余飛　包菡

摘要：上市公司資本結(jié)構(gòu)與股利政策關(guān)系緊密，不同的公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致不同的股利政策。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股利政策存在許多問(wèn)題，需要不斷完善。在完善過(guò)程中，既要抓住資本結(jié)構(gòu)這個(gè)根本，又要兼顧股利政策，形成兩者的良性互動(dòng)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；股利政策

一、資本結(jié)構(gòu)中影響股利政策因素的理論分析

第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響。我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)按投資主體的不同分為國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股。按照我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，只有社會(huì)公眾股可以在股票二級(jí)市場(chǎng)自由轉(zhuǎn)讓。這種制度造成了我國(guó)股權(quán)集中度高、國(guó)家股和法人股比例高和股權(quán)流動(dòng)性差的特點(diǎn)。大股東可以選擇對(duì)自己有利的分配方式。占控股地位的非流通股股東由于所持股份不能流通，無(wú)法從上市公司股票價(jià)格的上漲中獲得資本利得。為了彌補(bǔ)這一不足，控股股東會(huì)要求上市公司分配利潤(rùn)。因此，現(xiàn)金股利是上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的一種手段，控股公司占上市公司股權(quán)比例越大，越可能選擇現(xiàn)金股利分配。

第二，公司的發(fā)展?jié)摿凸疽?guī)模對(duì)股利政策的影響。當(dāng)公司處于高速發(fā)展時(shí)期，投資項(xiàng)目多，資金需求量大。這時(shí)是否分配股利取決于公司內(nèi)部融資和外部融資資本的比較。在我國(guó)，上市公司往往愿意通過(guò)不分配或少分配而將資金留存公司內(nèi)部。此外，當(dāng)公司規(guī)模較小時(shí)，出于吸引新資金和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的目的，有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望；而大公司的籌資渠道較多，資金較為充裕，擴(kuò)張欲望并不強(qiáng)烈。所以，大公司更可能分配股利。

第三，公司的負(fù)債狀況對(duì)股利政策的影響。為保護(hù)自身財(cái)產(chǎn)安全，債權(quán)人在借款合同中設(shè)置限制性條款，如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)狀況惡化到一定程度不分配利潤(rùn)。即使沒(méi)有此類(lèi)條款，債權(quán)人也會(huì)對(duì)公司管理層施加壓力以限制利潤(rùn)的分配。公司管理層也重視公司財(cái)務(wù)狀況。因此，負(fù)債率越高，越不愿意把利潤(rùn)分配出去，即使有股利，也更可能分配股票股利。如果流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率較高，上市公司當(dāng)年的還款壓力較大，則上市公司不愿或無(wú)力進(jìn)行股利分配。相反，若長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比率較高，公司盈利能力足夠，上市公司當(dāng)年可能進(jìn)行股利分配。

二、我國(guó)上市公司的股利政策特點(diǎn)

股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。由于沒(méi)把公眾投資者的利益放首要位置，我國(guó)上市公司普遍缺乏長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)，因而股利政策頻繁多變，無(wú)穩(wěn)定性和連續(xù)性。第一，股利支付形式變化很大，毫無(wú)穩(wěn)定性。1992年到1996年，上市公司主要特點(diǎn)是送股，較少分配現(xiàn)金股利。第二，股利支付率變化大，無(wú)規(guī)律性。我國(guó)上市公司股利支付率受到控股股東和政府政策影響，變化大，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。1994年到1995年，股利支付率為41%；但1996開(kāi)始，股利支付率下降，僅為27.8%。

股利分配行為極不規(guī)范。有些公司的董事隨意制定和更改股利政策。如大慶聯(lián)誼2001年連續(xù)發(fā)布4個(gè)公告，宣布股利為10送2轉(zhuǎn)增8股派現(xiàn)0.5元，后刪除了當(dāng)初的每10股轉(zhuǎn)增8股。同一公司多種分配方案并存?！巴赏瑱?quán)，同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則，但我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，使得一些公司對(duì)不同投資主體采取不同股利政策。

再融資行為成為左右我國(guó)上市公司股利政策的重要因素。由于資本市場(chǎng)作為上市公司的現(xiàn)金來(lái)源，我國(guó)上市公司一般會(huì)盡最大努力保住在資本市場(chǎng)上進(jìn)行再融資的權(quán)利。2000年末，國(guó)家把現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的必要條件。上市公司紛紛派發(fā)現(xiàn)金股利。

三、優(yōu)化我國(guó)資本結(jié)構(gòu)和股利政策的對(duì)策

1、發(fā)展企業(yè)的債券市場(chǎng)。我國(guó)的證券市場(chǎng)中，大多數(shù)上市公司都采用增量發(fā)行方式，通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，資金使用效率較低，資本結(jié)構(gòu)的比例失調(diào)。因此，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的行政干預(yù)，完善法規(guī)體系等多方面來(lái)促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)。在成熟的資本市場(chǎng)里，債券市場(chǎng)所占比例應(yīng)大于股票市場(chǎng)。在中國(guó)，債市遠(yuǎn)落后于股市。非上市公司偏好上市股權(quán)融資，上市公司偏好配股和增發(fā)股票。

2、完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)。因此，通過(guò)國(guó)有股增量調(diào)整、減量調(diào)整和存量調(diào)整等方式，削減國(guó)有股在公司中的控股地位，引入非國(guó)有股東，實(shí)現(xiàn)從國(guó)有股非人格化股東向人格化股東的轉(zhuǎn)變，解決“所有者缺位”問(wèn)題，還能優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司的治理結(jié)構(gòu)，達(dá)到轉(zhuǎn)換機(jī)制，提高效益的目的。

3、股利政策以現(xiàn)金股利為主，保持較高的股利支付率。獲取回報(bào)是投資者投資的主要目的。只有發(fā)放高現(xiàn)金股利，才能吸引投資者長(zhǎng)期投資，減少公司的留存收益，使得公司到資本市場(chǎng)融資，加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督。我國(guó)上市公司由于公司治理結(jié)構(gòu)的特殊性，股利政策頻繁多變。而且，目前高額的現(xiàn)金股利成為控股股東獲取收益的方式。（作者單位：云南民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]魏剛.我國(guó)股利分配政策影響因素的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究，2000，（2）：31-34.

[2]茍杰萍.股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策與公司治理[J]當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2014，（04）：120-123

[3]李翠霞.對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和股利政策的實(shí)證研究[J]計(jì)劃與市場(chǎng)探索，2004，（01）：67-69

[4]夏瑩.公司治理、資本結(jié)構(gòu)與股利政策：馳宏鋅鍺案例研究[J]合作經(jīng)濟(jì)與科技，2011，（11）：48-50

[5]張振，王亞筑.資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東收益影響的分析[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2000，（11）：156-157.

[6]黃震.試論我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題[J].理論學(xué)刊，2002，（2）：61-62.