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        京東對決阿里 血值戰(zhàn)力大PK

        2014-04-29 00:00:00超峰
        CM華夏理財 2014年11期

        京東先行一步,阿里巴巴也上市在即。這兩家中國內(nèi)地最大的電子商務公司,已經(jīng)將主營業(yè)務上的對決,延伸到美國資本市場。是與騰訊三足鼎立,握手言和,還是進一步展開搏殺,斗個你死我活,還有待觀察。

        誰圈的錢多?

        美國當?shù)貢r間5月22日早晨6時,京東CEO劉強東就起床了。10年前在北京白手起家,經(jīng)過十年的努力,劉強東讓京東成為中國第三大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

        這次上市,美銀美林擔任京東IPO交易的主承銷商,瑞士銀行和其他九家投行擔任副承銷商。京東原本準備發(fā)行6900萬份ADS(美國存托股票)募資13.1億美元。但市場認購熱情比較高,獲得了15倍的超額認購,最后首次公開發(fā)行(IPO)9370萬股,價格為每股19美元,高于指導價區(qū)間每股16-18美元,融資規(guī)模將達17.8億美元,公司估值超過250億美元。這表明阿里巴巴準備在美掛牌之際,市場對中國電子商務企業(yè)股票需求強勁。而京東也不負投資者預期,上市首日上漲10%,總市值一度高達300億美元。

        隨著京東的上市,全球投資者開始密切關(guān)注京東的市場表現(xiàn),希望找到線索來判斷華爾街對其更大同業(yè)阿里巴巴的態(tài)度。阿里巴巴已經(jīng)提交IPO相關(guān)文件,或?qū)⒊蔀闅v史上規(guī)模最大的科技企業(yè)上市案。

        阿里巴巴沒有說明計劃在哪個交易所上市,但預計它將選擇紐約證交所。日前發(fā)布的IPO申請標志著阿里巴巴在美銷售股票工作正式邁出第一步。

        招股書證實了到目前為止承接阿里巴巴IPO工作的投行名單,它們是瑞士信貸集團、德意志銀行、高盛集團、摩根大通和摩根士丹利。熟悉阿里巴巴想法的知情人士稱,這幾家銀行在招股書中按字母順序排列,說明阿里巴巴希望給予它們公平的地位,花旗(Citi)將在IPO交易中扮演相對次要的角色。據(jù)知情人士透露,阿里巴巴的IPO規(guī)模有望達到200億美元,支付給投行的承銷費可能達到4億美元。

        阿里巴巴之前稱,計劃籌資10億美元,不過外界普遍認為這只是一個暫定數(shù)字。熟悉阿里巴巴情況的人士曾表示,該公司可能在這宗交易中籌資逾200億美元,而且預計該交易最早也要等到今夏較晚時候才會啟動。預計阿里巴巴集團的上市將可能是歷史上最大規(guī)模的IPO之一。

        到目前為止,對于阿里巴巴價值的估計主要是根據(jù)類似公司情況進行的猜測。根據(jù)文件中披露的信息,4月份時阿里巴巴對自己的估值約為1090億美元,這基于阿里巴巴在文件中公布的已發(fā)行股票數(shù)量以及該公司對其每股股票價值的內(nèi)部估算。如果將一些股權(quán)薪酬和部分優(yōu)先股轉(zhuǎn)換計算在內(nèi),估值將達到1160億美元。不過在進行股票發(fā)售時,阿里巴巴可能尋求更高的估值。分析師給出的估值預期在1360億美元至2450億美元不等。

        誰老板話語權(quán)大?

        中國內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)公司,因為其早期就接受外資VC或PE的投資,因此,其真正的大股東,并不一定是我們所知道的那些中國籍網(wǎng)絡(luò)名人。就像京東商城,其第一大股東是美國的老虎基金,持股22.1%;而劉強東持股比例為18.8%,是第二大股東。但IPO后,京東的控制權(quán)仍將緊緊握在創(chuàng)始人劉強東手中,因為他通過特殊股獲得了更多投票權(quán)。

        劉強東通過個人對公司股權(quán)+投票權(quán)保證對公司的控制權(quán)。目前,有11家投資人(包括騰訊)將投票權(quán)委托給劉強東。計入這些投票權(quán),劉強東投票權(quán)高達55.9%,對公司具有絕對控制權(quán)。京東通過AB股模式架空投資者:上市之后,劉強東的股票將全部轉(zhuǎn)化為B類股,其他投資者為A類股。劉強東設(shè)定的A/B股的投票權(quán)1/20,這樣其投票權(quán)高達83.7%。

        與劉強東的強勢相比,馬云雖然也很強勢,但他本人及其創(chuàng)業(yè)伙伴在公司中的持股比例不到9%,遠低于前者。

        雅虎和軟銀總共持有公開上市前阿里巴巴57%的股權(quán),這兩個股東已進一步同意投票支持合伙人提名。但雅虎的持股比例料將下降,因為按照先前的一份協(xié)議,雅虎將在IPO過程中出售手中約40%的持股。 申請文件稱,軟銀是阿里巴巴最大的股東,IPO后,它仍將持有該公司超過30%的股權(quán)。

        招股書顯示,阿里巴巴目前的董事會成員包括馬云、執(zhí)行副主席蔡崇信、軟銀首席執(zhí)行長孫正義以及雅虎首席開發(fā)長杰奎琳.雷瑟斯。因為管理層與股權(quán)結(jié)構(gòu)安排,造成公司與港交所有關(guān)規(guī)定的強烈沖突,最終被迫放棄在香港上市并遠走美國。

        申請文件也揭示出阿里巴巴在公司架構(gòu)上更多有爭議的細節(jié)。馬云是該公司的合伙人之一,而這些合伙人提名的董事占董事會人數(shù)的一半以上。這種合伙人制度是導致阿里巴巴與港交所上市談判破裂的原因。

        在阿里巴巴合伙人制度下,阿里巴巴合伙人團隊目前有28名成員,均為資深高管,22名來自阿里集團,6名來自關(guān)聯(lián)公司,其中馬云與蔡崇信為永久合伙人,新合伙人由現(xiàn)任合伙人一人一票選出,當選合伙人無任期,直到離職或退休為止。

        阿里巴巴上市之后,董事會將由目前的4人增至9人,其中雅虎的董事席位將被取消,合伙人有權(quán)提名5名董事,占據(jù)董事席位,從而保證馬云為首的合伙人對公司的控制權(quán)。合伙人并非權(quán)力組織,而是通過制度形式保證管理層的控制權(quán)。

        讓馬云大動肝火的是資本市場,業(yè)界將阿里巴巴的合伙人制度與劉強東對公司的絕對控制權(quán)進行對比,部分結(jié)論認為劉強東對公司的絕對控制有利于京東發(fā)展。

        誰業(yè)績更好?

        目前,京東已經(jīng)穩(wěn)居中國B2C電商市場第二把交椅。

        京東招股說明書顯示,截至去年9月30日,京東共有3580萬活躍用戶,快遞員1.8萬名,在34個城市設(shè)有倉儲中心,在460個城市有1453個快遞站,訂單總量達到2.117億。

        雖然已成功上市,但京東的業(yè)績一直不怎么樣,這也是不少投資者一直詬病京東的重要原因。

        去年前三季度,京東獲得營收492.16億元,首次實現(xiàn)盈利,凈利潤6000萬元。而今年3月京東公布的財報顯示,2013年京東實現(xiàn)營收693.4億元人民幣,同比增長67.6%;凈虧損為4990萬元人民幣,上年同期為凈虧損17.29億元。

        而最新公布的2014年第一季度業(yè)績顯示,京東一季度凈虧損為37.95億元人民幣,扣除掉授予劉強東的36.7億股股權(quán)激勵,依舊虧損1.25億,而去年同期為盈利8000萬人民幣。

        資本市場一切以業(yè)績說話。就目前而言,阿里巴巴的業(yè)績遠遠強于京東。這也是人們預期阿里巴巴未來募資將大幅超過京東的主要理由。

        目前,阿里巴巴的主營業(yè)務是兩個消費市場:淘寶和天貓網(wǎng)站。這兩個網(wǎng)站的交易額占中國網(wǎng)購交易總額的80%左右。阿里巴巴提交的IPO申請文件顯示,該公司去年擁有2.31億活躍買家。買家去年在阿里巴巴旗下三個購物網(wǎng)站共消費2480億美元,規(guī)模與芬蘭的經(jīng)濟體量基本相當。

        整體而言,阿里巴巴的營收增速超過了支出。

        2013年4月—12月份,九個月間,阿里巴巴的營收成本同比增加了33%,至人民幣99億元。同一時期,阿里巴巴的營收大幅增長57%,超過了支出的增幅。與此同時,阿里巴巴最大的一塊業(yè)務,也即是其在中國的三個交易市場,貢獻了總計65億美元營收中的83%。

        文件顯示,阿里巴巴的移動支付交易量正在增長。該公司稱,去年第四季度旗下中國在線購物網(wǎng)站的移動在線交易量占到了交易總量的20%左右,遠高于上年同期的7.4%。去年12月,阿里巴巴購物網(wǎng)站的月度移動活躍用戶數(shù)量達到1.36億。

        Nuveen Asset Management的高級研究分析師斯諾里克說,到目前為止她了解到的最重要的一件事,就是移動業(yè)務正在推動阿里巴巴的增長,而且這一趨勢似乎正在加速,盡管阿里巴巴已經(jīng)是一家非常大的公司。

        誰未來發(fā)展更快?

        京東上市當天,劉強東目前的女友奶茶妹妹并沒有到敲鑼現(xiàn)場。之前,因為疑心馬云在奶茶妹妹一事上使壞,劉強東還在微博上指責馬云“缺德”。雖然這些已成為笑談,但兩家公司先后上市,或成為這兩大電商巨頭戰(zhàn)事激化的導火索。

        之前,在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),BAT(百度、阿里巴巴與騰訊簡稱)三足鼎立。很多公司在BAT(競爭的大環(huán)境中受傷,另有一些公司則在BAT(的大環(huán)境中獲益。與騰訊合作,京東可以避免受傷,同時成為受益者。隨著百度的淡出,BAT大戰(zhàn)已演化為AT大戰(zhàn),京東的目的就是在巨頭的戰(zhàn)爭中尋找發(fā)展空間。

        今年3月10日,騰訊支付2.14億美元現(xiàn)金,并將QQ網(wǎng)購、拍拍的電商和物流部門并入京東,易迅繼續(xù)以獨立品牌運營,京東會持易迅少數(shù)股權(quán)。與騰訊牽手,讓京東在TAB三巨頭的競爭中找到了自己的位置。

        在騰訊投資京東前,騰訊電商打擊與超越的目標就是京東商城。合作后,易迅并入京東,易迅網(wǎng)盡管獨立發(fā)展,按照騰訊的意志,是與京東合作而不是競爭。通過IPO而來的大量資金,外加騰訊的協(xié)助,京東對阿里巴巴開始形成了真正意義上的威脅。

        目前,整個京東集團設(shè)立了兩家子集團公司(京東商城集團和京東金融集團)、一家子公司(拍拍網(wǎng))和一個事業(yè)部(海外事業(yè)部)。

        新的組織架構(gòu)大致顯示出了京東商城一段時間內(nèi)的業(yè)務版圖,這些版圖與阿里巴巴的業(yè)務高度重合,比如京東商城與天貓,京東金融與阿里小微金融,拍拍網(wǎng)與淘寶。阿里巴巴與京東上市之后,都將加速海外拓地,二者在海外駁火的可能加大。

        另外,未來兩家公司還將在移動與O2O領(lǐng)域發(fā)生沖突。

        在路演過程中,劉強東一直強調(diào)京東在移動端的優(yōu)勢,而阿里巴巴自去年以來,也在移動領(lǐng)域積極布局,包括參股新浪微博、收購高德地圖、發(fā)力來往等。

        騰訊入股京東后,其QQ資源與微信資源將向京東商城傾斜,這給京東帶來的想象空間有二:一是移動、二是社交。而移動與社交正是電商未來的發(fā)展方向。

        在資本運作上,阿里巴巴以往總體上強于京東。一直缺錢的京東上市后,將為相關(guān)業(yè)務注入充沛資金,帶來強大發(fā)展動力。但阿里巴巴上市已指日可數(shù),京東資金上的優(yōu)勢將很快不再。二者未來發(fā)展,究竟誰跑得更快,誰會笑到最后,投資者將拭目以待。

        阿里巴巴大股東持股明細

        目前阿里巴巴的股東都有誰?

        阿里巴巴披露了一些主要股東。但未披露哪個股東計劃在IPO時出售股權(quán)。

        來源:阿里巴巴提交給美國證券交易委員會的IPO申請文件 Rani Molla/《華爾街日報》

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