朱楠

摘要：以2004～2012年滬深A股市場的浙江上市公司為研究對象，以2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）為研究背景，通過分析2004～2012年我國A股浙江地區(qū)上市公司的股利分配情況，以及結合上市公司再融資行為，研究“半強制分紅政策”對上市公司的股利分配的影響，最后提出相應的意見和建議。

關鍵詞：半強制分紅；股利分配；再融資

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）08010902

1引言

20世紀90年代，我國上市公司出現(xiàn)了典型的低分紅、大面積不分紅的“異象”。上市公司重融資、輕回報行為備受市場的針砭與非議。證監(jiān)會及時關注到這一問題，分別于2001年、2004年、2006年、2008年、2012年、2013年分別出臺相關政策管制上市公司的現(xiàn)金分紅行為。李常青等學者將其界定為“半強制分紅政策”。

2006年5月6日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱2006年《辦法》）。其中，第一章總則條款八：規(guī)定上市公司發(fā)行證券應滿足“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”。

2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號，以下簡稱2008年《決定》）將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。半強制分紅政策對上市公司的以現(xiàn)金或股票方式的股利分配比例作出了明確規(guī)定，同時將股利分配和再融資行為掛鉤，對于有再融資意向的上市公司的股利分配有顯著影響。

2股利分配總體分析

股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。我國上市公司的股利支付方式包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產股利及負債股利，但實務中以現(xiàn)金分紅、股票股利及兩者結合的方式為主。本文擬通過對2004年-2012年滬深A股市場上浙江地區(qū)的上市公司的股利分配方式及股利支付率進行統(tǒng)計分析，對比2008年《決定》頒布前后四年的股利分配情況來研究半強制分紅政策對股利分配的影響。

為提高研究的準確性，剔除以下數(shù)據(jù)：（1）指標值缺失的觀測樣本；（2）所有ST、ST*、PT公司樣本；（3）股利支付率小于0的樣本；（4）金融業(yè)、銀行業(yè)的公司樣本。本文所有的上市公司財務數(shù)據(jù)均取自于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

2.1分紅公司數(shù)量大幅增長，但所占比例平穩(wěn)

2.2分紅方式趨于集中，以現(xiàn)金分紅為基礎

圖2純現(xiàn)金分紅及以現(xiàn)金為基礎的分紅在我國上市公司可以采取的股利分配方式包括現(xiàn)金股利、股票股利及兩者的結合。依據(jù)表2及圖2數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式占據(jù)了近95.98%，自2007年以來仍穩(wěn)步上升，近兩年來更是高達98%。與此同時，單純以現(xiàn)金股利實行股利分配的情況則大相徑庭，在2004年至2012年9年間呈現(xiàn)大幅度周期性波動。由此可見，半強制分紅政策在引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅上有一定的積極作用但效果并不顯著。

2.3股利支付率穩(wěn)定性、連續(xù)性差

2.4現(xiàn)金股利支付水平低

3再融資下股利分配

上市公司的再融資方式主要有股權在融資和債券再融資兩大類。其中，股權再融資可細分為配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)，本文主要探討半強制分紅政策對股權再融資上市公司的股利分配是否產生影響以及有何影響。

從表5及表6數(shù)據(jù)分析，有再融資需求的上市公司較之2008年《決定》頒布前后在現(xiàn)金股利、股利支付率及現(xiàn)金分紅比例等指標上沒有太大變化，該政策的頒布并沒有實現(xiàn)預期的效果。由于在股權再融資方式下僅有公開增發(fā)對利潤分配提出了要求：最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十，對定向增發(fā)并未明確利潤分配要求，導致上市公司面臨再融資需求時紛紛選擇定向增發(fā)，使得該政策對再融資的要求形同虛設。

4總結與建議

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。出于引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅的目的，證監(jiān)會于2008年10月頒布了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）。

該政策出臺后，實行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量及現(xiàn)金分紅總額逐年遞增，但現(xiàn)金股利支付率呈下降趨勢，中國證監(jiān)會應進一步引導上市公司對股東的回報。以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式成為主體，分紅方式多元化，但其中絕大部分以股票股利為主，現(xiàn)金股利為輔。單純發(fā)放現(xiàn)金分紅的上市公司比例不高，股利分配方式從股票股利和現(xiàn)金分紅結合向現(xiàn)金分紅的轉型仍需要一段時間。同時股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性未得到改善，還需要政策的持續(xù)推進。

半強制分紅政策對未來有再融資壓力的上市公司股利分配的影響并不大。上市公司再融資方式日趨多元化，半強制分紅政策只針對股權再融資方式下的公開增發(fā)提出了利潤分配要求，仍給有再融資需求的上市公司留有較大的選擇的余地，政策寬松，應逐步提升上市公司現(xiàn)金分紅的強制性。

參考文獻

[1]李慧.半強制分紅政策對上市公司現(xiàn)金分紅策略的影響研究[J].上海經濟研究，2013，（1）：5663.

[2]李長青，魏志華，吳世農.半強制分紅政策的市場反應研究[J].經濟研究，2010，（3）：144155.

[3]鄭蓉，干勝道，段華友.半強制分紅政策下的股權再融資與分紅決策研究——來自A股民營上市公司的經驗證據(jù)[J].證券市場導報，2014，（1）：4852.

[4]關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定[EB].[20081009].www.eastmoney.com.

[5]劉紅曄，姜向華.現(xiàn)金分紅新規(guī)對我國上市公司現(xiàn)金分紅的影響[J].商業(yè)會計，2011，（7）：911.

摘要：以2004～2012年滬深A股市場的浙江上市公司為研究對象，以2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）為研究背景，通過分析2004～2012年我國A股浙江地區(qū)上市公司的股利分配情況，以及結合上市公司再融資行為，研究“半強制分紅政策”對上市公司的股利分配的影響，最后提出相應的意見和建議。

關鍵詞：半強制分紅；股利分配；再融資

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）08010902

1引言

20世紀90年代，我國上市公司出現(xiàn)了典型的低分紅、大面積不分紅的“異象”。上市公司重融資、輕回報行為備受市場的針砭與非議。證監(jiān)會及時關注到這一問題，分別于2001年、2004年、2006年、2008年、2012年、2013年分別出臺相關政策管制上市公司的現(xiàn)金分紅行為。李常青等學者將其界定為“半強制分紅政策”。

2006年5月6日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱2006年《辦法》）。其中，第一章總則條款八：規(guī)定上市公司發(fā)行證券應滿足“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”。

2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號，以下簡稱2008年《決定》）將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。半強制分紅政策對上市公司的以現(xiàn)金或股票方式的股利分配比例作出了明確規(guī)定，同時將股利分配和再融資行為掛鉤，對于有再融資意向的上市公司的股利分配有顯著影響。

2股利分配總體分析

股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。我國上市公司的股利支付方式包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產股利及負債股利，但實務中以現(xiàn)金分紅、股票股利及兩者結合的方式為主。本文擬通過對2004年-2012年滬深A股市場上浙江地區(qū)的上市公司的股利分配方式及股利支付率進行統(tǒng)計分析，對比2008年《決定》頒布前后四年的股利分配情況來研究半強制分紅政策對股利分配的影響。

為提高研究的準確性，剔除以下數(shù)據(jù)：（1）指標值缺失的觀測樣本；（2）所有ST、ST*、PT公司樣本；（3）股利支付率小于0的樣本；（4）金融業(yè)、銀行業(yè)的公司樣本。本文所有的上市公司財務數(shù)據(jù)均取自于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

2.1分紅公司數(shù)量大幅增長，但所占比例平穩(wěn)

2.2分紅方式趨于集中，以現(xiàn)金分紅為基礎

圖2純現(xiàn)金分紅及以現(xiàn)金為基礎的分紅在我國上市公司可以采取的股利分配方式包括現(xiàn)金股利、股票股利及兩者的結合。依據(jù)表2及圖2數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式占據(jù)了近95.98%，自2007年以來仍穩(wěn)步上升，近兩年來更是高達98%。與此同時，單純以現(xiàn)金股利實行股利分配的情況則大相徑庭，在2004年至2012年9年間呈現(xiàn)大幅度周期性波動。由此可見，半強制分紅政策在引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅上有一定的積極作用但效果并不顯著。

2.3股利支付率穩(wěn)定性、連續(xù)性差

2.4現(xiàn)金股利支付水平低

3再融資下股利分配

上市公司的再融資方式主要有股權在融資和債券再融資兩大類。其中，股權再融資可細分為配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)，本文主要探討半強制分紅政策對股權再融資上市公司的股利分配是否產生影響以及有何影響。

從表5及表6數(shù)據(jù)分析，有再融資需求的上市公司較之2008年《決定》頒布前后在現(xiàn)金股利、股利支付率及現(xiàn)金分紅比例等指標上沒有太大變化，該政策的頒布并沒有實現(xiàn)預期的效果。由于在股權再融資方式下僅有公開增發(fā)對利潤分配提出了要求：最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十，對定向增發(fā)并未明確利潤分配要求，導致上市公司面臨再融資需求時紛紛選擇定向增發(fā)，使得該政策對再融資的要求形同虛設。

4總結與建議

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。出于引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅的目的，證監(jiān)會于2008年10月頒布了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）。

該政策出臺后，實行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量及現(xiàn)金分紅總額逐年遞增，但現(xiàn)金股利支付率呈下降趨勢，中國證監(jiān)會應進一步引導上市公司對股東的回報。以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式成為主體，分紅方式多元化，但其中絕大部分以股票股利為主，現(xiàn)金股利為輔。單純發(fā)放現(xiàn)金分紅的上市公司比例不高，股利分配方式從股票股利和現(xiàn)金分紅結合向現(xiàn)金分紅的轉型仍需要一段時間。同時股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性未得到改善，還需要政策的持續(xù)推進。

半強制分紅政策對未來有再融資壓力的上市公司股利分配的影響并不大。上市公司再融資方式日趨多元化，半強制分紅政策只針對股權再融資方式下的公開增發(fā)提出了利潤分配要求，仍給有再融資需求的上市公司留有較大的選擇的余地，政策寬松，應逐步提升上市公司現(xiàn)金分紅的強制性。

參考文獻

[1]李慧.半強制分紅政策對上市公司現(xiàn)金分紅策略的影響研究[J].上海經濟研究，2013，（1）：5663.

[2]李長青，魏志華，吳世農.半強制分紅政策的市場反應研究[J].經濟研究，2010，（3）：144155.

[3]鄭蓉，干勝道，段華友.半強制分紅政策下的股權再融資與分紅決策研究——來自A股民營上市公司的經驗證據(jù)[J].證券市場導報，2014，（1）：4852.

[4]關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定[EB].[20081009].www.eastmoney.com.

[5]劉紅曄，姜向華.現(xiàn)金分紅新規(guī)對我國上市公司現(xiàn)金分紅的影響[J].商業(yè)會計，2011，（7）：911.

摘要：以2004～2012年滬深A股市場的浙江上市公司為研究對象，以2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）為研究背景，通過分析2004～2012年我國A股浙江地區(qū)上市公司的股利分配情況，以及結合上市公司再融資行為，研究“半強制分紅政策”對上市公司的股利分配的影響，最后提出相應的意見和建議。

關鍵詞：半強制分紅；股利分配；再融資

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）08010902

1引言

20世紀90年代，我國上市公司出現(xiàn)了典型的低分紅、大面積不分紅的“異象”。上市公司重融資、輕回報行為備受市場的針砭與非議。證監(jiān)會及時關注到這一問題，分別于2001年、2004年、2006年、2008年、2012年、2013年分別出臺相關政策管制上市公司的現(xiàn)金分紅行為。李常青等學者將其界定為“半強制分紅政策”。

2006年5月6日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱2006年《辦法》）。其中，第一章總則條款八：規(guī)定上市公司發(fā)行證券應滿足“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”。

2008年10月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號，以下簡稱2008年《決定》）將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。半強制分紅政策對上市公司的以現(xiàn)金或股票方式的股利分配比例作出了明確規(guī)定，同時將股利分配和再融資行為掛鉤，對于有再融資意向的上市公司的股利分配有顯著影響。

2股利分配總體分析

股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。我國上市公司的股利支付方式包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產股利及負債股利，但實務中以現(xiàn)金分紅、股票股利及兩者結合的方式為主。本文擬通過對2004年-2012年滬深A股市場上浙江地區(qū)的上市公司的股利分配方式及股利支付率進行統(tǒng)計分析，對比2008年《決定》頒布前后四年的股利分配情況來研究半強制分紅政策對股利分配的影響。

為提高研究的準確性，剔除以下數(shù)據(jù)：（1）指標值缺失的觀測樣本；（2）所有ST、ST*、PT公司樣本；（3）股利支付率小于0的樣本；（4）金融業(yè)、銀行業(yè)的公司樣本。本文所有的上市公司財務數(shù)據(jù)均取自于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

2.1分紅公司數(shù)量大幅增長，但所占比例平穩(wěn)

2.2分紅方式趨于集中，以現(xiàn)金分紅為基礎

圖2純現(xiàn)金分紅及以現(xiàn)金為基礎的分紅在我國上市公司可以采取的股利分配方式包括現(xiàn)金股利、股票股利及兩者的結合。依據(jù)表2及圖2數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式占據(jù)了近95.98%，自2007年以來仍穩(wěn)步上升，近兩年來更是高達98%。與此同時，單純以現(xiàn)金股利實行股利分配的情況則大相徑庭，在2004年至2012年9年間呈現(xiàn)大幅度周期性波動。由此可見，半強制分紅政策在引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅上有一定的積極作用但效果并不顯著。

2.3股利支付率穩(wěn)定性、連續(xù)性差

2.4現(xiàn)金股利支付水平低

3再融資下股利分配

上市公司的再融資方式主要有股權在融資和債券再融資兩大類。其中，股權再融資可細分為配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)，本文主要探討半強制分紅政策對股權再融資上市公司的股利分配是否產生影響以及有何影響。

從表5及表6數(shù)據(jù)分析，有再融資需求的上市公司較之2008年《決定》頒布前后在現(xiàn)金股利、股利支付率及現(xiàn)金分紅比例等指標上沒有太大變化，該政策的頒布并沒有實現(xiàn)預期的效果。由于在股權再融資方式下僅有公開增發(fā)對利潤分配提出了要求：最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十，對定向增發(fā)并未明確利潤分配要求，導致上市公司面臨再融資需求時紛紛選擇定向增發(fā)，使得該政策對再融資的要求形同虛設。

4總結與建議

上市公司現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。出于引導和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅的目的，證監(jiān)會于2008年10月頒布了《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（證監(jiān)會令第57號）。

該政策出臺后，實行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量及現(xiàn)金分紅總額逐年遞增，但現(xiàn)金股利支付率呈下降趨勢，中國證監(jiān)會應進一步引導上市公司對股東的回報。以現(xiàn)金股利為基礎的分紅方式成為主體，分紅方式多元化，但其中絕大部分以股票股利為主，現(xiàn)金股利為輔。單純發(fā)放現(xiàn)金分紅的上市公司比例不高，股利分配方式從股票股利和現(xiàn)金分紅結合向現(xiàn)金分紅的轉型仍需要一段時間。同時股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性未得到改善，還需要政策的持續(xù)推進。

半強制分紅政策對未來有再融資壓力的上市公司股利分配的影響并不大。上市公司再融資方式日趨多元化，半強制分紅政策只針對股權再融資方式下的公開增發(fā)提出了利潤分配要求，仍給有再融資需求的上市公司留有較大的選擇的余地，政策寬松，應逐步提升上市公司現(xiàn)金分紅的強制性。

參考文獻

[1]李慧.半強制分紅政策對上市公司現(xiàn)金分紅策略的影響研究[J].上海經濟研究，2013，（1）：5663.

[2]李長青，魏志華，吳世農.半強制分紅政策的市場反應研究[J].經濟研究，2010，（3）：144155.

[3]鄭蓉，干勝道，段華友.半強制分紅政策下的股權再融資與分紅決策研究——來自A股民營上市公司的經驗證據(jù)[J].證券市場導報，2014，（1）：4852.

[4]關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定[EB].[20081009].www.eastmoney.com.

[5]劉紅曄，姜向華.現(xiàn)金分紅新規(guī)對我國上市公司現(xiàn)金分紅的影響[J].商業(yè)會計，2011，（7）：911.