作者簡(jiǎn)介：趙思思（1990-），女，漢族，河南濟(jì)源人，在讀研究生，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，研究方向：公司財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)。

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，債務(wù)融資在公司治理方面，發(fā)揮著日益有效而且重要的作用?？傮w來說，債務(wù)融資，不但可以在一定程度上提升企業(yè)的治理水平，進(jìn)而提升企業(yè)的自身價(jià)值，同時(shí)，很重要的一點(diǎn)，就是可以改善企業(yè)的盈余信息質(zhì)量。本篇文章首先闡述了債務(wù)融資對(duì)企業(yè)運(yùn)營的作用，進(jìn)而分析出債務(wù)融資如何對(duì)盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響以及影響如何，從而增進(jìn)對(duì)債務(wù)融資與盈余信息質(zhì)量之間關(guān)系的更深入的理解。與此同時(shí)，文章在分析企業(yè)債務(wù)融資對(duì)盈余信息質(zhì)量的影響時(shí)，也考察了債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督作用。這一舉措可以為企業(yè)治理方法方面帶來有價(jià)值的參考，從宏觀意義上講，對(duì)提高我國企業(yè)的整體公司治理水平，進(jìn)一步提升企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平，從而保護(hù)外在投資者的合法權(quán)利提供了有利的保障。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量；相互關(guān)系隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，在發(fā)達(dá)國家，債務(wù)融資已然成為了他們進(jìn)行資金融通的非常重要的方式。我們國家，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮的發(fā)展中國家，是一個(gè)新興的，有活力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，目前來說，我國的經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，長(zhǎng)久以來，銀行貸款是我國上市公司進(jìn)行融資的非常依賴的方式，而且是最主要的方式。隨著我國經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展，市場(chǎng)化程度逐漸提高，我國企業(yè)進(jìn)行融資的渠道也越來越廣，其中上市公司通過發(fā)行股票以及企業(yè)通過發(fā)行債券，也越來越受企業(yè)的喜愛，逐漸成為了非常重要的融資方式。而且，此種債務(wù)融資的總量也會(huì)隨著企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)大而不斷上升，因此債務(wù)融資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用也將不可替代。

一、在企業(yè)治理方面，債務(wù)融資發(fā)揮的作用

隨著經(jīng)濟(jì)的日漸繁榮，債務(wù)融資對(duì)于公司治理來說，已經(jīng)成為了一種非常有效地方式，在公司治理方面，也發(fā)揮著積極的作用，具體展示了以下三點(diǎn)。

1.隨著債務(wù)融資數(shù)量在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例提高，企業(yè)的自由現(xiàn)金流會(huì)減少，資金使用率會(huì)提高，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈余信息質(zhì)量的提升。

自由現(xiàn)金流是指一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中能夠自由支配的現(xiàn)金流量。如果一個(gè)企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流量，隨之而來的是代理成本也將會(huì)增加，此時(shí)，為了降低代理成本，企業(yè)有很多途徑，比如回購股票，或者向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。但是，從實(shí)際考慮，企業(yè)現(xiàn)金流量的控制權(quán)是由經(jīng)理掌握的，而且經(jīng)理一般都會(huì)考慮自身的利益，并且會(huì)爭(zhēng)取使自身利益達(dá)到最大化，從這一點(diǎn)出發(fā)，即便公司的現(xiàn)金流豐富，經(jīng)理也傾向于不分紅，或者少分紅。而對(duì)于企業(yè)的債權(quán)人而言，定期的收回本金和利息是必然的，因此對(duì)企業(yè)來說，取得債務(wù)融資，按期償還利息和本金是對(duì)自己的硬性約束。最終，作為分發(fā)紅利的替代品，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，還本付息，從經(jīng)營者角度，可以很好的降低因自由現(xiàn)金流充裕而產(chǎn)生的代理成本，從而也能提高自有現(xiàn)金流的使用效率，進(jìn)而改善公司的盈余信息質(zhì)量水平。

2.隨著企業(yè)債務(wù)融資比例的提高，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以得到優(yōu)化。

Jensen和Meckling（1976）關(guān)于債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用的分析表明，當(dāng)企業(yè)的絕對(duì)投資額保持不變的情況下，經(jīng)營者增加企業(yè)資產(chǎn)中債務(wù)融資的比例，將會(huì)提高自己在企業(yè)中的股權(quán)比例，也會(huì)減輕代理成本。因?yàn)閭鶛?quán)人要求本息的按時(shí)償還，對(duì)企業(yè)來說是硬性約束，因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)比較分散，而且管理層的持股比例相對(duì)較低的時(shí)候，此時(shí)增加債務(wù)融資的比例，一方面來說，公司的股權(quán)集中度會(huì)相對(duì)提高，而且管理者的持股比例也會(huì)提高，企業(yè)大股東的監(jiān)督力度也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而股東和管理者的利益也會(huì)更趨于一致；另一方面，企業(yè)債務(wù)融資比例提高，大的債權(quán)人會(huì)加大對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督力度，約束管理者的投資行為。從這兩方面考慮可以看出，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散時(shí)，擴(kuò)大債務(wù)融資的比例，會(huì)對(duì)管理者得行為進(jìn)行激勵(lì)以及約束，從而降低了管理者與所有者之間的代理成本，進(jìn)而會(huì)改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，更大程度的提升企業(yè)的業(yè)績(jī)。

3.企業(yè)中債務(wù)融資的比例提高，能夠激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營者更加努力的工作。

企業(yè)的經(jīng)營者和所有者有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于企業(yè)的管理者來說，他們更喜歡不冒風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊男匠晔呛推髽I(yè)的經(jīng)營績(jī)效相掛鉤的，風(fēng)險(xiǎn)過大，可能會(huì)使企業(yè)的績(jī)效受損，進(jìn)而影響他們的報(bào)酬。對(duì)于公司的所有者來說，他們會(huì)更加關(guān)注公司的股價(jià)受股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，究其原因是，對(duì)于所有者來講，的投資比較分散的話，投資組合會(huì)自動(dòng)減少某個(gè)行業(yè)或者企業(yè)的非系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營者來說，無法分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營者的薪酬與企業(yè)績(jī)效有關(guān)，包括工資、人力資源的價(jià)值以及股票期權(quán)等等。從這個(gè)方面考慮，企業(yè)管理者更像是企業(yè)的債權(quán)人，二者面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較類似。因此，企業(yè)的經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，會(huì)更加努力工作，提高經(jīng)營業(yè)績(jī)，獲取更多利潤，保證債務(wù)本息的償還，最大可能的減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，最終會(huì)導(dǎo)致盈余信息質(zhì)量的進(jìn)一步改善。

二、企業(yè)債務(wù)融資與盈余信息質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系。

一個(gè)企業(yè)的治理機(jī)制會(huì)對(duì)企業(yè)的盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，尤其是好的治理機(jī)制會(huì)改善企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平。對(duì)于企業(yè)而言，債務(wù)融資在企業(yè)治理方面非常有效，此作用發(fā)揮充分的話，會(huì)在一定程度上提高公司的治理效率，進(jìn)而改善企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平。

債務(wù)契約是企業(yè)管理者在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，與債權(quán)人簽訂的契約，目的是來明確企業(yè)與債權(quán)人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。由于信息不對(duì)稱，債權(quán)人會(huì)在債務(wù)契約中加入限制性條款來保護(hù)自身的合法權(quán)益，比如被投資企業(yè)的盈余信息質(zhì)量達(dá)到某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的投資項(xiàng)目有哪些限制，企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營成果達(dá)到怎樣的水平等等。如果債務(wù)人沒有達(dá)到債權(quán)人的要求，或者進(jìn)行短期投資，造成企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)濟(jì)不景氣等，債權(quán)人可以對(duì)債務(wù)人做出懲罰。因此，可以看出，作為一種有效地企業(yè)治理手段，債務(wù)融資會(huì)激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營者更加努力工作，提高企業(yè)的盈余質(zhì)量水平，盡量達(dá)到簽訂的債務(wù)契約的要求。但與此同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營者為了達(dá)到債權(quán)人的要求，也可能產(chǎn)生消極的影響，比如人為操縱利潤，進(jìn)行盈余管理。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行盈余管理會(huì)比較真實(shí)，而且風(fēng)險(xiǎn)小，比較容易來達(dá)到債權(quán)人的要求。

從上述的分析，我們可以得出，債務(wù)融資對(duì)一個(gè)企業(yè)盈余信息質(zhì)量的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，作為企業(yè)的一種有效地治理機(jī)制，債務(wù)融資可以提高企業(yè)自由資金的使用率，從而在一定程度上有效地提高企業(yè)的盈余信息質(zhì)量水平；另一方面，由于企業(yè)為了進(jìn)行債務(wù)融資，與債權(quán)人簽訂了債務(wù)契約，而且，債權(quán)人對(duì)債務(wù)契約有很多限制性的條款，此時(shí)，作為企業(yè)的經(jīng)營者，為了不會(huì)因違反條款而受到債權(quán)人的懲罰，企業(yè)經(jīng)營者可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，來操縱利潤，達(dá)到債權(quán)人的要求。綜上兩點(diǎn)可以看出，從本質(zhì)上講，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資對(duì)盈余信息質(zhì)量的影響是一個(gè)動(dòng)態(tài)的，不是一成不變的過程。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

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