摘 要：我國(guó)保薦制度在提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資人信心的同時(shí)，也增加了保薦人的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。保薦人的風(fēng)險(xiǎn)由內(nèi)外因共同構(gòu)成，外因來(lái)自于外部法律制度對(duì)保薦行為的多重規(guī)制，內(nèi)因則指由保薦人及其內(nèi)部人員的“不端行為”而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，分析保薦人風(fēng)險(xiǎn)的具體成因并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法對(duì)促進(jìn)保薦人更好地履行職責(zé)具有重大意義。

關(guān)鍵詞：保薦制度；風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、保薦制度

保薦制度，又稱保薦人制度，是指由具備保薦資格的保薦人負(fù)責(zé)公開(kāi)發(fā)行和上市證券推薦和輔導(dǎo)，并對(duì)所推薦的發(fā)行人披露的信息質(zhì)量和所作承諾進(jìn)行審慎核查并承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任，以督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作的制度。[1]保薦制度與倫敦證交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立相伴而生而生，其第三方主體進(jìn)行信息披露的方式成功地解決了發(fā)行主體與投資人信息不對(duì)稱的問(wèn)題，強(qiáng)化了投資者信心，維護(hù)了市場(chǎng)安全。我國(guó)《證券法》通過(guò)第11條和49條確立了保薦制度的法律地位，明確規(guī)定了保薦人職責(zé)、資格、管理辦法等，并將其分為發(fā)行保薦和上市保薦兩種。

保薦人是指按照法律的有關(guān)規(guī)定為要上市的企業(yè)申請(qǐng)股票上市時(shí)承擔(dān)相應(yīng)推薦職責(zé)，并為上市企業(yè)在上市后一段時(shí)間內(nèi)的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的證券公司。[2]準(zhǔn)此以論，保薦人在股票上市過(guò)程中充當(dāng)著推薦人和擔(dān)保人雙重角色，既要為有成長(zhǎng)潛力的股票作上市推薦，同時(shí)也必須在一定范圍內(nèi)為所推薦企業(yè)的守法運(yùn)營(yíng)和相關(guān)信息的準(zhǔn)確、及時(shí)披露進(jìn)行擔(dān)保。保薦人的推薦責(zé)任和連帶擔(dān)保責(zé)任聯(lián)合構(gòu)建了對(duì)上市公司股票的持續(xù)監(jiān)督機(jī)制，從而促進(jìn)上市公司自律經(jīng)營(yíng)，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)成本，但也為保薦人帶來(lái)了成倍的風(fēng)險(xiǎn)，因此，分析保薦風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源并對(duì)其進(jìn)行合法規(guī)避與控制才能使保薦人更好地履行職責(zé)。

二、保薦風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

保薦風(fēng)險(xiǎn)的形成由內(nèi)外因相互結(jié)合而形成，外因主要指法律制度對(duì)保薦行為的規(guī)制，內(nèi)因則指保薦機(jī)構(gòu)及其內(nèi)部員工由于不遵守公司章程或法律法規(guī)的自身行為所引發(fā)責(zé)任規(guī)則適用的風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部制度風(fēng)險(xiǎn)

首先，《證券法》和《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》中存在大量有關(guān)保薦違法行為的規(guī)定，保薦人可能會(huì)因自己的保薦行為承擔(dān)民事、行政責(zé)任，甚至刑事責(zé)任，因此保薦人需承擔(dān)多重法律責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。其次，我國(guó)保薦人的民事責(zé)任以連帶責(zé)任為主，[3]2005年修訂的《證券法》第26條及第69條明確規(guī)定在證券核準(zhǔn)發(fā)行不符合法定條件或程序，信息披露資料有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏而導(dǎo)致投資者遭受損失，且保薦人具有過(guò)錯(cuò)的情形下，保薦人應(yīng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。此外，保薦人的外部制度風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)自于我國(guó)保薦制度之“雙保制”的特點(diǎn)，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人都要承擔(dān)保薦責(zé)任，這無(wú)異于保薦風(fēng)險(xiǎn)的倍增。最后，保薦風(fēng)險(xiǎn)的大小還取決于整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等外部環(huán)境。

2.內(nèi)部行為風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部行為風(fēng)險(xiǎn)是指因保薦人自身行為，而非客觀制度導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，即形成保薦人風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因。具體包括：因保薦人與被保薦人或其他中介機(jī)構(gòu)串通、保薦人本身專業(yè)素質(zhì)較差或公司職員失職行為等所導(dǎo)致的信息披露不真實(shí)而須承擔(dān)連帶民事賠償責(zé)任和行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)；[4]保薦人不履行或不完全履行保薦協(xié)議中的約定義務(wù)而須承擔(dān)民事責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)；因進(jìn)行內(nèi)幕交易等市場(chǎng)不當(dāng)行為而導(dǎo)致民事賠償與行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)；保薦人及其內(nèi)部職員因上述違法行為情節(jié)嚴(yán)重，構(gòu)成犯罪時(shí)所承擔(dān)的刑事責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制手段

在區(qū)分保薦人內(nèi)部及外部風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源基礎(chǔ)上需要有針對(duì)性的采取相應(yīng)措施來(lái)降低其風(fēng)險(xiǎn)，故本文以下也將從內(nèi)外部分別討論保薦風(fēng)險(xiǎn)的控制手段。

1.外部風(fēng)控手段

外部風(fēng)險(xiǎn)控制手段應(yīng)將事前預(yù)防和事后責(zé)任追究相結(jié)合。在保薦人未違規(guī)時(shí)，應(yīng)充分利用保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的執(zhí)業(yè)情況、違法違規(guī)或其他不良行為、對(duì)其采取的監(jiān)管措施等進(jìn)行及時(shí)、持續(xù)的記錄，并在必要時(shí)由證監(jiān)會(huì)予以公布，通過(guò)這種信用記錄的方式來(lái)促使保薦人自律守法，控制風(fēng)險(xiǎn)。在事后責(zé)任追究方面，我國(guó)針對(duì)不同危害的違規(guī)行為采取不同的監(jiān)管措施，根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人違反相關(guān)法律法規(guī)，未誠(chéng)實(shí)、勤勉地履行相關(guān)義務(wù)的程度，具體會(huì)有證監(jiān)會(huì)將責(zé)令其改正，監(jiān)管談話、重點(diǎn)關(guān)注、責(zé)令業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、出具警示函、責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等措施；應(yīng)給予行政處罰的，依法進(jìn)行處罰；情節(jié)嚴(yán)重涉嫌犯罪的，追究其刑事責(zé)任。

2.內(nèi)部風(fēng)控手段

為了規(guī)避上述內(nèi)部行為風(fēng)險(xiǎn)，保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部必須建立嚴(yán)格規(guī)范、系統(tǒng)科學(xué)的保薦責(zé)任制度，以便識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)。在公司制度設(shè)計(jì)方面，首先要建立全面且適用性強(qiáng)的公司價(jià)值評(píng)估體系。保薦人對(duì)被保薦公司的各方面情況作較為全面的了解和預(yù)測(cè)是推薦公司上市的基礎(chǔ)程序，只有這樣才能正確評(píng)估公司的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值；其次要設(shè)立嚴(yán)格的項(xiàng)目決策程序，明確項(xiàng)目人員、決策人員的權(quán)與責(zé)并致力于提高保薦人及內(nèi)部職員的專業(yè)化水平和服務(wù)質(zhì)量。[5]在人員構(gòu)成方面，首先源源不斷地吸引優(yōu)秀人才，并通過(guò)各種激勵(lì)制度保持人員穩(wěn)定是關(guān)鍵。由于保薦人承擔(dān)的責(zé)任重大，延續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，因此吸引優(yōu)秀人才、保持人員穩(wěn)定就顯得尤為重要，這是降低和化解風(fēng)險(xiǎn)的有效手段和重要保證；其次還要保證團(tuán)隊(duì)的良好合作，使其他中介機(jī)構(gòu)要在保薦人的統(tǒng)一安排下，積極配合保薦人的工作，以降低各自的和共同的風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)范運(yùn)作方面，一是要嚴(yán)格遵守法律法規(guī)即公司章程的規(guī)定，盡量避免走灰色地帶和打法律的擦邊球所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；二是要嚴(yán)把信息披露關(guān)，保薦人應(yīng)及時(shí)嚴(yán)格地審查核實(shí)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息披露資料，確保信息披露的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性，使保薦人的保薦風(fēng)險(xiǎn)、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

參考文獻(xiàn)：

[1]范健，王建文著.《證券法》[M].法律出版社，2007年3月.第145頁(yè).

[2]葉林.《證券法》[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006年，第179頁(yè).

[3]李國(guó)光，賈緯.《證券市場(chǎng)虛假陳述民事賠償制度》[M].法律出版社，2003年.第322頁(yè).

[4]駱祚炎.《證券保薦人制度初探》[J].廣東經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2006年2月.

[5]何進(jìn).《我國(guó)證券市場(chǎng)保薦人制度完善問(wèn)題》[J].《華東經(jīng)濟(jì)管理》，2005年第10期.

作者簡(jiǎn)介：

李琪琳（1993～）女，貴州，四川大學(xué)法學(xué)院民商法專業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)樯谭ā?/p>