魏韻欣

商業(yè)銀行信息披露的目的是為了保證金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行，從而建立一個(gè)穩(wěn)定而高效的金融體系。20世紀(jì)90年代爆發(fā)的巴林銀行事件乃至東南亞金融危機(jī)表明，金融信息披露質(zhì)量不高是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，傳統(tǒng)的銀行監(jiān)管技術(shù)和方法已難以應(yīng)付變化莫測(cè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，除了要設(shè)計(jì)和采用更為先進(jìn)的以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管措施以外，必須提高金融信息披露質(zhì)量，以滿足銀行投資人、存款人以及其他利益相關(guān)人了解和掌握商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況等方面的信息的要求。那么如何提高商業(yè)銀行信息披露的質(zhì)量就是擺在我們面前亟待解決的一個(gè)問(wèn)題。

一、商業(yè)銀行披露低質(zhì)量信息所導(dǎo)致的問(wèn)題

商業(yè)銀行進(jìn)行信息披露的原因主要是由于銀行所處的特殊地位，使得一般公眾很難獲得商業(yè)銀行的各種重要的信息，這就是所謂的信息的非對(duì)稱性。而在這種非對(duì)稱性當(dāng)中，商業(yè)銀行處于信息優(yōu)勢(shì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和一般公眾處于信息劣勢(shì)，它們之間的這種關(guān)系，將會(huì)使得商業(yè)銀行在追求自身利益最大化的同時(shí)，將會(huì)損害到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公眾的利益，從而產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。下面我們將從信息不對(duì)稱的角度來(lái)研究商業(yè)銀行披露低質(zhì)量信息導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及由此引起的后果。在介紹逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)之前讓我們先明確幾個(gè)概念。

信息披露是指消息的公布傳播，使其被公眾了解。信息之所以重要，在于未來(lái)的不確定性，獲得信息就可以減少未來(lái)的不確定性。如果決策者在決策過(guò)程中，掌握著充分的信息，并且能夠根據(jù)新的情況及時(shí)調(diào)整決策，就能提高決策的準(zhǔn)確性，減少?zèng)Q策失誤可能帶來(lái)的損失。從這一點(diǎn)我們可以看出，信息質(zhì)量的高低只有在事后我們才能作出判斷。

非對(duì)稱信息指的是某些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息。信息的非對(duì)稱性可以從兩個(gè)角度劃分：一是非對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間，二是非對(duì)稱發(fā)生信息的內(nèi)容。從非對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間看，非對(duì)稱性可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前，也可能發(fā)生在簽約之后，分別稱為事前非對(duì)稱和事后非對(duì)稱。研究事前非對(duì)稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型（adverse selection），研究事后非對(duì)稱信息的模型稱為道德風(fēng)險(xiǎn)模型（moral hazard）。

所謂逆向選擇模型（adverse selection），是指自然選擇代理人的類型；代理人知道自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全的）；委托人和代理人簽訂合同。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子是賣者和買者的關(guān)系：賣者（代理人）對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量比買者（委托人）有更多的知識(shí)。

而道德風(fēng)險(xiǎn)模型（moral hazard），是指簽約時(shí)信息是對(duì)稱的；簽約后經(jīng)濟(jì)代理人為了使其自身效用最大化，作出損害委托人或其他代理人效用的行為。

逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)都將使得均衡的交易水平難以實(shí)現(xiàn)，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)茐氖袌?chǎng)價(jià)格機(jī)制。

（一）道德風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行作為金融中介，可以解決信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其本質(zhì)是通過(guò)提供更好的信息，減輕交易成本，調(diào)節(jié)借貸雙方之間的收益和風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)而言之，金融業(yè)是能夠提供優(yōu)質(zhì)信息的產(chǎn)業(yè)。但是金融信息具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)，其信息產(chǎn)品市場(chǎng)通常是低效率的，金融機(jī)構(gòu)作為信息的加工者，如果缺乏政府監(jiān)管，其提供的特定信息數(shù)量將明顯地少于最優(yōu)資源配置所需要的信息數(shù)量。因此，商業(yè)銀行在解決了借貸雙方之間的信息不對(duì)稱的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的信息不對(duì)稱，即存款人與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與貸款者之間的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱的程度越大，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題就越嚴(yán)重，金融市場(chǎng)的有效性就越差。

1981年，斯蒂格里茨和魏斯建立了一個(gè)模型，闡述了銀行信貸市場(chǎng)上的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。我們也可借用這個(gè)模型來(lái)描述關(guān)于商業(yè)銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。模型假設(shè)金融市場(chǎng)上有不同類型商業(yè)銀行由于某項(xiàng)業(yè)務(wù)缺乏資金，需要向金融市場(chǎng)借款。金融市場(chǎng)資金供給者能夠根據(jù)平均收益區(qū)分不同類型的商業(yè)銀行，但不能確定由于信息不對(duì)稱引起的每一個(gè)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)可以肯定，對(duì)某類商業(yè)銀行中的任一銀行來(lái)說(shuō)，必有一個(gè)可能的收益分布F（R，θ），R是某類銀行的平均收益，θ是該類銀行的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度（θ越大，風(fēng)險(xiǎn)損失越大）；銀行以利率γ取得總量為B的融資后，只有當(dāng)運(yùn)用資金的收益R與擔(dān)保價(jià)值C之和不能抵償借款本息時(shí)，才會(huì)違約、拖欠本息B（1+γ）。所以，資金供給者向銀行提供融資的收益P，至少要等于B（1+γ）和R+C的最小者，即：

P（R，γ）=min[R+C，B（1+γ）]（3.1）

對(duì)一個(gè)給定商業(yè)銀行的利率γ，相應(yīng)地存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)損失的臨界價(jià)值θ*。如θ>θ*，商業(yè)銀行才會(huì)借款，就是說(shuō)，若銀行風(fēng)險(xiǎn)θ大于該類商業(yè)銀行平均風(fēng)險(xiǎn)θ*，則銀行的預(yù)期利潤(rùn)π將大于借款成本γ。在θ=θ*時(shí)，商業(yè)銀行的預(yù)期利潤(rùn)π為0。即：

π（γ，θ*）=■max[R-B（1+γ），-C]dF（γ，θ*）=0

（3.2）

對(duì)式（3.2）微分，得到：

■=■>0（3.3）

式（3.3）意味著商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)臨界值θ*隨著利率γ的增加而增加，即γ越高，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)θ越大。這是因?yàn)樯虡I(yè)銀行籌資成本增加，商業(yè)銀行的預(yù)期收益必須增大而風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高。因此，在風(fēng)險(xiǎn)θ*以下的商業(yè)銀行只好退出籌資市場(chǎng)，余下的全部是那些高風(fēng)險(xiǎn)和高預(yù)期收益的商業(yè)銀行。同時(shí)，籌資利率高，明知運(yùn)用籌措資金進(jìn)行原定業(yè)務(wù)的預(yù)期凈收益很小，商業(yè)銀行在取得資金后極可能不進(jìn)行預(yù)定的業(yè)務(wù)，而從事其他風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目投資或投機(jī)，這就導(dǎo)致了商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在大銀行中更為突出。由于大銀行在銀行體系中的重要地位，銀行監(jiān)管者自然不愿意讓大銀行倒閉，使得股東和存款者蒙受損失。但“大銀行難以倒閉”政策帶來(lái)的問(wèn)題之一是增加了大銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楫?dāng)股東和儲(chǔ)戶知道銀行太大而不會(huì)倒閉時(shí)，他們就失去了監(jiān)督銀行的動(dòng)力，當(dāng)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大時(shí)，他們也不會(huì)采取相應(yīng)措施。而大銀行知道如果發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局會(huì)予以救助，不會(huì)讓其倒閉，那么他們從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的可能性也就越大。這兩方面的因素相加導(dǎo)致了大銀行更為嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，加大了大銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，從而倒閉的可能性也就更大了。

（二）逆向選擇

商業(yè)銀行的逆向選擇問(wèn)題使得風(fēng)險(xiǎn)率高的商業(yè)銀行更愿意借款或吸收存款，這迫使投資者和存款者提高利率回報(bào)要求，結(jié)果籌資的商業(yè)銀行中包含了更多風(fēng)險(xiǎn)更大的銀行，導(dǎo)致低質(zhì)銀行驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)銀行的現(xiàn)象發(fā)生。我們以銀行吸收存款為例說(shuō)明商業(yè)銀行的逆向選擇的后果。

首先，我們把商業(yè)銀行吸收存款的行為看成是商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)行信用憑證，存款人是否存款看成是存款人是否購(gòu)買商業(yè)銀行的信用憑證。

其次，我們假定金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行被分為兩類，一類是高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行，一類是低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在其他條件相同的條件下，高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行必然以較高的利率才能吸引存款人存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證；而低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行則可以以較低的利率吸引存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證。再假定存款人和商業(yè)銀行都知道哪一家商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的，哪一家商業(yè)銀行是低風(fēng)險(xiǎn)的。這樣就會(huì)像圖3.1a和b所顯示的那樣有兩個(gè)市場(chǎng)。

圖3.1 商業(yè)銀行存款市場(chǎng)的逆向選擇問(wèn)題

在a圖中，SH是高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DH是需求曲線。同樣，在b圖中，SL是低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DL是需求曲線。在任何給定的利率γ下，SH高于SL，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行要獲得存款必須以高于低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行的存款利率來(lái)吸引存款人。同樣，DH高于DL，這是因?yàn)榇婵钫咧挥械玫捷^高的利率補(bǔ)償才會(huì)把錢存入高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。如果這個(gè)市場(chǎng)信息是對(duì)稱的，即存款人和商業(yè)銀行都知道商業(yè)銀行把資金運(yùn)用于高風(fēng)險(xiǎn)投資還是運(yùn)用于低風(fēng)險(xiǎn)投資，那么這兩個(gè)市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到均衡，高風(fēng)險(xiǎn)的存款得到高的存款利息，低風(fēng)險(xiǎn)的存款得到低的存款利息。如圖所示，高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為1.5%，低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為0.5%。每種信用憑證購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。

然而，在實(shí)際生活中，商業(yè)銀行往往比存款者更了解自己的經(jīng)營(yíng)情況，更清楚自己所從事的是高風(fēng)險(xiǎn)還是低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。那么，讓我們來(lái)考慮當(dāng)商業(yè)銀行知道自己的經(jīng)營(yíng)情況而存款者不知道的時(shí)候會(huì)發(fā)生什么情況。起初，存款者可能會(huì)想，他們購(gòu)買的信用憑證是低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為50%。（理由是，如果商業(yè)銀行和存款者都知道風(fēng)險(xiǎn)狀況，每種信用憑證的購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。）因此，在存款時(shí)，存款者會(huì)把所有的信用憑證都看成是風(fēng)險(xiǎn)中等的。在圖3.1中，對(duì)中等風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的需求用DM表示，它低于DH但高于DL。現(xiàn)在將有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。這時(shí)存款利率將介于高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率與低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率之間。但是這個(gè)中間利率只有高風(fēng)險(xiǎn)的銀行愿意以這個(gè)利率吸收存款，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不太能夠接受這個(gè)市場(chǎng)利率。這樣市場(chǎng)上將會(huì)有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。

在購(gòu)買了高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證之后，存款者知道了其購(gòu)買的信用憑證是高風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場(chǎng)上成交的存款多數(shù)由高風(fēng)險(xiǎn)的存款組成時(shí)，存款人對(duì)存款風(fēng)險(xiǎn)的猜測(cè)也會(huì)提高，即會(huì)認(rèn)為存款的風(fēng)險(xiǎn)是中高水平的。結(jié)果，需求曲線進(jìn)一步向上移動(dòng)，新的需求曲線可能是DHM，它意味著，平均來(lái)說(shuō)，存款是中高風(fēng)險(xiǎn)的，存款者所要求的利率補(bǔ)償自然也要高一些。在新的利率水平下，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行更不愿意吸收存款。這一移動(dòng)會(huì)持續(xù)下去，直到低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行全部退出存款市場(chǎng)，僅留下高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在這一點(diǎn)上，存款利率太高而使得低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不愿進(jìn)入市場(chǎng)吸收存款。因此，存款者正確的假定，他們的存款都是高風(fēng)險(xiǎn)的，而需求曲線就將是DH。

圖3.1中的情況是極端的。市場(chǎng)可能在至少有一些低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行吸收存款的情況下達(dá)到均衡。但是，低風(fēng)險(xiǎn)存款的比例要比存款者事先知道存款風(fēng)險(xiǎn)的情況下要少。由于信息的不對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行把低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行逐出市場(chǎng)。

類似的情況也存在于商業(yè)銀行發(fā)行股票和債券的時(shí)候。商業(yè)銀行發(fā)行債券的情況與上述發(fā)行信用憑證的分析相同。在商業(yè)銀行發(fā)行股票的情況下，當(dāng)投資者不能識(shí)別有較高預(yù)期收益和低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良銀行和有較低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)的銀行時(shí)，他們只愿意支付反映發(fā)行股票的銀行平均質(zhì)量的價(jià)格，該價(jià)格介于高風(fēng)險(xiǎn)銀行股票價(jià)值與優(yōu)良銀行股票價(jià)值之間。結(jié)果優(yōu)良銀行不愿意按照投資者的出價(jià)發(fā)行股票，愿意向投資者發(fā)行股票的只有那些高風(fēng)險(xiǎn)銀行，導(dǎo)致在銀行股票市場(chǎng)上，籌資的商業(yè)銀行大多為高風(fēng)險(xiǎn)的，這就是在信息不對(duì)稱情況下，高風(fēng)險(xiǎn)銀行驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)銀行，使市場(chǎng)出現(xiàn)失靈。

二、建立有效的信息披露制度，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

上述分析表明，由于非對(duì)稱信息的作用，將會(huì)使商業(yè)銀行發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，導(dǎo)致商業(yè)銀行在增進(jìn)自身利益的同時(shí)，損害投資者的利益。其后果將是，一方面投資者為避免因?yàn)樯虡I(yè)銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，維護(hù)其自身利益，選擇少發(fā)生甚至不發(fā)生融出資金的行為，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)萎縮；另一方面，一旦銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，在銀行與存款人之間信息不對(duì)稱的情況下，存款人將對(duì)自己的預(yù)期收益產(chǎn)生懷疑。此時(shí)，存款人的最優(yōu)選擇就是趕緊提款，這將導(dǎo)致擠兌現(xiàn)象。而且各銀行之間由于拆借和支付系統(tǒng)的關(guān)系，很可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，引發(fā)更大規(guī)模的擠兌風(fēng)潮，引發(fā)金融恐慌和銀行危機(jī)。

為消除信息不對(duì)稱對(duì)金融市場(chǎng)的影響，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，只有建立有效的信息披露制度，加強(qiáng)商業(yè)銀行向外披露信息的力度，提高信息披露質(zhì)量和銀行透明度，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)上雙方信息不對(duì)稱的格局，使交易雙方在信息占用上矛盾減少，使雙方信息量接近，從而真正達(dá)到平等交易、平等競(jìng)爭(zhēng)，避免和減少交易中可能因信息失衡而出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。及時(shí)、有效的信息披露制度也是促進(jìn)銀行提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要推動(dòng)力。有效的信息披露將商業(yè)銀行置于市場(chǎng)的監(jiān)督之下，市場(chǎng)參與者只要具備經(jīng)濟(jì)知識(shí)，就能夠在了解銀行狀況的基礎(chǔ)上作出理性的判斷，從而避免了交易前的逆向選擇和交易后的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，提高透明度的結(jié)果將使銀行在市場(chǎng)壓力下不斷提高其經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。信息披露制度還是有效實(shí)施銀行監(jiān)管的前提和重要的輔助手段，監(jiān)管部門對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，必須獲得有關(guān)銀行經(jīng)營(yíng)管理狀況的各種信息，掌握商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，才能針對(duì)商業(yè)銀行存在的具體問(wèn)題采取相應(yīng)的對(duì)策，即信息效率決定了金融監(jiān)管系統(tǒng)的控制能力，因此信息披露制度是其他一切約束機(jī)制實(shí)施的前提和基礎(chǔ)，信息披露的質(zhì)量制約各種約束制度的有效性。還有由信息披露所構(gòu)成的社會(huì)公共輿論監(jiān)督是有效監(jiān)管體系中重要的一環(huán)，有助于減少監(jiān)管中的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而可以降低監(jiān)管組織的交易成本，提高組織效率。

綜上所述，要在金融市場(chǎng)上減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題，就必須建立一套及時(shí)、有效的信息披露制度安排。并對(duì)所披露信息的內(nèi)容作出詳細(xì)的規(guī)定，把自愿披露與強(qiáng)制披露結(jié)合起來(lái)，確保商業(yè)銀行所披露的信息真實(shí)、及時(shí)、全面、可靠，不斷提高銀行信息披露的質(zhì)量。（作者單位：江西省審計(jì)廳）

（二）逆向選擇

商業(yè)銀行的逆向選擇問(wèn)題使得風(fēng)險(xiǎn)率高的商業(yè)銀行更愿意借款或吸收存款，這迫使投資者和存款者提高利率回報(bào)要求，結(jié)果籌資的商業(yè)銀行中包含了更多風(fēng)險(xiǎn)更大的銀行，導(dǎo)致低質(zhì)銀行驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)銀行的現(xiàn)象發(fā)生。我們以銀行吸收存款為例說(shuō)明商業(yè)銀行的逆向選擇的后果。

首先，我們把商業(yè)銀行吸收存款的行為看成是商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)行信用憑證，存款人是否存款看成是存款人是否購(gòu)買商業(yè)銀行的信用憑證。

其次，我們假定金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行被分為兩類，一類是高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行，一類是低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在其他條件相同的條件下，高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行必然以較高的利率才能吸引存款人存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證；而低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行則可以以較低的利率吸引存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證。再假定存款人和商業(yè)銀行都知道哪一家商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的，哪一家商業(yè)銀行是低風(fēng)險(xiǎn)的。這樣就會(huì)像圖3.1a和b所顯示的那樣有兩個(gè)市場(chǎng)。

圖3.1 商業(yè)銀行存款市場(chǎng)的逆向選擇問(wèn)題

在a圖中，SH是高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DH是需求曲線。同樣，在b圖中，SL是低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DL是需求曲線。在任何給定的利率γ下，SH高于SL，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行要獲得存款必須以高于低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行的存款利率來(lái)吸引存款人。同樣，DH高于DL，這是因?yàn)榇婵钫咧挥械玫捷^高的利率補(bǔ)償才會(huì)把錢存入高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。如果這個(gè)市場(chǎng)信息是對(duì)稱的，即存款人和商業(yè)銀行都知道商業(yè)銀行把資金運(yùn)用于高風(fēng)險(xiǎn)投資還是運(yùn)用于低風(fēng)險(xiǎn)投資，那么這兩個(gè)市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到均衡，高風(fēng)險(xiǎn)的存款得到高的存款利息，低風(fēng)險(xiǎn)的存款得到低的存款利息。如圖所示，高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為1.5%，低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為0.5%。每種信用憑證購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。

然而，在實(shí)際生活中，商業(yè)銀行往往比存款者更了解自己的經(jīng)營(yíng)情況，更清楚自己所從事的是高風(fēng)險(xiǎn)還是低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。那么，讓我們來(lái)考慮當(dāng)商業(yè)銀行知道自己的經(jīng)營(yíng)情況而存款者不知道的時(shí)候會(huì)發(fā)生什么情況。起初，存款者可能會(huì)想，他們購(gòu)買的信用憑證是低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為50%。（理由是，如果商業(yè)銀行和存款者都知道風(fēng)險(xiǎn)狀況，每種信用憑證的購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。）因此，在存款時(shí)，存款者會(huì)把所有的信用憑證都看成是風(fēng)險(xiǎn)中等的。在圖3.1中，對(duì)中等風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的需求用DM表示，它低于DH但高于DL?，F(xiàn)在將有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。這時(shí)存款利率將介于高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率與低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率之間。但是這個(gè)中間利率只有高風(fēng)險(xiǎn)的銀行愿意以這個(gè)利率吸收存款，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不太能夠接受這個(gè)市場(chǎng)利率。這樣市場(chǎng)上將會(huì)有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。

在購(gòu)買了高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證之后，存款者知道了其購(gòu)買的信用憑證是高風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場(chǎng)上成交的存款多數(shù)由高風(fēng)險(xiǎn)的存款組成時(shí)，存款人對(duì)存款風(fēng)險(xiǎn)的猜測(cè)也會(huì)提高，即會(huì)認(rèn)為存款的風(fēng)險(xiǎn)是中高水平的。結(jié)果，需求曲線進(jìn)一步向上移動(dòng)，新的需求曲線可能是DHM，它意味著，平均來(lái)說(shuō)，存款是中高風(fēng)險(xiǎn)的，存款者所要求的利率補(bǔ)償自然也要高一些。在新的利率水平下，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行更不愿意吸收存款。這一移動(dòng)會(huì)持續(xù)下去，直到低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行全部退出存款市場(chǎng)，僅留下高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在這一點(diǎn)上，存款利率太高而使得低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不愿進(jìn)入市場(chǎng)吸收存款。因此，存款者正確的假定，他們的存款都是高風(fēng)險(xiǎn)的，而需求曲線就將是DH。

圖3.1中的情況是極端的。市場(chǎng)可能在至少有一些低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行吸收存款的情況下達(dá)到均衡。但是，低風(fēng)險(xiǎn)存款的比例要比存款者事先知道存款風(fēng)險(xiǎn)的情況下要少。由于信息的不對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行把低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行逐出市場(chǎng)。

類似的情況也存在于商業(yè)銀行發(fā)行股票和債券的時(shí)候。商業(yè)銀行發(fā)行債券的情況與上述發(fā)行信用憑證的分析相同。在商業(yè)銀行發(fā)行股票的情況下，當(dāng)投資者不能識(shí)別有較高預(yù)期收益和低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良銀行和有較低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)的銀行時(shí)，他們只愿意支付反映發(fā)行股票的銀行平均質(zhì)量的價(jià)格，該價(jià)格介于高風(fēng)險(xiǎn)銀行股票價(jià)值與優(yōu)良銀行股票價(jià)值之間。結(jié)果優(yōu)良銀行不愿意按照投資者的出價(jià)發(fā)行股票，愿意向投資者發(fā)行股票的只有那些高風(fēng)險(xiǎn)銀行，導(dǎo)致在銀行股票市場(chǎng)上，籌資的商業(yè)銀行大多為高風(fēng)險(xiǎn)的，這就是在信息不對(duì)稱情況下，高風(fēng)險(xiǎn)銀行驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)銀行，使市場(chǎng)出現(xiàn)失靈。

二、建立有效的信息披露制度，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

上述分析表明，由于非對(duì)稱信息的作用，將會(huì)使商業(yè)銀行發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，導(dǎo)致商業(yè)銀行在增進(jìn)自身利益的同時(shí)，損害投資者的利益。其后果將是，一方面投資者為避免因?yàn)樯虡I(yè)銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，維護(hù)其自身利益，選擇少發(fā)生甚至不發(fā)生融出資金的行為，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)萎縮；另一方面，一旦銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，在銀行與存款人之間信息不對(duì)稱的情況下，存款人將對(duì)自己的預(yù)期收益產(chǎn)生懷疑。此時(shí)，存款人的最優(yōu)選擇就是趕緊提款，這將導(dǎo)致擠兌現(xiàn)象。而且各銀行之間由于拆借和支付系統(tǒng)的關(guān)系，很可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，引發(fā)更大規(guī)模的擠兌風(fēng)潮，引發(fā)金融恐慌和銀行危機(jī)。

為消除信息不對(duì)稱對(duì)金融市場(chǎng)的影響，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，只有建立有效的信息披露制度，加強(qiáng)商業(yè)銀行向外披露信息的力度，提高信息披露質(zhì)量和銀行透明度，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)上雙方信息不對(duì)稱的格局，使交易雙方在信息占用上矛盾減少，使雙方信息量接近，從而真正達(dá)到平等交易、平等競(jìng)爭(zhēng)，避免和減少交易中可能因信息失衡而出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。及時(shí)、有效的信息披露制度也是促進(jìn)銀行提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要推動(dòng)力。有效的信息披露將商業(yè)銀行置于市場(chǎng)的監(jiān)督之下，市場(chǎng)參與者只要具備經(jīng)濟(jì)知識(shí)，就能夠在了解銀行狀況的基礎(chǔ)上作出理性的判斷，從而避免了交易前的逆向選擇和交易后的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，提高透明度的結(jié)果將使銀行在市場(chǎng)壓力下不斷提高其經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。信息披露制度還是有效實(shí)施銀行監(jiān)管的前提和重要的輔助手段，監(jiān)管部門對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，必須獲得有關(guān)銀行經(jīng)營(yíng)管理狀況的各種信息，掌握商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，才能針對(duì)商業(yè)銀行存在的具體問(wèn)題采取相應(yīng)的對(duì)策，即信息效率決定了金融監(jiān)管系統(tǒng)的控制能力，因此信息披露制度是其他一切約束機(jī)制實(shí)施的前提和基礎(chǔ)，信息披露的質(zhì)量制約各種約束制度的有效性。還有由信息披露所構(gòu)成的社會(huì)公共輿論監(jiān)督是有效監(jiān)管體系中重要的一環(huán)，有助于減少監(jiān)管中的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而可以降低監(jiān)管組織的交易成本，提高組織效率。

綜上所述，要在金融市場(chǎng)上減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題，就必須建立一套及時(shí)、有效的信息披露制度安排。并對(duì)所披露信息的內(nèi)容作出詳細(xì)的規(guī)定，把自愿披露與強(qiáng)制披露結(jié)合起來(lái)，確保商業(yè)銀行所披露的信息真實(shí)、及時(shí)、全面、可靠，不斷提高銀行信息披露的質(zhì)量。（作者單位：江西省審計(jì)廳）

（二）逆向選擇

商業(yè)銀行的逆向選擇問(wèn)題使得風(fēng)險(xiǎn)率高的商業(yè)銀行更愿意借款或吸收存款，這迫使投資者和存款者提高利率回報(bào)要求，結(jié)果籌資的商業(yè)銀行中包含了更多風(fēng)險(xiǎn)更大的銀行，導(dǎo)致低質(zhì)銀行驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)銀行的現(xiàn)象發(fā)生。我們以銀行吸收存款為例說(shuō)明商業(yè)銀行的逆向選擇的后果。

首先，我們把商業(yè)銀行吸收存款的行為看成是商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)行信用憑證，存款人是否存款看成是存款人是否購(gòu)買商業(yè)銀行的信用憑證。

其次，我們假定金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行被分為兩類，一類是高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行，一類是低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在其他條件相同的條件下，高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行必然以較高的利率才能吸引存款人存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證；而低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行則可以以較低的利率吸引存款，我們把這類商業(yè)銀行發(fā)行的信用憑證看成是低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證。再假定存款人和商業(yè)銀行都知道哪一家商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的，哪一家商業(yè)銀行是低風(fēng)險(xiǎn)的。這樣就會(huì)像圖3.1a和b所顯示的那樣有兩個(gè)市場(chǎng)。

圖3.1 商業(yè)銀行存款市場(chǎng)的逆向選擇問(wèn)題

在a圖中，SH是高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DH是需求曲線。同樣，在b圖中，SL是低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證的供給曲線，DL是需求曲線。在任何給定的利率γ下，SH高于SL，這是因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行要獲得存款必須以高于低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行的存款利率來(lái)吸引存款人。同樣，DH高于DL，這是因?yàn)榇婵钫咧挥械玫捷^高的利率補(bǔ)償才會(huì)把錢存入高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。如果這個(gè)市場(chǎng)信息是對(duì)稱的，即存款人和商業(yè)銀行都知道商業(yè)銀行把資金運(yùn)用于高風(fēng)險(xiǎn)投資還是運(yùn)用于低風(fēng)險(xiǎn)投資，那么這兩個(gè)市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到均衡，高風(fēng)險(xiǎn)的存款得到高的存款利息，低風(fēng)險(xiǎn)的存款得到低的存款利息。如圖所示，高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為1.5%，低風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的市場(chǎng)利率為0.5%。每種信用憑證購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。

然而，在實(shí)際生活中，商業(yè)銀行往往比存款者更了解自己的經(jīng)營(yíng)情況，更清楚自己所從事的是高風(fēng)險(xiǎn)還是低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。那么，讓我們來(lái)考慮當(dāng)商業(yè)銀行知道自己的經(jīng)營(yíng)情況而存款者不知道的時(shí)候會(huì)發(fā)生什么情況。起初，存款者可能會(huì)想，他們購(gòu)買的信用憑證是低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為50%。（理由是，如果商業(yè)銀行和存款者都知道風(fēng)險(xiǎn)狀況，每種信用憑證的購(gòu)買金額為500萬(wàn)元。）因此，在存款時(shí)，存款者會(huì)把所有的信用憑證都看成是風(fēng)險(xiǎn)中等的。在圖3.1中，對(duì)中等風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證的需求用DM表示，它低于DH但高于DL。現(xiàn)在將有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。這時(shí)存款利率將介于高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率與低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率之間。但是這個(gè)中間利率只有高風(fēng)險(xiǎn)的銀行愿意以這個(gè)利率吸收存款，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不太能夠接受這個(gè)市場(chǎng)利率。這樣市場(chǎng)上將會(huì)有較少的低風(fēng)險(xiǎn)信用憑證和較多的高風(fēng)險(xiǎn)信用憑證售出。

在購(gòu)買了高風(fēng)險(xiǎn)的信用憑證之后，存款者知道了其購(gòu)買的信用憑證是高風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場(chǎng)上成交的存款多數(shù)由高風(fēng)險(xiǎn)的存款組成時(shí)，存款人對(duì)存款風(fēng)險(xiǎn)的猜測(cè)也會(huì)提高，即會(huì)認(rèn)為存款的風(fēng)險(xiǎn)是中高水平的。結(jié)果，需求曲線進(jìn)一步向上移動(dòng)，新的需求曲線可能是DHM，它意味著，平均來(lái)說(shuō)，存款是中高風(fēng)險(xiǎn)的，存款者所要求的利率補(bǔ)償自然也要高一些。在新的利率水平下，低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行更不愿意吸收存款。這一移動(dòng)會(huì)持續(xù)下去，直到低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行全部退出存款市場(chǎng)，僅留下高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行。在這一點(diǎn)上，存款利率太高而使得低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行不愿進(jìn)入市場(chǎng)吸收存款。因此，存款者正確的假定，他們的存款都是高風(fēng)險(xiǎn)的，而需求曲線就將是DH。

圖3.1中的情況是極端的。市場(chǎng)可能在至少有一些低風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行吸收存款的情況下達(dá)到均衡。但是，低風(fēng)險(xiǎn)存款的比例要比存款者事先知道存款風(fēng)險(xiǎn)的情況下要少。由于信息的不對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行把低風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行逐出市場(chǎng)。

類似的情況也存在于商業(yè)銀行發(fā)行股票和債券的時(shí)候。商業(yè)銀行發(fā)行債券的情況與上述發(fā)行信用憑證的分析相同。在商業(yè)銀行發(fā)行股票的情況下，當(dāng)投資者不能識(shí)別有較高預(yù)期收益和低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)良銀行和有較低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)的銀行時(shí)，他們只愿意支付反映發(fā)行股票的銀行平均質(zhì)量的價(jià)格，該價(jià)格介于高風(fēng)險(xiǎn)銀行股票價(jià)值與優(yōu)良銀行股票價(jià)值之間。結(jié)果優(yōu)良銀行不愿意按照投資者的出價(jià)發(fā)行股票，愿意向投資者發(fā)行股票的只有那些高風(fēng)險(xiǎn)銀行，導(dǎo)致在銀行股票市場(chǎng)上，籌資的商業(yè)銀行大多為高風(fēng)險(xiǎn)的，這就是在信息不對(duì)稱情況下，高風(fēng)險(xiǎn)銀行驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)銀行，使市場(chǎng)出現(xiàn)失靈。

二、建立有效的信息披露制度，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

上述分析表明，由于非對(duì)稱信息的作用，將會(huì)使商業(yè)銀行發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為，導(dǎo)致商業(yè)銀行在增進(jìn)自身利益的同時(shí)，損害投資者的利益。其后果將是，一方面投資者為避免因?yàn)樯虡I(yè)銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，維護(hù)其自身利益，選擇少發(fā)生甚至不發(fā)生融出資金的行為，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)萎縮；另一方面，一旦銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，在銀行與存款人之間信息不對(duì)稱的情況下，存款人將對(duì)自己的預(yù)期收益產(chǎn)生懷疑。此時(shí)，存款人的最優(yōu)選擇就是趕緊提款，這將導(dǎo)致擠兌現(xiàn)象。而且各銀行之間由于拆借和支付系統(tǒng)的關(guān)系，很可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，引發(fā)更大規(guī)模的擠兌風(fēng)潮，引發(fā)金融恐慌和銀行危機(jī)。

為消除信息不對(duì)稱對(duì)金融市場(chǎng)的影響，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，只有建立有效的信息披露制度，加強(qiáng)商業(yè)銀行向外披露信息的力度，提高信息披露質(zhì)量和銀行透明度，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)上雙方信息不對(duì)稱的格局，使交易雙方在信息占用上矛盾減少，使雙方信息量接近，從而真正達(dá)到平等交易、平等競(jìng)爭(zhēng)，避免和減少交易中可能因信息失衡而出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。及時(shí)、有效的信息披露制度也是促進(jìn)銀行提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要推動(dòng)力。有效的信息披露將商業(yè)銀行置于市場(chǎng)的監(jiān)督之下，市場(chǎng)參與者只要具備經(jīng)濟(jì)知識(shí)，就能夠在了解銀行狀況的基礎(chǔ)上作出理性的判斷，從而避免了交易前的逆向選擇和交易后的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，提高透明度的結(jié)果將使銀行在市場(chǎng)壓力下不斷提高其經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。信息披露制度還是有效實(shí)施銀行監(jiān)管的前提和重要的輔助手段，監(jiān)管部門對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管，必須獲得有關(guān)銀行經(jīng)營(yíng)管理狀況的各種信息，掌握商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，才能針對(duì)商業(yè)銀行存在的具體問(wèn)題采取相應(yīng)的對(duì)策，即信息效率決定了金融監(jiān)管系統(tǒng)的控制能力，因此信息披露制度是其他一切約束機(jī)制實(shí)施的前提和基礎(chǔ)，信息披露的質(zhì)量制約各種約束制度的有效性。還有由信息披露所構(gòu)成的社會(huì)公共輿論監(jiān)督是有效監(jiān)管體系中重要的一環(huán)，有助于減少監(jiān)管中的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而可以降低監(jiān)管組織的交易成本，提高組織效率。

綜上所述，要在金融市場(chǎng)上減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題，就必須建立一套及時(shí)、有效的信息披露制度安排。并對(duì)所披露信息的內(nèi)容作出詳細(xì)的規(guī)定，把自愿披露與強(qiáng)制披露結(jié)合起來(lái)，確保商業(yè)銀行所披露的信息真實(shí)、及時(shí)、全面、可靠，不斷提高銀行信息披露的質(zhì)量。（作者單位：江西省審計(jì)廳）