五一前夕，正當(dāng)很多人都“忙”著休假之時(shí)，港交所與上交所卻在4月29日“勤奮”地公布了“滬港通”細(xì)則，讓早先吹自南海的風(fēng)化成了一股山雨欲來(lái)之勢(shì)。

機(jī)構(gòu)著手布局“互通”產(chǎn)品

在香港中環(huán)的寫(xiě)字樓里見(jiàn)到Hank的時(shí)候，是“滬港通”細(xì)則出爐的第二天。他所供職的機(jī)構(gòu)是內(nèi)地上投摩根基金在香港設(shè)立的子公司，目前主要從事RQFII（人民幣合格境外投資者）業(yè)務(wù)。

談到“滬港通”，Hank顯得很興奮，他說(shuō)：“從機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，這是一個(gè)投資廣度增加的機(jī)會(huì)，大中華投資的概念就可以變?yōu)槭聦?shí)?！?/p>

一些沒(méi)有QFII或RQFII資格或足夠額度的境外機(jī)構(gòu)投資者，過(guò)去只能通過(guò)基金或H股上的紅籌股配置內(nèi)地資本市場(chǎng)，“這直接導(dǎo)致去年境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資績(jī)效差別很大?！盚ank很惋惜地表示，“去年A股新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)股表現(xiàn)亮眼，但是很多香港的機(jī)構(gòu)投資者看得到買(mǎi)不到?！?/p>

比起“滬港通”，Hank更關(guān)注另一個(gè)備受期待的“互通”領(lǐng)域——基金互認(rèn)，而在這方面他已經(jīng)開(kāi)始在做積極的規(guī)劃工作?！拔覀円炎鲞^(guò)內(nèi)部的調(diào)研，從3年績(jī)效、基金規(guī)模等方面篩選出一些母公司在內(nèi)地發(fā)行的公募基金，建立了基本的產(chǎn)品庫(kù)?！盚ank向我們透露，“現(xiàn)在只等監(jiān)管層推出進(jìn)一步的方案與細(xì)則。”

Hank表示，一旦政策放開(kāi)，他們就可以將香港子公司的產(chǎn)品線(xiàn)豐富起來(lái)。另外一方面，借助外資背景，Hank的團(tuán)隊(duì)也可以把外資股東——JP摩根在香港注冊(cè)的基金引入內(nèi)地，滿(mǎn)足內(nèi)地基金客戶(hù)投資海外市場(chǎng)的需求。

在中環(huán)，《CM華夏理財(cái)》記者還見(jiàn)到了一名家族基金旗下QFII的操盤(pán)手——胡興。他認(rèn)為，“過(guò)去，QFII資金投資內(nèi)地股市，退出時(shí)有一個(gè)月的鎖定期限制，這大大降低了QFII產(chǎn)品的流動(dòng)性?！焙d表示，“后來(lái)我們通過(guò)傘形基金的設(shè)計(jì)讓投資者可以在一個(gè)星期贖回，但這仍舊趕不上未來(lái)‘滬港通’渠道的資金效率?！?/p>

隨著“滬港通”的開(kāi)通，境外投資者對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)更高，“未來(lái)QFII產(chǎn)品很可能會(huì)被其他產(chǎn)品形態(tài)所代替?！焙d預(yù)計(jì)。

相較于香港機(jī)構(gòu)的熱情，內(nèi)地的機(jī)構(gòu)者更多似乎還處于觀望狀態(tài)。深圳幾家老牌基金公司的基金經(jīng)理均表示，目前還沒(méi)有研發(fā)基于“滬港通”的產(chǎn)品，投資香港市場(chǎng)還是會(huì)通過(guò)原有的QDII額度。

不過(guò)，據(jù)在港的業(yè)內(nèi)人士透露，深圳某家基金公司正在積極與富達(dá)、道富兩家國(guó)際知名資產(chǎn)管理公司洽談，試圖在下一步的基金互認(rèn)中引進(jìn)強(qiáng)有力戰(zhàn)略合作者，實(shí)現(xiàn)跨境的產(chǎn)品組合。

由于該合作還在初步洽談階段，政策也并不十分明朗，富達(dá)和道富方面對(duì)此并沒(méi)有做出正面回應(yīng)。但富達(dá)國(guó)際投資亞太區(qū)股票首席投資總監(jiān)John Ford的態(tài)度顯得十分積極，他對(duì)我們表示：“中港基金互認(rèn)是正面的消息，突顯出香港及中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步融合?！?/p>

而鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝則預(yù)計(jì)，指數(shù)分級(jí)LOF 和ETF基金應(yīng)該有可能成為首批基金互認(rèn)的試點(diǎn)。“指數(shù)分級(jí)LOF 和ETF絕大部分都是投資于藍(lán)籌股的指數(shù)型基金，更受?chē)?guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者青睞，如果成為首批基金互認(rèn)后，可以提升藍(lán)籌估值，同時(shí)給A/H股投資者提供更多投資機(jī)會(huì)。”

市場(chǎng)互通后的投資變局

從市場(chǎng)層面看，“滬港通”政策公布以來(lái)，無(wú)論在A股還是H股，均未掀起令人振奮的行情。有分析人士甚至打出了這么一個(gè)比喻：“滬港通”只是告訴打水人可以到對(duì)方的井里打水，但其實(shí)兩邊都是枯井，最后打水人還是一場(chǎng)空。

不過(guò)，胡興向記者一針見(jiàn)血地指出了問(wèn)題的關(guān)鍵，“市場(chǎng)互通的關(guān)鍵并不在于兩口井相互找水喝，而是如何把外面的水引進(jìn)來(lái)。” 他說(shuō)：“市場(chǎng)開(kāi)放后，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，吸引來(lái)海外資本，兩地股市都會(huì)受益。”

同時(shí)，兩地股市的互通，也會(huì)倒逼A股估值體系更趨于國(guó)際化。在這點(diǎn)上，從海外市場(chǎng)回歸的王詠輝深有感觸，他表示 ：“股市互通后，兩地股票差價(jià)會(huì)進(jìn)行重估，有利于A股藍(lán)籌股價(jià)值的回歸?！?/p>

所以，有分析人士也指出，短期內(nèi)A股中上證180或380指數(shù)內(nèi)低估值的股票存在一定估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。對(duì)普通投資者而言，相關(guān)指數(shù)或ETF會(huì)是較為便捷的投資方式。

從投資標(biāo)的來(lái)看，市場(chǎng)互通則會(huì)給普通投資者帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。據(jù)資料顯示，“滬港通”機(jī)制下內(nèi)地機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者可投資香港266只股票，而香港投資者可投資滬市股票逾500只?！斑@在很大程度上擴(kuò)大了兩地股票投資者的可選范圍，”南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理曲揚(yáng)在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“其中，兩市差異化的標(biāo)的機(jī)會(huì)會(huì)更大?！?/p>

在對(duì)諸多機(jī)構(gòu)投資者的采訪(fǎng)過(guò)程中，每當(dāng)提及“差異化”標(biāo)的，H股中的騰訊、中移動(dòng)等內(nèi)地龍頭企業(yè)的個(gè)股均會(huì)“榜上有名”，而A股中的諸如茅臺(tái)一類(lèi)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股及新興產(chǎn)業(yè)方向的個(gè)股則是香港投資者所渴望的“香餑餑”。

除了個(gè)股之外，一旦基金互認(rèn)政策落實(shí)，兩地市場(chǎng)間的基金標(biāo)的也會(huì)極大豐富。對(duì)內(nèi)地投資者而言，未來(lái)投資海外，除了通過(guò)QDII基金外，還可以直接選擇海外背景的基金。而香港具有中資背景的RQFII機(jī)構(gòu)也會(huì)把優(yōu)選的內(nèi)地基金拿到香港，與香港本地或全球基金一決高下。

對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)會(huì)讓人頭痛的不是沒(méi)有投資標(biāo)的，而是如何選擇投資標(biāo)的。對(duì)此，專(zhuān)業(yè)人士也給出了一些前瞻性的建議：中資背景的基金，在國(guó)內(nèi)有成熟的投研團(tuán)隊(duì)，相對(duì)更了解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以他們所發(fā)行的大中華概念QDII或RQFII會(huì)更具優(yōu)勢(shì)；而投資歐美市場(chǎng)或金融衍生品的基金，則更應(yīng)優(yōu)選具有海外背景的全球基金。

投資文化或遇“互通”困境

對(duì)于A股的個(gè)人“大戶(hù)”來(lái)說(shuō)，他們更注重選股和波段操作的思路，到港股市場(chǎng)中一定也會(huì)更看重那些低估值的新興產(chǎn)業(yè)股票；而大部分港股投資者的判斷標(biāo)準(zhǔn)則不一樣，在A股中，高分紅的股票以及諸如茅臺(tái)一類(lèi)的稀缺標(biāo)的會(huì)更具吸引力。

雖為內(nèi)地基金的基金經(jīng)理，曲揚(yáng)管理著南方基金的國(guó)際業(yè)務(wù)，深諳香港市場(chǎng)。他分析表示，新的投資文化是否會(huì)對(duì)原有的投資文化形成大的改變，主要取決于兩個(gè)方面：一是看資金規(guī)模是否足以產(chǎn)生影響；第二是看進(jìn)來(lái)的投資者會(huì)買(mǎi)什么類(lèi)型的股票。他認(rèn)為，進(jìn)入A股的投資者應(yīng)該還是機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)的理念是不會(huì)被國(guó)內(nèi)的短線(xiàn)理念所擾亂的，他們會(huì)堅(jiān)持原有的價(jià)值投資理念，在A股選擇更有性?xún)r(jià)比的投資標(biāo)的。如果這些機(jī)構(gòu)在A股上選擇的品種足夠多，持有的量足夠大，定價(jià)權(quán)自然會(huì)轉(zhuǎn)移，投資文化也會(huì)傾斜。

“反過(guò)來(lái)，A股的文化卻很難影響港股市場(chǎng)?！鼻鷵P(yáng)解釋說(shuō)，“從比例上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)去港股的投資者很大一部分可能是散戶(hù)，由于港股是有做空機(jī)制的，價(jià)格很難單邊持續(xù)向上，他們帶著國(guó)內(nèi)的操作思路過(guò)去，很可能會(huì)遭遇水土不服。”

不過(guò)，對(duì)于香港的個(gè)人投資者北上“淘金”，香港的機(jī)構(gòu)也表示出了擔(dān)憂(yōu)。Hank坦言，香港股市的監(jiān)管層對(duì)個(gè)人投資者保護(hù)比較多，有很完善的風(fēng)險(xiǎn)披露機(jī)制。盡管市場(chǎng)上也會(huì)有炒作，但是大部分投資者都習(xí)慣于投資金融、地產(chǎn)一類(lèi)藍(lán)籌股。

“香港的個(gè)人投資者到底對(duì)A股的個(gè)股有多少了解，這還是待解的疑問(wèn)?！盚ank表示，“作為機(jī)構(gòu)投資者，我們有責(zé)任為自己的客戶(hù)提供一些適合長(zhǎng)期投資的股票清單。但就目前而言，我們也暫時(shí)拿不準(zhǔn)這份清單中的候選個(gè)股，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。”