9月30日，在各地相繼松綁限購政策以后，市場迎來了久違的房貸新政，它以放松貸款為主基調(diào)，并輔以住房抵押貸款支持證券（MBS）和房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）兩大工具，但流動性釋放的預期能否抵御負債成本和不良資產(chǎn)上升對銀行估值的負面作用，值得細究。

資金和額度之憂

增加房貸的前提是增加資金來源，且不說MBS和REITs遠水救不了近火，即使有充足的存款，也不足以讓銀行有動力去不遺余力地增加房貸供應。因為房貸新政短期來看更多是改善住房需求和消費需求的積極之舉，并非銀行增加房貸供應和下調(diào)房貸利率的動力之源。

同樣在三季度，管理層還推出了存款偏離度監(jiān)管指標，意在抑制商業(yè)銀行月末、季末沖時點的行為，防止存款在某些時點的異動，存款偏離度的管理遏制了銀行存款規(guī)模的非理性競爭，雖然有望夯實日均存款的穩(wěn)健增長，但卻會造成時點上存款增長放緩，對一些存款來源捉襟見肘的銀行而言并非好消息。

而貸存比考核指標的存在還會影響貸款的不正常增加，因此，指望房貸新政短時間內(nèi)刺激房貸大幅增加不太現(xiàn)實。另外，75%貸存比嚴格的監(jiān)管上限，如未松動，將使得中小型銀行更愿意發(fā)放企業(yè)貸款，此類貸款容易通過非正式的證券化活動轉(zhuǎn)為銀行的同業(yè)資產(chǎn)和信托受益權(quán)投資，從而變相降低貸存比。

在信貸投放嚴格管控的前提下，2014年已過去三季度，那些有能力、有意愿發(fā)放更多房貸的大型銀行到哪去尋找更多的貸款額度。加之，目前對國企債務的隱性政府擔保促使銀行更愿意向國企發(fā)放貸款，進而使得住房貸款或中小企業(yè)貸款的額度空間被擠出。

息差和不良之憂

房貸新政不能改變銀行的基本面，三季度及未來銀行業(yè)基本面應回歸銀行層面本身，包括存款偏離度及日均存款指標對三季度末以及四季度各月存款規(guī)模的影響；不良資產(chǎn)繼續(xù)上行的壓力以及由此帶來的撥備增加對凈利潤的負面影響；手續(xù)費增速回落對下半年業(yè)績增長的壓力等。

上半年，16家A股上市銀行歸屬母公司凈利潤同比增長10.6%，根據(jù)當前的經(jīng)濟形勢分析，預計第三季度、前三個季度及2014年全年的凈利潤增速基本在10%上下擺動。未來隨著息差的逐漸緩慢收窄，銀行業(yè)凈利潤增速仍有進一步下行的可能。

目前看來，三季度息差表現(xiàn)整體相對平穩(wěn)，全行業(yè)貸存利差收窄幅度有限，主要是因為互聯(lián)網(wǎng)金融沒有像2013年那樣對銀行負債端施以更大壓力，以及部分銀行因風險而主動調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)。但一些監(jiān)管因素的隱性影響不容忽視，127號和8號文的影響將繼續(xù)體現(xiàn)在非信貸生息資產(chǎn)規(guī)模增長上，尤其是應收款項類投資等非標資產(chǎn)將繼續(xù)小幅回落。

除了非標資產(chǎn)增加的受限外，短期理財產(chǎn)品全面調(diào)整為月度均勻到期的平穩(wěn)節(jié)奏，使得銀行業(yè)負債成本也將緩慢上升；而貸款端受到經(jīng)濟疲弱和銀行風險偏好降低的影響，定價將小幅下降，四季度及2014年息差有可能進一步小幅收窄。

而不良資產(chǎn)惡化形勢未改，繼續(xù)上行趨勢仍在延續(xù)，成為困擾銀行業(yè)的核心難題。撥備不良警報不停，銀行危情不除。

根據(jù)平安證券跟蹤的區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量情況看，三季度不良資產(chǎn)增速呈上升趨勢，區(qū)域性風險繼續(xù)蔓延。部分資產(chǎn)質(zhì)量問題已從小企業(yè)傳導到大型甚至超大型企業(yè)。存量資產(chǎn)質(zhì)量問題將影響三季度銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，并由此增加銀行加提撥備的壓力。預計三季度各銀行核銷的力度有進一步加大的可能，核銷后全行業(yè)不良率將上行到1.1%左右。

近期房地產(chǎn)貸款政策的調(diào)整以及地方債打破中央剛性兌付，可能會緩和投資者對長期資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂，引導正面預期，但房貸放松新政只能為銀行股估值提供支撐，中國銀行業(yè)的價值重估取決于企業(yè)不良貸款和盈利改善情況，而這需要基本面因素的改變和進一步的貨幣政策放松。