林琦

摘 要：虛擬經(jīng)濟主要包括金融和房地產(chǎn)業(yè)，金融對于實體經(jīng)濟的發(fā)展具有促進(jìn)和支持作用，而房地產(chǎn)在事實上又會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生擠出效應(yīng)。本文以江蘇省常州市為例，分析金融對實體經(jīng)濟的支持作用，并研究房地產(chǎn)業(yè)對實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)，以厘清虛擬經(jīng)濟對于實體經(jīng)濟的“雙刃劍”作用。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟；實體經(jīng)濟；擠出效應(yīng)

一、引言

根據(jù)嚴(yán)明（2005）的定義，虛擬經(jīng)濟是“指產(chǎn)生實體經(jīng)濟運行基礎(chǔ)之上的一種以抽象的虛擬的財富形式為運動主體的經(jīng)濟運行模式。形式上為虛的由虛擬資本發(fā)展而來的金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟、實質(zhì)上為虛的建立網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架之上開展的經(jīng)濟虛擬化運行模式，都在實際財富最大化的目標(biāo)導(dǎo)引下迅速發(fā)展成為現(xiàn)代經(jīng)濟的真正主宰?！蓖ㄋ椎刂v，所謂虛擬經(jīng)濟就是以錢生錢的經(jīng)濟活動，根據(jù)研究目的以及本市的實際情況，本文主要將虛擬經(jīng)濟分為金融業(yè)和房地產(chǎn)兩個部分，以此來分析虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響。

二、金融業(yè)對常州實體經(jīng)濟的促進(jìn)作用

由于金融具有優(yōu)化資源配置等作用，現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融。下文從常州市的GDP和新增貸款的關(guān)系分析金融業(yè)對GDP的影響。

1.常州市GDP與新增貸款相關(guān)數(shù)據(jù)

根據(jù)現(xiàn)實情況，現(xiàn)階段常州市的融資金融產(chǎn)品主要是銀行貸款，我們可以比較常州市的GDP與貸款余額來分析金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用。

根據(jù)常州市統(tǒng)計年鑒，采用近十年的數(shù)據(jù)，可以得到表1：

表1 常州市GDP與新增貸款

（單位：億元）

從表1中可以看到常州市GDP與新增貸款表現(xiàn)出較強的正相關(guān)關(guān)系。從直觀數(shù)據(jù)看，2009年和2010年新增貸款超乎尋常的大，這可能是上述一致性的例外，但這并非由市場活動本身引起的，而是由于全球金融危機后，我國政府進(jìn)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策的結(jié)果。

2.常州市新增貸款與GDP關(guān)系的實證研究

影響一個地區(qū)GDP的因素有很多，主要可以分為勞動力、資本和技術(shù)（效率）三大類。金融活動對于經(jīng)濟發(fā)展的支持作用至少表現(xiàn)為兩個方面：一方面，通過金融活動可以直接導(dǎo)致資本的增加；另一方面，由于金融具有資源優(yōu)化配置的作用，可以促使資金流向高效率的企業(yè)，這也促使社會整體的技術(shù)進(jìn)步或效率提高。假定其他經(jīng)濟條件相對穩(wěn)定，我們就可以分析常州市金融對GDP的促進(jìn)作用。由于常州市的融資方式以貸款為主，我們以每年的新增貸款作為金融變量，通過對表1中的數(shù)據(jù)取對數(shù)，以GDP對數(shù)為應(yīng)變量，以新增貸款對數(shù)（Ln（NL））為自變量，我們可以得到回歸方程：

Ln（GDP）=0.805* Ln（NL）+3.018

在上式中，Ln（NL）的系數(shù)為0.805，P值為0.009，這說明這個系數(shù)在95%的置信區(qū)間是顯著的，這也意味著當(dāng)常州市新增貸款增加1%時，GDP將增加0.805%，金融對經(jīng)濟增長的支持作用是顯著的。而常數(shù)項3.018則表示除金融貸款以外其他因素對GDP增長的影響，從實證結(jié)果來看其他因素的影響也是較為穩(wěn)定的（P值為0.054）。

三、常州市實體經(jīng)濟對融資的需求以及金融產(chǎn)品供給的匹配分析

1.常州市實體經(jīng)濟對融資的需求分析

根據(jù)常州市工商聯(lián)以及國調(diào)隊2013年對54家實體企業(yè)的一項調(diào)查，常州市各類型的實體企業(yè)對融資的需求表現(xiàn)出較大的差異化，但總體需求仍舊旺盛。

調(diào)查樣本的54家企業(yè)中大、中、小型企業(yè)分別占18.5%、61.1%和20.4%。認(rèn)為在融資方面“有困難，且困難較大”的企業(yè)為20.4%，27.8%的企業(yè)認(rèn)為“有困難，但困難不大”，51.8%的企業(yè)認(rèn)為“沒有困難”，所有小型企業(yè)都認(rèn)為融資方面“有困難”。根據(jù)全國以及常州市的現(xiàn)實情況，中小企業(yè)的數(shù)量占據(jù)了企業(yè)總數(shù)的90%以上，因此如果排除樣本中小型企業(yè)的比例過低這一問題，融資有困難的企業(yè)比例會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于50%。這表明從整體看，中小企業(yè)由于自身沒有足夠的資金，同時往往缺乏必要的抵押，很難從銀行得到貸款支持，其融資的需求很難得到滿足。

2.常州市實體經(jīng)濟對融資的需求與金融產(chǎn)品供給匹配的定性分析

通過調(diào)研分析可以看出，常州市金融業(yè)對GDP的增長起到了一定的積極作用，但就現(xiàn)階段而言，金融業(yè)對于實體經(jīng)濟發(fā)展的支持作用并未完全體現(xiàn)，金融業(yè)提供的融資渠道并不能滿足實體經(jīng)濟的融資需求。在調(diào)研中，很多企業(yè)反映，銀行的風(fēng)險和收益并不對等，銀行處于強勢地位，不少銀行的實際貸款利率在標(biāo)準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上提高了30%，并且銀行規(guī)定企業(yè)在不動產(chǎn)抵押的基礎(chǔ)上還需保險公司做擔(dān)保，多重抵押提高了融資成本。因此可以認(rèn)為，常州市單一的融資產(chǎn)品供給并不能夠滿足實體經(jīng)濟的發(fā)展需求。

四、常州市房地產(chǎn)業(yè)對固定資產(chǎn)投資與金融支持實體企業(yè)發(fā)展的擠出效應(yīng)研究

房地產(chǎn)如果完全是基于自有資金或通過較小部分的銀行貸款開發(fā)、建造，并以合理的利潤（彌補各種機會成本）出售，這樣的房地產(chǎn)業(yè)是不能歸入虛擬經(jīng)濟范疇的。而現(xiàn)階段是，房地產(chǎn)在開發(fā)、構(gòu)建過程中，往往有大量銀行貸款參與，出售的價格由市場行情決定，和開發(fā)建造成本關(guān)系不大，再加上很多購房者不為了居住，而是出于資產(chǎn)增值保值的目的，這樣房地產(chǎn)業(yè)就明顯具有通過資金獲得資金的虛擬經(jīng)濟性質(zhì)?；谝陨戏治觯覀儼逊康禺a(chǎn)業(yè)納入虛擬經(jīng)濟或準(zhǔn)虛擬經(jīng)濟的范疇。

1.房地產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系分析

從支出法的角度看，一個地區(qū)的GDP主要由投資、消費、政府購買和凈出口構(gòu)成，因此固定資產(chǎn)投資會對GDP產(chǎn)生直接影響并通過乘數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生間接影響。表2是近十年以來常州市固定資產(chǎn)投資完成額、房地產(chǎn)開發(fā)投資額以及房地產(chǎn)開發(fā)投資額占固定資產(chǎn)投資完成額的比例：

表2 常州市固定資產(chǎn)投資完成額與房地產(chǎn)開發(fā)投資額

（單位：億元）

從表2可以看到，常州市的固定資產(chǎn)投資完成額與房地產(chǎn)開發(fā)投資額均呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，而房地產(chǎn)開發(fā)投資額占固定資產(chǎn)投資完成額的比例也從2003年的11.82%增加為2012年的21.63%。從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)開發(fā)投資額占固定資產(chǎn)投資完成額的比例并非每年都是遞增的，2005年、2009年與2012年均呈現(xiàn)出下降趨勢，但總體似乎呈現(xiàn)遞增的趨勢。endprint

根據(jù)實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及回歸分析，我們得出以下結(jié)論：從投資角度而言，房地產(chǎn)對于實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)為0.2左右，也就是每增加1元固定資產(chǎn)投資，只有0.8元投資于實體經(jīng)濟。

2.房地產(chǎn)與金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系分析

通過回歸分析，新增貸款和房地產(chǎn)開發(fā)投資額的回歸系數(shù)為0.745（P值為0.051），表現(xiàn)出較顯著的正相關(guān)關(guān)系。在整個回歸過程中，由于2009年、2010年新增貸款超常增長，這給參數(shù)檢驗帶來了一定的影響，如果排除這兩年新增貸款的異常增長，新增貸款和房地產(chǎn)開發(fā)投資額將表現(xiàn)出更顯著的線性正相關(guān)性。根據(jù)回歸結(jié)果，當(dāng)新增貸款增加1元時，房地產(chǎn)投資將增加0.745元。

要確定房地產(chǎn)對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生擠出效應(yīng)還需要一個條件：在房地產(chǎn)開發(fā)投資額中銀行貸款的比例有多大。按照國家有關(guān)規(guī)定，“房地產(chǎn)開發(fā)貸款項目的自有資金比例一般為30%，國家安居工程貸款項目的自有資金比例為60%，借款人必須按照規(guī)定比例及時足額地將自有資金存入貸款銀行，或投入項目前期工程使用”。因此，對于房地產(chǎn)開發(fā)貸款的上限可以達(dá)到總投資額的70%，當(dāng)然現(xiàn)實中貸款的比例不會那么高，如果我們作保守估計，房地產(chǎn)開發(fā)中40%的資金來源于銀行貸款，那么房地產(chǎn)對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生擠出效應(yīng)接近30%（0.745*40%=29.8%）；如果房地產(chǎn)開發(fā)中50%的資金來源于銀行貸款，那么房地產(chǎn)對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生擠出效應(yīng)接近38%（0.745*50%=37.25%），這和常州市國調(diào)隊給出的數(shù)據(jù)相吻合。從金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展角度而言，房地產(chǎn)對于實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)為0.3以上，也就是每增加1元新增貸款，只有不到0.7元投資于實體經(jīng)濟，這就嚴(yán)重阻礙了金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的支持。

五、相關(guān)結(jié)論

通過本文的研究，我們得出了以下結(jié)論：

1.常州市金融活動會對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到了一定的支持作用，但金融業(yè)提供的融資渠道不能匹配實體經(jīng)濟的融資需求

通過這次調(diào)研分析可以看出，常州市金融業(yè)對GDP的增長起到了一定的積極作用，但就現(xiàn)階段而言，金融業(yè)對于實體經(jīng)濟發(fā)展的支持作用并未完全體現(xiàn)，金融業(yè)提供的融資渠道并不能滿足實體經(jīng)濟的融資需求。之所以造成以上局面最主要的原因在于現(xiàn)有大環(huán)境下，實體經(jīng)濟融資渠道以銀行貸款為主，而銀行業(yè)主要以國有大銀行為主，缺乏必要的競爭，導(dǎo)致實體企業(yè)融資的利率過高。

2.房地產(chǎn)從投資和銀行貸款兩個方面對實體經(jīng)濟形成“擠出效應(yīng)”

根據(jù)研究，從投資角度而言，房地產(chǎn)對于實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)為0.2左右，也就是每增加1元固定資產(chǎn)投資，只有0.8元投資于實體經(jīng)濟；從金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展角度而言，房地產(chǎn)對于實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng)為0.3以上，也就是每增加1元固定資產(chǎn)投資，只有不到0.7元投資于實體經(jīng)濟。無論從投資角度還是從金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展角度，房地產(chǎn)的擠出效應(yīng)都嚴(yán)重阻礙了實體經(jīng)濟發(fā)展。

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