談多嬌　鄭婧

一、戴爾公司的品牌故事

世界頂尖財(cái)經(jīng)媒體《財(cái)富》雜志評(píng)選出2013年全球計(jì)算機(jī)行業(yè)最受贊賞的公司，戴爾公司（Dell Computer）名列第六，并以475億美元的資產(chǎn)規(guī)模在美國(guó)500強(qiáng)中排名第51位。

戴爾公司總部位于美國(guó)得克薩斯州朗德羅克市。1984年11月4日，19歲的邁克爾·戴爾以1 000美元資金創(chuàng)立了戴爾公司。公司按照客戶的要求制造計(jì)算機(jī)，并向客戶直接發(fā)貨，這便是后來(lái)被全球無(wú)數(shù)商家作為成功典范來(lái)效仿的戴爾模式。此后，戴爾公司以火箭般的增長(zhǎng)速度發(fā)展，躋身全球五大計(jì)算機(jī)制造商之列，并于1992年進(jìn)入《財(cái)富》雜志500強(qiáng)榜單，邁克爾·戴爾也因此成為最年輕的首席執(zhí)行官。

戴爾公司以生產(chǎn)、設(shè)計(jì)、銷售家用以及辦公室電腦而聞名，同時(shí)涉足高端電腦市場(chǎng)，生產(chǎn)與銷售服務(wù)器、數(shù)據(jù)儲(chǔ)存設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等。戴爾電腦公司所采用的商業(yè)模式——戴爾模式曾被譽(yù)為世界上最好的商業(yè)模式之一。2013年10月30日，為規(guī)避華爾街無(wú)休止的季報(bào)追殺和永遠(yuǎn)的高業(yè)績(jī)期望，避開公眾的視線，抹除PC機(jī)廠商的烙印，并為長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型成為一家服務(wù)公司贏得時(shí)間，戴爾選擇私有化交易退市，并以249億美元的金額將公司出售給其創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官邁克爾·戴爾和銀湖合伙基金公司領(lǐng)銜的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，成為自全球金融危機(jī)以來(lái)最大金額的杠桿收購(gòu)案，也是科技業(yè)史上最艱難的一次收購(gòu)交易。2014年2月，由于PC機(jī)市場(chǎng)低迷、利潤(rùn)率萎縮和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不暢，戴爾開始部署重組計(jì)劃，并大規(guī)模裁員，把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向與企業(yè)相關(guān)的云計(jì)算和移動(dòng)系統(tǒng)等服務(wù)業(yè)務(wù)。

戴爾公司史詩(shī)般的變革是一個(gè)時(shí)代的征兆，即PC機(jī)產(chǎn)品運(yùn)勢(shì)的日益衰落和軟件及服務(wù)業(yè)的崛起。本文以戴爾公司私有化之前的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)來(lái)解讀這個(gè)昔日計(jì)算機(jī)巨人的財(cái)務(wù)故事。由于該公司的財(cái)務(wù)年度結(jié)束于每年的1月末，本文的研究期間也截止于其最后一份對(duì)外公開的年報(bào)日期2013年1月31日。

二、戴爾公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，截止到2013年1月31日，戴爾公司賬面資產(chǎn)高達(dá)475億美元，且此前幾年一直處于增加的趨勢(shì)。與此對(duì)應(yīng)的是流動(dòng)資產(chǎn)占比卻超過(guò)60%，2011年年報(bào)一度高達(dá)75%。事實(shí)上，戴爾是按需定制的“輕資產(chǎn)模式”下的一個(gè)商界傳奇。在營(yíng)銷隊(duì)伍帶來(lái)的大量客戶需求的基礎(chǔ)上，戴爾公司建立了大規(guī)模的信息化供應(yīng)鏈，再通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，邏輯緊密，環(huán)環(huán)相扣，成就了戴爾公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的成功秘籍。

從利潤(rùn)表上看，戴爾公司2010年2月1日—2013年1月31日三個(gè)財(cái)年的收入分別為615、621、570億美元，凈利潤(rùn)分別為26、35、24億美元?？梢?jiàn)，私有化之前戴爾公司已經(jīng)走入了一個(gè)利潤(rùn)降低的迷局。由于PC機(jī)市場(chǎng)萎縮、激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，2012財(cái)年戴爾公司的個(gè)人臺(tái)式電腦和移動(dòng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)兩位數(shù)的下降。截至2013年1月31日，戴爾已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度公布利潤(rùn)下降的財(cái)報(bào)。

從現(xiàn)金流量表上看，樣本期間戴爾公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別高達(dá)144、148和128億美元，是一頭豐腴的“現(xiàn)金牛”。傳統(tǒng)PC機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)生的充足現(xiàn)金流，保證了公司能夠在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形勢(shì)下展開并購(gòu)行動(dòng)，以應(yīng)對(duì)PC機(jī)需求下滑給公司帶來(lái)的影響。需要指出的是，雖然現(xiàn)金流充足，但戴爾卻長(zhǎng)期不支付股息，直到2012年第三季度才首次派息。

（二）居高不下的財(cái)務(wù)杠桿

2010年2月1日—2013年1月31日三個(gè)財(cái)年，戴爾公司的流動(dòng)比率分別為1.49、1.34和1.19，速動(dòng)比率分別為1.42、1.27和1.13。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，原因是公司的流動(dòng)資產(chǎn)逐年下降，而流動(dòng)負(fù)債逐年上升。由于流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度較流動(dòng)負(fù)債的增速慢，造成流動(dòng)比率惡化的假象。這其實(shí)是戴爾公司利用類似于沃爾瑪?shù)摹翱炜焓斟X，慢慢付款”的方法創(chuàng)造營(yíng)運(yùn)資金的手法。

2010年2月1日—2013年1月31日三個(gè)財(cái)年endprint