摘 要：資本結(jié)構(gòu)不僅對公司的日常經(jīng)營活動有影響，同時也在一定程度上影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率。因此我們需要從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的角度來尋找改善國有企業(yè)公司治理的途徑。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；公司治理

一、資本結(jié)構(gòu)對公司治理的影響

資本結(jié)構(gòu)不僅可以使公司資金成本最小化，同時也可以使股東價值最大化。資本結(jié)構(gòu)主要通過影響債權(quán)和股權(quán)的合理配置，來協(xié)調(diào)公司內(nèi)部的各利益相關(guān)者的關(guān)系以及各利益相關(guān)者同公司經(jīng)營者的關(guān)系，從而實現(xiàn)股東價值最大化的目標(biāo)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，因為股權(quán)集中度與公司業(yè)績間存在有著正的線性關(guān)系，所以當(dāng)股東持股比例增加時a會減少代理的沖突。第二，內(nèi)部人持股對公司治理的最主要的作用表現(xiàn)在對公司經(jīng)營者的激勵上。當(dāng)經(jīng)營者持股比例增加時，經(jīng)營者的目標(biāo)和外部利益相關(guān)者的目標(biāo)達(dá)成一致，從而使管理者和利益相關(guān)者的沖突在一定程度上得到解決。第三，國有企業(yè)公司股權(quán)構(gòu)成主要有國有股、法人股和社會公眾股三種類型。法人股股東由于持股比例較高必然會密切關(guān)注公司的動態(tài)，而社會公眾由于持股比例較少，在法人股股東積極監(jiān)管公司時只能按著持股比例分得利潤，而成本需要由其獨自承擔(dān)，在衡量利得后他們經(jīng)常選擇消極監(jiān)管的策略。

債權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的作用主要表現(xiàn)在：第一，債務(wù)融資可以減少公司的代理成本，由于經(jīng)營者可以借助于公司財產(chǎn)而不需要付出成本來滿足自己的私人愿望，因此有可能導(dǎo)致公司價值的減少。第二， 債務(wù)融資可以起到庇護(hù)投資者的好處和控制經(jīng)營者過度投資行為的作用。當(dāng)債務(wù)到期時，公司需要有足夠的資金來還本付息，否則他們面臨的可能是債務(wù)人的訴訟與申請破產(chǎn)。而公司的破產(chǎn)清算在一定程度上也是一種限制經(jīng)營者行為，保護(hù)投資者權(quán)益的方式。

二、公司治理對資本結(jié)構(gòu)的影響

公司治理對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響首要體現(xiàn)在外部管理機(jī)制和內(nèi)部管理機(jī)制兩個方面。相而相對于外部治理機(jī)制，內(nèi)部治理機(jī)制對資本結(jié)構(gòu)的選擇有著更為直接的影響。內(nèi)部治理機(jī)制對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響主要體現(xiàn)在管理層激勵機(jī)制和股權(quán)集中度等方面。第一，在股權(quán)相對集中而股東并沒有對管理者實施積極監(jiān)督和國有企業(yè)的股權(quán)相對分散兩種情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)很有可能有管理者獨自決定。管理者在融資過程中追求的是個人利益最大化而不是股東價值最大化，所以他在選擇資本結(jié)構(gòu)時是在保證其控制權(quán)的前提下通過選擇資本結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)其私人利益最大化的。第二，股權(quán)集中度和負(fù)債水平呈現(xiàn)的是負(fù)相關(guān)干系。大股東作為股權(quán)集中度的一個主要表現(xiàn)，從主觀上就存在著對中小股東進(jìn)行侵占的動機(jī)還有希望通過降低公司負(fù)債回避風(fēng)險。因此相對于利潤回報，大股東在一定程度上更傾向于選擇股利以外的其他無風(fēng)險途徑來獲得相應(yīng)的投資回報。

三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善國有企業(yè)公司治理

目前我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在以下幾個方面的特征：（1）債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例不合理，債務(wù)資本的比例過高，股權(quán)資本的比例較低；（2）股權(quán)資本的構(gòu)成不合理，國家股比較較高，非國有股比例較低。

資本結(jié)構(gòu)的不合理將導(dǎo)致公司治理的不完善。首先，由于國有股權(quán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中擁有著絕對優(yōu)勢并且國有銀行在債權(quán)結(jié)構(gòu)中也占據(jù)著很大的比例。因此政府作為國有股權(quán)和國有銀行所有者的代表是不可能放棄對企業(yè)的經(jīng)營管理活動進(jìn)行干預(yù)和控制的。其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一造成了國有股一股獨大，其他股東難以對其加以制衡，進(jìn)而不能形成有效的監(jiān)督機(jī)制和股權(quán)制約。再次，國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)缺乏主體地位。當(dāng)行政目標(biāo)和企業(yè)所有者目標(biāo)存在沖突時，國有資產(chǎn)管理部門、地方政府、企業(yè)主管部門和財政部門都是行政管理部門都會優(yōu)先考慮行政目標(biāo)而不是所有者目標(biāo)從而會損害所有者的利益。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改良國有企業(yè)的公司治理可以從以下幾個方面著手：首先，調(diào)整我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因為我國國有企業(yè)的負(fù)債比例已經(jīng)相對較高，已經(jīng)失去了從銀行融資的能力，同時國有企業(yè)不良還貸記錄讓銀行承擔(dān)著巨大風(fēng)險。所以企業(yè)想要得到進(jìn)一步發(fā)展，必然會選擇股權(quán)融資方式，特別是通過資本市場來采取發(fā)行股票的方式進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)融資。其次，改良我國國有企業(yè)當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)。大力推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的單一化和國有股一枝獨大的現(xiàn)狀，我們可以通過引進(jìn)非國有的投資者來引入股權(quán)制約機(jī)制。再次，優(yōu)化我國國有企業(yè)債務(wù)資本的期限結(jié)構(gòu)。鼓勵國有企業(yè)通過中長期的信貸市場和債券市場融資來改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，從而降低融資成本。與此同時，我們還應(yīng)該建立新型的銀企關(guān)系，充分發(fā)轉(zhuǎn)債權(quán)資本公司治理功能。

資本結(jié)構(gòu)不僅對公司的日常經(jīng)營活動有影響，同時也在一定程度上影響著公司的治理結(jié)構(gòu)和治理效率。當(dāng)前我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在這樣一些問題，突出表現(xiàn)為債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例不合理及股權(quán)資本構(gòu)成不夠合理等等。因此國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理必然在一定程度上影響著我國公司治理的效果。因此我們必須從優(yōu)化當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的角度來尋找一條改善我國國有企業(yè)公司治理的有效途徑。

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作者簡介：劉璇（1989.3- ），女，河北省邢臺市人，碩士研究生，專業(yè)：會計學(xué)endprint