美國股市在俄羅斯出兵烏克蘭當周大幅波動——道瓊斯指數一度下跌逾200點，隨后收復了全部失地，并觸及一周高位。

短線狀況往往備受關注，但對多數投資者來說，更重要的問題卻是長線。你的長線預期是理財計劃的關鍵。它決定了你要存多少錢才能達到財務目標，你有望達到什么樣的目標，你什么時候能夠退休——對一些人來說甚至是究竟能不能退休。

如果你跟著流行的經驗法則或是華爾街銀行、共同基金公司或專業(yè)理財顧問的標準說法走，你可能會期望獲得5%到10%的年回報率。

基金經理們會根據溯及20世紀20年代的歷史數據告訴你，以往股票的長期年度總回報率約為10%，而債券約為5%——這也就意味著，由60%的股票和40%的債券構成的標準“平衡型”投資組合年回報率會略高于8%。

這些預期是否現實？是否合理？它們是否建立在嚴密的邏輯和對過往數據的正確解讀之上？

若認真審視數據，我們會發(fā)現其中存在許多令人不安的錯誤和邏輯缺陷。我們面臨一種嚴重的危險，即投資者可能在自欺欺人，今后的回報率或許會與許多人的期望或想象相距甚遠。

這種情況以往曾經發(fā)生過。在過去一些年里（比如在20世紀30年代末，還有20世紀60年代和70年代），對平衡型股票和債券基金的投資最終陷入多年虧損（經通貨膨脹調整后）。

這些投資者不僅遠未能獲得年度利潤，實際購買力反倒有所下降，而且這些還是剔除稅費之前的損失。

華爾街策略師羅布·阿諾特（Rob Arnott）和彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）（已故）在2000年互聯(lián)網泡沫破裂后不久發(fā)表的研究中解釋了由過去推斷未來的危險。他們表示，從20世紀20年代到90年代末，投資者獲得過某些一次性的巨額回報，但這種高回報水平無法（或者很難）復現。

而華爾街不會告訴你這個。

比方說，從20世紀20年代到20世紀90年代初，股票投資者僅靠派息就能獲得4%的年平均回報。如今，這一回報率還不到2%。按照邏輯，我們應該預計未來的總回報率至少要再降2%。

分析師稱，20世紀50年代，美國股市基于過去一年每股收益的平均市盈率約為11倍。在20世紀40年代和80年代初，市盈率曾一度低至8倍。

但市盈率在1982年之后大幅上升。如今，標準普爾500指數的市盈率約為18倍。預計市盈率還將出現同等幅度的飆升其實是遵循一種“泡沫邏輯”——也就是相信事物只要曾經上漲過，以后還會繼續(xù)上漲。

道指會回歸10000點嗎？

只要股市估值回落到20世紀50年代所認為的正常水平，那么道瓊斯指數就應該在10000點左右，而不是16400點。

接下來要考慮通貨膨脹這個小因素——20世紀20年代金本位制下的通貨膨脹率實際為零，但到了20世紀40年代和1980年，年通貨膨脹率觸及14%。通貨膨脹讓投資回報看起來比實際要好。你的股票收益確實會翻番，但租金和日用品花費也會翻番。

20世紀20年代中期以來股市的復利收益中，有逾90%只是通貨膨脹的產物。這些并不是實際回報。

阿諾特近期暗示，如果剔除這些一次性利得和通貨膨脹因素，對投資者來說比較現實的預期是獲得1.5%左右的年收益外加股息——也就是說，當前環(huán)境下扣除通脹因素的年回報率在3.5%左右。這遠遠達不到10%的水平。

假設年回報率為10%，那么用10000美元投資20年時間，你將獲得70000美元。如果回報率為3.5%，那么你只能獲得20000美元。

理財顧問也許會雙手合十，祈禱以往的高收益能夠重現，但他們也應該謹慎地對待這些期望。

這是因為，上世紀曾預測出股市下挫的幾項最可靠的股市指標現在又發(fā)出了下跌信號。其中一項指標被稱為“周期調整市盈率”，又叫席勒市盈率（Shiller P/E ratio），得名于耶魯大學經濟學家、諾貝爾獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller）。該指標將股價與過去10年的平均每股收益進行對比。

在股市最近的一輪牛市中，席勒市盈率達到25倍以上——這一水平值得警惕。舉例來說，在1929年大崩盤、2000-2002年和2007-2009年的大滑坡前夕，席勒市盈率均超過了25倍。席勒市盈率高于20倍通常意味著股市在之后十年里回報會不盡如人意。

問題在于，投資者是否為極有可能出現的失望局面做好了充分準備。最睿智的哲學依然是，抱最大的希望，做最壞的打算。