事情本不應(yīng)該是這樣的。我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入了第五個(gè)年頭，經(jīng)濟(jì)增速雖然依然較低，但一直在上升，最重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）正在逐漸收緊量化寬松的貨幣政策。上述因素本應(yīng)該起到推高利率的作用。

這令投資者不禁納悶：為什么利率仍然如此之低？利率何時(shí)會(huì)升高，升幅將會(huì)是多少？我如何在這樣的環(huán)境中進(jìn)行投資？讓我們分別來(lái)看看這三個(gè)問(wèn)題。

為什么利率仍然如此之低？今年，導(dǎo)致利率持續(xù)走低的至少有三個(gè)因素。首先，第一季度的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于人們?nèi)ツ昵锛镜念A(yù)期。當(dāng)然，很多明顯的經(jīng)濟(jì)放緩表現(xiàn)是由極寒的天氣因素導(dǎo)致的，天氣因素對(duì)很多領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都產(chǎn)生了影響。通貨膨脹率也一直維持在較低的水平，這緩解了美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率的壓力。

但是，第二個(gè)因素——同時(shí)也可能是更讓人意外的因素——?jiǎng)t是養(yǎng)老基金的債券買盤。鑒于過(guò)去18個(gè)月左右股票市場(chǎng)回報(bào)豐厚，很多養(yǎng)老基金——特別是那些公司養(yǎng)老基金——發(fā)現(xiàn)自己的資金更充裕了，能夠更好地履行自己的職責(zé)了。因此，他們獲得了“降低風(fēng)險(xiǎn)”并通過(guò)購(gòu)買高評(píng)級(jí)長(zhǎng)期債券剝離不良資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，所以，養(yǎng)老基金賣出了部分股票資產(chǎn)，并買進(jìn)了更多債券。

最后一個(gè)因素或許也被忽視了，那就是高品質(zhì)債券供應(yīng)不足的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)中很大一部分一直在降低債務(wù)（去杠桿化）或至少減緩借款的步伐。此外，美國(guó)的財(cái)政狀況已經(jīng)有所改善，這減少了可售美國(guó)國(guó)債的規(guī)模。

與此同時(shí)，包括人口統(tǒng)計(jì)學(xué)等更為長(zhǎng)期的因素也對(duì)利率走低產(chǎn)生了一定的影響。由于老年人口借貸更少但購(gòu)買的債券更多，相較于年輕化的人口，他們會(huì)推低利率?？偠灾?，相對(duì)緩慢的增長(zhǎng)、低通脹、機(jī)構(gòu)對(duì)債券購(gòu)買的需求加上債券供應(yīng)的減少都是令利率走低的原因。

利率何時(shí)會(huì)升高，升幅將會(huì)是多少？盡管今年以來(lái)利率一直低迷，但是利率仍有可能在今年余下的時(shí)間里甚至明年內(nèi)走高。然而，仍有兩點(diǎn)需要注意：利率的升幅將依據(jù)債券的期限（或按照債市投資者所稱的不同的“孳息率”）而有所不同，并且利率的升幅可能將達(dá)不到很多投資者的預(yù)期。

由美聯(lián)儲(chǔ)管理的短期債券利率可能在今年年內(nèi)被維持在接近于零的水平。然而，鑒于上述原因，長(zhǎng)期債券的利率升幅也將低于很多人預(yù)期或者希望的水平。實(shí)際上，我認(rèn)為今年年底10年期美國(guó)國(guó)債的收益率將在3%至3.25%之間。

我如何在這樣的環(huán)境中進(jìn)行投資？當(dāng)然，這是最重要的，也是最難回答的問(wèn)題。考慮一下我們現(xiàn)在的狀況吧：隨著美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)寬松的貨幣政策并最終上調(diào)短期利率，債券收益率很可能將走高。這將給大多數(shù)固定利率工具帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在目前的情況下：即債券指數(shù)的久期及利率敏感性較20年前已經(jīng)大大增加了。與此同時(shí)，利率完全正?；赡芤ㄙM(fèi)數(shù)年之久，這令投資者仍需苦苦等待才能達(dá)到他們的收入預(yù)期。最后，在這種低收益環(huán)境延續(xù)了五年以上之后，廉價(jià)的投資選擇早已所剩無(wú)幾。

那么，解決方案是什么呢？如今在投資界肯定沒(méi)有免費(fèi)午餐這等好事，但是有兩大投資主題是可以考慮的。

首先，你要跳出傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)，因?yàn)槭艿推毕挠绊?，傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)面臨著收益率低、久期及利率敏感性卻大增的情況。你應(yīng)該考慮靈活的固定收益?zhèn)a(chǎn)品，這種產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)是可以兼顧固定收益和相關(guān)的價(jià)值因素（比如新興市場(chǎng)的硬通貨債券）。

第二，你應(yīng)該將自己收益導(dǎo)向型投資組合的一部分從債市轉(zhuǎn)移到股市之中。盡管股票價(jià)格已不如以前便宜，特別是在美國(guó)，但是股票收益與債券收益的比較顯示，至少相對(duì)而言，股票的投資成本更低。此外，非美市場(chǎng)普遍價(jià)格較低，而收益更高。從收益率上看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的回報(bào)略低于2%。與此同時(shí)，美國(guó)以外國(guó)家指數(shù)基金（ACWI ex U.S.）的回報(bào)率略高于3%，較前者高出了60%。

整體來(lái)講，投資者應(yīng)該接受我們可能還要在一段時(shí)間內(nèi)忍受低收益率環(huán)境的這個(gè)事實(shí)。是的，第一季度給我們帶來(lái)了些許意外，利率可能將在今年余下的時(shí)間內(nèi)走高。但是即使利率升至3% 或3.25%的水平，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率也遠(yuǎn)低于20年以來(lái)的平均水平（并且只有60年以來(lái)平均水平的一半左右）。對(duì)于那些想要購(gòu)買房產(chǎn)并需要貸款的人來(lái)講，這可能是個(gè)好消息。然而，在收益率可能越來(lái)越低的預(yù)期下，收益導(dǎo)向型的投資者就需要尋求對(duì)策了。對(duì)于那些希望利率會(huì)再次帶來(lái)毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的5%回報(bào)的投資者，他們可能免不了要失望一陣子了。