本期《CM華夏理財》深度解剖了41家已過會的準(zhǔn)IPO公司的招股說明書，從它們的“風(fēng)險提示”中遴選出幾大風(fēng)險關(guān)鍵詞，幫助個人投資者們煉就直擊風(fēng)險的“火眼金睛”。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之一：凈收益下滑風(fēng)險

凈資產(chǎn)收益率下降，是每只準(zhǔn)新股上市后都會面臨的第一道坎。凈資產(chǎn)收益率下降意味著股東權(quán)益的收益水平相應(yīng)下降，若長期得不到改善，公司的估值也會相應(yīng)調(diào)低。

IPO公司上市后，會獲得大量資金用于募投項目的實施，公司資產(chǎn)會迅速膨脹。而在負(fù)債沒有太大變化的情況下，公司凈資產(chǎn)，即所有者權(quán)益，也會有較大幅度增加。

這時，相比上市前，凈資產(chǎn)收益率會因分母突然增大而減少。如果募投項目短期內(nèi)難以產(chǎn)生盈利效益，公司本身業(yè)績也未能快速增長的話，該公司在一段時期內(nèi)都會面臨凈資產(chǎn)收益率下降的窘境。

41只準(zhǔn)新股中，幾乎每家公司都提示了該項風(fēng)險。而這項風(fēng)險在大型的生產(chǎn)制造企業(yè)中表現(xiàn)得會尤為突出。

主營風(fēng)力發(fā)電的中節(jié)能計劃將上市募集資金主要用于風(fēng)力發(fā)電開發(fā)項目的建設(shè)。根據(jù)風(fēng)電項目的特性，風(fēng)電場建設(shè)周期相對較長，募投項目需要較長時間才能真正貢獻(xiàn)利潤。也就是說，中節(jié)能若今年順利上市，募投項目順利實施，其凈利潤增速很大可能也就基本維持在前兩年的平均水平，即10%左右。

但通過測算，中節(jié)能上市后凈資產(chǎn)預(yù)計將大幅增加24%左右。因此，在可預(yù)見的一年甚至2-3年中，中節(jié)能的凈資產(chǎn)收益率相較上市前將大幅攤薄。若其業(yè)績沒有新的增長點，成本及負(fù)債又得不到有效控制，這家公司將維持在較低的資產(chǎn)收益水平，投資價值也將會顯著下降。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之二：募投項目風(fēng)險

判斷一個準(zhǔn)上市公司的投資價值，其募投項目質(zhì)量是很重要的指標(biāo)。如果募投項目本身的盈利效果就十分堪憂，那么，投資者很可能就買到了一只“圈錢”的股票。

募投項目的風(fēng)險首先體現(xiàn)在項目的實施狀況上，如果項目不能按計劃順利實施，將會直接影響項目投資收益和公司未來的盈利水平及發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。

諸如富煌鋼構(gòu)這樣的生產(chǎn)型企業(yè)，往往計劃將募集資金投資于生產(chǎn)線建設(shè)。在這樣大型項目的實施過程中，不可避免需要銀行貸款作為資金支持。

作為鋼鐵的下游產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，富煌鋼構(gòu)的融資難度及成本必然會增加。如果募投資金不能及時到位或不足，而銀行貸款又不能及時補(bǔ)充，其募投項目的實施進(jìn)度就會放緩，甚至停滯。

另外，募投項目新增“產(chǎn)能”能否消化也是重要的風(fēng)險點之一。中礦環(huán)保的募投項目達(dá)產(chǎn)后，每年能新增100套系統(tǒng)的產(chǎn)能，較2011年增加近兩倍，但該公司的產(chǎn)銷量卻在持續(xù)下降。隨著市場競爭日趨激烈，產(chǎn)能擴(kuò)大背后銷售能否被拉動便成了募投項目投資效果的關(guān)鍵。

而對于信息技術(shù)類的公司來說，其募投項目是否能跟上市場的趨勢則更為關(guān)鍵。飛天誠信的募投項目是智能卡和高規(guī)格智能卡讀寫器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，但其目前在上述市場的份額占比很小，未來市場開拓能否取得突破具有較大的不確定性，新產(chǎn)品推廣也存在較大風(fēng)險。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之三：公司治理風(fēng)險

IPO能誕生富豪創(chuàng)富的神話，同樣也會制造企業(yè)沒落的悲劇。

公司上市之后，經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)展擴(kuò)張，對市場開拓、人力資源管理和內(nèi)部控制等方面都有了更高的要求。若此時公司管理層未能及時完善與公司發(fā)展相匹配的管理體系，引進(jìn)適合的人才，公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績提升都將可能受到一定影響。

特別對于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)來說，本身資產(chǎn)基數(shù)較小，管理風(fēng)險則更為突出。

地爾漢宇是廣東一家生產(chǎn)家用電器排水泵創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，實際控制人是一對夫婦。2011年底，地爾漢宇資產(chǎn)規(guī)模僅為3.27億元，而其計劃募資金額卻高達(dá)4.39億元。若其成功上市，公司資產(chǎn)則迅速翻番，這對“夫妻店”而言，在公司治理層面就形成了極大的挑戰(zhàn)。若該公司在管理上仍舊沿用原來的套路，其發(fā)展的不確定性也會大為增強(qiáng)。

對于技術(shù)密集型的行業(yè)而言，如醫(yī)療、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性也是重要的風(fēng)險考量指標(biāo)。核心技術(shù)人員流失，不僅會直接影響企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營，還有可能帶來核心技術(shù)泄密的風(fēng)險，削弱企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

此外，在管理風(fēng)險方面，投資者還應(yīng)重點關(guān)注準(zhǔn)上市公司的股權(quán)狀況。如果股權(quán)較為集中，則實際控制人的能力決定了管理風(fēng)險的大小。而如果股權(quán)較為分散，甚至無實際控制人，公司上市后有可能成為被收購的對象，會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來潛在的風(fēng)險。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之四：市場競爭風(fēng)險

市場競爭是大多數(shù)擬上市公司，尤其熱門新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的公司，不可逃避的重要風(fēng)險之一。激烈的市場競爭會導(dǎo)致企業(yè)市場份額極易被蠶食，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

LED應(yīng)用領(lǐng)域的艾比森就是典型之一。我國的LED行業(yè)集中度不高，市場份額較為分散，呈現(xiàn)同質(zhì)化競爭格局。本土新競爭者不斷涌入，加之國際LED產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，使得艾比森處于腹背受敵的狀態(tài)。

目前，艾比森定位于中高端全彩顯示屏領(lǐng)域，已掌握部分細(xì)分領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)，未來如不能持續(xù)鞏固并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，則可能面臨產(chǎn)品毛利率下降，市場份額隨時被對手超越的風(fēng)險。

而對于那些技術(shù)門檻較高的企業(yè)來說，投資者則要關(guān)注其新產(chǎn)品開發(fā)的能力。若一個高新企業(yè)不具備持續(xù)推出新產(chǎn)品、新技術(shù)的能力，則其原有優(yōu)勢產(chǎn)品就很容易被新的競爭產(chǎn)品所替代，公司業(yè)務(wù)也將受到致命打擊。

高新藥企莎普愛思的核心產(chǎn)品為抗白內(nèi)障藥物滴眼液，該產(chǎn)品近年來為公司貢獻(xiàn)了超過50%的收入。隨著科技的進(jìn)步，新技術(shù)、新產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，這類藥品很容易被新的競爭產(chǎn)品所替代，如果該公司沒有研發(fā)出更有競爭力的產(chǎn)品，將對公司經(jīng)營造成不利影響。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之五：客戶集中風(fēng)險

俗話說，風(fēng)險控制就是不要把雞蛋放在同一個籃子里，對于上市公司來說也是如此。一家公司的產(chǎn)品線過于單一或是下游客戶集中度過高，都會給投資者帶來較大的風(fēng)險。

以白酒生產(chǎn)和銷售為主業(yè)的今世緣，主導(dǎo)產(chǎn)品僅有幾個系列的白酒產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一。隨著國家對“三公”消費的抑制，再加上消費者對白酒消費偏好的轉(zhuǎn)變，今世緣的業(yè)績將面臨較大的風(fēng)險。同時，今世緣主要銷售市場集中在江蘇省內(nèi)，單一市場風(fēng)險也偏大。

而客戶集中度較高的風(fēng)險，常見于壟斷行業(yè)的上游企業(yè)。生產(chǎn)軍工設(shè)備的天和防務(wù)，其最終客戶就僅有我國軍方和國外4個國家。盡管這樣的客戶能在一定程度上保證企業(yè)的穩(wěn)定性，但是企業(yè)業(yè)績受下游需求的鉗制非常大，且成長性非常有限。

還有一些企業(yè)會因為其業(yè)務(wù)的特殊性而導(dǎo)致客戶集中程度較高。比如生產(chǎn)金融包裝的昇興集團(tuán)，其客戶主要集中就在國內(nèi)五家知名的食品、飲料廠家。如果這幾個核心客戶的業(yè)務(wù)量發(fā)生重大變化，或者對產(chǎn)品包裝方式進(jìn)行重大變更，最為上游的昇興集團(tuán)將會受到直接的沖擊。

風(fēng)險關(guān)鍵詞之六：環(huán)保管控風(fēng)險

隨著國家對環(huán)境保護(hù)的日益重視，環(huán)保政策和法規(guī)對企業(yè)污染物排放管制及懲罰日趨嚴(yán)格。近年來，上市公司被曝出環(huán)保丑聞而股價遭遇大跌的事件屢見不鮮。

41家準(zhǔn)新股中，化工原料、鋼鐵、生物科技、制藥的生產(chǎn)企業(yè)均披露了各自在環(huán)保方面的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要為生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢水、 廢氣、 固廢和噪音等可能造成的影響。

盡管這些企業(yè)在預(yù)披露中都聲稱采取了有力的環(huán)保措施，達(dá)到了環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，但也指出不排除在生產(chǎn)過程中發(fā)生環(huán)境污染事故或觸犯相關(guān)環(huán)保方面法律法規(guī)的可能。

所以，投資者在投資此類環(huán)保高危行業(yè)的股票前，一定要充分了解這些公司可能造成環(huán)境破壞的機(jī)制，評估其可能對公司業(yè)績及聲譽(yù)造成的沖擊。一般來說，越是發(fā)達(dá)地區(qū)的監(jiān)管會越嚴(yán)格，投資者可以根據(jù)地域來慎選此類型的股票。

無線天利：主營業(yè)務(wù)瀕臨淘汰

無線天利是移動信息應(yīng)用整體解決方案的提供商，是中國移動指定的業(yè)務(wù)運(yùn)營支撐單位、集團(tuán)業(yè)務(wù)集成商（SI）和集團(tuán)信息化產(chǎn)品全國甲級代理，與電信運(yùn)營商合作提供行業(yè)移動信息服務(wù)和個人移動信息服務(wù)。

其與中國移動合作的主要項目之一就是手機(jī)證券業(yè)務(wù)。但該項業(yè)務(wù)從2010年起就出現(xiàn)了下滑，由于預(yù)披露數(shù)據(jù)只截止到2011年，我們對近年來該項業(yè)務(wù)具體業(yè)務(wù)量不得而知。不過可以看到的是，隨著智能手機(jī)的廣泛應(yīng)用，基于WAP的手機(jī)證券業(yè)務(wù)早已被蠶食殆盡。

無線天利上市之前，可以用來“講故事”的重要業(yè)務(wù)就已經(jīng)瀕臨淘汰，其公司價值必然需要重新評估。這也許也是其過會后遲遲未能正式上市發(fā)行的主要原因之一。

科隆精化：下游行業(yè)全軍覆沒

主要生產(chǎn)太陽能晶硅切割液的科隆精化，作為光伏制造行業(yè)的上游企業(yè)，不可避免地沾染上了“出師未捷身先死”的悲情。

2012年下半年開始，受全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷及美國、歐盟對中國光伏產(chǎn)品實施“雙反”等因素的影響，整個光伏行業(yè)進(jìn)入“寒冬期”。2013年，光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模倒閉潮，上市光伏企業(yè)也出現(xiàn)大范圍虧損。

喬丹體育：上市路上遭遇真喬丹

喬丹體育早在2012年就已經(jīng)通過發(fā)審會審核，但此前就差“臨門一腳”之時，美國籃球明星邁克爾·喬丹一紙侵權(quán)訴狀將其攔在了A股之外。

喬丹體育在預(yù)披露材料中曾專門強(qiáng)調(diào)：公司商號及主要產(chǎn)品商標(biāo)“喬丹”與美國前職業(yè)籃球球星邁克爾·喬丹姓氏相同，但和邁克爾·喬丹不存在任何商業(yè)合作關(guān)系，也未曾利用其形象進(jìn)行企業(yè)、產(chǎn)品宣傳。

但這一廂情愿的聲明，并沒有說服真正的喬丹，也讓其品牌形象大打折扣。

兩年之后，這場官司還未有定論，國內(nèi)服裝行業(yè)卻遭遇了寒冬，國內(nèi)一線品牌李寧、安踏、貴人鳥等企業(yè)營收、渠道均陷入了不同程度的困局。喬丹體育錯過了最好的上市時點，未來的命運(yùn)也更加迷惘。