張蕾

摘要：產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模不斷擴大并且在資本市場上積極活躍，成為目前影響股價漲跌的重要力量。本文著重分析控股股東、非控股股東中的法人股以及上市公司高管這三類產(chǎn)業(yè)資本的主要代表投資者的信息不對稱優(yōu)勢以及持股成本優(yōu)勢，揭示產(chǎn)業(yè)資本流動在股市上的重要性。通過對大宗交易，上證指數(shù)、產(chǎn)業(yè)資本增減持等數(shù)據(jù)分析研究發(fā)現(xiàn)大盤指數(shù)底部與頂部與產(chǎn)業(yè)資本股東集中增持與減持的頂部有較高程度的一致性。通過對產(chǎn)業(yè)資本在A股市場上的增減持行為的應(yīng)用研究幫助投資者尋找潛在市場機會以及回避市場風(fēng)險。

關(guān)鍵詞: 產(chǎn)業(yè)資本；股票價格

一、產(chǎn)業(yè)資本對于股價走勢的重要性

股票價格指數(shù)走勢與股市交易主體緊密相關(guān)，而股市交易主體主要分為產(chǎn)業(yè)資本、散戶、游資、券商等。一方面隨著我國股改制度不斷深入，游資、散戶的市場資金占有規(guī)模不斷下滑；同時由于近年來新股發(fā)行、新三板等制度不斷推進以及多層次的資本市場建設(shè)不斷完善，新股發(fā)行節(jié)奏不斷加快，大量的新股涌入了證券二級市場，產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模加速擴大，逐漸成為目前影響股價漲跌的重要力量[1]。綜觀中國 A 股市場，能夠代表產(chǎn)業(yè)資本的主要投資者包括控股股東、非控股股東中的法人股以及上市公司高管。他們對于宏觀經(jīng)濟政策、行業(yè)供需以及公司內(nèi)在價值都極為敏感和了解，對于其所經(jīng)營的行業(yè)發(fā)展前景以及公司盈利展望有著明顯的信息不對稱優(yōu)勢，因此其在二級市場上的增減持行為都將對公司經(jīng)營以及行業(yè)發(fā)展有著一定的預(yù)見性[2]。另一方面，在股票市場上產(chǎn)業(yè)資本持股的成本往往低于機構(gòu)和個人投資者，因此產(chǎn)業(yè)資本的增減持行為往往是理性而且機會成本較低的。由此可得，產(chǎn)業(yè)資本的走向往往是判斷整體股市走向的重要指標。一般情況下，產(chǎn)業(yè)資本集中增持的時間段往往預(yù)示著股市底部的到來，未來將出現(xiàn)上漲；而集中減持的時間段往往預(yù)示著股市頂部，未來股市將出現(xiàn)下跌。整體上看，分析產(chǎn)業(yè)資本的走向可以在股市走向的判斷上有重大的參考意義[3]。

二、產(chǎn)業(yè)資本流動對股市的影響

目前并未有具體的方法和通用的標準來研究產(chǎn)業(yè)資本在證券二級市場上的行為及影響，本文主要通過監(jiān)測大宗交易、股改限售股流通、產(chǎn)業(yè)資本增減持數(shù)據(jù)等指標來判斷其行為，以便對股票價格進行預(yù)測和判斷。

首先，從產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)來分析其行為對于股票價格升跌的影響。本文采用從2010年至2013年產(chǎn)業(yè)資本增減持數(shù)據(jù)與上證指數(shù)漲跌走勢作一個對比。根據(jù)圖一數(shù)據(jù)顯示，從2010年起至2013年6月，上證指數(shù)總體趨勢是不斷震蕩下跌，而產(chǎn)業(yè)資本在月度整體上也呈現(xiàn)減持的局面，這也說明了在產(chǎn)業(yè)資本不斷減持的壓力下，股指受到較大的拋壓，從而呈現(xiàn)下跌的走勢較為明顯。同時，根據(jù)數(shù)據(jù)亦可觀察到產(chǎn)業(yè)資本與上證指數(shù)走勢截然相反的狀況。例如在產(chǎn)業(yè)資本集中減持較大的月份里，股市往往到達階段性的頂部，例如2013年2月和2010年10月等。而在產(chǎn)業(yè)資本減持較小的月份或者增持的月份里，A股隨之會構(gòu)筑階段性的底部，例如2010年6月和2011年12月等。這一現(xiàn)象也說明在整體市場做多氣氛較濃、股市溢價較大的情況下，絕大部分公司市值上升較快，估值大幅偏離正常市場價值，這也往往是產(chǎn)業(yè)資本密集減持的重要時點。相反，在股市陷入低迷，大部分公司市場大幅下跌，并且估值水平普遍偏低的狀況下，往往也是產(chǎn)業(yè)資本增持的時點。因此，可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)資本的增減持情況預(yù)判股市當前的位置以及未來的走向。

圖一

數(shù)據(jù)來源：上海萬得信息技術(shù)股份有限公司

其次，利用用產(chǎn)業(yè)資本在其相關(guān)行業(yè)的增減持數(shù)據(jù)來分析其行為對于行業(yè)內(nèi)股票價格升跌的影響。本文采用證監(jiān)會規(guī)定的行業(yè)指數(shù)分類中2013年1月至2013年6月這一時間區(qū)間漲跌幅數(shù)據(jù)作為研究對象，以及產(chǎn)業(yè)資本同一時間區(qū)間的凈流入量、資金金額流入率以及資金流向占比三個維度來監(jiān)測產(chǎn)業(yè)資本行為對行業(yè)內(nèi)股票漲跌的影響。

根據(jù)研究結(jié)果的數(shù)據(jù)顯示（圖二），從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，在2013年1月至2013年6月這段時間里，農(nóng)林牧漁、采礦業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等板塊受到產(chǎn)業(yè)資本減持金額較大而形成較大拋售壓力；而且資金流入率和資金流入占比均為較大的負值，而對相應(yīng)其行業(yè)當期均出現(xiàn)較大的跌幅。而信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)和文化、體育和娛樂業(yè)等板塊盡管也受到產(chǎn)業(yè)資本減持，但資金流入率和資金流出的數(shù)額相對較小，因此這類行業(yè)同期漲幅均處于20%以上。這反映出產(chǎn)業(yè)資本惜售該類行業(yè)，對這類新興產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景普遍樂觀。因此，分析行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本行為情況也能對當期行業(yè)的情況以及未來走勢有重要的參考意義。

圖二

數(shù)據(jù)來源：上海萬得信息技術(shù)股份有限公司

最后，由于產(chǎn)業(yè)資本交易股權(quán)數(shù)量相對較大，容易對當時股價有較大影響，從而產(chǎn)生較大的交易成本以及容易受到相關(guān)監(jiān)管制度的監(jiān)控，因此，產(chǎn)業(yè)資本一般通過二級市場的大宗交易方式進行增減持的行為。由于產(chǎn)業(yè)資本以及資金大戶在二級市場上具備較強的資金優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，其對于某行業(yè)以及個股的信息也是較為敏感和靈通。因此，觀察股票市場上大宗交易的走向，有助于研究產(chǎn)業(yè)資本對后市的看法和判斷，為研判未來股市的走向提供參考。本文采用大宗交易折價率來分析產(chǎn)業(yè)資本增減持的情況。本文采用2010年-2013年產(chǎn)業(yè)資本折價率走勢與上證綜指當期走勢進行對比分析（圖三），研究結(jié)果指出，當期大宗交易折價率與上證綜指大多數(shù)處于同向的關(guān)系，并且折價率走勢稍微領(lǐng)先上證綜指走勢。從圖三的數(shù)據(jù)顯示的歷史走勢可知，2010年4月折價率企穩(wěn)反彈，而當期上證綜指仍在下跌，一直跌至2010年7月見底反彈。而大宗交易折價率在2010年7月仍在上升。而折價率的上升從一個側(cè)面反映出產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài)變化。由于產(chǎn)業(yè)資本有明顯的資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，對其所處的公司未來發(fā)展普遍樂觀，因此產(chǎn)業(yè)資本出手增持的行為早于大盤見底時間，因此往往折價率出現(xiàn)上升之后，大盤才出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，估值中樞上升，市場交投量和活躍度也隨之上升，市場承接力不斷增強、大部分個股開始逐步反彈。從而再度推動折價率的上升。相反，在2011年2月股市即將見頂下跌，而折價率則在2011年1月見頂回落，因此得出產(chǎn)業(yè)資本假若預(yù)判未來市場風(fēng)險增大，將會率先對其所持股份進行減持，因此折價率將會出現(xiàn)回落。而隨后股指也將出現(xiàn)回落。整體上看，通過研究大宗交易折價率能夠了解產(chǎn)業(yè)資本當期的行為，對判斷股市未來趨勢有較強的指導(dǎo)性意義。

圖三

數(shù)據(jù)來源：上海萬得信息技術(shù)股份有限公司

三、結(jié)論

總體而言，代表產(chǎn)業(yè)資本的投資者作為當前證券市場中的重要交易主體，其行為對整體市場、行業(yè)以及上市公司自身股價具有不可或缺的影響。特別對于當期賣空機制缺乏、投資者信息量普遍處于不對稱的弱勢效率的單邊市場中，投資者要了解整體市場買賣的狀況，通過了解市場主體資金包括產(chǎn)業(yè)資本、資金大戶的行為，才能夠把握其大概的買賣行為信息，這對于回避市場風(fēng)險，把握市場潛在的價值機會有較大的作用，對投資者提升其價格發(fā)現(xiàn)的能力也有較大的幫助。整體上看，無論是基本面分析、技術(shù)分析還是數(shù)理模型分析，研究預(yù)判產(chǎn)業(yè)資本的行為都具有有非常重要的意義。

參考文獻:

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