摘 要：近五十年來，西方學(xué)者對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系做了大量的研究，研究表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長相互影響。鑒于此，本文分析了江西省社會(huì)融資規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)特征，并運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法對(duì)社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的互動(dòng)關(guān)系以及社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)波動(dòng)的沖擊效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，接著我們還運(yùn)用閾值回歸模型對(duì)江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間可適性進(jìn)行了探討。最后結(jié)合江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)，對(duì)促進(jìn)江西省社會(huì)融資規(guī)模適度合理增長提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資規(guī)模；地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；可適性

中圖分類號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）04-0059-08 2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“保持合理的社會(huì)融資規(guī)?！?。2011年1月30日，央行公布的《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出，“……更加注重從社會(huì)融資總量的角度來衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，要保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，強(qiáng)化市場(chǎng)配置資源功能，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力”。2011年，溫家寶總理在政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會(huì)融資規(guī)?！?。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成也撰文進(jìn)一步闡述，社會(huì)融資規(guī)模可以全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的力度①。

關(guān)于社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的問題，本文按照經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，遵循提出問題、分析問題和解決問題的研究思路，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系做了實(shí)證分析。第一部分簡(jiǎn)單介紹社會(huì)融資規(guī)模的相關(guān)研究成果；第二部分進(jìn)一步分析了江西省社會(huì)融資規(guī)模的基本特征；第三部分基于以往國內(nèi)外有關(guān)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論和實(shí)證分析，以江西省社會(huì)融資規(guī)模為研究對(duì)象，利用2006—2013年的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用SVAR計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型研究了江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)之間的關(guān)系；第四部分重點(diǎn)利用閾值回歸模型探討了江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間可適性；第五部分針對(duì)前文江西省社會(huì)融資規(guī)模發(fā)展中存在的不合理問題提出相關(guān)的建議和對(duì)策。

一、社會(huì)融資規(guī)模的理論內(nèi)涵及實(shí)踐意義

（一）社會(huì)融資規(guī)模的理論內(nèi)涵

社會(huì)融資規(guī)模（TSF）是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等渠道的融資總和，它由三部分構(gòu)成：一是銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（企業(yè)和個(gè)人）提供的資金支持，包括人民幣貸款、外幣貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠付和投資性房地產(chǎn)等。二是非金融企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過在票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)發(fā)行銀行承兌匯票、債券、融資券、股票等獲得的資金支持。三是其他融資，如：小額貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金的投資等。相對(duì)于信貸規(guī)模，社會(huì)融資規(guī)模能更寬泛地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

（二）社會(huì)融資規(guī)模取代新增人民幣貸款為宏觀調(diào)控中間目標(biāo)的意義

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，隨著金融體系的擴(kuò)張，金融產(chǎn)品和融資工具的不斷創(chuàng)新，傳統(tǒng)的金融信貸功能對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接作用發(fā)生了深刻變化，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)，從現(xiàn)行的貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑看，目前我國的貨幣定義還主要定位在充當(dāng)交易媒介和支付手段的存款貨幣。經(jīng)濟(jì)學(xué)將貨幣供給機(jī)制描述為：中央銀行向存款貨幣銀行供給基礎(chǔ)貨幣，存款貨幣銀行以此為基礎(chǔ)擴(kuò)張，向社會(huì)供給存款貨幣，而存款貨幣銀行擴(kuò)張供給的過程是依靠銀行存貸款機(jī)制完成的?？梢?，按照這種統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的貨幣供應(yīng)量只是作為間接融資場(chǎng)所的銀行體系的產(chǎn)物，非信貸類融資不會(huì)增加當(dāng)前統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣供應(yīng)量，但會(huì)創(chuàng)造出更多的廣義信用貨幣。在此背景下，金融理論與政策操作都需要能全面、準(zhǔn)確反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的全口徑統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

二、江西省社會(huì)融資規(guī)模的基本特征

（一）江西省社會(huì)融資規(guī)?？偭壳闆r

從社會(huì)融資規(guī)模的總量來看，江西省社會(huì)融資規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。2006—2013年，江西省地區(qū)生產(chǎn)總值由4820.53億元增長到14338.5億元，年均增速達(dá)14.60%。同時(shí)期，全省社會(huì)融資規(guī)模則由545.05億元增長到3897.89億元，年均增速達(dá)27.88%，與江西省經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展趨勢(shì)相一致；另外，社會(huì)融資規(guī)模占GDP的比重從11.31%上升到27.18%，金融支持全省實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度不斷加大。

從江西省與全國的對(duì)比情況來看，2006—2013年全國社會(huì)融資規(guī)模從4.26萬億元上升到17.30萬億元，年均增長速度為19.15%，低于江西省增速8.73個(gè)百分點(diǎn)。

（二）江西省社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)特征

從全省社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展通過非信貸融資途徑獲取的融資總量在不斷增加，金融對(duì)資源配置的積極作用不斷提高。

1.人民幣新增貸款占比總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2006—2013年，人民幣新增貸款從450.64億元增長到1979.30億元，年均增速為20.32%，低于全省社會(huì)融資規(guī)模增速7.56個(gè)百分點(diǎn)，除人民幣貸款以外的規(guī)模從94.42億元上升到1918.59億元，年均增速45.71%，高于社會(huì)融資規(guī)模增速17.83個(gè)百分點(diǎn)，這表明以人民幣貸款為代表的傳統(tǒng)融資模式的增速正逐步放緩，而人民幣貸款以外的其他融資模式的規(guī)模則呈現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)。

2.直接融資規(guī)模和類別迅速擴(kuò)張。2013年，企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資合計(jì)315.94億元，是2006年的約20倍，占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重為8.11%，比2006年提高了5.17個(gè)百分點(diǎn)。從近幾年來使用融資工具類別來看，2006—2009年全省主要集中在短期融資券、企業(yè)債券和公司債券，2010年中期票據(jù)有所突破，2011年非公開定向融資工具集中發(fā)行，2012年中小企業(yè)集合票據(jù)首次推出，2013年債務(wù)融資工具品種進(jìn)一步完善豐富，這為滿足江西省企業(yè)在資本市場(chǎng)的資金需求提供了有效的渠道。

3.金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)明顯擴(kuò)張，融資方式有所變化。2013年，全省實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等表外方式從金融體系融資總額為1447.18億元，而2006年此類表外業(yè)務(wù)僅為66.47億元（圖5）。從2006—2013年表外融資方式來看，2008年金融危機(jī)之前，主要方式為委托貸款和信托貸款，危機(jī)之后的2009—2011年主要是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和信托貸款，2012—2013年則主要是信托貸款，表外融資方式的變化主要是因?yàn)槊磕甑恼攮h(huán)境背景不同所致。

4.非銀行金融機(jī)構(gòu)和新型金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不斷加大。2013年，保險(xiǎn)公司賠償額為74.11億元，約為2006年的5倍；小額貸款公司新增貸款73.81億元，而2006年全國及江西省無此類非銀行金融機(jī)構(gòu)。截至2013年末，全省共有小額貸款公司214家，貸款余額265.07億元，占全金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的2.02%，非銀行金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求提供了有益的補(bǔ)充。

三、江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相關(guān)性分析

本部分將使用SVAR（結(jié)構(gòu)向量自回歸）模型進(jìn)行實(shí)證分析，重點(diǎn)研究了全省社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的聯(lián)系程度。

本文選取從2006—2013年江西省社會(huì)融資規(guī)模（TSF）、人民幣新增貸款（LOAN）、地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）、工業(yè)企業(yè)增加值（GZZ）、固定資產(chǎn)投資（GTZ）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（SXL）和居民物價(jià)指數(shù)（CPI）的所有季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源中國人民銀行南昌中心支行數(shù)據(jù)庫和江西省統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)資料。

（一）江西省社會(huì)融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性

利用2006—2013年的季度數(shù)據(jù)測(cè)算出全省社會(huì)融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，相對(duì)于人民幣新增貸款，全省社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)程度更高，其中直接融資規(guī)模比間接融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)更好，這說明社會(huì)融資規(guī)模是反映金融與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度的更好指標(biāo)，也進(jìn)一步表明社會(huì)融資規(guī)模是更適合貨幣政策宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)。

（二）江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的實(shí)證分析

下面，以2006—2013年的江西省季度數(shù)據(jù)為樣本，選擇季節(jié)調(diào)整后的社會(huì)融資規(guī)模（TSF）、地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）相關(guān)數(shù)據(jù)，采用SVAR模型（結(jié)構(gòu)向量自回歸），利用因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等方法分析社會(huì)融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)之間相互影響、相互制約的互動(dòng)關(guān)系。

（1）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

在構(gòu)建TSF與GDP、CPI之間的SVAR模型前，首先需要對(duì)上述變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。在計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析中，平穩(wěn)性檢驗(yàn)一般采用單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）。在ADF檢驗(yàn)時(shí)，依據(jù)是否含有常數(shù)項(xiàng)及時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)可以將檢驗(yàn)方程分為含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)、含有常數(shù)項(xiàng)和兩者都不包含。簡(jiǎn)單對(duì)比分析，我們知道本文選取的TSF、GDP與CPI指標(biāo)都不含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

從表3可知，在10%的顯著性水平下，TSF、GDP、CPI都屬于一階單整序列，符合構(gòu)建SVAR模型前提條件。

（2）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

TSF、GDP、CPI是一階差分平穩(wěn)序列，還需要進(jìn)一步對(duì)其之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。協(xié)整關(guān)系是指兩個(gè)及兩個(gè)以上平穩(wěn)時(shí)間序列之間具有一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)一般有Engle-Granger兩步法和Johansen檢驗(yàn)法。Johansen檢驗(yàn)一般用于多變量協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)，筆者采用Johansen檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)上述變量之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從表4可以看出，在10%的顯著性水平下，存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。這也進(jìn)一步說明TSF與GDP、CPI之間確實(shí)存在著長期穩(wěn)定均衡狀態(tài)。

其最優(yōu)的協(xié)整方程式為：

TSF=0.173*GDP（-1）+0.113*GDP（-2）+0.182*TSF（-1） -0.13*TSF（-2）-33.659*CPI（-1）-4.074*CPI（-2）+3924.593

（3）Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)的主要邏輯是，如果一個(gè)事件X是另一個(gè)事件Y的原因，則事件X可以領(lǐng)先于事件Y。Granger因果檢驗(yàn)前提是時(shí)間序列是平穩(wěn)的，但是本文中的TSF與GDP、CPI之間具有協(xié)整關(guān)系，且都含有單位根，那么可以采用基于VAR模型的Granger因果檢驗(yàn)來避免計(jì)量分析偏差。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示：

從表5可以得到，GDP、CPI是TSF的格蘭杰原因，這說明GDP、CPI對(duì)TSF的影響是主動(dòng)且領(lǐng)先的。

（4）SVAR模型的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解

接下來，分析TSF對(duì)GDP、CPI兩者之間的影響程度，筆者構(gòu)建上述三個(gè)變量之間的SVAR模型，并將運(yùn)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)來揭示出GDP、CPI對(duì)TSF的響應(yīng)時(shí)滯。

從圖7可知，在給變量一個(gè)廣義脈沖響應(yīng)沖擊的情形下，GDP對(duì)TSF的沖擊響應(yīng)在第3期達(dá)到最高點(diǎn)，接著在第3期之后有所回落后就保持穩(wěn)定增長，這表明GDP對(duì)TSF會(huì)產(chǎn)生連續(xù)穩(wěn)定的促進(jìn)作用。而從圖8可知，CPI對(duì)TSF基本沒有太大影響，從長期看來趨于0。

從圖9可知，在給變量一個(gè)廣義脈沖響應(yīng)沖擊的情形下，TSF對(duì)GDP的沖擊響應(yīng)在第3期達(dá)到最高點(diǎn)，接著在第3期有所回落后就保持穩(wěn)定增長，這表明TSF對(duì)GDP也會(huì)產(chǎn)生連續(xù)穩(wěn)定的促進(jìn)作用。而從圖10可知，TSF對(duì)CPI的沖擊響應(yīng)在第3期最大，整體上CPI會(huì)受到“類余弦曲線式”的影響，這說明TSF會(huì)在短期內(nèi)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，但從長期看來也趨于0。

為了進(jìn)一步衡量GDP、CPI對(duì)TSF的影響程度，對(duì)GDP、CPI、TSF之間的SVAR模型進(jìn)行方差分解。結(jié)果如圖11（Shock1代表CPI，Shock2代表GDP，Shock3代表TSF）所示：

從上圖中，可以發(fā)現(xiàn)，除TSF對(duì)自身的影響程度在第3期后穩(wěn)定在60%之外，GDP的影響程度在第3期之后逐期上升，接近30%以上，而CPI的影響程度相應(yīng)的逐期下降。這也進(jìn)一步說明，GDP或TSF均會(huì)互相產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的促進(jìn)作用。

（5）結(jié)論

綜合前文實(shí)證分析，筆者認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模TSF和地區(qū)生產(chǎn)總值GDP之間存在著相互影響、相互制約的關(guān)系，彼此影響時(shí)滯大致為3個(gè)季度。社會(huì)融資規(guī)模TSF對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格CPI存在單向的影響和制約關(guān)系，較低幅度的影響程度會(huì)在8個(gè)季度內(nèi)基本消失。

四、江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間可適性的探討

為了進(jìn)一步探討江西社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的可適性，本文利用了經(jīng)濟(jì)變量之間的閾值效應(yīng)，試圖通過構(gòu)建GDP增速（rgdpt）與社會(huì)融資規(guī)模/GDP的相對(duì)比值（pt）之間的閾值回歸模型來尋找到江西省社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間的適度區(qū)間。

（一）閾值回歸思路

閾值效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中主要是指當(dāng)兩個(gè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量，其中一個(gè)變量對(duì)另外一個(gè)變量會(huì)產(chǎn)生影響或變化所必須的最小變化量或變化幅度（即為閾值），當(dāng)變化量超過或小于這一閾值時(shí)候，就不會(huì)產(chǎn)生或只會(huì)產(chǎn)生微幅影響，那么這兩個(gè)變量之間的關(guān)系就是閾值效應(yīng)。

（1）單閾值回歸模型

本部分主要以江西省2006—2013年的GDP增速的季度數(shù)據(jù)rgdpt和社會(huì)融資相對(duì)規(guī)模構(gòu)建閾值回歸模型，所構(gòu)建模型如下：

rgdpt=？琢1+？酌1pte（pt≤？茲）+（？琢2？酌2pt）（pt>？茲）+？著t t=1，2，3…

其中，rgdpt代表GDP增速，pt代表社會(huì)融資規(guī)模/GDP相對(duì)比值，即為社會(huì)融資相對(duì)規(guī)模。

模型的意義如下：

當(dāng)pt≤？茲時(shí)候，模型為：rgdpt=？琢1+？酌1pt+？著t

當(dāng)pt>？茲時(shí)候，模型為：rgdpt=？琢2+？酌2pt+？著t

當(dāng)社會(huì)融資相對(duì)規(guī)模在區(qū)間（0，？茲]時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長率的彈性系數(shù)為？酌2，當(dāng)社會(huì)融資相對(duì)規(guī)模在區(qū)間（？茲，+∞）時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長率的彈性系數(shù)為？酌1。

為了能找出閾值？茲，筆者利用pt排序，然后再利用stata11.0進(jìn)行循環(huán)回歸分析，選取模型殘差平方和最小時(shí)的？茲作為估計(jì)值。

（2）二次曲線回歸模型

同樣，再利用二次曲線構(gòu)建以下模型：

rgdpt=？茁1+？茁2pt+？茁3p2t+？啄t t=1，2，3…

其中，rgdpt代表GDP增速，pt代表社會(huì)融資規(guī)模/GDP相對(duì)比值，即為社會(huì)融資相對(duì)規(guī)模。

利用計(jì)算出來的彈性系數(shù)來進(jìn)一步估計(jì)閾值。下面，模型主要估計(jì)結(jié)果如下：

（二）單閾值回歸模擬

首先，利用季度數(shù)據(jù)進(jìn)行單閾值回歸分析，可以得出結(jié)論：當(dāng)TSF占GDP的比重在34.5%以下時(shí)，TSF占GDP的比重每增加1%的變動(dòng)能引起GDP增長率上升0.1423%，當(dāng)社會(huì)融資規(guī)模占GDP的比重超過34.5%時(shí)，TSF占GDP的比重每增長1%則會(huì)引起GDP增速下降0.1647%，由此判斷TSF占GDP的比重為34.5%是閾值估計(jì)值，即為相對(duì)合理的融資規(guī)模。

（三）二次曲線模型回歸模擬一

接著再利用二次曲線模型對(duì)江西省季度GDP增速和TSF占GDP的比重之間的閾值關(guān)系進(jìn)行分析，所得結(jié)論與上述單閾值模型的結(jié)論基本上一致，即季度TSF占GDP的比重在34.97%時(shí)，對(duì)GDP增速的促進(jìn)作用最大。

（四）二次曲線模型回歸模擬二

最后，再利用年度數(shù)據(jù)，通過二次曲線模型對(duì)江西省GDP增速和TSF占GDP的比重之間的關(guān)系進(jìn)行模擬，可以知道，當(dāng)TSF相對(duì)比率為26.19%時(shí)，對(duì)應(yīng)的GDP增速最高。

（五）結(jié)論

綜合本文的測(cè)算結(jié)果，得出如下結(jié)論：

1.季度測(cè)算結(jié)果表明：社會(huì)融資規(guī)模TSF占GDP的比重在35%左右時(shí)，季度GDP的增速最高，年度數(shù)據(jù)的測(cè)算結(jié)果表明TSF占GDP的比重在26%左右時(shí)，年度GDP增速最高?？紤]到模型本身有一定誤差可能性，所以本文以年度和季度數(shù)據(jù)所得閾值分別作為閾值區(qū)間的上下限，則江西省社會(huì)融資規(guī)模TSF占GDP比重較為適度的取值區(qū)間為：[26%，35%]，即社會(huì)融資規(guī)模與江西省GDP的比重在26%～35%的取值區(qū)間時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用最有效果。

2.從江西省的實(shí)際情況看，2006年以來江西省社會(huì)融資規(guī)模占GDP的相對(duì)比重呈曲折上升態(tài)勢(shì)（見圖2），其中2009年和2010年由于寬松貨幣政策的影響，該相對(duì)比重進(jìn)入本文實(shí)證分析所得到的“適度”閾值區(qū)間，但2011年又回落至“適度”區(qū)間外，由此可見，統(tǒng)一穩(wěn)健的貨幣政策在區(qū)域?qū)用嫔喜⒉皇峭耆行У模唇魇∩鐣?huì)融資相對(duì)規(guī)模（TSF/GDP）只在寬松貨幣政策下才達(dá)到了“適度”，其他情形下卻難以達(dá)到。進(jìn)一步從江西省與全國的對(duì)比看，江西省社會(huì)融資規(guī)模占GDP的相對(duì)比重長期低于全國同期數(shù)，2009年江西省社會(huì)融資規(guī)模占GDP的相對(duì)比重為28.86%，而同期全國在40%以上；2010年、2011年、2012年和2013年江西省社會(huì)融資規(guī)模占GDP的相對(duì)比重分別為 27.97%、20.98%、22.93%和27.18%，低于全國同期水平（分別為35.54%、27.18%、30.35%和30.41%）7.57、6.20、7.42和3.23個(gè)百分點(diǎn)，差距雖然有所縮減，但仍然還有一定的差距，這說明江西省社會(huì)融資規(guī)模尚還有一定的提升空間。

五、促進(jìn)江西省社會(huì)融資規(guī)模適度合理增長的建議

綜合前文結(jié)論，筆者認(rèn)為，當(dāng)前江西省社會(huì)融資規(guī)模作為衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是一個(gè)相對(duì)較優(yōu)的指標(biāo)，同時(shí)，從利用閾值回歸模型估計(jì)值來看，江西省社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)生產(chǎn)總值之間相對(duì)比重的適度區(qū)間在[26%，35%]，本文認(rèn)為如果江西省社會(huì)融資規(guī)模超過或低于這一區(qū)間，就可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長邊際效應(yīng)遞減或經(jīng)濟(jì)增長活力不夠。

圖15主要反映了2006年以來江西省社會(huì)融資規(guī)模與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長之間的情況，從圖中可知，江西省社會(huì)融資規(guī)模還有不小的增長空間，仍然還有努力的方向。

（一）保持全省社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長

要加快鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，以贛南原中央蘇區(qū)建設(shè)為契機(jī)，加大信貸投放支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度，實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)的合理適度增長。一方面要保持節(jié)奏上的均衡，防止各月度出現(xiàn)大幅波動(dòng)，另一方面又要保持結(jié)構(gòu)上的均衡，盡量避免出現(xiàn)本外幣貸款占比過高的狀況，最好是社會(huì)融資規(guī)模各組成部分相互協(xié)調(diào)均衡發(fā)展，為全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)有力的資金支持。2013年，江西省社會(huì)融資規(guī)模占GDP的比重為27.18%，已經(jīng)進(jìn)入本文所得的合理閾值區(qū)間，略高于區(qū)間的下限值，但離該區(qū)間的中位值還有一定距離。因此，可以適度擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，以此來推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

（二）繼續(xù)發(fā)揮好信貸資金的重要作用，主動(dòng)引導(dǎo)信貸資金合理分配

考慮到銀行信貸融資在江西省社會(huì)融資中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，必須充分發(fā)揮銀行信貸支持地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用。一方面，要加強(qiáng)與全國性24家主要金融機(jī)構(gòu)的溝通銜接，力爭(zhēng)在基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)項(xiàng)目上對(duì)江西有所傾斜；另一方面，靈活運(yùn)用好信貸調(diào)控政策，適當(dāng)放寬地方法人金融機(jī)構(gòu)合意貸款寬容度，做大做強(qiáng)地方法人金融機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取更多資金留在江西、用在江西。此外，還要酌情把握好統(tǒng)一穩(wěn)健貨幣政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，力爭(zhēng)出臺(tái)區(qū)域化信貸政策支持地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)“老少邊窮”以及中部欠發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行信貸幫扶，擴(kuò)大當(dāng)?shù)劂y行信貸規(guī)模。

另外，由于江西省地處中部，沒有東部具備的地理優(yōu)勢(shì)，而且可用資源和資金都比較有限，這樣就需要站在全省的角度來合理分配資源和資金。一是要引導(dǎo)資金向戰(zhàn)略新興行業(yè)傾斜，增強(qiáng)江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力；二是要積極把握鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)和贛南原中央蘇區(qū)建設(shè)的重要機(jī)遇，加大中央和省內(nèi)外資金向區(qū)域規(guī)劃所轄地區(qū)的轉(zhuǎn)移撥付力度。

（三）推動(dòng)直接融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展

根據(jù)人民銀行總行發(fā)布的《“十二五”金融發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”期間非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重要達(dá)到15%以上，按照這個(gè)總體目標(biāo)，2013年江西省非金融企業(yè)直接融資規(guī)模占比僅為8.11%（見圖16），遠(yuǎn)低于目標(biāo)值。在這里可以簡(jiǎn)單測(cè)算一下，以2013年社會(huì)融資規(guī)模為例，那么當(dāng)年直接融資規(guī)模至少要達(dá)到584.68億元，而實(shí)際增加值為315.94億元，兩者相比仍然還有268.75億元的空間，這說明江西省的直接融資規(guī)模還有很大的增長潛力。

要進(jìn)一步提高直接融資在江西省社會(huì)融資規(guī)模中的比重，一是優(yōu)化江西省直接融資的環(huán)境，充分利用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)，作為優(yōu)化資源配置的重要平臺(tái)，為全省企業(yè)提供一整套引導(dǎo)資金流動(dòng)的聚集機(jī)制。二是大力發(fā)展江西省企業(yè)債券融資市場(chǎng)，加大創(chuàng)新力度，豐富中小企業(yè)融資市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。舉辦企業(yè)銀行間債券融資工具培訓(xùn)班，積極探索區(qū)域集優(yōu)債，繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)展，將債券融資工具與地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合。三是以中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、江西省政府金融辦、人民銀行南昌中心支行簽署的《借助銀行間市場(chǎng)助推江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展合作備忘錄》這一重要契機(jī)，深化對(duì)企業(yè)融資工作的指導(dǎo)和服務(wù)，做好企業(yè)與相關(guān)部門、債券市場(chǎng)溝通對(duì)接，推薦引導(dǎo)戰(zhàn)略新興行業(yè)、中小企業(yè)等積極運(yùn)用債券融資工具。

（四）適度擴(kuò)大金融市場(chǎng)化配置程度

十八大報(bào)告指出，“要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用”。因此，要借助市場(chǎng)化手段，提升社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。一是以專業(yè)服務(wù)為導(dǎo)向，引導(dǎo)省內(nèi)國有商業(yè)銀行努力打造扁平化、批量化、流程化的小微企業(yè)專業(yè)服務(wù)模式，扶持省內(nèi)中小企業(yè)、小微企業(yè)從資本市場(chǎng)融資；二是助推中小銀行著力打造“立足當(dāng)?shù)?、立足基層、立足社區(qū)”的服務(wù)小微企業(yè)專業(yè)品牌，加快農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及其它類型的地方性銀行機(jī)構(gòu)的籌建；三是大力推進(jìn)委托貸款、銀行承兌匯票等表外融資的發(fā)展，多方推動(dòng)銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資工具的發(fā)展，加快企業(yè)債券融資的步伐。此外，在擴(kuò)大金融市場(chǎng)化配置效率的同時(shí)，更要增強(qiáng)全省企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，培育更多的上市企業(yè)梯隊(duì)，積極為符合市場(chǎng)規(guī)則的企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造條件，為企業(yè)融資搭建更加高效的渠道。

（責(zé)任編輯：于明）

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