擴(kuò)大人民幣的國(guó)際使用，已成為中國(guó)政府的一項(xiàng)重要政策目標(biāo)?，F(xiàn)有國(guó)際貨幣體系中存在的弊端在金融危機(jī)中暴露出來之后，中國(guó)也與其他新興市場(chǎng)國(guó)家一道，敦促國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund）推行改革，在新的國(guó)際金融格局中給予發(fā)展中國(guó)家更大的發(fā)言權(quán)。此外，中國(guó)政府認(rèn)識(shí)到，隨著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中重要性的提高，人民幣勢(shì)必會(huì)在國(guó)際貿(mào)易和金融中扮演更重要的角色，尤其是在亞洲。同時(shí)，站在中國(guó)的視角，人民幣國(guó)際化將有助于降低中國(guó)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，并為中國(guó)的外匯儲(chǔ)備保值。

進(jìn)展迅速，增長(zhǎng)空間充足

在操作層面，一種國(guó)際貨幣必須發(fā)揮價(jià)值貯存、交易媒介、計(jì)價(jià)單位的作用，無論使用者是不是本國(guó)居民，無論是在私營(yíng)部門還是公共部門。相應(yīng)地，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的努力也與國(guó)際貨幣的三種關(guān)鍵功能相關(guān)：作為貿(mào)易結(jié)算貨幣、跨境投資貨幣以及充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣。

跨境貿(mào)易結(jié)算一直是人民幣國(guó)際化的主要驅(qū)動(dòng)因素。2009年7月，中國(guó)政府開始試點(diǎn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，之后又在2011年8月推廣至全國(guó)。以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額從2010年的5000億元，提高到了2013年的4.63萬億元。在貿(mào)易總額中所占的比例也從2010年的2%，提高到了2014年2月的歷史高點(diǎn)28.6%。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）在2013年做出的3年期統(tǒng)計(jì)，人民幣已成為全球活躍度排名第九的交易幣種，2013年平均交易量為1200億美元。而2010年時(shí)人民幣排名17，交易量?jī)H為340億美元。在貿(mào)易融資方面，人民幣已經(jīng)超越歐元，在2013年成為了第二大常用貨幣。

政策制定者還開放了一些新的渠道，支撐人民幣作為投資貨幣的角色，不過在這方面要走的路還很長(zhǎng)。近年來推出了多種人民幣跨境投資機(jī)制，包括人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）、合格境外有限合伙人（QFLP）、合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）、CEPA補(bǔ)充協(xié)議10、跨境人民幣貸款、允許參與人民銀行批準(zhǔn)的境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)、在外來直接投資（FDI）或?qū)ν庵苯油顿Y（ODI）活動(dòng)中使用人民幣，以及滬港股市交易互聯(lián)互通機(jī)制（滬港通）等。例如，截至2014年4月，中國(guó)內(nèi)地已向5個(gè)經(jīng)濟(jì)體授予了合計(jì)5800億元的RQFII額度（香港2700億元、臺(tái)灣1000億元、新加坡500億元、倫敦800億元、巴黎800億元），在實(shí)際操作中，已向62家金融機(jī)構(gòu)授予了2156億元的RQFII額度。中國(guó)收到的FDI中，使用人民幣的比例也從2011年的5%，提高到了目前的約20%。

在官方、公共部門的層面，中國(guó)也與其他國(guó)家的中央銀行簽訂了若干項(xiàng)以人民幣計(jì)價(jià)的雙邊貨幣互換協(xié)議。這種雙邊互換協(xié)議，從其他亞洲和新興經(jīng)濟(jì)體開始，稍后拓展到了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（如英國(guó)央行和歐洲央行）。截至目前，中國(guó)人民銀行已與23個(gè)國(guó)家和地區(qū)中央銀行簽署了人民幣互換協(xié)議，總金額達(dá)2.5682萬億元人民幣。此外，一些經(jīng)濟(jì)體（如臺(tái)灣和尼日利亞）已經(jīng)宣布，將把人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

香港很早以前就是主導(dǎo)的離岸人民幣中心。這并不意外。香港與中國(guó)內(nèi)地在地理上毗鄰，在經(jīng)濟(jì)上關(guān)系緊密，而且香港是公認(rèn)的活躍金融中心，國(guó)際資本可自由流動(dòng)，其幾乎一半的銀行儲(chǔ)蓄是港元以外的貨幣。目前，離岸人民幣儲(chǔ)蓄總金額中，約有70%在香港，幾乎所有的離岸人民幣債券都在香港發(fā)行。具體而言，點(diǎn)心債券（dim-sum bond）的發(fā)行量從2009年的160億元，提高到了2013年的1170億元，并在2014年一季度進(jìn)一步激增了106%。

包括倫敦、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣在內(nèi)的其他離岸人民幣中心也迎頭趕上。截至2014年2月，臺(tái)灣的人民幣儲(chǔ)蓄額達(dá)到了2470億元；截至2013年底，新加坡的儲(chǔ)蓄額達(dá)到了2000億元（香港儲(chǔ)蓄額為9200億元），儲(chǔ)蓄增速近幾年也超越了香港。倫敦的儲(chǔ)蓄額基數(shù)盡管仍然很小，但考慮到倫敦作為全球金融中心的地位及其金融創(chuàng)新能力，增長(zhǎng)前景不容小覷。

中國(guó)的匯率形成機(jī)制改革以及放松對(duì)資本收支的管制，也伴隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)展而推進(jìn)。在匯率方面，中國(guó)在2012年4月宣布，美元兌人民幣的日交易浮動(dòng)區(qū)間從±0.5%擴(kuò)大到了±1%，又在2014年3月擴(kuò)大到了±2%。對(duì)于資本收支管制的放松，QFII額度已提高到了1500億美元。截至2014年4月，國(guó)家外匯管理局（SAFE）向242家金融機(jī)構(gòu)授予了總計(jì)544億美元的QFII額度，向120家金融機(jī)構(gòu)授予了743億美元的QDII額度。2013年9月，政府宣布設(shè)立中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，這是促進(jìn)貿(mào)易和投資，推動(dòng)金融改革的另一個(gè)重要步驟。此外，在2014年4月，監(jiān)管部門宣布了一項(xiàng)試點(diǎn)方案，允許投資者購(gòu)買在上海上市的股票，也允許內(nèi)地投資者交易在香港上市的股票（不過僅限于同時(shí)在兩地上市的公司，或特定的藍(lán)籌股）。

總體而言，人民幣的國(guó)際化進(jìn)展十分迅速，而且在未來數(shù)年里，市場(chǎng)仍有充裕的增長(zhǎng)空間。盡管以人民幣結(jié)算的貿(mào)易比例在過去幾個(gè)季度已提高到了逾20%，但仍低于歐元區(qū)（50%至60%）和日本（約40%）的相應(yīng)比例。作為投資貨幣，目前分配的QFII和RQFII總額度，僅相當(dāng)于境內(nèi)股票市場(chǎng)上流通股總市值的2%。這個(gè)比例即使在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，也堪稱是最低的，意味著未來增長(zhǎng)空間巨大。

前路并非坦途

不過，貨幣國(guó)際化的道路可能會(huì)很坎坷。這個(gè)過程可能需要10年、20年，而非5到10年，我們可以看到前路存在著若干重大挑戰(zhàn)。

首先，離岸人民幣的總體規(guī)模仍然有限。盡管經(jīng)過最近幾年值得關(guān)注的擴(kuò)張，離岸人民幣儲(chǔ)蓄總規(guī)模（包括香港和其他離岸中心）也只相當(dāng)于境內(nèi)人民幣儲(chǔ)蓄總金額的1%強(qiáng)。

其次，離岸市場(chǎng)接受人民幣，主要的推動(dòng)因素是單向的人民幣升值預(yù)期。例如，在2012年上半年，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值，之后一整年匯率一直保持平穩(wěn)。于是，香港的離岸人民幣儲(chǔ)蓄當(dāng)年出現(xiàn)下降。展望未來，人民幣能否維持適度升值的步調(diào)還是一個(gè)問題。中國(guó)央行表示，當(dāng)前的匯率接近均衡水平，今后人民幣將出現(xiàn)雙向浮動(dòng)。如果這種預(yù)測(cè)是正確的，那么離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)遭遇阻力。

第三，人民幣作為投資貨幣的功能仍然受限。盡管政府為跨境投資者打開了新渠道，但其規(guī)模仍然太小，市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度仍有待加大。要解決這個(gè)問題，中國(guó)必須首先開放資本賬戶。然而考慮到中國(guó)金融領(lǐng)域近幾年來蓄積了很多的不平衡性，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換可能還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

一個(gè)相關(guān)的現(xiàn)象是，離岸人民幣市場(chǎng)的跨境資本流動(dòng)主要是單向的，即通過各種渠道回流到境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資。這反映出離岸人民幣投資產(chǎn)品落后于離岸儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)。這也意味著離岸人民幣市場(chǎng)還沒有像歐元和美元市場(chǎng)一樣，成為一個(gè)能自行運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)。

最后，離岸人民幣市場(chǎng)的擴(kuò)張或許會(huì)影響境內(nèi)貨幣政策的運(yùn)行。如果以人民幣結(jié)算的貿(mào)易增多，那么中國(guó)進(jìn)口企業(yè)在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買等額美元的需求就會(huì)減弱，而這又意味著外匯儲(chǔ)備增加（但基礎(chǔ)貨幣并沒有相應(yīng)增加）。貨幣創(chuàng)造機(jī)制的變化，相關(guān)的貨幣政策操作（即外匯沖銷的操作）也會(huì)不同。

此外，允許中國(guó)境內(nèi)企業(yè)在香港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券（這種債券收益率通常低于境內(nèi)融資），也引發(fā)了破壞境內(nèi)貨幣和信貸政策執(zhí)行的擔(dān)憂。例如，企業(yè)運(yùn)用離岸人民幣市場(chǎng)，規(guī)避境內(nèi)官方采取的嚴(yán)格信貸政策。因此，中國(guó)官方可能需要加強(qiáng)涉及人民幣國(guó)際化的跨境資金流動(dòng)的監(jiān)督。