胡遐邇

（上海交通大學，上海 200030）

一、引言

公允價值計價的應用已有近百年的歷史，尤其在西方發(fā)達國家，公允價值被認為是較成本計價更為廣泛應用的計價模式。但事實上，直至20 世紀70 年代后期，美國財務會計準則委員會（FASB）、國際會計準則理事會（IASB）以及其他各國會計準則制定機構才開始對公允價值進行積極研究，推動公允價值計量的迅猛發(fā)展。2006 年，我國發(fā)布了全新企業(yè)會計準則體系，積極靠近國際準則，全面引入公允價值計價方式。而在此之前，成本模式是我國企業(yè)普遍采用的計價方式。公允價值計價模式推出后，多數(shù)學者認為公允價值相比于成本計價對反應企業(yè)價值有更為積極的作用，但是公允價值計價的信息在報表中未得到完整披露、公允價值估價不準確以及易受管理者操縱抬高利潤等問題也將對企業(yè)價值的反應產生影響。

本文將通過梳理國際國內對公允價值計價與企業(yè)價值相關性的學術研究成果，探討該計價方式對反映企業(yè)實際價值的有效性。

二、概念界定

（一）公允價值

在我國新會計準則中，公允價值被定義為“在市場環(huán)境下持續(xù)經營的會計主體在信息對稱的條件下以平等的地位自愿進行報表項目的交易”。新準則不再強調歷史成本為基礎計量屬性，而是全面引入公允價值、現(xiàn)值等計量屬性，其中主要在投資性房地產、債務重組和非貨幣性交易等方面采用了公允價值。在公允價值計量方法下，資產和負債是在公平交易的情況下雙方自愿進行資產交換或債務清償?shù)慕痤~計算。

（二）企業(yè)價值

關于企業(yè)價值評估值的理論方法有很多，企業(yè)價值的概念也現(xiàn)出不同的界定，包括賬面價值、市場價值、內在價值和清算價值。本文采用修正后的托賓Q 值作為企業(yè)市場價值的衡量指標，以更加準確地反映公允價值計量的應用與企業(yè)價值關系。

三、國際國內對公允價值計價與企業(yè)價值相關性的研究綜述

（一）國際上對公允價值計價與企業(yè)價值相關性的研究

國際上對于公允價值的研究從上世紀90 年代就已開始，諸多學者對公允價值計價進行大量理論和應用研究。研究結論主要分為兩類，即公允價值計價與企業(yè)估價波動的相關性，和公允價值計價對企業(yè)會計信息質量披露的相關性。

站在決策有效性角度，Barth，Khurana.K 和Kim，Robb 等人等分別做出了不同角度的研究。

Barth（1994）研究認為，企業(yè)用公允價值對投資性資產（如投資性房地產）或負債進行會計計價而形成的會計信息更能增強會計數(shù)據(jù)對股價的增量解釋力。而相比之下成本計價模式則不具備這樣的優(yōu)勢。

Khurana.K 和Kim（2003）對美國上市銀行的相關數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)由于銀行的貸款和存款并不存在活躍交易市場，因此對貸款和存款進行公允價值估計時容易存在主觀判斷，影響公允價值信息的客觀性。另一方面，由于交易性金融資產和可供出售金融資產可以在完善的活躍市場中獲得客觀的市場交易價格，因此，采用公允價值計量屬性計量的交易性金融資產和可供出售金融資產的公允價值信息具有很高的價值相關性。綜上，Khurana 和Kim 得出結論認為，簡單地將公允價值對金融工具進行計價并不能提高企業(yè)價值的相關性。

Robb 等人（1996）對銀行業(yè)會計信息進行研究，并得出結論證明按照公允價值進行披露可以幫助投資者進行股價預測，同時可以增強會計信息對股價變動的解釋力。同時，越是運營良好的銀行，其公允價值計價的信息與股價的相關性越強，說明了證券公司以公允價值計價和股價之間的相關性。但是研究同樣指出，這種相關性與市場對公允價值估值技術發(fā)展的成熟度息息相關。

Barth 在2006 年另一研究中提出，如果將企業(yè)估計的未來信息（即以公允價值為基礎的計價模式）包含在財務報表中，則會產生與現(xiàn)在所反映損益信息不同的收益計量模式。并且這種包含預期計價模式可以為企業(yè)投資者提供更好的決策信息。

站在會計信息質量披露角度，Nelson，Mengle，Morris 和Sellon，EricD.Hirstetal 等人做了相應研究。

Nelson（1996）對美國200 家商行進行研究，使用各銀行1992至1993 的年報數(shù)據(jù)，重點分析了這些銀行的公允價值和權益市值之間的關聯(lián)性。研究發(fā)現(xiàn)，在這些樣本商業(yè)銀行中，以公允價值計價的貸款、存款和表外披露衍生工具等與權益市值布局相關性，而證券投資的公允價值則具想關性。這一結論與Barth（1994）的研究成果相呼應，然而局限在于，Nelson 選擇的是1992 至1993 兩年間的研究數(shù)據(jù)，時間窗口較短。

Mengle（1998）提出，由于商業(yè)銀行中以公允價值計價的會計信息更能反應企業(yè)金融資產和負債的價值，有助于銀行根據(jù)市場價值的變動建立相應安全標準和管理措施，因此公允價值計價對投資決策具有很高的價值。此外，公允價值計價還可以避免管理層對會計報表進行盈余操縱，減少了會計信息的應用風險，相比于成本計價而言有利于提高會計信息披露質量。

Morris 和Sellon（2003）指出，由于目前公允價值計價的市場環(huán)境并不完善，公允價值的股價存在缺陷，因此可能影響其計價的會計準確定。但盡管如此，與成本模式相比，公允價值可以反映企業(yè)的內在風險，有助于反映企業(yè)會計報表信息。隨著估價技術的不斷完善，金融市場的不斷成熟，公允價值將在未來被更廣泛地應用。

EricD.Hirstetal（2004）指出，公允價值的計價和披露對投資者非常重要，然而市場分析師在通過數(shù)據(jù)分析銀行利率風險和收益狀況時存在不同披露情況，這對投資者來說是有迷惑性的。作者指出，應該全面公開報表信息，尤其是輔助的披露，并指出公允價值計價方式對于收益好的企業(yè)更具解釋力。

無論從決策有效性還是信息披露完整性方面，國外研究都已對公允價值進行了多維度探索，雖然公允價值計價仍存在如估值技術不成熟、不同企業(yè)信息披露有效程度不同等問題，但多數(shù)學者還是支持以公允價值來作為反應企業(yè)價值的計價方式。

（二）國內對公允價值計價與企業(yè)價值相關性的研究

相比于國外學者，國內對于公允價值計價的研究起步較晚，僅從20 實際末才提出這一計價方式。但隨著我國經濟發(fā)展的進程加快，特別是新會計準則的頒布，越來越多的學者對公允價值進行了理論和實證研究，主要為三方面，公允價值計價的理論研究，公允價值的相關性和可靠性研究，以及公允價值計價的應用研究。

理論研究方面，常勛（2004）提出，公允價值計價是一種復合計量屬性，包含歷史成本、重置成本、限制和可變現(xiàn)凈值，而非僅僅是獨立的新計價屬性。隨著衍生金融工具的不斷發(fā)展，公允價值計價逐步取代歷史成本將成為一個必然。

對公允價值的相關性和可靠性研究方面，于永生（2006）從四個方面論證了公允價值計價優(yōu)勢。第一，資產、負債以公允價值計價與成本模式計價相比更具決策相關性；第二，公允價值計價的收益更具決策相關性；第三，公允價值計價對金融衍生工具最具相關性，甚至是唯一相關的計價方式；第四，如果要在會計報表中客觀、真實地體現(xiàn)無形資產價值，需要依靠公允價值計價實現(xiàn)。

黃麗娟（2009）等人等運用Barth 的模型，以中國13 家上市銀行作為研究樣本，利用回歸模型測量了樣本銀行從2006 年第一季度到2008 年第一季度上市銀行以公允價值計價的金融資產、負債以及可供出售金融資產的公允價值變動對公司股價變動產生的影響相關性。并得出與結論，認為公允價值計價的金融工具公允價值的波動與其股價波動的價值并不具明顯相關性，投資者并不能從公允價值計價模式中獲得更多有價信息從而影響投資決策。

公允價值計價的應用研究方面，孫芳城（2002）指出，應當將資產負債表分為兩個部分，一部分記錄資產或負債的購買成本；另一部分為新添資產或負債價值變動，以反映資產或負債價值隨市價波動而變動的數(shù)額。兩部分的數(shù)額變動就是資產或負債的公允價值，以此結合成本模式和公允價值計價模式這兩種計價模式的共同優(yōu)點，為投資者提供更具價值的會計信息。另一方面，在利潤表設置上，孫芳城建議增加“已實現(xiàn)的資產置存損益”來表示企業(yè)的營業(yè)利潤，增設“未實現(xiàn)的資產置存損益”項目代表未兌現(xiàn)的損益，并在財務報告附注中詳細披露企業(yè)資產或負債用公允價值計價的相關方法及公允價值變動的形成原因。

總體而言，我國公允價值研究起步較晚，研究方式也多借鑒國外已有研究，利用中國上市公司數(shù)據(jù)對已有研究結論進行論證或補充。

四、結論

對于公允價值計價和企業(yè)價值間關系的研究從20 世紀90 年代開始，西方學者從決策有效性和信息披露完整性方面對公允價值計價進行評價，并認為盡管公允價值存在估計偏差等問題，但仍較歷史成本計價更能反映企業(yè)價值。我國自頒布新會計法則，引進公允價值計價原則后，越來越多的學者也開始研究公允價值與企業(yè)價值關系。雖然起步較晚，但通過公允價值計價的理論研究、公允價值的相關性和可靠性研究，以及公允價值計價的應用研究，眾多學者也對公允價值計價和企業(yè)價值的關系有了更深的理解和洞察。隨著市場經濟的不斷發(fā)展和相關實證研究的進一步深入，關于公允價值計價與企業(yè)價值關系的研究將更加成熟。

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