李樹(shù)森

摘要：影子銀行是在商業(yè)銀行理財(cái)、民間金融等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，以及資產(chǎn)證券化等金融衍生工具的不斷創(chuàng)新的情況下應(yīng)運(yùn)而生，逐漸成為業(yè)界討論的焦點(diǎn)之一，置于銀行業(yè)改革與監(jiān)管熱點(diǎn)問(wèn)題。由于影子銀行定義模糊，易導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管，尤為顯得迫在眉睫，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)影子銀行體系特點(diǎn)及運(yùn)行機(jī)制的分析，提出監(jiān)管我國(guó)影子銀行體系的對(duì)策建議，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)影子銀行監(jiān)管的發(fā)展思路與對(duì)策。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融衍生工具；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管模式

一、影子銀行特點(diǎn)

（一）杠桿率高。商業(yè)銀行為保證8%的資本充足率，使用的杠杠率一般不超過(guò)12.5。而對(duì)于影子銀行，投資者為追逐高額利潤(rùn)，向傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貨幣或資本市場(chǎng)借入資金，獲得原始資本，再運(yùn)用杠桿操作投資于證券或金融衍生產(chǎn)品，創(chuàng)造了較高的杠桿化產(chǎn)品。

（二）產(chǎn)品復(fù)雜性高。通過(guò)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，使銀行貸款證券化，再通過(guò)證券市場(chǎng)獲得融資、實(shí)現(xiàn)融資擴(kuò)張。在影子銀行體系中，融資來(lái)源主要依靠金融市場(chǎng)的證券化產(chǎn)品，而不是傳統(tǒng)體系中金融機(jī)構(gòu)的融資來(lái)源主要依靠存款，信貸關(guān)系表面看起來(lái)與傳統(tǒng)銀行相似，但它沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織結(jié)構(gòu)，只是行使傳統(tǒng)銀行的功能。

（三）不透明性。一方面，影子銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不透明。影子銀行由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性、金融工具的結(jié)構(gòu)化使用，使得很多投資者對(duì)影子銀行產(chǎn)品的構(gòu)成和定價(jià)缺乏深入了解，對(duì)產(chǎn)品要素的作用和信息的真實(shí)性沒(méi)有全面和實(shí)質(zhì)性的把握。再加上影子銀行產(chǎn)品發(fā)行者為追求高額利潤(rùn)，會(huì)采用更多的技術(shù)手段包裝產(chǎn)品，增加產(chǎn)品的附加值，導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不透明性更加明顯。另一方面，影子銀行信息披露不透明。影子銀行交易大多是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)與投資者進(jìn)行一對(duì)一交易，主要是通過(guò)投資者獨(dú)立的了解和判斷來(lái)操作，且交易鏈條長(zhǎng)，交易對(duì)象多樣化，交易區(qū)域分散，信息披露的不透明性明顯增加。

（四）批發(fā)業(yè)務(wù)模式。其投資和融資都是以批發(fā)方式進(jìn)行的。投資是通過(guò)從不同渠道購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)和商業(yè)票據(jù)等證券來(lái)實(shí)現(xiàn)的，融資則是在回購(gòu)市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者集中批量舉債完成。

（五）風(fēng)險(xiǎn)程度高和信用創(chuàng)造功能。影子銀行雖然是銀行的附屬部分，但不屬于銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)項(xiàng)目，其資產(chǎn)和運(yùn)作游離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，突破了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)界限和經(jīng)營(yíng)范疇，改變了整個(gè)金融體系的業(yè)務(wù)模式，形成了規(guī)模龐大的影子銀行體系。同時(shí)又使短期資金變成了長(zhǎng)期資金，高流動(dòng)性負(fù)債變成低流動(dòng)性資產(chǎn)。在缺乏核心存款等穩(wěn)定資金來(lái)源時(shí)，過(guò)度追逐高額利潤(rùn)，大量從事場(chǎng)外交易，再加上防火墻機(jī)制不完善，風(fēng)險(xiǎn)并未實(shí)質(zhì)性剝離，受到?jīng)_擊后會(huì)擴(kuò)大整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)了危機(jī)的蔓延。

二、我國(guó)影子銀行體系的運(yùn)行機(jī)制及監(jiān)管現(xiàn)狀

（一）影子銀行業(yè)務(wù)的金融活動(dòng)

1.銀信合作業(yè)務(wù)。信托投資公司。擔(dān)保公司及部分非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是構(gòu)成影子銀行體系的重要組成部分，通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)募集資金對(duì)特定主體進(jìn)行融資，或是傳統(tǒng)商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給相關(guān)信托機(jī)構(gòu)，由其包裝成票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，主要包括信托貸款理財(cái)業(yè)務(wù)、票據(jù)資產(chǎn)理財(cái)業(yè)務(wù)等。

2.民間借貸活動(dòng)。通過(guò)民間借貸、民間集資和私人錢莊等金融服務(wù)獲得資金，以解決小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等資金需求者貸款困難的問(wèn)題。這是具有特色的影子銀行業(yè)務(wù)。這類金融活動(dòng)涉及的范圍較廣。

3.部分委托貸款業(yè)務(wù)。上市公司通過(guò)成立金融子公司，利用自身的商業(yè)銀行貸款優(yōu)勢(shì)，再向其他主體提供借貸融資，以獲得高額利潤(rùn)。其資金來(lái)源、運(yùn)作方式等方面均不擠占企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但又能拓展其盈利業(yè)務(wù)和活動(dòng)空間，為中小企業(yè)融資難提供一條解決途徑，如果加以適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和管理，能促進(jìn)金融市場(chǎng)投融資多樣化的價(jià)值。

4.新興的網(wǎng)絡(luò)借貸活動(dòng)。這類影子銀行活動(dòng)包括部分支持預(yù)存款的第三方支付平臺(tái)和虛擬貨幣供應(yīng)商，如阿里巴巴集團(tuán)的支付寶，客戶可將現(xiàn)金預(yù)存入支付寶賬戶，待有需要時(shí)再使用該賬戶進(jìn)行支付，在預(yù)存現(xiàn)金的客戶數(shù)量足夠龐大以致阿里巴巴集團(tuán)帳上始終持有大量現(xiàn)金時(shí)將這筆資金用于放貸，這也是一種典型的影子銀行業(yè)務(wù)。在滿足中小企業(yè)投資者理財(cái)需求，發(fā)展普惠金融具有一定意義，但由于在網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露以及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控等方面缺乏明確的規(guī)范性文件，這部分影子銀行業(yè)務(wù)仍存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）影子銀行產(chǎn)品及金融衍生工具

1.私募資金。指通過(guò)非公開(kāi)方式向少數(shù)特定對(duì)象募集資金而形成的集合性投資理財(cái)產(chǎn)品，分為民間私募基金和陽(yáng)光私募基金。其運(yùn)作方式為股權(quán)投資，通過(guò)增資擴(kuò)股或股份轉(zhuǎn)讓的方式，獲得非上市公司股份，并通過(guò)股份增值轉(zhuǎn)讓獲利，私募是受嚴(yán)格限制的，私募很容易成為“非法集資”，面向一般大眾集資，資金所有權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移，如果募集人數(shù)超過(guò)50人，并轉(zhuǎn)移至個(gè)人賬戶，則定為非法集資，目前尚未完全納入金融監(jiān)管范圍，缺乏有效和統(tǒng)一性的監(jiān)管制度。

2.資產(chǎn)證券化和金融衍生品。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還在試行中，尚未放開(kāi)廣泛準(zhǔn)入，且對(duì)資產(chǎn)證券化操作和杠桿率有嚴(yán)格規(guī)定。因此，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模較小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要包括利率衍生品和外匯衍生品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，且都處在起步發(fā)展階段，在我國(guó)影子銀行體系中占有的份額較小。

3.銀行理財(cái)產(chǎn)品。目前根據(jù)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，單純以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品已被納入表內(nèi)核算，而以信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)、國(guó)債、金融債、央企企業(yè)債等混合資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品仍在表外核算，通過(guò)組合管理，銀行理財(cái)部門再將貸款、債券、等打包成理財(cái)產(chǎn)品出售給投資者，其實(shí)質(zhì)是以受讓信托受益權(quán)之名以行貸款之實(shí)，滿足表外融資需求。這部分產(chǎn)品由于屬于銀行的表外資產(chǎn)，受到的監(jiān)管要比傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)松散。

（三）影子銀行體系監(jiān)管面臨風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

1.監(jiān)管套利的風(fēng)險(xiǎn)，由于影子銀行可以被利用成為逃避金融監(jiān)管的工具。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行處于不同的監(jiān)管框架之下，大多還游離于監(jiān)管體系之外，存在很多避稅和套利的空間與死角。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是其潛在危害最大的風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)占主導(dǎo)的影子銀行體系中，大多數(shù)金融產(chǎn)品是基于不確定的可能性之上，過(guò)多地脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)，錯(cuò)誤的短期流動(dòng)性依賴、期限錯(cuò)配、以及高杠桿操作，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)限擴(kuò)大。再加上影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行越來(lái)越緊密的聯(lián)系，和其在信用中介鏈條中不可剝離的重要作用，以上風(fēng)險(xiǎn)非常容易隨業(yè)務(wù)鏈條和關(guān)聯(lián)關(guān)系轉(zhuǎn)移蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)主體，牽一發(fā)而動(dòng)全身，演化為整個(gè)金融體系的金融危機(jī)。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從短期資本市場(chǎng)獲得融資，投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，存在期限錯(cuò)配痼疾，會(huì)導(dǎo)致投資銀行、對(duì)沖基金、私募基金等機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了類似于商業(yè)銀行的擠兌，造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。此外，影子銀行為金融市場(chǎng)提供了傳統(tǒng)銀行之外的貨幣流動(dòng)性，無(wú)法被央行所準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，政府部門的貨幣政策無(wú)法有效調(diào)控影子銀行產(chǎn)生的信用和流動(dòng)性，進(jìn)而控制貨幣供給總量，貨幣財(cái)政政策效用被削弱，可能對(duì)國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)產(chǎn)生不良影響。

我國(guó)目前對(duì)影子銀行監(jiān)管仍存在諸多難點(diǎn)：一是影子銀行涉及主體較多，針對(duì)影子銀行的宏觀監(jiān)管體系還未建立，對(duì)其進(jìn)行全面的監(jiān)管存在難度。二是由于影子銀行是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，具有前瞻性的特點(diǎn)，具體的監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)存在一定后滯，做到有法可依的難度較大。三是各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)性不強(qiáng)。因?yàn)橛白鱼y行可能只是某一類型金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，而不同金融機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管主體可能不同，導(dǎo)致監(jiān)管易脫節(jié)、多頭監(jiān)管、分散監(jiān)管、真空監(jiān)管等問(wèn)題。

（四）監(jiān)管原則

1.重點(diǎn)關(guān)注原則。影子銀行體系是個(gè)規(guī)模龐大的系統(tǒng)，除了狹義上的與傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款證券化相關(guān)的信用活動(dòng)，還包括傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的各類投融資活動(dòng)。監(jiān)管措施應(yīng)以控制影子銀行產(chǎn)生的外部效應(yīng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要關(guān)注目標(biāo)，以便能夠及時(shí)有效地控制可能帶來(lái)嚴(yán)重影響的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2.一致性原則。我國(guó)影子銀行應(yīng)加強(qiáng)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管合作與監(jiān)管溝通，盡可能保持與國(guó)際社會(huì)立法的相符，尤其是在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、約束指標(biāo)、信息監(jiān)控等方面，以有效識(shí)別影子銀行普遍性風(fēng)險(xiǎn)并且避免產(chǎn)生跨國(guó)監(jiān)管套利的可能性。

3.適度監(jiān)管原則。影子銀行體系在促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)務(wù)多元化，金融市場(chǎng)繁榮與迎合市場(chǎng)需求方面都產(chǎn)生了積極價(jià)值，特別是在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金方面發(fā)揮著補(bǔ)充傳統(tǒng)銀行體系的重要作用。對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)且能為金融市場(chǎng)帶來(lái)益處的影子銀行活動(dòng)應(yīng)更多的給予幫助和引導(dǎo)。

4.動(dòng)態(tài)監(jiān)管原則。影子銀行是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，雖然影子銀行體系的監(jiān)管框架可以在制定時(shí)保證一定的前瞻導(dǎo)向和合理性，但在未來(lái)仍不可避免存在監(jiān)管立法的過(guò)時(shí)與僵化。應(yīng)定期收集監(jiān)管制度運(yùn)行情況的回饋信息，不斷跟進(jìn)其他國(guó)家和國(guó)際組織的立法改革進(jìn)程，結(jié)合我國(guó)情況持續(xù)完善，保持監(jiān)管框架體制與時(shí)俱進(jìn)。

（五）監(jiān)管對(duì)策及建議

1.適度放開(kāi)民間資本的準(zhǔn)入，讓民間資本由“地下變地上”，讓原處于地下的影子銀行系統(tǒng)按照正規(guī)的方式運(yùn)營(yíng)，發(fā)展多層次的金融體系，進(jìn)一步推進(jìn)“兩率”的市場(chǎng)化改革，平衡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。

2.加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，加強(qiáng)政府職能部門監(jiān)管、銀行、協(xié)作配合，完善金融監(jiān)管體系，建議逐步將影子銀行納入到宏觀審慎金融監(jiān)管體系中，探索新型影子銀行監(jiān)管模式，實(shí)現(xiàn)由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。

3.完善和健全影子銀行監(jiān)管法規(guī)。將影子銀行的運(yùn)作和管理納入法律管轄的范圍。如出臺(tái)資產(chǎn)證券化的規(guī)范運(yùn)作和管理的相關(guān)法律文件；進(jìn)一步明確民間金融的監(jiān)管主體，細(xì)化對(duì)私募基金等規(guī)章制度；盡快完善金融衍生產(chǎn)品交易管理辦法，將我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易納入規(guī)范化管理范圍等。同時(shí)，為適應(yīng)市場(chǎng)變化，已建立的金融法規(guī)也要定期審視，不斷完善。

4.加強(qiáng)信息披露，設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行信息披露的義務(wù)。同時(shí)，還應(yīng)發(fā)揮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信息披露中的作用，全面客觀地對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象做出判斷。

5.樹(shù)立功能性監(jiān)管理念，建議在統(tǒng)一的影子銀行宏觀監(jiān)管體系的前提下，考慮從金融體系基本功能設(shè)計(jì)出細(xì)分的針對(duì)具體金融活動(dòng)的監(jiān)管措施，以此達(dá)到跨機(jī)構(gòu)、適時(shí)動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)影子銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)。

6.減少監(jiān)管套利。尤其是對(duì)于離岸影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

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