李慧

摘要：隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)融資的需求也不斷的增加，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)能夠最大限度的節(jié)約資金成本，提升企業(yè)的價(jià)值。筆者試圖通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析，提出對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議，提高資本市場(chǎng)資源配置的效率，促進(jìn)上市公司市場(chǎng)價(jià)值的增值，更好的維護(hù)投資者的利益。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

（一）通貨膨脹

長(zhǎng)期的通貨膨脹使公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高，公司不能從投資項(xiàng)目中獲得明確的現(xiàn)金流量。對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營決策的正確性產(chǎn)生很大的影響，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，通貨膨脹會(huì)使公司的債務(wù)融資成本大幅度上升，從而導(dǎo)致上市公司更傾向于股權(quán)投資，這會(huì)使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本提高，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，不利于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

（二）企業(yè)的成長(zhǎng)性

快速成長(zhǎng)中的企業(yè)能夠通過增發(fā)股票進(jìn)行股權(quán)融資，以減少債權(quán)人獲得更多企業(yè)迅速發(fā)展所帶來的收益。高成長(zhǎng)型的企業(yè)一般是新興產(chǎn)業(yè)，它們的破產(chǎn)成本比較大，因此必須減少負(fù)債以降低由于債權(quán)融資增加所帶來的破產(chǎn)成本和損失，從而平衡企業(yè)的成本與危機(jī)，提高企業(yè)價(jià)值。

（三）行業(yè)特征和企業(yè)的發(fā)展周期

對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟行業(yè)來說，在未來能夠獲得足夠的資金以償還負(fù)債，因此它們多會(huì)進(jìn)行大量的債權(quán)融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。在成熟市場(chǎng)的保證下可以在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將負(fù)債增加所帶來的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定水平上，以保證企業(yè)的價(jià)值增值。

從行業(yè)周期來說，起步期的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，應(yīng)當(dāng)盡量減少債權(quán)融資，控制負(fù)債比例，保證經(jīng)營的順利進(jìn)行。成熟階段的企業(yè)可以在一定程度上增加債權(quán)融資以利用財(cái)務(wù)杠桿，降低資本成本，平衡由于市場(chǎng)的飽和帶來的利潤(rùn)下降的問題。在收縮階段的企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)再一次加大，這就要求必須降低債權(quán)融資的比例以保證企業(yè)順利轉(zhuǎn)型。

二、上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理

上市公司應(yīng)當(dāng)按照首先進(jìn)行內(nèi)部融資，內(nèi)部融資不足的情況下采用外部融資。企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)優(yōu)先選擇債權(quán)融資。這一方式能夠以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。但是現(xiàn)階段國內(nèi)上市公司由于多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，國有股占主導(dǎo)地位但是不可流通，對(duì)企業(yè)的監(jiān)督不足，企業(yè)的代理成本很高。出于對(duì)代理人自身的穩(wěn)健考慮，更多的采用股權(quán)融資，既不用還本付息承擔(dān)償債壓力，又可以更大范圍的融入資金。但是這回導(dǎo)致企業(yè)的資本成本增加，不利于企業(yè)的價(jià)值增值。

（二）上市公司偏好股權(quán)融資

從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論來看，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)保持在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下使得公司的資本成本達(dá)到最低。通常來說，公司的外部融資成本比內(nèi)部融資成本高，而股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本高。應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，在內(nèi)部融資不足時(shí)進(jìn)行外部融資。首先選擇債權(quán)融資，最后才考慮發(fā)行股票融資。但是，我國上市公司的融資順序與最佳融資順序是相反的，首先是股權(quán)融資，然后是短期債務(wù)融資，最后才是長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。我國上市公司偏好股權(quán)融資，不符合在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下融資成本最低的要求。

（三）債券融資比例小

債券融資的成本相對(duì)股票來說更低一些，可是我國債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，嚴(yán)重滯后，市場(chǎng)規(guī)模較小，企業(yè)發(fā)行債券受到政府的控制，企業(yè)債在債券市場(chǎng)上很少發(fā)行，企業(yè)通過債券融資的余地很小?，F(xiàn)階段上市公司融資的主要來源就是內(nèi)部融資、銀行及股權(quán)融資。從銀行獲得的短期融資比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期債權(quán)比例，這樣會(huì)增加企業(yè)的償債壓力，利息抵稅帶來的好處難以抵消債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)更好的利用財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（四）股票市場(chǎng)不完善

國內(nèi)的上市公司融資偏好于股權(quán)融資的一個(gè)重要的原因是國內(nèi)的股票市場(chǎng)不完善。由于對(duì)企業(yè)發(fā)行股票的要求相對(duì)不是很高，對(duì)上市公司現(xiàn)金股利的分配的要求并不嚴(yán)格，使得股票市場(chǎng)過分強(qiáng)調(diào)對(duì)上市公司的籌資作用。而忽視了對(duì)上市公司的監(jiān)督等問題，不能起到促進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理化的作用。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

上市公司資本結(jié)構(gòu)就是運(yùn)用各種資本運(yùn)作手段使債務(wù)資本與股權(quán)資本建立起合理的比例關(guān)系來進(jìn)行優(yōu)化。針對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的不合理性，提出以下三點(diǎn)建議進(jìn)行改善。

（一）優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

對(duì)于公司的治理結(jié)構(gòu)方面，要增加企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控，保證代理人合理平衡代理人和企業(yè)所有者的利益，其次要完善企業(yè)的外部監(jiān)控，關(guān)注上市公司的信息，同時(shí)應(yīng)當(dāng)分散股權(quán)以規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，降低對(duì)中小股東權(quán)益的損害。通過建立約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制來協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系，保證從多數(shù)人的角度做出決策，從企業(yè)資本成本的角度選擇融資方式，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值。

（二）完善資本市場(chǎng)

國內(nèi)的資本市場(chǎng)主要是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。但是這兩個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展不平衡，債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。股票的發(fā)行量年年增加，但是債權(quán)的發(fā)行一直處于較低的水平上。

一方面來說要想優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于債券市場(chǎng)的建設(shè)已經(jīng)成為了不能推遲的重大措施。發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)可以直接促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資。在現(xiàn)階段股權(quán)融資占絕對(duì)多數(shù)的情況下，應(yīng)適當(dāng)放寬債券市場(chǎng)的條件，引入保險(xiǎn)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)債券的評(píng)級(jí)制度以促進(jìn)企業(yè)的債權(quán)融資。

另一方面，要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的管治，嚴(yán)格發(fā)行股票的條件，使股票的配股條件更加嚴(yán)格，增加企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放力度。同時(shí)加強(qiáng)法律法規(guī)的約束作用，嚴(yán)格立法，并根據(jù)地方實(shí)際增加一些條例等，保證股票市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

上市公司普遍存在的有利潤(rùn)無現(xiàn)金現(xiàn)象也阻擋了企業(yè)的債權(quán)融資，公司經(jīng)營存在較大的問題，大量借入短期負(fù)債以補(bǔ)充資金的不足，但是這同時(shí)增加了企業(yè)的償債壓力，不利于長(zhǎng)期債務(wù)的發(fā)展。因此要擴(kuò)大企業(yè)的債權(quán)融資，首先應(yīng)當(dāng)保證企業(yè)能夠借出資金，能夠償還借款，加強(qiáng)管理，促進(jìn)現(xiàn)金的及時(shí)收回。在保證現(xiàn)金平衡的基礎(chǔ)上進(jìn)一步調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期債權(quán)。

（三）加強(qiáng)信息披露

新資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)就是信息不對(duì)稱，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)際上是降低信息不對(duì)稱的程度。通過信息披露使得委托人與代理人之間能夠更好的溝通交流，并使得委托人能夠更好的約束與激勵(lì)代理人，以降低代理成本，減少代理人損害委托人的經(jīng)營決策。首先對(duì)于信息披露的加強(qiáng)應(yīng)該建立健全信息披露制度，對(duì)于信息披露的內(nèi)容和格式的各方面進(jìn)行界定，制度化、規(guī)范化的保證信息披露的順利進(jìn)行。同時(shí)完善國家的法律法規(guī)，對(duì)于違反信息披露政策的行為進(jìn)行嚴(yán)格懲罰，以強(qiáng)制手段推動(dòng)信息披露的發(fā)展。

結(jié)論

本文通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論介紹，并提出建議對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化。為了加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，一方面應(yīng)當(dāng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加流通股，使股票市場(chǎng)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用最大限度的發(fā)揮出來；另一方面也應(yīng)當(dāng)完善證券市場(chǎng)，促進(jìn)長(zhǎng)期借款的增加，以獲得更穩(wěn)定的資金來源并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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