摘 要 本文以2012年福建省晉江市體育用品上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究對象，運用DEA（數(shù)據(jù)包絡模型）對晉江市體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)整個晉江市體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率呈現(xiàn)較高的狀況。但是規(guī)模效率呈遞減趨勢，說明雖然晉江市體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達到一定規(guī)模，但是需要通過創(chuàng)新產(chǎn)品來讓企業(yè)具有活力。最后提出該地區(qū)融資優(yōu)化的基本思路。

關(guān)鍵詞 融資效率 DEA 規(guī)模效率 晉江體育產(chǎn)業(yè)

一、引言

體育產(chǎn)業(yè)是“綠色”、“低碳”、“無煙”的產(chǎn)業(yè)，是體現(xiàn)一國（地區(qū)）綜合實力的重要標志，并且能夠促進綜合國力的提升。如美國2010年體育產(chǎn)值達到4410億美元，已占GDP的2.62 %，是美國年汽車產(chǎn)業(yè)總值的2倍，影視產(chǎn)業(yè)的7倍。相比較之下我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展還較為緩慢，2010年我國體育產(chǎn)值2000億人民幣，占GDP的比重只有 0.52 %。差距就是潛力，我國必須把包括體育產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)作為21世紀的戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)來發(fā)展。2010 年3 月國務院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導意見》以及2011 年4 月《體育產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》的出臺，已經(jīng)標志著我國體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)到了政府大力扶持發(fā)展的不可多得的戰(zhàn)略機遇期。因此，研究我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題已經(jīng)成為相關(guān)理論界的一個前沿熱點，其中關(guān)于體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的融資機制及融資效率的研究，更是具有重要的理論意義和現(xiàn)實應用價值。

二、文獻綜述與問題的提出

國內(nèi)外關(guān)于融資問題的研究成果，主要集中在以下幾個方面：（1）關(guān)于融資問題的理論研究。Modigliani和Miller（1958）得出著名的MM定理，即在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)。Ross（l977）運用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，建立了公司負債決策的博弈模型。公司通過負債率向資本市場傳達公司未來發(fā)展前景信息，他認為公司負債代表的是一個樂觀的前景信號。Myers和Majluf（1984）在逆向選擇理論的基礎上提出了企業(yè)融資的優(yōu)序假說，他認為企業(yè)融資順序是按照內(nèi)源融資、債券融資、股權(quán)融資的順序來進行。這一理論在隨后的企業(yè)實踐中獲得了廣泛的支持。我國學者曾康霖（1993）是國內(nèi)較早使用“融資效率”概念的，提出采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本，認為我國應該采取“間接融資為主，直接融資為輔”的政策。（2）關(guān)于融資問題的實證研究。Mock，shleifer和vishny（1988）以美國《財富》雜志500強公司中的371家公司為樣本進行逐步線性回歸分析，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系，結(jié)果表明企業(yè)股權(quán)集中度是與公司績效存在相關(guān)關(guān)系的。Baker和Wurgler（2002）通過線性回歸分析結(jié)果顯示在不夠成熟的資本市場上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會受到相機決策行為影響。

三、核心概念界定、研究方法選取與模型建立

（一）核心概念界定

1、融資與投資

投資和融資簡稱投融資。《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》中對投資的定義是：投資指的是用某種有價值的資產(chǎn)，其中包括資金、人力、知識產(chǎn)權(quán)等投入到某個企業(yè)、項目或經(jīng)濟活動，以獲取經(jīng)濟回報的商業(yè)行為或過程。對融資的定義是：融資是指為支付超過現(xiàn)金購貨款而釆取的貨幣交易手段，或為取得資產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。

2、融資效率

在經(jīng)濟學領域，由于資源具有稀缺性，所以任何經(jīng)濟活動的目標就是為了最大化的利用資源來創(chuàng)造經(jīng)濟效益。曾康霖是國內(nèi)較早使用“融資效率”一詞的，但是他并沒有做出準確的概念界定，在分析直接融資和間接融資的時候，提出采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本。本文就在此概念意義上研究融資效率。

3、體育產(chǎn)業(yè)及其分類

關(guān)于體育產(chǎn)業(yè)，世界范圍內(nèi)還沒有一個統(tǒng)一的認識。我國將體育產(chǎn)業(yè)分為狹義的和廣義的。狹義的觀點認為，體育產(chǎn)業(yè)是生產(chǎn)和提供體育運動服務或勞務產(chǎn)品的企業(yè)集合，是單純的以活勞動的形式向人們提供體育服務的行業(yè)。體育產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)就是體育服務業(yè)，其中包括體育健身休閑業(yè)、體育競賽表演業(yè)、體育博彩業(yè)、體育經(jīng)紀業(yè)、體育旅游業(yè)以及咨詢培訓業(yè)等向人們提供體育服務的行業(yè)。廣義的觀點認為，體育產(chǎn)業(yè)是由體育服務業(yè)和體育物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營（包括體育用品、體育服裝、體育器材等相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營）兩部分共同組成的一切與體育運動有關(guān)的經(jīng)營活動的總和。本文采用廣義的體育產(chǎn)業(yè)概念，而且根據(jù)福建晉江的實際，研究的對象是體育產(chǎn)品制造業(yè)上市公司。

（二）DEA模型的建立

數(shù)據(jù)包絡分析（data envelopment analysis，DEA）是美國著名運籌學家Charnes等提出的一種效率評價方法。[14]從目前的實際應用看，國內(nèi)使用較多的兩個模型是CCR模型和BCC模型。其中，CCR模型可以用來評價決策單元是否同時達到規(guī)模有效和技術(shù)有效，BCC模型則可以用來評價決策單元的技術(shù)有效性

DEA模型是一個研究多投入多產(chǎn)出的模型，是以研究決策單元為基礎的，因此我們假設有個決策單元，每個決策單元都有種類型的輸入（表示該決策單元對“資源”的消耗）以及種類型的輸出 （它們是決策單元在消耗了“資源”之后表明“成效”的一些指標）分別用 = ，為第個決策單元對第種輸入的投入量，>0， = ，為第個決策單元對第種輸入的產(chǎn)出量，>0 。為對第種輸入的一種度量，（或稱權(quán)），是對第種輸出的一種度量（或稱權(quán)）。

CCR模型通過對偶轉(zhuǎn)化為實際評價中常用的線性規(guī)劃模型為：

其中和分別為投入松弛變量和產(chǎn)出松弛變量，為非阿基米德無窮小量，一般取 = 。

通過各個DMU 投入規(guī)模的適合程度，給出各DMU調(diào)整其投入規(guī)模的方向和程度。來判定決策單元的有效性，有兩個結(jié)論：

（1）如果規(guī)劃的最優(yōu)值=1時，則決策單元為弱DEA有效。

（2）如果規(guī)劃的最優(yōu)值=1，且它的每個最優(yōu)解都有=0，=0時，則決策單元為DEA有效。

BCC模型是在規(guī)模報酬可變的假設下使得計算技術(shù)效率時可以去除規(guī)模效率的影響因此計算出來的效率是純技術(shù)效率。

四、實證分析

（一）評價指標的選取

1、投入指標

（1）資產(chǎn)總額（）是指企業(yè)擁有或控制的全部資產(chǎn)，這些資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形及遞延資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)等。（2）資產(chǎn)負債率（）反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的，資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全，舉債越容易。（3）融資成本（）指用于核算企業(yè)因分配股利、利潤或償付利息而發(fā)生的實際成本。

2、產(chǎn)出指標

（1）主營業(yè)務收入（）指企業(yè)經(jīng)常性的、主要業(yè)務所產(chǎn)生的基本收入。主營業(yè)務收入能夠反映企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營狀況。該指標能夠直觀的反映融入資金的經(jīng)營效率。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（）是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。資金周轉(zhuǎn)快，能反映資金的使用效率。（3）凈資產(chǎn)收益率（）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。（4）流動比例（）是流動資產(chǎn)與流動負債的比值。是企業(yè)短期債務的存量比率，反映企業(yè)短期償債能力。

（二）數(shù)據(jù)的非負處理

實際運用中，投入指標和產(chǎn)出指標會出現(xiàn)量綱差異，但這并不影響DEA模型的使用。因為在DEA模型中決策單元的最優(yōu)效率指標與輸入輸出指標值的量綱選取無關(guān)。但是在應用DEA模型時，對輸入輸出指標值的非負要求與實際情況存在一定差距，非負情況下在DEA模型中是不能反映出來的。所以需要對數(shù)據(jù)進行處理。各決策單元的同一指標數(shù)據(jù)同時加上相同的正數(shù)或者減去相同的正整數(shù)使（，）>0時，其DEA有效性不變。

（三）實證結(jié)果分析

本文根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，采用DEAP2.1軟件，分別用CCR和BCC模型對這7家公司的融資效率進行分析。 計算結(jié)果包括這7家公司的技術(shù)效率（PE）、純技術(shù)效率（PTE）、和規(guī)模效率（SE）結(jié)果如下：

從表1數(shù)據(jù)可以看出，361度是非DEA有效，既非技術(shù)效率有效，也非規(guī)模效率有效。并呈規(guī)模報酬遞減趨勢。除去361度，其他企業(yè)全部是處于DEA有效。

從總體來說，平均技術(shù)效率為0.980，平均純技術(shù)效率為0.997，平均規(guī)模效率為0.983，說明整個福建晉江市的體育用品上市公司融資效率都是處于較高的一個狀態(tài)。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，拿特步和安踏的標準作為參考，361讀需要對資產(chǎn)負債率減少0.012，融資成本需減少10.863，對產(chǎn)出主營業(yè)務收入需增加96.744，920.622總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率需增加0.013，0.128，凈資產(chǎn)收益率需增加0.042，流動比例需增加0.067，0.299才能達到DEA有效的目標值。361度既存在投入冗余，也存在產(chǎn)出短缺。

五、結(jié)論及其建議

本文選取福建晉江市體育用品產(chǎn)業(yè)的7家上市公司2012年的財務數(shù)據(jù)進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)整個晉江市體育用品上市公司的融資效率較高。但是美克國際、特步、361度幾個企業(yè)沒有達到DEA技術(shù)效率和規(guī)模效率有效，并且呈現(xiàn)出一種遞減的趨勢。規(guī)模報酬遞減可能是由于企業(yè)內(nèi)部管理問題，也可能是因為外部經(jīng)濟因素影響導致企業(yè)生產(chǎn)要素投入未達到預期所想的產(chǎn)量。它可以表現(xiàn)為廠商內(nèi)部合理分工的破壞，生產(chǎn)有效運行的障礙，獲取生產(chǎn)決策所需的各種信息的不易。造成美克國際、特步、361度三個企業(yè)融資效率遞減的主要原因是企業(yè)投入冗余，資本結(jié)構(gòu)不合理。

根據(jù)上述實證結(jié)果及原因分析，我們提出幾點針對性的改進建議：（1）減少投入冗余。關(guān)于這些上市公司規(guī)模效率遞減，主要原因是其投入冗余，建議減少部分投入，比如精簡企業(yè)機構(gòu)、減少冗員，把資金效率運用到最大化。以期達到投入最小化，產(chǎn)出最大化。（2）實現(xiàn)已上市公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。從實證結(jié)果可以看出11年7家企業(yè)有兩家企業(yè)融資效率沒有達到有效，資本結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。雖然根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負債可以是企業(yè)未來前景較好的信號，但是負債過多會導致企業(yè)舉債困難，壓力過大。所以應該根據(jù)本地實情，需要減少負債。（3）突出品牌特色，提升品牌價值.本地體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，需要突出特色，做好定位，提升品牌的價值。雖然本地體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是國內(nèi)的領先地區(qū)，但是與國外的耐克、阿迪達斯這些企業(yè)還相距甚遠。應該吸引人才，通過創(chuàng)新研發(fā)新的設計來迎合市場需要，把公司文化融入到新產(chǎn)品中，不斷提升品牌價值，才能拉動外界的投資。

本文系國家體育總局2014體育哲學社會科學研究項目“區(qū)域體育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展及優(yōu)化布局研究——基于‘鉆石模型’的分析”的階段性成果（項目編號：2040SS14071）

參考文獻：

[1]Charnes A，Cooper WW，Rhodes E.Measuring the efficiency of decision making units. European Journal of Operational Research . 1978，2（6）：429-444.

[2]徐宏毅，歐陽明德.中國服務業(yè)生產(chǎn)率的實證研究[J].工業(yè)工程與管理，2004（5） ： 73-76.

[3]曾康霖.怎樣看待直接融資與間接融資[J].金融研究，1993，（10）：7-11.

（作者單位：陜西師范大學國際商學院）