QFII愛(ài)與內(nèi)地機(jī)構(gòu)“抬扛”

要說(shuō)傳統(tǒng)的“死對(duì)頭”，非QFII與內(nèi)地機(jī)構(gòu)莫屬。自從2007年以來(lái)，兩者的判斷幾乎每一年都有相左的時(shí)候，而且在一些重要的拐點(diǎn)往往大相徑庭。遺憾的是，在數(shù)年的較量中，外資似乎略勝一籌。

2007年底，上證指數(shù)一路向上，最高越過(guò)6000點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，內(nèi)地券商仍然一片樂(lè)觀，觸頂并從此陷入一年多的單邊暴跌行情，至今令人心驚膽顫。

事實(shí)上，自2007年中開(kāi)始，外資大行便開(kāi)始看空A股，2007年全年出現(xiàn)凈贖回。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)的諸多機(jī)構(gòu)還沉浸在“黃金十年”的美夢(mèng)當(dāng)中?；鸸緦?duì)市場(chǎng)繼續(xù)樂(lè)觀，認(rèn)為指數(shù)將突破7000點(diǎn)的大有人在。券商更是大膽，招商證券曾預(yù)測(cè)最高點(diǎn)位將看至10000點(diǎn)。

直到2008年4月份，指數(shù)被腰斬，下跌到3000點(diǎn)，一向看空的QFII開(kāi)始大肆抄底，公募基金卻早已成驚弓之鳥(niǎo)，其主要?jiǎng)幼魇抢^續(xù)減倉(cāng)。事實(shí)證明，在此后一個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)從3000點(diǎn)附近最高上沖至3786點(diǎn)，漲幅超過(guò)20%。

時(shí)至2010年下半年，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上半年下跌之后，估值大幅下降。此時(shí)，QFII與私募基金開(kāi)始唱多，公募基金仍然看空，多數(shù)基金認(rèn)為下半年的A股行情并不存在太多的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。但事實(shí)上，從當(dāng)年7月份開(kāi)始，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一段波瀾壯闊的行情，從7月份最低的2300點(diǎn)附近，一路上漲到3150點(diǎn)，漲幅接近50%。

我們不能得出結(jié)論說(shuō)，在每一次對(duì)陣中，QFII都是勝利一方。比如2011年5月，高盛、里昂證券、花旗銀行等外資投行唱多A股市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)大券商申萬(wàn)中金則堅(jiān)定喊空。這場(chǎng)“口水戰(zhàn)”最終以國(guó)內(nèi)券商完勝結(jié)束。

一家合資基金公司的市場(chǎng)總監(jiān)的觀點(diǎn)比較中肯：我們不能籠統(tǒng)地說(shuō)QFII就一定好，所謂的QFII其實(shí)是一個(gè)龐大而且復(fù)雜的群體，他們當(dāng)中有各式各樣的投資風(fēng)格，并且遇到熊市的時(shí)候，他們也會(huì)迷茫，也會(huì)混亂。客觀地說(shuō)，比較值得認(rèn)可的，是那些注重估值研究，喜歡投資低市盈率品種的QFII。

值得一提的是，除了對(duì)市場(chǎng)判斷經(jīng)常與內(nèi)地機(jī)構(gòu)相左外，QFII在操作策略上也與內(nèi)地機(jī)構(gòu)不同，他們并不盲目追逐所謂的熱點(diǎn)，經(jīng)常采取“人棄我取”的手段。比如2012年底，QFII在國(guó)人不看好的情況下買(mǎi)入銀行股，而銀行股從當(dāng)年底到2013年初走出了一波大行情，僅招商銀行的漲幅就超過(guò)50%。今年3月份，滬指在2000點(diǎn)附近藍(lán)籌股估值偏低，但并不受市場(chǎng)待見(jiàn)，QFII大手筆狂購(gòu)藍(lán)籌股，再度顯示出其對(duì)于低估值穩(wěn)健個(gè)股的鐘愛(ài)。

申萬(wàn)與中金仿如冤家

除了QFII常常來(lái)“踢館”，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)之間也不時(shí)發(fā)生“內(nèi)斗”。歷史上比較著名的一對(duì)“歡喜冤家”是一南一北兩家大券商申萬(wàn)和中金。

中金是中國(guó)首家合資投資銀行，申銀萬(wàn)國(guó)是國(guó)內(nèi)最早的一家股份制證券公司，兩機(jī)構(gòu)可謂旗鼓相當(dāng)。他們對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)判斷甚至個(gè)股的價(jià)值判斷，常常出現(xiàn)較大的分歧，一度成為市場(chǎng)中的趣談。

對(duì)個(gè)股判斷的分歧，廣為人知的是早在2005年和2006年，兩公司在益民百貨（現(xiàn)改名益民集團(tuán)，600824.SH）價(jià)值、G綜超（即華聯(lián)綜超，600361.SH）和蘇寧電器（現(xiàn)改名為蘇寧云商002024.SZ）等股票的估值上出現(xiàn)了巨大分歧。

2005年10月，中金公司在投資策略報(bào)告中，將益民百貨列入回避級(jí)，認(rèn)為益民百貨估值存在泡沫。同一時(shí)間，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，益民百貨的商業(yè)地產(chǎn)賬面價(jià)值遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)值，出租收益也尚未體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，該行最終將益民百貨列入當(dāng)月重點(diǎn)給客戶(hù)推薦的5個(gè)重點(diǎn)品種之一。這一仗當(dāng)年以中金完勝結(jié)束。2005年第四季度，益民百貨從三季度末的10元一路狂跌，最低至3.23元。

不久之后，兩機(jī)構(gòu)在兩家零售業(yè)公司的估值上再度針?shù)h相對(duì)。中金力薦國(guó)美，對(duì)蘇寧電器評(píng)級(jí)為“中性”；申萬(wàn)則堅(jiān)稱(chēng)，蘇寧目前的投資價(jià)值更為顯著，估值仍有較大的上升空間，因此，如果推薦國(guó)美而放棄蘇寧，是邏輯前后矛盾的判斷。對(duì)于G綜超，中金認(rèn)為， 其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，各項(xiàng)指標(biāo)向好，給出了較高的目標(biāo)價(jià)。申萬(wàn)卻對(duì)此提出異議，后者認(rèn)為，中金給予的市盈率過(guò)高，并認(rèn)為預(yù)測(cè)的EPS也過(guò)于理想，并將公司評(píng)級(jí)下調(diào)至觀望。就當(dāng)時(shí)情況而言，雙方在蘇寧電器上不分勝負(fù)，但2006 年二季度，G綜超股價(jià)飆升近50%，中金又下一城。

且不論勝負(fù)，自此以后，中金和申萬(wàn)給許多人造成了相互抬扛的印象，媒體也有意無(wú)意將兩家的觀點(diǎn)放在一起作對(duì)比。

近年，兩機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)走勢(shì)上仍時(shí)不時(shí)上演“唱反調(diào)”。

兩機(jī)構(gòu)最近一次“唱反調(diào)”是今年初。2014年2月中旬，中金以《春季攻勢(shì)》為題發(fā)布研報(bào)，積極呼喊對(duì)未來(lái)A股維持樂(lè)觀態(tài)度。同一時(shí)間，申萬(wàn)在研報(bào)上的表態(tài)則甚為溫和，指出2150點(diǎn)阻力較大。如今夏天將至，中金的“春季攻勢(shì)”并沒(méi)有出現(xiàn)，而申萬(wàn)預(yù)言2150點(diǎn)阻力較大卻一語(yǔ)成讖。

當(dāng)然，他們也有“英雄所見(jiàn)略同”的時(shí)候。2011年初，兩機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)年的一季度行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，同一時(shí)間，唱反調(diào)者換成了中信證券，它是當(dāng)時(shí)極少數(shù)認(rèn)為市場(chǎng)將發(fā)起“春季攻勢(shì)”的大券商。

神仙打架，投資者如何選擇？

所謂外行看熱鬧，內(nèi)行看門(mén)道。

對(duì)于機(jī)構(gòu)們熱衷“唱反調(diào)”，市場(chǎng)各方各有各的解讀。

上海一位姓沈的資深股民對(duì)中金和申萬(wàn)的估值之爭(zhēng)記憶猶新。在他看來(lái)這是一件相當(dāng)有趣的事：“那時(shí)候大家都知道兩家券家愛(ài)抬扛，喜歡看熱鬧。其中一家券商出了報(bào)告，就想看看另一家會(huì)不會(huì)跟進(jìn)?！?/p>

專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)機(jī)構(gòu)“唱反調(diào)”的理解顯然不同。

“是媒體比較‘認(rèn)真’而已。”上海一家大型基金公司的基金經(jīng)理談到這種現(xiàn)象時(shí)說(shuō)。每天早上，他會(huì)閱讀來(lái)自不同機(jī)構(gòu)發(fā)來(lái)的研究報(bào)告，所謂“唱反調(diào)”即觀點(diǎn)不同是常有的事?！斑@沒(méi)什么稀奇，市場(chǎng)需要不同的聲音，只有一種聲音更可怕。還記得2007年底的時(shí)候嗎？”他反問(wèn)道。在他看來(lái)，市場(chǎng)各方積極發(fā)出不同的聲音反而是理性的表現(xiàn)，像2007年四季度，指數(shù)沖破6000點(diǎn)，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)還一致看好，幾乎沒(méi)有“雜音”，反而是危險(xiǎn)的信號(hào)。

一位券商的研究員對(duì)此表示認(rèn)同。任職于海通證券的一位研究員指出，市場(chǎng)需要買(mǎi)賣(mài)雙方共同參與，如果只有一種判斷，就不可能產(chǎn)生交易，就沒(méi)有市場(chǎng)的形成。從這個(gè)角度講，“唱反調(diào)”可以說(shuō)是一種“自然現(xiàn)象”，也是必然的現(xiàn)象。

問(wèn)題是，當(dāng)相反的觀點(diǎn)來(lái)自?xún)杉彝瑯佑袑?shí)力的研究機(jī)構(gòu)的時(shí)候，投資人又該如何取舍呢？

一位有十多年投資經(jīng)驗(yàn)的私募基金經(jīng)理闡述了自己的見(jiàn)解。他認(rèn)為，現(xiàn)在媒體上尤其是網(wǎng)上各種消息太多了，人們根本應(yīng)付不過(guò)來(lái)，因此不能總是盯著這些機(jī)構(gòu)今天說(shuō)了什么，明天說(shuō)了什么，真正應(yīng)該關(guān)注的，是他們做了什么。“怎么做的比怎么說(shuō)的重要。”他強(qiáng)調(diào)。

他舉例說(shuō)，有一些機(jī)構(gòu)，往往說(shuō)一套做一套。比如一些國(guó)際大行，名聲大得嚇人，但是業(yè)內(nèi)都知道，他們什么錢(qián)都賺，有時(shí)候唱空卻做多，有時(shí)候唱多卻做空。所以不僅要“聽(tīng)其言”，更重要的是“察其行”。

第二，論證的過(guò)程比結(jié)論本身重要。他告訴記者，在他接觸的客戶(hù)當(dāng)中，很多人喜歡問(wèn)你怎么看市場(chǎng)，他們大多數(shù)是想要一個(gè)結(jié)論。但事實(shí)上，市場(chǎng)不聽(tīng)任何一個(gè)人“使喚”，靠譜的論證過(guò)程、充實(shí)的論據(jù)、足夠的數(shù)據(jù)支撐等，才有可能得到可靠的結(jié)論，對(duì)個(gè)股而言尤其如此。

最后，多聽(tīng)多看，但要有自己的觀點(diǎn)。他的做法是，在閱讀研究報(bào)告時(shí)，盡量了解不同機(jī)構(gòu)的邏輯，把各種有力的數(shù)據(jù)都拿出來(lái)為我所用?！斑@就像是他們給我提供素材，但我要自己下結(jié)論?！?/p>