韓 劍 崔雪晨

(南京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，江蘇 南京 210093)

一、引言

在一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，制造業(yè)各部門(mén)的發(fā)展表現(xiàn)為資本推動(dòng)下的主導(dǎo)部門(mén)漸次更替的非平行過(guò)程，而只有發(fā)生產(chǎn)業(yè)部門(mén)不斷的有序更替，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整與資源重新配置表現(xiàn)為資金在不同領(lǐng)域的有效流動(dòng)及經(jīng)濟(jì)資源在不同部門(mén)之間的有序轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，無(wú)論是改善產(chǎn)業(yè)間量的比例關(guān)系，還是提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量，無(wú)論是采取以投資傾斜為主的增量調(diào)整，還是采取以資源再配置為主的存量調(diào)整，都離不開(kāi)資金，離不開(kāi)金融中介和金融市場(chǎng)，資金是保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的直接動(dòng)力。因此，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)金融的支持與協(xié)同發(fā)展，需要與一定的金融發(fā)展水平相配套。金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器，可以減少信息交易成本、提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率、改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。無(wú)論是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造或平穩(wěn)退出，都需要健全、完善、便捷的金融服務(wù)。發(fā)達(dá)的金融體系和完備的金融服務(wù)可以將大量有效資源注入制造業(yè)，推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

經(jīng)過(guò)了近十年的持續(xù)發(fā)展，我國(guó)金融現(xiàn)有的基礎(chǔ)得到了顯著的鞏固和增強(qiáng)，現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)框架業(yè)已形成，金融業(yè)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)較大增長(zhǎng)與擴(kuò)展，金融行業(yè)監(jiān)管得到加強(qiáng)，金融發(fā)展環(huán)境較多改善，金融體制改革開(kāi)放不斷深化。但同時(shí)，作為政府主導(dǎo)型的金融體制，金融改革明顯滯后于經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域的改革，金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。大量研究表明，目前中國(guó)金融資源仍然是稀缺的，由于長(zhǎng)期由政府和國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制，導(dǎo)致資源配置的不均和低效。[1]金融結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的失衡問(wèn)題，間接融資比重過(guò)高，金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，在很大程度上制約了制造業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。新興工業(yè)化國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程中的經(jīng)驗(yàn)表明，集中有限金融資源支持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展是促進(jìn)本國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的成功路徑。因此，高度重視金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用，發(fā)展壯大本區(qū)域金融整體實(shí)力，提高金融創(chuàng)新能力，形成金融與制造業(yè)結(jié)構(gòu)的良性互動(dòng)，可以有效促進(jìn)金融資源向新興產(chǎn)業(yè)有效聚集，緩解新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融約束，從而促進(jìn)制造業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和競(jìng)爭(zhēng)力水平的提升。

二、金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)影響的理論分析

制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是指制造業(yè)從資源密集、勞動(dòng)密集階段向資金密集、技術(shù)密集階段邁進(jìn)的過(guò)程，也是傳統(tǒng)制造業(yè)向現(xiàn)代制造業(yè)的重要蛻變，這必然伴隨著各種資源的重新配置，在高度貨幣化的當(dāng)代社會(huì)，資源配置的范圍與效率在很大程度上取決于金融體系是否健全、金融服務(wù)是否完備。金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是金融服務(wù)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，其本身的發(fā)展會(huì)改變第三產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提升第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；二是金融服務(wù)業(yè)通過(guò)資金的籌集、資源的優(yōu)化配置和風(fēng)險(xiǎn)的分散等促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展，從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

(一)金融發(fā)展對(duì)資本積累的影響

根據(jù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)理論，增加資本積累，是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一條基本途徑。在由資本稟賦決定的比較優(yōu)勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化中，金融發(fā)展成為重要的影響因素。金融系統(tǒng)通過(guò)發(fā)揮動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資源、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督控制、便利交易等基本功能，可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率、改變儲(chǔ)蓄率和改善投資配置效率，進(jìn)而促進(jìn)資本積累。一國(guó)金融發(fā)展水平的日益提高，會(huì)調(diào)動(dòng)大規(guī)模的儲(chǔ)蓄，同時(shí)也會(huì)提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，使得下期的資本存量水平提高。資本稟賦的變化不僅可以改變一國(guó)資本和勞動(dòng)的組合比率，還可以給新的生產(chǎn)方式和新技術(shù)的采用提供便利條件，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供物質(zhì)基礎(chǔ)。

金融系統(tǒng)的發(fā)展可以有效消除投資者面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)閑散儲(chǔ)蓄資金向生產(chǎn)性資本的轉(zhuǎn)化，提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的比率。Bencivenga和Smith從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)入手，分析了銀行的出現(xiàn)對(duì)資本積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。他們認(rèn)為銀行主要通過(guò)以下兩條途徑促進(jìn)資本積累：一是改變儲(chǔ)蓄組合，提高資本投資在儲(chǔ)蓄中的份額；二是分擔(dān)儲(chǔ)蓄者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資本投資的未到期變現(xiàn)現(xiàn)象。[2]Saint-Paul認(rèn)為，金融體系利用其在獲取信息方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)加強(qiáng)流動(dòng)性、提供風(fēng)險(xiǎn)分散化機(jī)制和降低信息獲取成本，有效地促使經(jīng)濟(jì)中分散的資本大規(guī)模的積累。[3]Pagano從資本積累的角度，建立一個(gè)引入金融部門(mén)的 AK增長(zhǎng)模型，為金融發(fā)展與內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究提供了一個(gè)富有啟發(fā)意義的分析框架。[4]麥金農(nóng)提出了一種經(jīng)過(guò)修正的哈羅德—多馬模型，他指出，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中資產(chǎn)組合效應(yīng)將對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生影響，儲(chǔ)蓄傾向是可變的，它是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的函數(shù)。同時(shí)，儲(chǔ)蓄還受到持有貨幣的實(shí)際收益率等其他許多變量的影響。對(duì)金融壓制的解除，既可直接地通過(guò)儲(chǔ)蓄傾向的提高來(lái)增加儲(chǔ)蓄，從而增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，又可反過(guò)來(lái)通過(guò)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而進(jìn)一步增加儲(chǔ)蓄。因此，實(shí)行金融改革，解除金融壓制，是實(shí)現(xiàn)金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的關(guān)鍵。

然而，不同行業(yè)的企業(yè)由于技術(shù)沖擊的影響對(duì)外部融資的依賴程度各不相同，企業(yè)之間由于擁有有形資產(chǎn)的差異獲得外部融資的能力也有所區(qū)別，金融發(fā)展對(duì)不同行業(yè)資本積累的影響是不對(duì)稱的。Beck根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論研究了金融發(fā)展與制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融部門(mén)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家在那些較依賴外部融資的行業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)，融資依賴度越高的行業(yè)更加得益于本國(guó)金融體系的發(fā)展。[5]Greenwood則發(fā)現(xiàn)由于行業(yè)周期不同階段融資約束限制，金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的資本積累具有更顯著作用。[6]從本質(zhì)上說(shuō)，促使比較優(yōu)勢(shì)動(dòng)態(tài)變化的兩個(gè)基本因素就是資本積累和技術(shù)進(jìn)步，而這兩方面都受金融發(fā)展水平的影響。

(二)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，科技和金融已經(jīng)成為社會(huì)生產(chǎn)力中最為活躍的因素，金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)、保障和拉動(dòng)作用，科技與金融相結(jié)合是科技發(fā)展的客觀必然。任何一項(xiàng)技術(shù)成果，在其研發(fā)階段、應(yīng)用轉(zhuǎn)化階段，直至產(chǎn)業(yè)化階段等各個(gè)時(shí)期，不僅存在著不斷放大的資金需求，而且金融市場(chǎng)所提供的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與轉(zhuǎn)移、公司治理、激勵(lì)約束、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性供給等功能，為技術(shù)創(chuàng)新提供了功能性保障。金融中介規(guī)模的擴(kuò)大和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的提高和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第一，金融系統(tǒng)為高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)活動(dòng)募集了大量資金。Acemoglu&Zilibotti指出，那些大型的投資項(xiàng)目，正是因?yàn)榻鹑诤霞s安排能從分散的個(gè)人投資者那里募集資金，通過(guò)多元化的投資組合，將資本投放到具有更高回報(bào)率的項(xiàng)目中。[7]Maskus等對(duì)18個(gè)OECD國(guó)家的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)制造業(yè)研發(fā)具有顯著影響，技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資金投入，金融系統(tǒng)正好可以發(fā)揮其動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能，通過(guò)金融中介提供貸款、通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行募股籌資、發(fā)行債券籌集不同部門(mén)和單位的技術(shù)創(chuàng)新資金。[8]

第二，金融系統(tǒng)配置資源的效率決定了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展方向、質(zhì)量和效果。Michalopoulos et al的模型更好地解釋了金融發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新之間的互動(dòng)關(guān)系，在他的模型中，金融市場(chǎng)能夠篩選更有創(chuàng)新能力的企業(yè)家，而企業(yè)家的技術(shù)創(chuàng)新又增加了金融創(chuàng)新活動(dòng)的回報(bào)，金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型中被真正地內(nèi)生化了。[9]功能齊全的銀行通過(guò)識(shí)別和支持那些能夠成功開(kāi)發(fā)并商品化、產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)家來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。銀行中介具有信息生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，能通過(guò)判定并提供資金給那些最具有開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品并投人生產(chǎn)過(guò)程的企業(yè)來(lái)提高技術(shù)創(chuàng)新率。而強(qiáng)有效的金融市場(chǎng)則直接通過(guò)價(jià)格信號(hào)、公司控制權(quán)市場(chǎng)引導(dǎo)資源投向高技術(shù)、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)。

第三，金融系統(tǒng)通過(guò)提供不同來(lái)源的資本組合來(lái)分散技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。Saint-Paul分析了投資收益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)技術(shù)選擇的影響。一般說(shuō)來(lái)，越是專業(yè)化的技術(shù)，生產(chǎn)率越高，但收益的波動(dòng)性也越大。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)小但專業(yè)化程度較低的技術(shù)，導(dǎo)致高專業(yè)化的技術(shù)投資不足。[3]Hsu等認(rèn)為，金融體系能將具有不同產(chǎn)權(quán)特征、不同融資成本、不同期限、不同流動(dòng)性特征的金融工具進(jìn)行組合，優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新投資的配置，從而促進(jìn)投資者選擇更加專業(yè)化的技術(shù)。[10]

(三)金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)空間布局優(yōu)化的影響

金融體系通過(guò)降低交易成本的金融合約安排能促進(jìn)專業(yè)化、技術(shù)創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。低交易成本會(huì)允許更高的專業(yè)化分工，但更多的專業(yè)化要求有更多的交易，而每一筆交易都是有成本的。Acemoglu從交易成本的角度分析了金融發(fā)展對(duì)交易中的搜尋成本、信息成本和議價(jià)成本的影響；銀行結(jié)算方式的出現(xiàn)與發(fā)展，減少了交易過(guò)程中的不確定性，降低了交易中監(jiān)督交易進(jìn)行的成本的違約成本；隨著保險(xiǎn)業(yè)中新險(xiǎn)種的不斷出現(xiàn)，減少了交易的風(fēng)險(xiǎn)，降低了交易中的違約成本。[11]

高傳勝，劉志彪研究指出，發(fā)達(dá)的生產(chǎn)者服務(wù)可以通過(guò)各種途徑和方式降低地區(qū)交易成本，其中有的通過(guò)專業(yè)化分工，有的通過(guò)范圍經(jīng)濟(jì)，有的通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有的通過(guò)網(wǎng)絡(luò)通訊與信息等先進(jìn)技術(shù)手段，有的通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，有的通過(guò)制度創(chuàng)新與安排等等，這對(duì)現(xiàn)代制造業(yè)的集聚與發(fā)展產(chǎn)生巨大的“磁場(chǎng)效應(yīng)”。以上海為龍頭的長(zhǎng)三角地區(qū)之所以能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)其他很多地區(qū)都難以實(shí)現(xiàn)的制造業(yè)的大量集聚與良好發(fā)展，是因?yàn)橛猩虾Ｏ鄬?duì)發(fā)達(dá)的金融服務(wù)業(yè)的支撐。[12]鄭吉昌指出服務(wù)業(yè)的開(kāi)放促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)變革和分工的深化，并具體剖析了生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在分工經(jīng)濟(jì)中的整合作用的機(jī)理。在考察流動(dòng)金融服務(wù)業(yè)與分工深化的關(guān)系的基礎(chǔ)上，認(rèn)為金融服務(wù)業(yè)改變了服務(wù)產(chǎn)品的內(nèi)容、性質(zhì)，以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用，突出表現(xiàn)在它一方面推動(dòng)了社會(huì)分工的進(jìn)一步深化，另一方面又是分工經(jīng)濟(jì)的“黏合劑”。[13]正因?yàn)檫@一功能使生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的牽引力和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力提高的助推器，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本動(dòng)力來(lái)源。

金融服務(wù)業(yè)通過(guò)規(guī)范發(fā)展多種所有制形式的中小銀行以及證券公司、財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，為制造業(yè)空間布局升級(jí)健全金融體系；通過(guò)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，穩(wěn)步發(fā)展綜合類金融服務(wù)，支持發(fā)展網(wǎng)上金融服務(wù)為制造業(yè)空間布局升級(jí)完善服務(wù)功能；通過(guò)積極發(fā)展面向中小企業(yè)的融資和小額信貸為制造業(yè)空間布局升級(jí)創(chuàng)新服務(wù)品種；通過(guò)完善支付結(jié)算體系，提高支付清算效率，健全金融市場(chǎng)的登記、托管、交易、清算系統(tǒng)，發(fā)展境外金融服務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、綜合理財(cái)?shù)?，為制造業(yè)空間布局升級(jí)提高服務(wù)質(zhì)量。

三、金融發(fā)展推動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)證分析

根據(jù)理論分析，金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有顯著的促進(jìn)作用，但金融發(fā)展水平對(duì)不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響存在差異，金融發(fā)展對(duì)外部金融依賴程度高的行業(yè)，以及技術(shù)和規(guī)模密集型的中高技術(shù)行業(yè)的促進(jìn)作用不明顯。我們通過(guò)選取我國(guó)2000-2012年27個(gè)行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，引入融資依賴度和資產(chǎn)有形性指標(biāo)，考察金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)制造業(yè)不同行業(yè)產(chǎn)值和生產(chǎn)率的影響。

(一)融資依賴度和資產(chǎn)有形性的測(cè)算

國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究涉及到行業(yè)的外部金融依賴指數(shù)測(cè)算時(shí)，大多數(shù)都援引Rajan和Zingales對(duì)行業(yè)外部金融依賴的定義和計(jì)算結(jié)果，他認(rèn)為隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的深入，各國(guó)產(chǎn)業(yè)生命周期和融資特征的差異并不明顯，因此美國(guó)公司的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果基本可以代表世界上的其他國(guó)家。[14]然而，筆者認(rèn)為該指標(biāo)并不完全適用于中國(guó)相關(guān)行業(yè)融資依賴度的度量。首先，由于各國(guó)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)密集度不同，對(duì)外部資金需求會(huì)存在著顯著差異。比如美國(guó)的醫(yī)藥業(yè)主要以研發(fā)創(chuàng)新為主，因而需要外部融資的強(qiáng)力支持，而中國(guó)的醫(yī)藥業(yè)則以制藥為主，內(nèi)部現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定，融資依賴度可能就會(huì)有所降低。其次，發(fā)展中國(guó)家的金融體系主要以間接融資為主，有形資產(chǎn)比例在外部融資中的重要性較高，而發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)業(yè)主要以生產(chǎn)工序?yàn)橹?，該比例往往高于發(fā)達(dá)國(guó)家?；诖?，本文重新計(jì)算中國(guó)各產(chǎn)業(yè)融資依賴度和有形資產(chǎn)比例，驗(yàn)證金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)各行業(yè)的影響作用。

1、融資依賴度

融資依賴度的概念最初是由Rajan和Zingelas提出，根據(jù)他們的定義，融資依賴度=(資本支出-運(yùn)營(yíng)資本現(xiàn)金收入)/資本支出。[14]該指標(biāo)實(shí)際上考察的是企業(yè)內(nèi)部資金供需的缺口，當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足企業(yè)投資需要時(shí)，需要通過(guò)外源融資來(lái)滿足。融資依賴度指數(shù)越大，反映了企業(yè)對(duì)外部金融的依賴程度越高。

本文依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站提供的2000-2012年度制造業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》將中國(guó)的制造業(yè)細(xì)分為30個(gè)行業(yè)，由于煙草行業(yè)、工藝品及其他制造業(yè)和廢棄資源及廢舊材料回收加工業(yè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失無(wú)法獲得，將其剔除，最終根據(jù)27個(gè)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算融資依賴度和資產(chǎn)有形性。行業(yè)的投資資金來(lái)源由五個(gè)部分組成：國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金，以及其他資金，各行業(yè)的融資依賴度用除自籌資金和外資以外的資金占比表示，即(國(guó)家預(yù)算資金+國(guó)內(nèi)貸款+其他資金)/總資金。根據(jù)分行業(yè)的數(shù)據(jù)算出各行業(yè)各年的融資依賴度，并取其平均值，從而得到各行業(yè)的平均融資依賴度(表1)。將本文測(cè)算的行業(yè)融資依賴指數(shù)與Rajan指數(shù)比較發(fā)現(xiàn)，相同行業(yè)的指數(shù)存在著較大差別，比如美國(guó)融資依賴度較高的行業(yè)如醫(yī)藥、塑料在中國(guó)都不是很高，相反中國(guó)融資依賴度較高飲料和化學(xué)纖維制造業(yè)在美國(guó)卻不高。顯然，兩國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展層次和技術(shù)水平的較大差異，決定了中國(guó)產(chǎn)業(yè)融資依賴度的計(jì)算不能簡(jiǎn)單套用Rajan指數(shù)。

2、資產(chǎn)有形性

企業(yè)在運(yùn)行過(guò)程中，不僅需要內(nèi)源融資，還需要得到來(lái)自于金融部門(mén)的外源融資。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)形成了以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，銀行貸款是企業(yè)外部融資的主要來(lái)源。企業(yè)向銀行貸款一般需要固定資產(chǎn)抵押，因此固定資產(chǎn)數(shù)量從某種程度上決定了企業(yè)向銀行貸款的能力。本文用資產(chǎn)有形性指標(biāo)即固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的外部融資能力。由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，用固定資產(chǎn)凈值平均余額作為替代指標(biāo)，代替固定資產(chǎn)。和計(jì)算融資依賴度的方法類似，算出各行業(yè)各年的資產(chǎn)有形性，并取其平均值，得到各行業(yè)平均資產(chǎn)有形性指數(shù)(表1)。與Braun根據(jù)美國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算的資產(chǎn)有形性指數(shù)相比，兩種方法測(cè)算的結(jié)果基本一致。[15]例如中國(guó)資產(chǎn)有形性較高的是造紙及紙制品業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，較低的是皮革毛皮羽毛(絨)及其制品業(yè)和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)，而在根據(jù)中國(guó)的數(shù)據(jù)測(cè)算出來(lái)的資產(chǎn)有形性中，這幾個(gè)行業(yè)也分別處于較高和較低的位置。

表1 各行業(yè)融資依賴度、資產(chǎn)有形性指數(shù)

(二)實(shí)證模型和變量的選擇

根據(jù)理論分析和數(shù)據(jù)的可得性，同時(shí)檢驗(yàn)其他傳統(tǒng)要素稟賦變量對(duì)不同行業(yè)的影響，構(gòu)建的計(jì)量模型如下：

INDUSTRYi,t=c+θ1×FINi,t+θ2EFDi×FINi,t+θ3ATi×FINi,t+θ×CVi,t+εi,t

(1)

其中，INDUSTRYi,t代表我國(guó)各行業(yè)的發(fā)展情況，主要選取兩個(gè)指標(biāo)，用VALUE代表各行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值，用POL代表各行業(yè)的全員勞動(dòng)生產(chǎn)率；同時(shí)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站27個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)計(jì)算出各行業(yè)的融資依賴度(EFD)和資產(chǎn)有形性(AT)；FINi,t代表金融發(fā)展指標(biāo)，主要選取了三個(gè)指標(biāo)：用DC指標(biāo)和PRIVY指標(biāo)表示我國(guó)的金融總量和金融效率，用BOND指標(biāo)表示我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模；EFDi×FINi,t和ATi×FINi,t是與金融市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)的重要變量，可以更好地衡量各行業(yè)的融資依賴度、資產(chǎn)有形性與金融發(fā)展之間的交互關(guān)系，及其對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響；CVi,t包括了其他影響制造業(yè)的控制變量。

在本文的分析中，我們主要根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，選取了我國(guó)2000-2012年27個(gè)行業(yè)有關(guān)金融市場(chǎng)發(fā)展、工業(yè)發(fā)展，以及其他經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)，具體的指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源如下：

1、行業(yè)發(fā)展指標(biāo)(INDUSTRYi,t)

其中，VALUEi,t是我國(guó)i行業(yè)t年的工業(yè)總產(chǎn)值，POLi,t代表我國(guó)i行業(yè)t年的全員勞動(dòng)生產(chǎn)率，該指標(biāo)可以更好地衡量各行業(yè)的生產(chǎn)效率和勞動(dòng)投入的經(jīng)濟(jì)效益。

2、行業(yè)的融資依賴度(EFD)和資產(chǎn)有形性(AT)

EFD和AT指標(biāo)是筆者根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)測(cè)算得來(lái)的，融資依賴度代表不同行業(yè)對(duì)外部融資的依賴程度，資產(chǎn)有形性描述了各行業(yè)獲得融資的難易程度。

3、金融發(fā)展指標(biāo)(FIN)

本文主要選取三類指標(biāo)代表我國(guó)的金融發(fā)展水平，第一個(gè)是衡量我國(guó)金融發(fā)展規(guī)模的DC指標(biāo)，用金融機(jī)構(gòu)貸款余額表示；第二個(gè)是衡量金融市場(chǎng)效率的PRIVY指標(biāo)，用私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款總額占GDP比重表示；第三個(gè)是衡量證券市場(chǎng)規(guī)模的BOND指標(biāo)，用證券市場(chǎng)市價(jià)總值表示。

4、控制變量(CV)

本文主要選取三個(gè)控制變量，第一個(gè)是各行業(yè)的資本稟賦，用K表示，由于數(shù)據(jù)的可得性，選取各行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)原價(jià)表示；第二個(gè)是各行業(yè)的勞動(dòng)稟賦情況，用L表示，選取我國(guó)各行業(yè)從業(yè)人員平均人數(shù)表示；第三個(gè)是各行業(yè)外商直接投資情況，用FDI表示，由于用于實(shí)證分析的我國(guó)各行業(yè)實(shí)際利用外資的數(shù)據(jù)難以獲得，因而選取各行業(yè)三資企業(yè)的總資產(chǎn)作為替代指標(biāo)。以上原始數(shù)據(jù)都來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

表2顯示了各行業(yè)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由于融資依賴度和資產(chǎn)有形性指標(biāo)都是由相對(duì)數(shù)計(jì)算得到，指標(biāo)總體的變動(dòng)幅度都不大，表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)差較小。而其他影響工業(yè)總產(chǎn)值的指標(biāo)由于是絕對(duì)數(shù)，因而各行業(yè)不同年份的差別較大，主要體現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)差較大。

表2 各行業(yè)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)

(三)實(shí)證結(jié)果

本文使用STATA軟件進(jìn)行面板估計(jì)，得到如下(表3)統(tǒng)計(jì)結(jié)果：

首先，分析三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)各行業(yè)產(chǎn)值以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響。由回歸結(jié)果可知，三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)該指標(biāo)的影響顯著為正，這與理論分析一致，說(shuō)明我國(guó)的金融發(fā)展水平的提高對(duì)行業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)起到了促進(jìn)作用，同時(shí)也提高了各行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。

其次，分析三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)與融資依賴度連乘項(xiàng)對(duì)不同行業(yè)的影響。由表3可見(jiàn)，金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)各行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值及全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響均為正，而且大部分是顯著的，這與理論分析基本一致，說(shuō)明我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)融資依賴度較高行業(yè)的增長(zhǎng)確實(shí)起到了促進(jìn)作用。在三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)中，對(duì)各行業(yè)影響最大的是反映金融市場(chǎng)效率的PRIVY指標(biāo)(表現(xiàn)為回歸系數(shù)最大，分別為5.301和809.4)，它衡量了我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)向私人部門(mén)提供的信貸水平，說(shuō)明我國(guó)金融發(fā)展的效率比金融發(fā)展的規(guī)模對(duì)融資依賴度較高行業(yè)的產(chǎn)值增加影響更大；同時(shí)也說(shuō)明金融部門(mén)效率的提高對(duì)融資依賴度較高行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更顯著。衡量證券市場(chǎng)規(guī)模的STOCK指標(biāo)系數(shù)略大于反映整體金融發(fā)展規(guī)模的DC指標(biāo)系數(shù)，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模比整體金融發(fā)展的規(guī)模對(duì)融資依賴度較高行業(yè)的增長(zhǎng)影響更大。

表3 金融發(fā)展對(duì)各行業(yè)產(chǎn)值以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的回歸結(jié)果

此外，我們?cè)倏疾旖鹑诎l(fā)展指標(biāo)與資產(chǎn)有形性連乘項(xiàng)對(duì)不同行業(yè)的影響。由表3可見(jiàn)，金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值及全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響均為負(fù)，而且都很顯著，說(shuō)明隨著我國(guó)金融發(fā)展水平的提高，對(duì)資產(chǎn)有形性較低行業(yè)的增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用。

在三個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)中，對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)影響最大的是反映金融市場(chǎng)整體效率的PRIVY指標(biāo)(表現(xiàn)為回歸系數(shù)最大，分別為9.911和708.8)，它衡量了金融機(jī)構(gòu)向私人部門(mén)提供的信貸水平，說(shuō)明我國(guó)金融發(fā)展的效率比金融發(fā)展的規(guī)模對(duì)資產(chǎn)有形性較低行業(yè)的產(chǎn)值影響更大；比較金融部門(mén)規(guī)模的擴(kuò)張，效率的提高對(duì)資產(chǎn)有形性較低行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)效用更明顯。衡量證券市場(chǎng)規(guī)模的STOCK指標(biāo)系數(shù)略大于反映整體金融發(fā)展規(guī)模的DC指標(biāo)系數(shù)，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模比整體金融發(fā)展的規(guī)模對(duì)資產(chǎn)有形性較低行業(yè)的增長(zhǎng)影響更顯著。

最后，分析其他影響行業(yè)總產(chǎn)值的因素。由回歸結(jié)果看，對(duì)行業(yè)總產(chǎn)值有顯著正向影響的是勞動(dòng)稟賦，在當(dāng)前日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，從業(yè)人員的增加可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)行業(yè)增長(zhǎng)，但同時(shí)勞動(dòng)力要真正轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)高科技產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，還需要金融中介充分發(fā)揮其作用，金融發(fā)展的滯后也會(huì)制約勞動(dòng)力稟賦對(duì)行業(yè)產(chǎn)出的正向影響。而勞動(dòng)稟賦對(duì)行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響為負(fù)，這是因?yàn)楦餍袠I(yè)的全員勞動(dòng)生產(chǎn)率=工業(yè)增加值/全部從業(yè)人員平均人數(shù)，在本文中，勞動(dòng)稟賦即是用全部從業(yè)人員平均人數(shù)表示的，因此它們之間必然是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

其他控制變量的回歸結(jié)果表明，資本稟賦的對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值及勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響也顯著為正，說(shuō)明我國(guó)的資本稟賦發(fā)揮了其應(yīng)有的作用。同時(shí)，資本投資的增加是否能轉(zhuǎn)化為投資取決于地區(qū)的金融發(fā)展水平，金融部門(mén)是否能充分發(fā)揮資源優(yōu)化配置的作用。FDI對(duì)行業(yè)產(chǎn)值的影響則為負(fù)，這與預(yù)期結(jié)果是相反的。20世紀(jì)90年代初期，利用FDI的主要作用是促進(jìn)制造業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，使得各行業(yè)的產(chǎn)值迅速提高，而到了90年代后期，流入我國(guó)的FDI對(duì)制造業(yè)發(fā)展的作用發(fā)生了變化，不再是促進(jìn)其比重的提高，而是表現(xiàn)為向制造業(yè)上下游環(huán)節(jié)的延伸，促進(jìn)了制造業(yè)的質(zhì)量提升，因此與行業(yè)的產(chǎn)值可能為負(fù)相關(guān)。

五、結(jié)論

近年來(lái)，由于受資源要素瓶頸的約束和國(guó)際市場(chǎng)的影響，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的緊迫性日益凸顯。本文通過(guò)選取我國(guó)2000-2012年27個(gè)行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，引入融資依賴度和資產(chǎn)有形性指標(biāo)，考察金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)制造業(yè)不同行業(yè)產(chǎn)值和生產(chǎn)率的影響，結(jié)論表明金融發(fā)展水平的提高對(duì)行業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)起到了促進(jìn)作用，同時(shí)也提高了各行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。我國(guó)金融發(fā)展水平的提高，對(duì)資產(chǎn)有形性較低行業(yè)的增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用。

金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨的重大問(wèn)題，本文的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從國(guó)家層面來(lái)講，推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵還在于轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌?chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)的資源配置方式。深化金融改革和金融發(fā)展，可以更好地反映資金的市場(chǎng)價(jià)格，優(yōu)化市場(chǎng)主體的投資決策，促使其他生產(chǎn)要素和資源使用和流向的合理化。改善宏觀金融政策環(huán)境。降低銀行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻，使多元化的金融主體能夠適應(yīng)多類型、多層次金融資源配置的需要。優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，規(guī)范金融市場(chǎng)制度，拓寬技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的融資渠道。擴(kuò)大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)信貸規(guī)模，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展序列，結(jié)合現(xiàn)代制造業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的目標(biāo)，研究制造業(yè)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，制訂出一套完整、獨(dú)立和相對(duì)穩(wěn)定的制造業(yè)各相關(guān)行業(yè)的信貸政策，實(shí)現(xiàn)信貸資源最優(yōu)配置。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要強(qiáng)有力的金融支持，應(yīng)加快推動(dòng)金融業(yè)一體化，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提高金融服務(wù)效率和服務(wù)能力。

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