李維安　郝臣　徐建

公司治理是資本市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展的基石?；仡欀袊鲜泄局卫淼氖曜冞w，隨著市場(chǎng)化、制度化、規(guī)范化程度不斷提高，公司治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制不斷得到優(yōu)化，治理質(zhì)量逐年提高，公司治理正在步入由合規(guī)建設(shè)向有效發(fā)揮作用轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段。但公司治理是一個(gè)過程，只有起點(diǎn)沒有終點(diǎn)。在行政型治理與經(jīng)濟(jì)型治理并存的二元治理結(jié)構(gòu)下，如何使公司治理“神似”仍然是公司治理變革的重點(diǎn)。

十八屆三中全會(huì)將推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化確定為全面深化改革的總體目標(biāo)，公司治理作為國家治理的微觀基礎(chǔ)，其改革歷程也已近20余年。如果以交易所建立作為中國公司治理開啟的標(biāo)識(shí)，那么公司治理最開始的十幾年是搭結(jié)構(gòu)和建機(jī)制的過程，即確定公司治理的規(guī)則；而最近十年則是治理規(guī)則完善的十年。

整體水平呈上升趨勢(shì)

經(jīng)過多年來的建設(shè)，中國的公司治理水平總體呈上升趨勢(shì)，中國上市公司治理指數(shù)（CCGINK）已由2004年的55.02提升到了2013年的60.76。

監(jiān)管部門力度加強(qiáng)：治理有所依

2003年，國務(wù)院成立國資委，之后各地方國資委相繼成立，結(jié)束了中國國有企業(yè)“多龍治水”的局面，國有企業(yè)的股東主體得以明確。2005年，證監(jiān)會(huì)推出《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》的“二十六條”，其中第三條對(duì)上市公司治理進(jìn)行了明確規(guī)定。2005年《公司法》修改、2006年新《公司法》實(shí)施具有在法律方面完善公司治理制度的里程碑意義。2007年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)文《關(guān)于開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，拉開了公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的序幕，使中國上市公司治理狀況得到進(jìn)一步改善。

除了完善《公司法》、《證券法》等法律，《上市公司治理準(zhǔn)則》、《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》等規(guī)章制度也對(duì)實(shí)現(xiàn)中國上市公司“治理有所依”起到了重要作用。

架子搭建更加合規(guī)：治理有所約

縱觀中國公司治理研究院中國上市公司治理指數(shù)（CCGINK）2004-2013年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的搭建更加合規(guī)，基本實(shí)現(xiàn)了“治理有所約”。

董事會(huì)治理方面，董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)界定了董事會(huì)內(nèi)部分工與協(xié)作的方式、途徑等；董事會(huì)權(quán)利與義務(wù)界定了董事會(huì)內(nèi)部的權(quán)利結(jié)構(gòu)。董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)指數(shù)、董事會(huì)權(quán)利與義務(wù)指數(shù)的平均水平在2004-2013年間呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，其中董事會(huì)組織結(jié)構(gòu)指數(shù)從2004年的47.81提高到2013年的68.70；董事會(huì)權(quán)利與義務(wù)指數(shù)從2004年的44.38提高到2013年的63.71。

此外，經(jīng)理層任免制度界定了高管任免程序的合規(guī)性。2004-2013年，經(jīng)理層治理指數(shù)中的二級(jí)指標(biāo)任免制度指數(shù)雖有所波動(dòng)，但與激勵(lì)約束指數(shù)相比，任免制度指數(shù)始終處于60以上的較高水平。這表明中國上市公司經(jīng)理層治理的合規(guī)性程度也已處于較高水平。

機(jī)制建立注重成效：治理有所得

完善中國公司治理規(guī)則十年的另一成果是：中國上市公司建立的治理機(jī)制不斷地發(fā)揮作用，已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了“治理有所得”。

上市公司股東治理的提升突顯對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制的不斷改善。盡管中小股東權(quán)益保護(hù)指數(shù)的總體水平、分紅比例和金額等偏低，但從動(dòng)態(tài)趨勢(shì)來看，中小股東權(quán)益保護(hù)指數(shù)從2004年的37.5上升到2013年的56.05，主要原因在于現(xiàn)金股利的表現(xiàn)有一定幅度的提高。

信息披露作為公司治理的重要機(jī)制之一，其相關(guān)性、可靠性和及時(shí)性都有一定程度的改善?！瓣柟馐亲钣行У南緞?，電燈是最有效的警察”，十年前年信息披露指數(shù)從2004年的61.66上升到2013年的63.43，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)。

另外，中國上市公司的利益相關(guān)者參與機(jī)制、協(xié)調(diào)機(jī)制也在不斷完善。上市公司健全網(wǎng)絡(luò)投票、累積投票等投票機(jī)制，提高了中小股東參與公司治理的程度；通過完善投資者關(guān)系管理制度，向機(jī)構(gòu)投資者等利益相關(guān)者披露更多信息，利益相關(guān)者的參與程度不斷提升。而上市公司在重視社會(huì)責(zé)任履行的同時(shí)，也在進(jìn)一步注意減少訴訟等負(fù)面事件的發(fā)生。

有效性瓶頸

中國的公司治理改革雖然已進(jìn)入規(guī)則完善階段，法規(guī)立了、架子有了、機(jī)制建了，但問題依然頻出，存在著“形似而神不似”的尷尬?？偨Y(jié)來說，目前最突出的問題是公司治理有效性偏低。

中小股東權(quán)益保護(hù)仍需加強(qiáng)。各國對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)，主要是通過在股東大會(huì)上強(qiáng)化中小股東對(duì)股東大會(huì)召集、提議等的影響力，來限制控股股東的權(quán)力。2002年中國證監(jiān)會(huì)和國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布的《中國上市公司治理準(zhǔn)則》在保護(hù)股東權(quán)益、平等對(duì)待所有股東方面，做出了一些原則性的規(guī)定，成為《公司法》的有益補(bǔ)充。雖然在保護(hù)中小股東權(quán)益方面已經(jīng)做了一些制度安排，但是現(xiàn)實(shí)情況卻不容樂觀。作為股東治理核心的中小股東權(quán)益保護(hù)問題已經(jīng)成為制約股東治理有效性發(fā)揮的短板。

董事會(huì)運(yùn)作效率有待提高。高效率的董事會(huì)運(yùn)作有助于董事會(huì)更好地履行職責(zé)，從而提升公司的持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力。而中國上市公司董事會(huì)的運(yùn)作效率，與董事會(huì)結(jié)構(gòu)規(guī)模等組織結(jié)構(gòu)方面的合規(guī)建設(shè)相比，仍然存在較大差距。長期維持此種狀態(tài)，作為公司治理核心的董事會(huì)決策功能必然會(huì)大打折扣。這也恰恰詮釋了中國很多上市公司在金融危機(jī)時(shí)期的過度投資決策給企業(yè)帶來巨額虧損的現(xiàn)象。

高管激勵(lì)約束機(jī)制亟需改進(jìn)。對(duì)高管的激勵(lì)與約束是經(jīng)理層治理有效性、高管較高決策執(zhí)行能力的重要保障。中國上市公司高管激勵(lì)機(jī)制多以短期為主，其數(shù)量與公司業(yè)績之間沒有形成合理的“映射”關(guān)系，更不用說公司的市場(chǎng)價(jià)值；即使存在股權(quán)、股票期權(quán)、股票增值計(jì)劃等部分長期激勵(lì)措施，也多以“福利”的形式存在，比例偏低，并不能發(fā)揮長期激勵(lì)效應(yīng)。2004-2013年中國上市公司經(jīng)理層治理指數(shù)分指數(shù)的激勵(lì)與約束指數(shù)也顯示了這一點(diǎn)，2004年僅為38.89，連續(xù)十年處于50以下的低位，大大制約了上市公司經(jīng)理層治理水平的提高。endprint

公司治理“天花板效應(yīng)”凸顯。最近十年，公司治理的“天花板現(xiàn)象”顯現(xiàn)，原本治理水平差的公司有明顯改進(jìn)，而之前治理水平相對(duì)較好的公司進(jìn)步卻不明顯。例如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等上市較晚的板塊在治理上硬件的要求更高，所以它們開始表現(xiàn)較好，但后來在關(guān)乎有效性的軟件建設(shè)上，卻失去了動(dòng)力。中小企業(yè)板公司治理在2007-2012年期間呈現(xiàn)出逐年上升趨勢(shì)，2013年略有回落，為62.22，下降了0.87。創(chuàng)業(yè)板公司治理指數(shù)自創(chuàng)業(yè)板推出以來，一直處于較高水平，而且比較穩(wěn)定，2012年的平均值為63.63，2013年平均值卻比2012年降低了0.7。這說明中國上市公司僅僅依靠監(jiān)管部門推行的“強(qiáng)制性治理”的辦法是不夠的，急需盡快建立自主提高治理水平的動(dòng)力機(jī)制。

從規(guī)則完善到有效性完善

中國的公司治理改革已到了治理有效性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2014年以及今后的十年是公司治理有效性提升的關(guān)鍵十年，從規(guī)則完善到有效性完善，提高公司治理有效性是公司治理未來發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。

樹立現(xiàn)代治理理念與思維。實(shí)踐中，公司治理的屢屢走樣和問題頻出，往往由錯(cuò)誤的治理理念所導(dǎo)致。因此，深化公司治理改革，首先要樹立“多元化”思維，通過構(gòu)建治理權(quán)分享機(jī)制，使得多元的利益相關(guān)者參與公司治理。其次要樹立公司治理的“過程”思維，應(yīng)致力于長期建設(shè)，不能指望一勞永逸。再次要注重頂層設(shè)計(jì)和“自下而上”的治理流程建設(shè)，避免“治理倒置”。最后要強(qiáng)調(diào)治理的“疏”、“統(tǒng)”并舉，以“疏”為主，注重“軟權(quán)力”的運(yùn)用。

建立和完善自上而下的公司治理流程?？茖W(xué)的公司治理流程應(yīng)該是自下而上的，例如高管提名問題，通常由提名委員會(huì)提名，然后上董事會(huì)通過。但現(xiàn)實(shí)中很多公司的流程卻是自上而下，特別是在一些國有控股上市公司。這樣的流程使得高管機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)放大。所以，要實(shí)現(xiàn)公司治理流程由行政型自上而下向經(jīng)濟(jì)型自下而上轉(zhuǎn)變，防范后危機(jī)時(shí)期行政型治理帶來的負(fù)面影響。

真正落實(shí)對(duì)違規(guī)主體的問責(zé)。規(guī)則、合規(guī)與問責(zé)共同構(gòu)成了公司治理的三要素。有了規(guī)則，不按規(guī)則做、不問責(zé)的后果是更嚴(yán)重的違規(guī)。盡管目前監(jiān)管部門和交易所針對(duì)上市公司的信息披露、財(cái)務(wù)造假、侵占上市公司資金等問題，已經(jīng)有一些處理措施，但是問責(zé)手段仍相對(duì)單一。目前資本市場(chǎng)投資者對(duì)于上市公司的違規(guī)甚至違法事件已經(jīng)不再保持沉默，而是要求嚴(yán)懲，這是巨大的進(jìn)步；但關(guān)鍵還是要落實(shí)問責(zé)，問大責(zé)還是小責(zé)、問個(gè)人責(zé)還是集體責(zé)，這些都事關(guān)問責(zé)的效果，如果問責(zé)不動(dòng)真格的，治理問題就會(huì)堆積如山，積重難返。因此，如果拿出處理酒駕和反腐敗的決心和力度，任何公司治理的瓶頸將不再是問題。

強(qiáng)化中小股東權(quán)益保護(hù)。中國資本市場(chǎng)和公司治理建設(shè)還沒有樹立“投資者是上帝”的理念，這是公司治理有效性偏低的根本原因所在。中小股東權(quán)益保護(hù)是制約股東治理有效性的關(guān)鍵因素，強(qiáng)化中小股東權(quán)益保護(hù)，重點(diǎn)在于建立回報(bào)投資者的理念，為公司治理有效性的提升創(chuàng)造條件。盡管現(xiàn)金分紅比例和分紅家數(shù)近年來有上升的趨勢(shì)，但總體來說仍然偏低，這反映出中國上市公司治理的基點(diǎn)不足。所以，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金分紅的分類指導(dǎo)與監(jiān)督，將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤就顯得尤為重要。

完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度在運(yùn)行過程中也出現(xiàn)了一些問題，獨(dú)董關(guān)鍵時(shí)刻“失聲”、花瓶董事、獨(dú)董內(nèi)幕交易等問題受到了越來越多的關(guān)注。獨(dú)立董事制度建設(shè)的滯后嚴(yán)重影響了董事會(huì)治理有效性的提升。為提高董事會(huì)治理有效性，應(yīng)該完善獨(dú)董制度，具體來看：一是要修改《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，嚴(yán)格獨(dú)董聘任制度；二是要拓展獨(dú)董來源，限制獨(dú)董兼職情況，建立獨(dú)董問責(zé)制度。

推動(dòng)公司治理建設(shè)的動(dòng)態(tài)化。公司治理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。因此，治理監(jiān)管應(yīng)著眼于頂層設(shè)計(jì)，將分類監(jiān)管和重點(diǎn)監(jiān)管相結(jié)合，推動(dòng)第三方治理，倡導(dǎo)公司治理最佳實(shí)踐，為資本市場(chǎng)輸入支持價(jià)值投資的正能量。另外，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司治理應(yīng)樹立“過程”思維，在治理高管行為的同時(shí)，借力中小股東和機(jī)構(gòu)投資者，推動(dòng)公司治理建設(shè)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

培育和諧的治理文化。公司治理強(qiáng)調(diào)規(guī)則、合規(guī)和問責(zé)，但公司治理的有效運(yùn)作不能僅僅依靠硬性規(guī)則，還需強(qiáng)調(diào)軟性規(guī)則—“和諧治理”。從現(xiàn)實(shí)情況來看，目前許多公司因?yàn)橹卫韱栴}而產(chǎn)生股東之間、股東和高管之間以及高管之間的爭斗，甚至引發(fā)沖突，不僅不利于調(diào)和矛盾，而且會(huì)給廣大中小股東利益帶來巨大損失。為避免給小股東帶來損失，培育和諧的上市公司治理文化勢(shì)在必行。endprint