【摘 要】黃金相關(guān)企業(yè)面臨著巨大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，黃金相關(guān)企業(yè)如何充分利用期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)必須面對(duì)的一個(gè)重要課題。文章通過(guò)對(duì)黃金概念股企業(yè)和相關(guān)黃金網(wǎng)站展開(kāi)調(diào)查，了解我國(guó)黃金相關(guān)企業(yè)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，據(jù)此提出具有針對(duì)性的建議。

【關(guān)鍵詞】黃金企業(yè) 套期保值 制度 策略

引言

由于黃金的特殊屬性，即商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，影響黃金價(jià)格的因素很多，除了黃金的供需關(guān)系，還有石油價(jià)格、美元價(jià)格、國(guó)際政治爭(zhēng)端等等，都會(huì)使黃金價(jià)格發(fā)生變化，黃金價(jià)格波動(dòng)頻繁。而且我國(guó)又是一個(gè)黃金生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，國(guó)際黃金價(jià)格的暴漲暴跌給我國(guó)黃金相關(guān)企業(yè)造成了很大的損失，主要是因?yàn)槲覈?guó)黃金企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)和衍生工具知之甚少和利用不高造成的。在目前黃金價(jià)格走勢(shì)不明朗的情況下，黃金相關(guān)企業(yè)面臨著很大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如何利用黃金期貨穩(wěn)定生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售收入，這凸顯了黃金相關(guān)企業(yè)利用套期保值的必要性和緊迫性。

1套期保值的原理及方法

1.1套期保值的原理

商品無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在著價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)可以為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的的常用手段是套期保值。

1.2套期保值的基本策略

買(mǎi)入套期保值又被稱(chēng)為多頭套期保值，是指套保者擔(dān)心未來(lái)商品價(jià)格上漲而造成生產(chǎn)成本上升，利潤(rùn)下降，所以在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入同種或相似商品的期貨合約，避免將來(lái)商品價(jià)格上漲造成的困境。買(mǎi)入套期保值適合擔(dān)心黃金價(jià)格上漲的黃金加工企業(yè)。

賣(mài)出套期保值又被稱(chēng)為空頭套期保值，是指套保者擔(dān)心未來(lái)商品價(jià)格下跌而造成利潤(rùn)下降，所以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出同種或相似商品的期貨合約，避免將來(lái)商品價(jià)格下跌造成的困境。賣(mài)出套期保值適合擔(dān)心黃金價(jià)格下跌的黃金生產(chǎn)企業(yè)。

2黃金企業(yè)套保的現(xiàn)狀

2.1樣本選取

隨著黃金市場(chǎng)的全面開(kāi)放，我國(guó)參與黃金生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)越來(lái)越多。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的會(huì)員有400多家，其中黃金生產(chǎn)企業(yè)有168家，黃金加工企業(yè)有100家左右，商業(yè)銀行50多家，其余的為黃金相關(guān)的事業(yè)單位和期貨公司。中國(guó)黃金集團(tuán)公司是我國(guó)黃金生產(chǎn)和銷(xiāo)量最大的企業(yè)，上海老鳳祥有限公司是我國(guó)珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)。由于我國(guó)黃金相關(guān)企業(yè)較多，但是大多是中小企業(yè)，數(shù)據(jù)不好找，因此本文涉及到的研究對(duì)象為財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上相同的黃金概念股的上市公司。

根據(jù)筆者對(duì)黃金概念股的歸納，我國(guó)黃金概念股上市公司有14家。其中老鳳祥、東方金鈺、潮宏基、金葉珠寶和明牌珠寶屬于家用輕工行業(yè)，中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)、恒邦股份、紫金礦業(yè)、赤峰黃金和榮華實(shí)業(yè)屬于有色金屬冶煉與加工行業(yè)，金一文化和豫園商城為零售行業(yè)。

2.2 黃金企業(yè)套期保值情況

①黃金企業(yè)利用黃金期貨和Au（T+D）規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，套保企業(yè)少。

通過(guò)對(duì)14家黃金概念股企業(yè)的年報(bào)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)公開(kāi)發(fā)表套期保值公告的只有5家，分別是辰州礦業(yè)、恒邦股份、潮宏基、金一文化和明牌珠寶，它們主要是通過(guò)黃金期貨和Au（T+D）進(jìn)行套期保值。但是參與套期保值的企業(yè)數(shù)量有8家，除了前面發(fā)表套期保值公告的5家外，還有東方金鈺、豫園商城和紫金礦業(yè)，占黃金概念股總數(shù)的57%，占黃金企業(yè)總數(shù)的2%。通過(guò)上市公司參與套期保值的數(shù)量占比，發(fā)現(xiàn)他們參與套期保值的數(shù)量與國(guó)外90%的套保率相比，實(shí)在是太少了。而且上市公司都是規(guī)模達(dá)到了一定的程度才允許上市的，那么相比于其他沒(méi)有上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們進(jìn)行套期保值的比例可能就更小。

造成這種現(xiàn)象的原因是因?yàn)槠髽I(yè)高層缺乏或存在錯(cuò)誤的套期保值觀念。第一，在2013年之前黃金價(jià)格一直處在一個(gè)牛市中，價(jià)格雖然有所波動(dòng)，但是總體趨勢(shì)是向上的，企業(yè)的利潤(rùn)也是向上的，所以很大一部分的黃金企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行套期保值的意識(shí)。第二，企業(yè)雖然知道期貨市場(chǎng)有規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能，但是由于我國(guó)期貨市場(chǎng)建立初期的不規(guī)范操作，以及杠桿化交易的特點(diǎn)，讓一些開(kāi)始嘗試期貨交易的企業(yè)虧損嚴(yán)重，認(rèn)為期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)貨交易。而且有的企業(yè)只通過(guò)期貨市場(chǎng)的盈虧來(lái)判斷套期保值業(yè)務(wù)的成功與否，虧損之后便是是聞“期”色變。

②企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)套期保值人才及管理不健全、決策隨意

黃金概念股企業(yè)的本科及以上的學(xué)歷占比不足10%，除了紫金礦業(yè)超過(guò)了10%，而明牌珠寶的17.15%則是包括了大專(zhuān)學(xué)歷的。這些本科及以上學(xué)歷的專(zhuān)業(yè)并不只是金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)而是包括了所有專(zhuān)業(yè)，所以企業(yè)金融類(lèi)人才比例可能不到5%，或是更低。不僅僅是高學(xué)歷的職工比較少，而且技術(shù)人員（含管理人員）占比也比較少，大多在10%以下。從這些數(shù)據(jù)上看，企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)的套期保值人才。

有些企業(yè)進(jìn)行套期保值的人員身兼數(shù)職，并不是專(zhuān)門(mén)從事期貨交易的人員。比如恒邦股份在2010年就因?yàn)樘灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)中的小組成員不是專(zhuān)職人員而是兼職人員，造成了對(duì)銅的套期保值虧損1.39億。如果進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的人員不是專(zhuān)職從事套期保值業(yè)務(wù)，極易受工作任務(wù)和精力的影響，極易疏忽市場(chǎng)的變化，極易造成套期保值業(yè)務(wù)的失敗。

一些黃金中小企業(yè)，套期保值業(yè)務(wù)操作只有2人（老板與操作員），所有的決策都是老板一個(gè)人說(shuō)了算，套期保值業(yè)務(wù)極易受老板的個(gè)人意志所影響。而且由于老板的教育經(jīng)歷和社會(huì)閱歷可能與套期保值的相關(guān)性不高，常常是市場(chǎng)價(jià)格一變化，老板就修改套期保值頭寸或改變套期保值方向。由于沒(méi)有對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格變化做出研究而跟著市場(chǎng)價(jià)格走，過(guò)于被動(dòng)，而且決策太隨意，缺乏依據(jù)，易造成套期保值的失敗，使企業(yè)遭受損失。

3 關(guān)于提高黃金企業(yè)套期保值積極性的建議

3.1樹(shù)立對(duì)期貨和套期保值正確的認(rèn)識(shí)

首先，需要對(duì)期貨有正確的認(rèn)識(shí)。期貨市場(chǎng)的杠桿化交易是存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)在的黃金期貨行業(yè)經(jīng)過(guò)了多次整頓，監(jiān)管力度與管理規(guī)范都已走在了金融業(yè)的前列。而且我國(guó)黃金期貨已與國(guó)際接軌，產(chǎn)品的研發(fā)能力、創(chuàng)新能力和服務(wù)水平都有了很明顯的提高。所以通過(guò)一些如會(huì)議、培訓(xùn)等途徑讓企業(yè)高層了解期貨業(yè)的發(fā)展及其規(guī)范化的操作，打消企業(yè)對(duì)期貨錯(cuò)誤的理解，使其樹(shù)立正確的期貨認(rèn)知。然后，需要對(duì)套期保值有正確的認(rèn)識(shí)。套期保值并不是只有在價(jià)格下跌時(shí)才是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的選擇，套期保值的兩種基本策略可以在任何的市場(chǎng)中發(fā)揮作用。而且關(guān)于套期保值的效果不能只關(guān)注期貨市場(chǎng)的盈虧，而要看期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)兩者的總體盈虧。另外企業(yè)也必須區(qū)分套保和投機(jī)操作。套期保值是對(duì)最大可能的生產(chǎn)量和庫(kù)存量作為套保頭寸，而不能超額套保變成了投機(jī)，造成企業(yè)無(wú)法挽回的損失。

3.2 建立配套的套期保值組織架構(gòu)、制度與人員

由于期貨的杠桿化交易，套保者進(jìn)行套期保值的風(fēng)險(xiǎn)也是很大的。如果任由老板隨意做出決策，或由兼職人員進(jìn)行套期保值操作，使企業(yè)套期保值面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以套期保值必須建立起配套的組織架構(gòu)、制度和人員。

企業(yè)套期保值的組織架構(gòu)包括三個(gè)方面，即決策、操作和風(fēng)險(xiǎn)控制，這三個(gè)方面的職責(zé)權(quán)限必須相互獨(dú)立，不能由老板一個(gè)人拍板決定。套期保值的決策層是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層所組成，決策層主要關(guān)注：企業(yè)是否需要套期保值，如果需要，那么在什么價(jià)位上套保，套保的數(shù)量為多少。套期保值的決策層根據(jù)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)制定套期保值的基本原則，即套期保值的品種必須是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品；套期保值的數(shù)量不能超過(guò)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)所需的總額；套期保值的頭寸持有時(shí)間不得超過(guò)現(xiàn)貨合同規(guī)定的時(shí)間或該合同實(shí)際執(zhí)行的時(shí)間。

應(yīng)該對(duì)套期保值的事前防范、事中風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和事后評(píng)估建立起配套的制度建設(shè)。對(duì)于套期保值事前的風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)該從（1）建立員工培訓(xùn)制度，提高員工對(duì)套期保值的正確認(rèn)識(shí)，即對(duì)套期保值風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，在實(shí)際操作中小心謹(jǐn)慎的處理實(shí)際套期保值業(yè)務(wù)；（2）套期保值的計(jì)劃設(shè)計(jì)制度，在開(kāi)始進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，企業(yè)必須先建立完善可行的套期保值制度，方便在之后的套保過(guò)程中嚴(yán)格按照套保計(jì)劃執(zhí)行具體套保操作或者允許在范圍內(nèi)的調(diào)整，使整個(gè)套保過(guò)程有制度可循。對(duì)于套期保值實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)制度建設(shè)有：（1）企業(yè)必須制定交易制度，企業(yè)必須明確在什么價(jià)位可以進(jìn)行期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作，或在什么價(jià)位可以對(duì)套期保值頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，以及套期保值的數(shù)量和套期保值的時(shí)間的確定；（2）財(cái)務(wù)結(jié)算制度，因?yàn)樘灼诒Ｖ挡僮鲗?shí)行保證金制度，實(shí)行每日結(jié)算制度，所以企業(yè)必須建立財(cái)務(wù)結(jié)算制度，以保證企業(yè)資金的流動(dòng)性及安全性，在此基礎(chǔ)上建立套期保值業(yè)務(wù)的定期報(bào)告制度及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，確保套期保值業(yè)務(wù)合法、合規(guī)的運(yùn)作。最后建立套期保值的效果評(píng)估制度，正確評(píng)估套期保值業(yè)務(wù)，不能片面的肯定或否定套期保值的結(jié)果。

因?yàn)樘灼诒Ｖ档慕鹑趯?zhuān)業(yè)性強(qiáng)，所以需求企業(yè)匹配套保專(zhuān)業(yè)人才，建立專(zhuān)業(yè)的套保團(tuán)隊(duì)。對(duì)于進(jìn)行套期保值的人員，企業(yè)應(yīng)該選擇那些具備期貨和套期保值知識(shí)的人才進(jìn)行套期保值操作培訓(xùn)，或者是通過(guò)期貨公司加強(qiáng)對(duì)員工的期貨知識(shí)的培訓(xùn)和實(shí)際操作培訓(xùn)，使其能夠達(dá)到企業(yè)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)所需要的人才要求。并且企業(yè)應(yīng)該讓這些人員專(zhuān)職套期保值業(yè)務(wù)，而不是兼職做套期保值業(yè)務(wù)。而且企業(yè)應(yīng)該重視套期保值實(shí)用性人才的后續(xù)培養(yǎng)，大幅度增加實(shí)戰(zhàn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的培養(yǎng)；期貨公司提供的教學(xué)內(nèi)容應(yīng)該將交易技巧與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體制、制度與套期保值教學(xué)相結(jié)合；開(kāi)展對(duì)企業(yè)人員的定期培養(yǎng)，讓套期保值人員跟緊套期保值先進(jìn)理論，與優(yōu)秀套期保值人才的交流，提高套期保值操作的技巧。

3.3 選擇合適的套期保值策略

不同的黃金企業(yè)面臨著不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)黃金生產(chǎn)企業(yè)和銷(xiāo)售企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品價(jià)格下跌的單向敞口風(fēng)險(xiǎn)，黃金加工企業(yè)面臨的是黃金原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)成品價(jià)格下跌的雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)和銷(xiāo)售企業(yè)主要是進(jìn)行賣(mài)出套期保值，對(duì)于黃金加工企業(yè)主要是進(jìn)行買(mǎi)入和賣(mài)出的綜合套期保值。

一個(gè)合適的套期保值策略，首先應(yīng)該是從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上判斷市場(chǎng)的繁榮程度，即市場(chǎng)屬于牛市還是熊市。不同市場(chǎng)繁榮程度，套期保值的策略不同。（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是牛市，那么幾乎所有的商品價(jià)格都會(huì)上漲，黃金價(jià)格也無(wú)例外的上漲，那么以黃金為原料的加工企業(yè)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值的數(shù)量和密度應(yīng)該比較大；而黃金生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行賣(mài)出套期保值的數(shù)量和密度應(yīng)該比較小，如果對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)十分有把握，甚至可以不實(shí)行套保策略。（2）如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是熊市，那么幾乎所有的商品價(jià)格都會(huì)下降，黃金價(jià)格也無(wú)例外的下降，那么黃金生產(chǎn)企業(yè)和銷(xiāo)售企業(yè)進(jìn)行賣(mài)出套期保值的數(shù)量和密度應(yīng)該比較大。

除了從宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看黃金價(jià)格的走勢(shì)，企業(yè)還可以從自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自身風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇套期保值策略。企業(yè)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有三種態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡。有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)對(duì)套期保值的策略選擇也不同。（1）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的黃金企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期很有把握，可以選擇傳統(tǒng)的套保策略，即保完就忘、一保到底和單一價(jià)格套保策略，對(duì)套保商品實(shí)行完全套保，即既規(guī)避了不利的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失，也失去了有利的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利的增加。（2）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的黃金企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果對(duì)黃金市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期沒(méi)有把握，可以選擇動(dòng)態(tài)套期保值策略，即對(duì)套保商品實(shí)行部分套保，在實(shí)際套保過(guò)程中根據(jù)市場(chǎng)的變化隨時(shí)調(diào)整套期保值頭寸，甚至是套保策略的轉(zhuǎn)變。

4結(jié)論

本論文通過(guò)對(duì)黃金企業(yè)進(jìn)行套期保值的分析得出：我國(guó)黃金企業(yè)參與套期保值的廣度和深度不夠，企業(yè)可以通過(guò)正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)和套期保值，建立配套的套期保值組織架構(gòu)、制度與人員，選擇合適的套期保值策略，以及期貨公司提高自身的能力。希望通過(guò)更多的企業(yè)參與到套期保值中，同時(shí)參與企業(yè)積極正確的運(yùn)用套期保值，實(shí)現(xiàn)套期保值的真正作用，為黃金企業(yè)、黃金行業(yè)的發(fā)展提供可行的參考辦法。最終實(shí)現(xiàn)黃金企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定有序的發(fā)展。

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