(guó)當(dāng)局的謹(jǐn)慎可以理解。即便是小步邁向開(kāi)放，也可能催生出要求加快開(kāi)放步伐的、難以抵擋的壓力。

保拉·蘇巴基

不久前英國(guó)財(cái)政大臣喬治·奧斯本獲悉中國(guó)建設(shè)銀行（CCB）被正式指定為倫敦人民幣業(yè)務(wù)清算行時(shí)，十分興奮。他表示：“在我們的金融世界中，歷史性變化少之又少。”他接著說(shuō)，希望“倫敦金融城推動(dòng)這一變化，并在其中發(fā)揮核心作用”。

這一進(jìn)展讓倫敦?fù)碛辛伺c香港和新加坡競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)設(shè)施——迄今為止，后兩者或多或少都擁有了自己的人民幣離岸市場(chǎng)。目前，倫敦在這個(gè)市場(chǎng)中的份額是150億元人民幣（合15億英鎊）——與倫敦金融城深厚的資本市場(chǎng)相比只能算是滄海一粟。但樂(lè)觀人士認(rèn)為它與上世紀(jì)50年代倫敦歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展有相似之處。歐洲美元市場(chǎng)為在美國(guó)金融體系之外持有美元提供了可能，并助推倫敦成為金融世界的中心。

由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇“信心危機(jī)”，英國(guó)在1957年加強(qiáng)了外匯管制，歐洲美元市場(chǎng)就是為應(yīng)對(duì)這一局面而誕生的。這個(gè)新市場(chǎng)是一種商業(yè)開(kāi)拓，而非監(jiān)管的開(kāi)拓。

人民幣交易國(guó)際化則完全是另一回事：它是一種由政策主導(dǎo)的發(fā)展，中國(guó)當(dāng)局設(shè)定發(fā)展步伐并為市場(chǎng)提供指引。這種發(fā)展應(yīng)該不會(huì)給香港（迄今為止是離岸人民幣交易的主要市場(chǎng)）帶來(lái)太多困擾，因?yàn)橄愀凼侵袊?guó)的一部分，盡管它有自己的法律和監(jiān)管框架。但對(duì)倫敦以及中國(guó)轄區(qū)以外的其他金融中心來(lái)說(shuō)，這種發(fā)展的問(wèn)題可能更大一些。未來(lái)幾年，決定人民幣交易發(fā)展軌跡的，是中國(guó)當(dāng)局的開(kāi)放意愿，而非私人部門(mén)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣。

歐洲美元市場(chǎng)建立在美元的主導(dǎo)地位基礎(chǔ)之上——截至上世紀(jì)50年代末，美元已成為排名第一的國(guó)際貨幣，逾80%的國(guó)際貿(mào)易的發(fā)票都是美元計(jì)價(jià)的。到1970年時(shí)，離岸美元的規(guī)模達(dá)到3850億美元。在上世紀(jì)70年代的10年里，離岸美元存款市場(chǎng)每年以逾25%的速度增長(zhǎng)，從1977年到1987年規(guī)模增長(zhǎng)了3倍。今天，離岸美元占全部美元資產(chǎn)的四分之一，這一比例是所有貨幣當(dāng)中最高的。

然而，盡管中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是最大的出口國(guó)，但人民幣在國(guó)際上的使用仍然有限。中國(guó)政府推動(dòng)人民幣國(guó)際化的努力，推高了中國(guó)貿(mào)易額中以人民幣結(jié)算的那部分所占的比例。盡管如此，該比例似乎達(dá)到了一個(gè)瓶頸，停滯在14%左右。在國(guó)際支付體系中，很難看到人民幣的身影。

倫敦別無(wú)選擇，只能參與中國(guó)政府推動(dòng)人民幣國(guó)際化的努力。否則，倫敦就會(huì)在世界經(jīng)濟(jì)重心持續(xù)東移之際，錯(cuò)過(guò)一波只會(huì)變得越來(lái)越重要的趨勢(shì)。但參與的結(jié)果是，倫敦金融城只能按照中國(guó)當(dāng)局的金融與貨幣改革決定設(shè)定的節(jié)奏走。不過(guò)，雖然中國(guó)政府依然坐在駕駛席上，但它流露出了新的意愿，欲開(kāi)放中國(guó)的金融業(yè)，向外界的參與和監(jiān)督敞開(kāi)大門(mén)。

中國(guó)當(dāng)局的謹(jǐn)慎可以理解。即便是小步邁向開(kāi)放，也可能催生出要求加快開(kāi)放步伐的、難以抵擋的壓力。過(guò)早開(kāi)放資本賬戶(hù)可能會(huì)釋放出有害的金融流動(dòng)，破壞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川不久前警告稱(chēng)，即便是取消當(dāng)前的管理限制措施，也會(huì)出臺(tái)新的“宏觀審慎”措施來(lái)監(jiān)管資本流動(dòng)。倫敦金融城的金融家應(yīng)該注意這一點(diǎn)?，F(xiàn)在的跡象表明，中國(guó)政府對(duì)人民幣交易的管理將會(huì)謹(jǐn)慎得多。