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        股票股利分配方式的利弊分析

        2014-06-23 02:42:40
        商業(yè)會(huì)計(jì) 2014年10期
        關(guān)鍵詞:股利現(xiàn)金股票

        (張家港市金茂投資發(fā)展有限公司 江蘇銀行張家港市支行 江蘇張家港215600)

        《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出,要完善國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例,二〇二〇年提高到百分之三十,更多用于保障和改善民生。這一決定不僅對(duì)國(guó)有企業(yè)今后提高現(xiàn)金分紅比例提出目標(biāo),而且對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、對(duì)限制當(dāng)前股份制企業(yè)以送、贈(zèng)股形式代替現(xiàn)金分紅有著重要的指導(dǎo)意義。本文擬對(duì)股份制企業(yè)不愿現(xiàn)金分紅的成因、存在問(wèn)題及股票股利分配方式的利弊得失作簡(jiǎn)要分析。

        一、現(xiàn)行股利分配方式概述

        目前我國(guó)股份制企業(yè)股利分配方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利和現(xiàn)金股利和股票股利相結(jié)合三種方式。

        現(xiàn)金股利,俗稱(chēng)現(xiàn)金分紅,是股份公司將一部分未分配利潤(rùn)和盈余公積以現(xiàn)金形式分給股東。

        股票股利,俗稱(chēng)送紅股,是將現(xiàn)金分紅的資金折算成股票送給股東,以增加股東持有的股票數(shù)量,在會(huì)計(jì)核算上是企業(yè)所有者權(quán)益內(nèi)部科目的調(diào)整。

        現(xiàn)金股利和股票股利相結(jié)合,就是在送紅股的同時(shí)又分現(xiàn)金。這種分配形式目前較多。常以“十送X股派Y元”表達(dá),派發(fā)的現(xiàn)金主要用于代扣個(gè)人所得稅?;刭?gòu)股票與送紅股正好相反,是上市公司從證券市場(chǎng)上收購(gòu)流通股票后再注銷(xiāo)的一種縮股行為,也可以理解為上市公司獨(dú)有的潛在股利分配方式。資本公積轉(zhuǎn)增股本,不屬于股利分紅范疇,也不需要繳納個(gè)人所得稅,但由于這一行為與送紅股類(lèi)似,人們習(xí)慣上也將其視為分紅的一種。至于盈余公積轉(zhuǎn)增股本,雖然在理論上可行,但上市公司極少實(shí)施。送紅股,因不涉及所有者權(quán)益的變動(dòng),企業(yè)只有少量現(xiàn)金流出,本質(zhì)上與轉(zhuǎn)增股本、不分配沒(méi)有區(qū)別。

        為方便敘述,本文僅對(duì)通過(guò)“利潤(rùn)分配”或“未分配利潤(rùn)”科目進(jìn)行的送紅股進(jìn)行分析。

        二、股票股利分配方式流行的成因

        (一)股票股利對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)少有現(xiàn)金流出

        股票股利,對(duì)企業(yè)只不過(guò)是所有者權(quán)益內(nèi)部會(huì)計(jì)科目上的調(diào)整,并不會(huì)引起企業(yè)所有者權(quán)益總額的變動(dòng)。少有現(xiàn)金流出,是因?yàn)楣善惫衫m用與現(xiàn)金紅利相同的稅收政策,考慮到個(gè)人投資者需繳納個(gè)人所得稅,上市公司一般會(huì)在實(shí)施股票股利的同時(shí)派送現(xiàn)金紅利,現(xiàn)金紅利數(shù)量基本夠交股票及現(xiàn)金紅利所產(chǎn)生的個(gè)人所得稅,同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)相應(yīng)的股權(quán)變更費(fèi)用,如增資驗(yàn)資、股權(quán)登記、公告費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)等。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),股票數(shù)量有所增加,但每股凈資產(chǎn)也會(huì)隨之?dāng)偙。瑥睦碚撋现v并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的收益。這也是股份制企業(yè)樂(lè)意采用送紅股分配,而不愿派發(fā)現(xiàn)金的理由。至于派送多少股票股利,雖然控股股東、個(gè)人投資者觀點(diǎn)各不相同,但控股股東往往會(huì)考慮企業(yè)的市場(chǎng)形象、同行業(yè)的派送水平、企業(yè)融資策略、今后的持續(xù)分配等多方因素提出預(yù)案。

        (二)股票股利會(huì)更有利于二級(jí)市場(chǎng)炒作獲利

        雖然著名的MM股利無(wú)關(guān)定理指出,在完美的資本市場(chǎng)中,上市公司的股利分配對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票的價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生任何影響,但現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)卻是不完美的。因?yàn)橘Y本收益與股利是獲取投資收益的兩種主要方式?;诠蓛r(jià)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)金紅利,所以長(zhǎng)期以來(lái)現(xiàn)金紅利并不很受投資者的重視。

        (三)股票股利是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的重要內(nèi)容

        上市公司的股利政策同融資、投資一并構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔卟粌H可以樹(shù)立良好的公司形象,而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情,從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。公司通過(guò)發(fā)放股票股利,降低了二級(jí)市場(chǎng)較高的股價(jià),有利于吸引中小投資者參與企業(yè)配股、增發(fā),同時(shí)也是通過(guò)股票股利,可以實(shí)現(xiàn)上市公司對(duì)配股、增發(fā)者的低成本回報(bào)。

        (四)國(guó)有企業(yè)的低分紅政策也對(duì)股票股利的流行起了示范作用

        現(xiàn)行國(guó)有資本收益辦法規(guī)定了中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取比例為三類(lèi),最高的為資源類(lèi)企業(yè),由過(guò)去的10%提高到15%,一般競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)由過(guò)去的5%提高到10%,軍工科研類(lèi)企業(yè)仍維持5%。這個(gè)比例貌似還說(shuō)得過(guò)去,但實(shí)際執(zhí)行中,90%的上繳利潤(rùn)又由政府相關(guān)職能部門(mén)以政策性虧損企業(yè)補(bǔ)貼、支持企業(yè)投資新項(xiàng)目等方式返回到國(guó)有企業(yè)中去。據(jù)報(bào)載,2012年中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)21 000多億,實(shí)際上交只有970多億,上交的利潤(rùn)不足實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的5%。而按照國(guó)際慣例,最低也要達(dá)到實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的1/4以上,高者更是超過(guò)了60%,相當(dāng)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)上交利潤(rùn)的5-12倍。中央企業(yè)上繳的利潤(rùn)也不足5%,其他非國(guó)有上市公司、特別被市場(chǎng)看好的中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會(huì)主動(dòng)選擇更多的現(xiàn)金分紅嗎?

        三、股票股利分配方式存在的問(wèn)題

        (一)股票股利剝奪了中小投資者配股增資的選擇權(quán)

        從公司法規(guī)定及企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理上可以看出,股票股利實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)金分紅和配股增資兩個(gè)合并的法律行為?,F(xiàn)金分紅是企業(yè)行為,分多分少,個(gè)人投資者有表決權(quán),但決定權(quán)往往掌握在控股股東手中,即使多家基金聯(lián)手也很難左右局面,這是我國(guó)眾多上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的。是否配股、配多少同理也由企業(yè)決策層說(shuō)了算,但是否愿意參與配股應(yīng)該由投資者說(shuō)了算。雖然實(shí)際操作中配股的價(jià)格是按面值1元計(jì)算的,放棄配股的投資者少之又少,但視同中小投資者個(gè)人掏錢(qián)買(mǎi)股票的權(quán)利應(yīng)該受到保護(hù)。將企業(yè)決定權(quán)和個(gè)人選擇權(quán)的兩種法律行為合并,是對(duì)中小投資者投資行為的“綁架”和不尊重。

        (二)股票股利與當(dāng)前鼓勵(lì)的分紅政策不同向

        主要表現(xiàn)在:

        一是與監(jiān)管層倡導(dǎo)的現(xiàn)金分紅要求不同向。

        由于現(xiàn)金分紅對(duì)股市健康發(fā)展的重要性,2008年10月,證監(jiān)會(huì)就推出了有關(guān)現(xiàn)金分紅的規(guī)定。要求申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)或配股的公司 (不包括定向增發(fā)),最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。

        2013年年初,上海證券交易所對(duì)外發(fā)布實(shí)施 《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》,將30%和50%分別作為平均分紅水平和高分紅水平的衡量基準(zhǔn);提供了固定金額政策、固定比率政策、超額股利政策、剩余股利政策四種備選分紅政策;鼓勵(lì)上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅優(yōu)先于股票股利的利潤(rùn)分配方式;鼓勵(lì)上市公司在現(xiàn)金股利之外采用現(xiàn)金回購(gòu)股份等方式回報(bào)股東。

        2013年11月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》,要求上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅相對(duì)于股票股利在利潤(rùn)分配方式中的優(yōu)先順序。具備現(xiàn)金分紅條件的,應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金分紅進(jìn)行利潤(rùn)分配。采用股票股利進(jìn)行利潤(rùn)分配的,應(yīng)當(dāng)具有公司成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)的攤薄等真實(shí)合理因素。同時(shí)綜合考慮所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素,實(shí)行差異化的現(xiàn)金分紅政策,現(xiàn)金分紅在當(dāng)次利潤(rùn)分配中所占比例分別最低應(yīng)達(dá)到80%、40%和20%??梢?jiàn)監(jiān)管層在利潤(rùn)分配方式上雖沒(méi)有否定股票股利方式,但倡導(dǎo)的還是現(xiàn)金分紅應(yīng)優(yōu)先于股票股利。

        二是與現(xiàn)行稅法政策鼓勵(lì)的行為不同向。根據(jù)《個(gè)人所得稅法》的有關(guān)條款,個(gè)人取得的股票、股權(quán)股息、紅利所得,應(yīng)按20%的比例繳納個(gè)人所得稅。為促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展,國(guó)家相關(guān)部門(mén)規(guī)定,從2005年6月13日起對(duì)個(gè)人投資者取得股息紅利實(shí)行減半征收。2012年11月16日,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于實(shí)施上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問(wèn)題的通知》,通知規(guī)定,凡股權(quán)登記日在2013年1月1日之后的,個(gè)人投資者取得的股息紅利所得應(yīng)按差別化稅收政策執(zhí)行。具體為持股超過(guò)1年的,稅負(fù)為5%;持股1個(gè)月至1年的,稅負(fù)為10%;持股1個(gè)月以?xún)?nèi)的,稅負(fù)為20%。從具體的操作政策中有四點(diǎn)值得解讀:

        (1)股票股利與現(xiàn)金分紅個(gè)人投資者都要繳納個(gè)人所得稅,稅率視持股期限為5%、10%、20%不等。不送紅股,即不分配,肯定不會(huì)涉及個(gè)人所得稅問(wèn)題。如果不分配,每股凈資產(chǎn)逐年會(huì)有所提高,隨之股價(jià)也會(huì)水漲船高,這時(shí)再在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股票多獲的差價(jià)也不會(huì)繳納個(gè)人所得稅,也就是說(shuō)不分配是個(gè)人所得稅最好的避稅途徑。需要提醒的是,由于上市公司一般在發(fā)放股票股利時(shí)會(huì)在跟隨其后的現(xiàn)金分紅中扣除個(gè)人所得稅,個(gè)人投資者往往覺(jué)察不到在繳稅。但如果上市公司只送股沒(méi)有現(xiàn)金分紅,那么在送紅股及售股時(shí)證券公司等股份托管機(jī)構(gòu)會(huì)從個(gè)人資金賬戶(hù)依法劃扣稅款。試想,如果遇到無(wú)良的上市公司,他們?yōu)榱嗽谒诘卣嘧髫暙I(xiàn),只送股不派現(xiàn),全國(guó)的個(gè)人投資者不僅沒(méi)有得到該公司的一分錢(qián)實(shí)惠,反而還要拿出真金白銀去為所送股份繳稅。

        (2)現(xiàn)金分紅(送紅股)時(shí)均按5%扣稅,售股時(shí)補(bǔ)繳不足部分。如某次分紅為1 000元 (相當(dāng)于送1 000股),派息時(shí)上市公司直接按5%稅率扣稅50元,如持股1個(gè)月內(nèi)售出,按20%稅率則需個(gè)人投資者補(bǔ)繳150元,如在1年內(nèi)售出,按10%稅率需補(bǔ)繳稅款50元,1年以上售出則無(wú)需補(bǔ)繳。具體由證券公司等股份托管機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé),從個(gè)人投資者的資金賬戶(hù)代扣。對(duì)于個(gè)人資金賬戶(hù)暫無(wú)資金或資金不足造成所送紅股不能足額繳稅的,證券公司等股份托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知個(gè)人補(bǔ)足資金,并劃扣稅款。

        (3)個(gè)人投資者持股時(shí)間越長(zhǎng),稅負(fù)越低,反之稅率則越高。出臺(tái)上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策的目的,就是鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資,抑制短期炒作,促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。而股票股利的目的卻是配合市場(chǎng)短期炒作,讓個(gè)人投資者通過(guò)送股時(shí)的搶權(quán)、填權(quán)行情盡快從證券市場(chǎng)上獲得收益,把下跌的風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)嫁給“下一棒”。

        (4)個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票時(shí),按照先進(jìn)先出的原則計(jì)算持股期限。即證券賬戶(hù)中先取得的股票視為先轉(zhuǎn)讓?zhuān)S嗟墓善笨赡苁琴?zèng)送的紅股或后期購(gòu)入股票。也就是說(shuō),實(shí)際計(jì)稅的股票往往是高稅率股票,稅率大部分是10%或20%,除非一年內(nèi)對(duì)所持股票沒(méi)有任何操作,當(dāng)然這對(duì)個(gè)人投資者高拋低吸是極為不利的,也是頂層設(shè)計(jì)中一個(gè)瑕疵。

        三是股票股利扭曲了資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)評(píng)判功能。我國(guó)對(duì)股份公司除股票面值規(guī)定為1元外,沒(méi)有以股本規(guī)模論企業(yè)大小的政策,也沒(méi)有對(duì)企業(yè)每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金分紅率限高的要求。但在具體操作中,確有一些行業(yè)相同、規(guī)模相近、業(yè)績(jī)相似的公司,因?yàn)椴扇‖F(xiàn)金分紅,股票價(jià)格卻在原地踏步,而一有送增股題材就飛奔起來(lái),短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)搶權(quán)、填權(quán)行情。由于信息的不對(duì)稱(chēng),機(jī)構(gòu)、大股東往往是炒作的主導(dǎo)者,也是獲利的最大收益者,盛宴結(jié)束后,個(gè)人投資者、晚知錯(cuò)覺(jué)者往往也是最后的埋單者。難怪一些專(zhuān)家把我國(guó)的資本市場(chǎng)比喻為“賭場(chǎng)”。試問(wèn),這種人為導(dǎo)演股票價(jià)格大起大落的做法難道說(shuō)正常嗎?如果個(gè)人投資者在這個(gè)“賭場(chǎng)”中只輸不贏他會(huì)長(zhǎng)期參與嗎?上證指數(shù)多年在2 000點(diǎn)上下徘徊,難道與上市公司只圖索取不思回報(bào)沒(méi)有關(guān)系?每股收益相等但每股凈資產(chǎn)不等的企業(yè)能說(shuō)明盈利能力一樣嗎?市盈率在不成熟的市場(chǎng)中能作為健康的考核指標(biāo)嗎?筆者認(rèn)為每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、市凈率已到了該重視的時(shí)候了。

        四、限制或取消股票股利分配的途徑

        (一)上市公司在股利分配時(shí)現(xiàn)金分紅應(yīng)優(yōu)先于股票股利

        這方面上交所、證監(jiān)委已有明確規(guī)定,關(guān)鍵是上市公司如何落實(shí)。首先,上市公司應(yīng)樹(shù)立正確的回報(bào)觀?;貓?bào)包括現(xiàn)金回報(bào)和公司價(jià)值的提升兩部分。投資者把資金投到上市公司就是為了取得良好的回報(bào),上市公司給予投資者現(xiàn)金回報(bào)天經(jīng)地義,同時(shí)公司價(jià)值的提升在證券市場(chǎng)上反映為股票價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定上漲,投資者藉此還可獲得資本利得。其次,上市公司為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金回報(bào),不僅是證券這一金融資產(chǎn)的基本屬性,也是經(jīng)典理論中股票合理定價(jià)與估值的關(guān)鍵因素。國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明,只有建立了有效、穩(wěn)定的上市公司分紅機(jī)制,才能吸引以獲取穩(wěn)定分紅收益加合理資本利得為目標(biāo)的長(zhǎng)期資金類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者,市場(chǎng)估值才會(huì)相對(duì)合理、穩(wěn)健。

        (二)個(gè)人投資者要糾正急功近利、過(guò)度投機(jī)的思維

        首先,能大量派分現(xiàn)金的上市公司,說(shuō)明上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不大,不太可能出現(xiàn)突然虧損的“地雷”。反而有些公司看上去賺了不少錢(qián),但這些錢(qián)很多是應(yīng)收賬款,實(shí)際賬上的現(xiàn)金并不多,壞賬的可能性卻很大。其次,上市公司能大量派分現(xiàn)金,也說(shuō)明它對(duì)投資者真正負(fù)責(zé)。有錢(qián)放在公司賬上,當(dāng)年沒(méi)什么好項(xiàng)目可以投資,日常經(jīng)營(yíng)中暫時(shí)也用不上,只好放在銀行里吃利息,或者買(mǎi)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品,與其這樣,不如分給投資者。最后,投資者分得了現(xiàn)金,也算是真正落袋為安,這跟分到股票不一樣,股票雖然多了,不一定都是搶權(quán)、填權(quán)行情,很有可能貼權(quán),這樣比起來(lái),拿到現(xiàn)金更安全一些。而且,如果真看好這家公司,完全可以用分到的現(xiàn)金接著再買(mǎi)它的股票。國(guó)內(nèi)外多年的實(shí)際情況已證明,許多多年來(lái)堅(jiān)持大量派送現(xiàn)金紅利的上市公司,其股價(jià)的漲幅明顯高于市場(chǎng)平均水平。

        (三)允許企業(yè)在不能選擇現(xiàn)金分紅時(shí)寧愿選擇不分配

        當(dāng)前許多專(zhuān)家學(xué)者譴責(zé)上市公司不分配行為,把多年不分配的公司形象比喻為“鐵公雞”。筆者認(rèn)為上市公司在現(xiàn)金流充裕的情況下選擇現(xiàn)金分紅固然可敬,但如有好的投資項(xiàng)目急需使用資金時(shí)選擇不分配也應(yīng)理解寬容。不分配總比邊分紅邊募資、不分紅也募資、分得少募的多、以送贈(zèng)股票為名忽悠愚弄投資者強(qiáng)。不分配,企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生不必要的現(xiàn)金流出,個(gè)人投資者不需要繳納個(gè)人所得稅。企業(yè)確實(shí)效益好,管理佳,真正為了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不分配,股價(jià)照樣會(huì)隨著每股凈資產(chǎn)的增加而穩(wěn)步提高,投資者仍可以從二級(jí)市場(chǎng)拋出股票賺取差價(jià),所得也可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)金分紅。

        綜上所述,實(shí)行股票股利分配方式,是由于國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期低分紅政策、片面強(qiáng)調(diào)活躍市場(chǎng)、無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)大資本市場(chǎng)融資功能所形成的,有其歷史原因和現(xiàn)實(shí)效果。選用股票股利分配方式,是股份公司沒(méi)有給予股東真正實(shí)惠的數(shù)字游戲,除博得二級(jí)市場(chǎng)交易一時(shí)活躍外,個(gè)人要繳納所得稅,還要承擔(dān)股票除權(quán)可能下跌的風(fēng)險(xiǎn),不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展,歷史和事實(shí)已經(jīng)證明,弊多利少,為此對(duì)股票股利分配方式應(yīng)予限制或取消。J

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