五一前夕，正當很多人都“忙”著休假之時，港交所與上交所卻在4月29日“勤奮”地公布了“滬港通”細則，讓早先吹自南海的風(fēng)化成了一股山雨欲來之勢。

機構(gòu)著手布局“互通”產(chǎn)品

在香港中環(huán)的寫字樓里見到Hank的時候，是“滬港通”細則出爐的第二天。他所供職的機構(gòu)是內(nèi)地上投摩根基金在香港設(shè)立的子公司，目前主要從事RQFII（人民幣合格境外投資者）業(yè)務(wù)。

談到“滬港通”，Hank顯得很興奮，他說：“從機構(gòu)角度來看，這是一個投資廣度增加的機會，大中華投資的概念就可以變?yōu)槭聦?。?/p>

一些沒有QFII或RQFII資格或足夠額度的境外機構(gòu)投資者，過去只能通過基金或H股上的紅籌股配置內(nèi)地資本市場，“這直接導(dǎo)致去年境內(nèi)外機構(gòu)投資績效差別很大?！盚ank很惋惜地表示，“去年A股新興產(chǎn)業(yè)的成長股表現(xiàn)亮眼，但是很多香港的機構(gòu)投資者看得到買不到?！?/p>

比起“滬港通”，Hank更關(guān)注另一個備受期待的“互通”領(lǐng)域——基金互認，而在這方面他已經(jīng)開始在做積極的規(guī)劃工作。“我們已做過內(nèi)部的調(diào)研，從3年績效、基金規(guī)模等方面篩選出一些母公司在內(nèi)地發(fā)行的公募基金，建立了基本的產(chǎn)品庫?！盚ank向我們透露，“現(xiàn)在只等監(jiān)管層推出進一步的方案與細則?！?/p>

Hank表示，一旦政策放開，他們就可以將香港子公司的產(chǎn)品線豐富起來。另外一方面，借助外資背景，Hank的團隊也可以把外資股東——JP摩根在香港注冊的基金引入內(nèi)地，滿足內(nèi)地基金客戶投資海外市場的需求。

在中環(huán)，《CM華夏理財》記者還見到了一名家族基金旗下QFII的操盤手——胡興。他認為，“過去，QFII資金投資內(nèi)地股市，退出時有一個月的鎖定期限制，這大大降低了QFII產(chǎn)品的流動性?！焙d表示，“后來我們通過傘形基金的設(shè)計讓投資者可以在一個星期贖回，但這仍舊趕不上未來‘滬港通’渠道的資金效率?！?/p>

隨著“滬港通”的開通，境外投資者對流動性的需求會更高，“未來QFII產(chǎn)品很可能會被其他產(chǎn)品形態(tài)所代替。”胡興預(yù)計。

相較于香港機構(gòu)的熱情，內(nèi)地的機構(gòu)者更多似乎還處于觀望狀態(tài)。深圳幾家老牌基金公司的基金經(jīng)理均表示，目前還沒有研發(fā)基于“滬港通”的產(chǎn)品，投資香港市場還是會通過原有的QDII額度。

不過，據(jù)在港的業(yè)內(nèi)人士透露，深圳某家基金公司正在積極與富達、道富兩家國際知名資產(chǎn)管理公司洽談，試圖在下一步的基金互認中引進強有力戰(zhàn)略合作者，實現(xiàn)跨境的產(chǎn)品組合。

由于該合作還在初步洽談階段，政策也并不十分明朗，富達和道富方面對此并沒有做出正面回應(yīng)。但富達國際投資亞太區(qū)股票首席投資總監(jiān)John Ford的態(tài)度顯得十分積極，他對我們表示：“中港基金互認是正面的消息，突顯出香港及中國市場的進一步融合?！?/p>

而鵬華基金量化投資部總經(jīng)理王詠輝則預(yù)計，指數(shù)分級LOF 和ETF基金應(yīng)該有可能成為首批基金互認的試點?！爸笖?shù)分級LOF 和ETF絕大部分都是投資于藍籌股的指數(shù)型基金，更受國內(nèi)外機構(gòu)投資者青睞，如果成為首批基金互認后，可以提升藍籌估值，同時給A/H股投資者提供更多投資機會?！?/p>

市場互通后的投資變局

從市場層面看，“滬港通”政策公布以來，無論在A股還是H股，均未掀起令人振奮的行情。有分析人士甚至打出了這么一個比喻：“滬港通”只是告訴打水人可以到對方的井里打水，但其實兩邊都是枯井，最后打水人還是一場空。

不過，胡興向記者一針見血地指出了問題的關(guān)鍵，“市場互通的關(guān)鍵并不在于兩口井相互找水喝，而是如何把外面的水引進來?！?他說：“市場開放后，一旦宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，吸引來海外資本，兩地股市都會受益。”

同時，兩地股市的互通，也會倒逼A股估值體系更趨于國際化。在這點上，從海外市場回歸的王詠輝深有感觸，他表示 ：“股市互通后，兩地股票差價會進行重估，有利于A股藍籌股價值的回歸?！?/p>

所以，有分析人士也指出，短期內(nèi)A股中上證180或380指數(shù)內(nèi)低估值的股票存在一定估值修復(fù)的機會。對普通投資者而言，相關(guān)指數(shù)或ETF會是較為便捷的投資方式。

從投資標的來看，市場互通則會給普通投資者帶來更多投資機會。據(jù)資料顯示，“滬港通”機制下內(nèi)地機構(gòu)及個人投資者可投資香港266只股票，而香港投資者可投資滬市股票逾500只?！斑@在很大程度上擴大了兩地股票投資者的可選范圍，”南方基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理曲揚在接受采訪時表示，“其中，兩市差異化的標的機會會更大?！?/p>

在對諸多機構(gòu)投資者的采訪過程中，每當提及“差異化”標的，H股中的騰訊、中移動等內(nèi)地龍頭企業(yè)的個股均會“榜上有名”，而A股中的諸如茅臺一類的績優(yōu)藍籌股及新興產(chǎn)業(yè)方向的個股則是香港投資者所渴望的“香餑餑”。

除了個股之外，一旦基金互認政策落實，兩地市場間的基金標的也會極大豐富。對內(nèi)地投資者而言，未來投資海外，除了通過QDII基金外，還可以直接選擇海外背景的基金。而香港具有中資背景的RQFII機構(gòu)也會把優(yōu)選的內(nèi)地基金拿到香港，與香港本地或全球基金一決高下。

對于基金投資者來說，未來會讓人頭痛的不是沒有投資標的，而是如何選擇投資標的。對此，專業(yè)人士也給出了一些前瞻性的建議：中資背景的基金，在國內(nèi)有成熟的投研團隊，相對更了解國內(nèi)市場，所以他們所發(fā)行的大中華概念QDII或RQFII會更具優(yōu)勢；而投資歐美市場或金融衍生品的基金，則更應(yīng)優(yōu)選具有海外背景的全球基金。

投資文化或遇“互通”困境

對于A股的個人“大戶”來說，他們更注重選股和波段操作的思路，到港股市場中一定也會更看重那些低估值的新興產(chǎn)業(yè)股票；而大部分港股投資者的判斷標準則不一樣，在A股中，高分紅的股票以及諸如茅臺一類的稀缺標的會更具吸引力。

雖為內(nèi)地基金的基金經(jīng)理，曲揚管理著南方基金的國際業(yè)務(wù)，深諳香港市場。他分析表示，新的投資文化是否會對原有的投資文化形成大的改變，主要取決于兩個方面：一是看資金規(guī)模是否足以產(chǎn)生影響；第二是看進來的投資者會買什么類型的股票。他認為，進入A股的投資者應(yīng)該還是機構(gòu)為主，機構(gòu)的理念是不會被國內(nèi)的短線理念所擾亂的，他們會堅持原有的價值投資理念，在A股選擇更有性價比的投資標的。如果這些機構(gòu)在A股上選擇的品種足夠多，持有的量足夠大，定價權(quán)自然會轉(zhuǎn)移，投資文化也會傾斜。

“反過來，A股的文化卻很難影響港股市場?！鼻鷵P解釋說，“從比例上來說，國內(nèi)去港股的投資者很大一部分可能是散戶，由于港股是有做空機制的，價格很難單邊持續(xù)向上，他們帶著國內(nèi)的操作思路過去，很可能會遭遇水土不服?！?/p>

不過，對于香港的個人投資者北上“淘金”，香港的機構(gòu)也表示出了擔(dān)憂。Hank坦言，香港股市的監(jiān)管層對個人投資者保護比較多，有很完善的風(fēng)險披露機制。盡管市場上也會有炒作，但是大部分投資者都習(xí)慣于投資金融、地產(chǎn)一類藍籌股。

“香港的個人投資者到底對A股的個股有多少了解，這還是待解的疑問。”Hank表示，“作為機構(gòu)投資者，我們有責(zé)任為自己的客戶提供一些適合長期投資的股票清單。但就目前而言，我們也暫時拿不準這份清單中的候選個股，還有待市場的檢驗?！?/p>