江瑜盈

央行6月9日發(fā)布了第二次定向降準(zhǔn)的通知，6月16日開(kāi)始實(shí)施，范圍是符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例、且4月未降準(zhǔn)的商業(yè)銀行。第二次“定向降準(zhǔn)”政策出臺(tái)后，未來(lái)定向降準(zhǔn)將以怎樣的頻率和力度執(zhí)行？市場(chǎng)反應(yīng)如何

定向降準(zhǔn)一年一考核

自2014年6月16日起，按照央行規(guī)定，凡符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來(lái)，央行二度“定向降準(zhǔn)”。

此前的4月25日，央行已下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向支持“三農(nóng)”和解決小微企業(yè)融資難及融資貴問(wèn)題。

不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)還在猜測(cè)定向降準(zhǔn)下一次將惠及哪些銀行之時(shí)，一則消息就斷了大家的念想。有監(jiān)管層人士表示，定向降準(zhǔn)是動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，而動(dòng)態(tài)調(diào)整的頻度需要慎重選擇，若頻度時(shí)間過(guò)短可能導(dǎo)致投機(jī)行為，所以目前初步想法是一年一考核。最近的一次定向降準(zhǔn)考核的是上年度數(shù)據(jù)，按照這樣的頻度，下一次就是明年再考核2014年的情況。

“這顯然意味著這一輪的定向降準(zhǔn)就到此結(jié)束了。因?yàn)檠胄械膽B(tài)度也很明確，定向降準(zhǔn)一方面是向市場(chǎng)釋放資金，但更重要的一面還是‘花錢買機(jī)制。這是調(diào)結(jié)構(gòu)的打法，只要銀行能夠按比例將資源投入三農(nóng)和小微，央行就給定向降準(zhǔn)的獎(jiǎng)勵(lì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看重點(diǎn)還是在結(jié)構(gòu)調(diào)整。”一位接近監(jiān)管層人士對(duì)媒體表示。

據(jù)了解，監(jiān)管層做出這樣的選擇，是基于現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已體現(xiàn)出企穩(wěn)回升勢(shì)頭是促成央行打住“微刺激”政策的主要因素。據(jù)6月1日公布的官方5月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）分項(xiàng)數(shù)據(jù)，上半年一直下滑的新出口訂單指數(shù)已經(jīng)比上月回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，外貿(mào)開(kāi)始觸底反彈。而在23日公布的匯豐6月份PMI初值中，整體的經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭已經(jīng)更為明顯。匯豐6月的PMI初值錄得50.8，明顯強(qiáng)于市場(chǎng)49.7的預(yù)期。

債券基金漲勢(shì)喜人

今年以來(lái)，在“定向降準(zhǔn)”等政策利好的推動(dòng)下，債券基金整體收益水平不斷走高。去年還成績(jī)平平的債券基金今年一掃頹勢(shì)，成為上半年基金業(yè)的賺錢主力軍。根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月25日，今年債券基金的平均收益率達(dá)到4.68%，位居各類基金漲幅榜首。隨著近期央行二次定向降準(zhǔn)的落地，又有超過(guò)2000億元的資金進(jìn)入債券市場(chǎng)。有分析認(rèn)為，定向降準(zhǔn)不斷加碼令資金價(jià)格持續(xù)走低，對(duì)債市而言屬明顯利好，債券基金收益走高是大概率事件。

廣發(fā)基金固定收益部總經(jīng)理張芊分析稱，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，央行推行定向降準(zhǔn)，意味著貨幣政策的空間進(jìn)一步打開(kāi)，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性更加寬裕；其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)档腿谫Y成本的渴求十分強(qiáng)烈，定向降準(zhǔn)在一定程度上滿足了社會(huì)融資需求。此外，雖然定向降準(zhǔn)對(duì)債市的增量資金沒(méi)有直接影響，但增加專項(xiàng)金融債規(guī)模意味著債券供給預(yù)期提升，這種樂(lè)觀情緒將推動(dòng)債市持續(xù)慢牛。

張芊還從市場(chǎng)周期的角度分析了未來(lái)債市向好形勢(shì)。她認(rèn)為盡管無(wú)法準(zhǔn)確判斷債市見(jiàn)頂或見(jiàn)底，但目前的趨勢(shì)顯示債券市場(chǎng)的慢牛格局已經(jīng)形成。這表現(xiàn)在去年四季度債市曾出現(xiàn)十多年未遇的大跌，而債券只要不出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，在持有時(shí)間足夠長(zhǎng)的情況下，未來(lái)估值仍會(huì)向均值回歸。因此，從大周期的角度看，債券市場(chǎng)熊市后進(jìn)入牛市的可能性很大，2008年下半年的債券大牛市就證明了這一點(diǎn)。

由于新股橫空出世，短期債市可能會(huì)出現(xiàn)些許波動(dòng)。泰信保本基金指出，對(duì)于新股的發(fā)行，機(jī)構(gòu)都十分積極，全力以赴參與打新，這必然會(huì)對(duì)債券和貨幣市場(chǎng)形成脈沖性的資金分流，資金成本將會(huì)上升，債市短期會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。

高收益理財(cái)產(chǎn)品難覓

面對(duì)今年以來(lái)，央行連續(xù)兩次定向降準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為：央行定向降準(zhǔn)，意義在于向市場(chǎng)釋放了流動(dòng)性相對(duì)寬松的預(yù)期，央行會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，合理控制貨幣供應(yīng)量，年中錢荒事件不會(huì)重演。銀行降準(zhǔn)會(huì)釋放資金到市場(chǎng)，使資金面相對(duì)寬松，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率不會(huì)大幅走高。

銀率網(wǎng)提供的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期不僅余額寶等“寶寶軍團(tuán)”的理財(cái)收益跌破5%，銀行發(fā)行的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率也走在了“破5”的道路上。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率開(kāi)始出現(xiàn)明顯的下滑。其中，1個(gè)月以下期理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率由之前的4.37%下降到了3.71%；1年期以上理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率更是由6.07%下降到了5.65%。

另外，登陸幾家國(guó)有銀行的官方網(wǎng)站查詢發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益率超過(guò)6%的高收益銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量很少。理財(cái)產(chǎn)品的收益率與前一周相比，波動(dòng)不大，沒(méi)有出現(xiàn)大幅上升的情形。

再看去年年中時(shí)候，各家銀行迫于流動(dòng)性壓力，理財(cái)產(chǎn)品收益率大幅度增加。去年6月份發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率較去年5月份上升很多，這樣的情形在今年則沒(méi)有出現(xiàn)。

銀行理財(cái)人士分析說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)上的資金量緊張、流動(dòng)性不足時(shí)，用錢的成本就被推高，此時(shí)，投資于貨幣市場(chǎng)的貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)受其影響，收益上浮。這也是去年6月大規(guī)模流動(dòng)性緊張時(shí)，短期、超短期理財(cái)產(chǎn)品的收益率大幅提升，甚至與長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品的收益率出現(xiàn)倒掛的重要原因。而在市場(chǎng)流動(dòng)性趨于寬松的背景下，未來(lái)市場(chǎng)整體利率水平將進(jìn)一步下降。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)中有降的過(guò)程。endprint