實(shí)際上，債券作為一類資產(chǎn)，免不了出現(xiàn)價(jià)格上的波動(dòng)，并且呈現(xiàn)一定的運(yùn)作規(guī)律。就我個(gè)人而言，對于債券的認(rèn)識(shí)可以簡單概括為：固定沒收益，收益不固定。

所謂固定沒收益，說的是如果對于債券持有到期，收益就是確定，不會(huì)獲得超額收益?！肮潭]收益”中的收益指的是“超額收益”?！笆找娌还潭ā闭f的是債券資產(chǎn)也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，除非是貨幣基金或者采取期限匹配、持有到期策略的純債基金，可以采取攤余成本法，凈值基本穩(wěn)定增長，其他的固定收益類基金都不可避免會(huì)出現(xiàn)凈值波動(dòng)。

那么，如何理解債券呢？

股票和債券有相同的地方，即：收益都來自兩個(gè)部分，一個(gè)是相對確定的收益，比如債券的票息以及股票的分紅，另一個(gè)是不確定的價(jià)差收益。債券的收益，票息占主導(dǎo)；股票的收益則主要來自價(jià)差的波動(dòng)。債券由于已經(jīng)明確了本金和利息，就單個(gè)債券而言，其存續(xù)期內(nèi)所付出的現(xiàn)金流是確定的；而股票的現(xiàn)金流是不確定的，有可能翻上幾番，也有可能血本無歸。所以，從收益的波動(dòng)性來看，債券相對股票是穩(wěn)定得多。

盡管從存續(xù)期的角度來看，債券的本息是確定的，并且每天都會(huì)按照票息計(jì)提應(yīng)計(jì)利息，但由于債券價(jià)格是波動(dòng)的，債券投資者每天的收益并不穩(wěn)定。換句話說，債券給投資者提供的是確定的本息，但投資者在每個(gè)階段拿到的收益不盡相同。進(jìn)一步可概況為：確定的本息償付，但是不確定的階段分配。

當(dāng)然，債券本息償付的條件是不出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。在不久前的3月5日，11超日債公告無法全額償付利息，宣告了中國債券市場剛性兌付時(shí)代的結(jié)束。隨著維系剛性兌付的成本越來越高，政府對于剛性維穩(wěn)的意愿在減弱，高風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)（包括債權(quán)、信托等）無法償付本息的邊界正在一步步打破。估計(jì)在未來1-2年內(nèi)，很有可能出現(xiàn)類似2008年香港市場那樣折價(jià)兌付或者回售債券的案例。

中國的信用債市場從2008年開始發(fā)展，5年來一切都很美好，即便遭遇2011年三季度的暴跌、2013年一季度的信用風(fēng)波，最后都得以恢復(fù)。對于信用債尤其是高收益信用債，基本呈現(xiàn)出高收益、沒風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，帶動(dòng)大量機(jī)構(gòu)或者投資人員采取高杠桿、高收益的配置方案。

2013年，利率債的運(yùn)作規(guī)律被打破，其走勢基本脫離了經(jīng)濟(jì)基本面和CPI的傳統(tǒng)分析框架。中長期看，在接下來的這幾年內(nèi)，利率債的分析框架需要重建。而信用債方面，預(yù)計(jì)也難逃一次“毀滅性創(chuàng)造”。

中短期來看，對于今年的債券市場走向，由于當(dāng)前絕對收益率水平已經(jīng)處于高位，做好防御即可獲得一定的投資回報(bào)，獲得絕對回報(bào)的難度不大，相對保守操作的債券基金大概率能夠戰(zhàn)勝貨幣基金，但這種保守操作獲得超額收益的空間也有限，即所謂的“固定沒收益”。由于債券市場的分析框架面臨重構(gòu)，需要辨析和跟蹤更多層次的變量，超額收益的不確定性很大，即所謂的“收益不固定”。就具體的債券品種而言，我們相對更加看好利率債的配置價(jià)值，信用債當(dāng)前的收益率雖然較高，但估值并不便宜，在信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程中，整體的配置價(jià)值并不突出。