牧原食品股份有限公司2 0 1 2 年6月成功過會，2014年初成功登陸中小板。2014年一季度，企業(yè)凈利潤卻虧損5572.03萬元，成為IPO重啟以來首家上市后業(yè)績變臉企業(yè)。

據(jù)相關(guān)資料及牧原股份IPO招股書，牧原股份在同行業(yè)中，商品豬報告期內(nèi)毛利率平均高11.4%，種豬毛利率在報告期內(nèi)高出行業(yè)平均值近30%。IPO期間，牧原股份商品豬售價均略低于同行業(yè)平均值，但單位成本卻比同行業(yè)平均值低近20%，平均每年提高企業(yè)毛利率19. 33%。其招股說明書中也提到，牧原股份養(yǎng)殖品種為普通種豬，多數(shù)為“杜長大”或“杜大長”，銷售單價均略低于同行業(yè)平均值。成本縮減主要歸功于公司集成了飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈。但記者發(fā)現(xiàn)，牧原股份上市變臉另有原因。

據(jù)牧原股份在其招股說明書中透露：“當(dāng)一個生豬的品種定型后，其遺傳潛力基本確定，除非進(jìn)行品種改良。生豬的遺傳潛力決定了其生產(chǎn)性能的生物學(xué)上限，即繁殖、生長和胴體性狀的上限。生豬的遺傳潛力決定了飼料報酬率、瘦肉率和生長速度等與生豬遺傳潛力相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)。因此，當(dāng)一個生豬的品種確定后，飼料報酬率、瘦肉率和生長速度等與生豬本身密切相關(guān)的參數(shù)基本確定。雖然生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以通過改變生豬的養(yǎng)殖環(huán)境，以及育種選育、選配等手段，可提高生豬的遺傳潛力發(fā)揮，對于同品種生豬的基本參數(shù)會產(chǎn)生一定的正面影響，但是影響效果并不顯著?！蹦壳埃瑖?jīng)濟顧問齊憲臣表示，導(dǎo)致牧原股份因低成本表現(xiàn)的超高毛利率水平，很可能是因為促生長激素實現(xiàn)超低成本，或者通過財務(wù)技巧，虛假記錄飼料消耗量。蔣海倫牧原股份上市“變臉”另有原因內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的生豬品種多數(shù)為“杜長大”或“杜大長”這一品種。因此，牧原股份在同一生豬品種的基本參數(shù)方面與同行業(yè)其他公司不會存在顯著差異。根據(jù)牧原股份招股書中的數(shù)據(jù)，我們可以推算牧原股份的綜合料肉比（表1）。

由此發(fā)現(xiàn)，牧原股份雖然養(yǎng)殖技術(shù)與同行沒有明顯差異，但是衡量養(yǎng)殖技術(shù)水平的綜合料肉比卻比同行高很多。對于高肉料比的來源，我們不得而知，但是通過會計法則，可以看看牧原股份的綜合料肉比對其的財務(wù)影響究竟有多大（表2）。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，僅僅是飼料的消耗問題，對牧原股份2 0 0 9年、2 010年和2 011年的利潤影響分別達(dá)到4183萬元、5353萬元和7341萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的44%、63%和21%。

對于上述情況，經(jīng)濟顧問齊憲臣表示，導(dǎo)致牧原股份因低成本表現(xiàn)的超高毛利率水平，很可能是因為促生長激素實現(xiàn)超低成本，或者通過財務(wù)技巧，虛假記錄飼料消耗量。

這到底是不是牧原股份一季度業(yè)績變臉的真正原因？本刊將繼續(xù)關(guān)注。