險(xiǎn)資尋機(jī)城鎮(zhèn)化“藍(lán)?！?/h1>
2014-04-29 00:00:00俞燕
財(cái)經(jīng) 2014年12期
隨著《國家新型城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃（2014-2020年）》的發(fā)布，新型城鎮(zhèn)化正成為各地和各行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞，保險(xiǎn)業(yè)也不例外。
4月14日，保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱“《意見》”），對保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展提出了6個(gè)方面共21條重點(diǎn)措施。
對于保險(xiǎn)業(yè)來說，新型城鎮(zhèn)化帶來的機(jī)遇主要有兩個(gè)層面，一是因“人的城鎮(zhèn)化”帶來的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長；二是通過參與城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，發(fā)揮資金融通功能，獲得較穩(wěn)定的投資收益。
近期，其行業(yè)效應(yīng)可能更直觀地體現(xiàn)在后者。這些另類投資領(lǐng)域，正成為苦于尋找投資出路的保險(xiǎn)資金的“藍(lán)?！?。
《意見》提出，保監(jiān)會鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司創(chuàng)新資金運(yùn)用形式，支持城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營，以及養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)和保障性住房等民生項(xiàng)目發(fā)展。
保監(jiān)會副主席王祖繼在答新華社記者問時(shí)表示，將深化資金運(yùn)用市場化改革，進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資金投資比例、范圍等方面的政策，支持建立多元可持續(xù)的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金保障機(jī)制，創(chuàng)新新型城鎮(zhèn)化的金融支持形態(tài)。
自2010年保監(jiān)會允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展股權(quán)、不動產(chǎn)等另類投資以來，保監(jiān)會已出臺多項(xiàng)政策，逐漸放松另類投資的投資渠道。今年2月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，則進(jìn)一步把“其他資產(chǎn)”的投資比例放寬至25%。
政策紅利還不止于此?！敦?cái)經(jīng)》記者獨(dú)家獲悉，保監(jiān)會近日向業(yè)內(nèi)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），對險(xiǎn)資投資集合資金信托計(jì)劃的資質(zhì)和要求做出了規(guī)范。諸業(yè)內(nèi)人士稱，該文件正式發(fā)布后，將改變當(dāng)前另類投資的投資格局。
“放開前端”的同時(shí)，亦須“管住后端”?！敦?cái)經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)了解到，保監(jiān)會近期亦發(fā)布了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、信用增級以及相關(guān)監(jiān)管口徑等新規(guī)定，進(jìn)一步強(qiáng)化了對險(xiǎn)企另類投資風(fēng)險(xiǎn)的管控。
新型城鎮(zhèn)化機(jī)遇當(dāng)前，保險(xiǎn)業(yè)如何把改革紅利、內(nèi)需潛力和創(chuàng)新活力疊加起來，形成發(fā)展的新動力？
新規(guī)建制：收與放
近兩年來，保監(jiān)會針對另類投資領(lǐng)域下發(fā)的監(jiān)管文件幾乎是最多的，從產(chǎn)品發(fā)行、發(fā)行制度、監(jiān)管口徑到風(fēng)控等方面的監(jiān)管要求漸趨完善。
這些監(jiān)管文件，以“放開前端，管住后端”的監(jiān)管主線貫之。新型城鎮(zhèn)化方案的正式出臺，亦為保險(xiǎn)資金運(yùn)用改革的深化，提供了新的創(chuàng)新內(nèi)容。
保監(jiān)會副主席王祖繼在答新華社記者問時(shí)透露，保監(jiān)會將探索項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、公用事業(yè)收益權(quán)證券化、優(yōu)先股、股債結(jié)合、夾層基金等新型投資工具和方式，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完善投資保障性住房項(xiàng)目和棚戶區(qū)改造的有效商業(yè)模式。
此外，還將探索保險(xiǎn)資金投資市政債券等新型融資工具，支持建立多元可持續(xù)的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金保障機(jī)制。
不過，對于保險(xiǎn)公司來說，當(dāng)下最企盼的政策則是關(guān)于集合資金信托計(jì)劃的投資細(xì)則。
事實(shí)上，監(jiān)管層對于投資信托計(jì)劃存有不同看法。一位保監(jiān)會高層人士就認(rèn)為，信托本質(zhì)上是“受人之托、代人理財(cái)”，監(jiān)管部門很難對其背后的資金來源進(jìn)行有效監(jiān)管。另外，信托計(jì)劃期限一般很短，這與久期較長的保險(xiǎn)資金并不相匹配。
從《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》來看，保監(jiān)會雖然明確放開了險(xiǎn)資投資信托計(jì)劃，但對受托主體資質(zhì)和可投項(xiàng)目制定了較嚴(yán)格的規(guī)定，規(guī)定可投的集合資金信托計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，僅限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。其中，固定收益類的集合資金信托計(jì)劃，信用等級不得低于在國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級的信用級別。
此外，“征求意見稿”對受托主體——信托公司的凈資產(chǎn)要求為35億元，比《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》里規(guī)定的30億元有所增加，意味著符合條件的信托公司將有所減少，門檻有所提高。
業(yè)內(nèi)曾希望放開的單一信托計(jì)劃，在該文件里仍然被禁止。
“通過信托這個(gè)通道，保險(xiǎn)公司可以比較靈活地構(gòu)建交易結(jié)構(gòu)。和信托計(jì)劃相比，債權(quán)計(jì)劃的設(shè)立條件很高，符合條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也不多，即使有，中小公司也難拿到?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人表示。
另一監(jiān)管新規(guī)則是《債權(quán)投資計(jì)劃投資縣級政府融資平臺監(jiān)管口徑》，保監(jiān)會要求，債權(quán)計(jì)劃可投的縣級市為“平臺地處經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)和信用環(huán)境良好的城市”，還款則需納入縣級以上（含）縣級財(cái)政預(yù)算管理，并落實(shí)預(yù)算資金來源。同時(shí)，由符合條件的銀行提供擔(dān)保，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)兜底。
目前，保險(xiǎn)公司設(shè)立的債權(quán)計(jì)劃，以國家級或一線城市的重點(diǎn)項(xiàng)目為主，尚未延伸至縣級市一級。
該新規(guī)意味著，隨著新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和債權(quán)計(jì)劃創(chuàng)設(shè)門檻的降低，今后債權(quán)計(jì)劃的投資半徑可延伸至縣級市等三四線區(qū)域。不過，文件對縣級市的標(biāo)準(zhǔn)只作了原則性的表述，未作硬性指標(biāo)的界定。
在放開前端的同時(shí)，保監(jiān)會也進(jìn)一步細(xì)化了對債權(quán)計(jì)劃注冊的規(guī)定以及償付能力的監(jiān)管要求。
比如，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險(xiǎn)資管協(xié)會”）近期發(fā)布的《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債權(quán)計(jì)劃的最低募集額不低于注冊規(guī)模的50%。如分期發(fā)行，則每期最低募集額不低于當(dāng)期注冊規(guī)模的50%。
天元律師事務(wù)所高級合伙人黃再再介紹，此前業(yè)內(nèi)分期募集一般采用余額募集（即首次以全部注冊額度為募集額，以后每期募集以前各期募集總額與注冊額度之間的差額作為募集額上限）和特定數(shù)額募集兩種方式。從新規(guī)來看，第一種方式已不再適用。
據(jù)了解，一些保險(xiǎn)公司會根據(jù)市場變化情況，對存量的債權(quán)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)價(jià)或改變發(fā)行方式，而新規(guī)則對此進(jìn)行了限制，要求如果變更債權(quán)計(jì)劃的核心要素，需事前向保險(xiǎn)資管協(xié)會報(bào)備。
此外，保監(jiān)會近日發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則——問題解答第22號：證券投資基金和資產(chǎn)管理產(chǎn)品》規(guī)定，另類資產(chǎn)管理產(chǎn)品以賬面價(jià)值的85%作為其認(rèn)可價(jià)值，對其標(biāo)準(zhǔn)有所收緊。
這一規(guī)定正是保監(jiān)會所推行的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管和利用償付能力約束保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路的體現(xiàn)。
為了加強(qiáng)對險(xiǎn)資參與新型城鎮(zhèn)化投資的監(jiān)管，保監(jiān)會亦于本月發(fā)布了《關(guān)于授權(quán)北京等保監(jiān)局開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管試點(diǎn)工作的通知》，授權(quán)北京、上海、江蘇、湖北、廣東和深圳保監(jiān)局，代行部分保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管職權(quán)，以便協(xié)調(diào)、推動和落實(shí)保險(xiǎn)資金支持地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和金融創(chuàng)新政策，監(jiān)測轄區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不動產(chǎn)等保險(xiǎn)資金投資項(xiàng)目的狀況及其風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。
《意見》要求，各保監(jiān)局要與當(dāng)?shù)匦滦统擎?zhèn)化工作進(jìn)行銜接，加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，結(jié)合地區(qū)實(shí)際，突出特色，制定實(shí)施服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的政策措施。
投資形態(tài)：條與塊
以城鎮(zhèn)化作為契機(jī)，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域廣撒網(wǎng)，是保險(xiǎn)資金自身提高投資收益和改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的訴求。
對于當(dāng)?shù)卣畞碚f，以久期長、來源穩(wěn)定的險(xiǎn)資彌補(bǔ)巨大的投資缺口，亦是現(xiàn)實(shí)之需。據(jù)了解，一些地方政府甚至把吸引保險(xiǎn)資金參與地方基礎(chǔ)設(shè)施融資，寫入當(dāng)?shù)亟鹑诠ぷ髯h程。因?yàn)椋c銀行貸款相比，險(xiǎn)資優(yōu)勢明顯?！般y行資金的期限太短，企業(yè)的融資成本也高，地方政府認(rèn)為保險(xiǎn)資金期限長、來源穩(wěn)定，更好一些?！币晃桓＝ó?dāng)?shù)乇O(jiān)管部門人士此前對《財(cái)經(jīng)》記者表示。
以2011年中國平安與上海城投控股發(fā)起設(shè)立的30億元“平安-城投控股保障房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”為例，據(jù)當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)測算，與同期銀行貸款利率相比，該計(jì)劃將為城投控股保障性住房建設(shè)項(xiàng)目節(jié)約財(cái)務(wù)成本約7000萬元。
對于險(xiǎn)企來說，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃亦帶來不錯(cuò)的投資收益率。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，已備案保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的平均收益率為6.31%，2013年新增項(xiàng)目的平均年收益率則為6.59%。多家上市保險(xiǎn)公司2013年報(bào)亦顯示，來自另類投資領(lǐng)域的投資收益率為其業(yè)績添彩不少。
較好的投資收益率，亦點(diǎn)燃險(xiǎn)企加大投入的激情。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，共有12家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立184項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，注冊（備案）規(guī)模高達(dá)5818.6億元。其中，僅2013年當(dāng)年新增注冊債權(quán)投資計(jì)劃便達(dá)90項(xiàng)，注冊規(guī)模為2877.6億元，注冊數(shù)量和規(guī)模相當(dāng)于過去七年的總和。
新型城鎮(zhèn)化蘊(yùn)含了城市基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施和住宅建設(shè)等巨大投資需求。王祖繼預(yù)計(jì)，到“十二五”末（2015年），保險(xiǎn)業(yè)通過股權(quán)、不動產(chǎn)投資等方式，將直接為城鎮(zhèn)化發(fā)展提供資金占保險(xiǎn)資金總量的10%-20%，總規(guī)模將達(dá)1.02萬億-2.04萬億元。通過債券、股票等方式間接為城鎮(zhèn)化發(fā)展提供資金，預(yù)計(jì)占保險(xiǎn)資金總量的60%-70%，總體規(guī)模將達(dá)到6.12萬億-7.14萬億元。
海南保監(jiān)局局長王小平曾建議，保險(xiǎn)資金加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以采用“條塊結(jié)合”法（“條”指交通、保障房、市政等投資項(xiàng)目，“塊”則是養(yǎng)老社區(qū)），與新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)需求相結(jié)合。
有分析師指出，地方政府仍持有不少具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要分布在供水、電力、高速公路和保障房等項(xiàng)目上，這些都是比較適合保險(xiǎn)資金投資的領(lǐng)域。
從目前來看，交通、保障房和養(yǎng)老社區(qū)等，正是保險(xiǎn)資金另類投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在新型城鎮(zhèn)化之下，鐵路、機(jī)場和軌道交通等領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間和投資機(jī)會。
在保險(xiǎn)公司與多省政府簽訂的戰(zhàn)略投資協(xié)議里，投資基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域幾乎是其中必不可少的內(nèi)容。目前，險(xiǎn)資設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃幾乎遍地開花。
養(yǎng)老社區(qū)亦是保險(xiǎn)資金目前的重點(diǎn)投向。保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了10個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資153億元。
今年3月，泰康人壽董事長陳東升公開宣布，將在長三角全面布局養(yǎng)老社區(qū)，而平安則于同月推出了其首個(gè)養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目品牌——“合悅”。
投資沖動：地與房
去年3月17日，李克強(qiáng)在出任國務(wù)院總理后的第一場記者見面會上談到，本屆政府下決心要再改造1000萬戶以上各類棚戶區(qū)。
根據(jù)“十二五”規(guī)劃，將建設(shè)3600萬套保障房，未來五年保障房建設(shè)將面臨1.3萬億-1.5萬億元資金缺口的挑戰(zhàn)。這意味著，新型城鎮(zhèn)化將帶來保障性住房項(xiàng)目和棚戶區(qū)改造等民生項(xiàng)目的眾多投資機(jī)會。
保險(xiǎn)資金在這些領(lǐng)域已有所行動。保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已投資了上海、天津、武漢、南京和重慶等城市的保障房項(xiàng)目，擬投資金額達(dá)929億元。
不過，險(xiǎn)資投資的保障房項(xiàng)目，有成功者亦有失敗者。此前，中國人保擬參與重慶的保障房項(xiàng)目，最后卻因種種原因退出。
保險(xiǎn)資管協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2013年-2014年3月，保險(xiǎn)公司累計(jì)上報(bào)的土地儲備、棚戶區(qū)改造和保障性住房項(xiàng)目共有22個(gè)，投資規(guī)模1379億元。其中，土地儲備類項(xiàng)目最多（11個(gè)）、規(guī)模最大（625億元），棚戶區(qū)改造項(xiàng)目和保障性住房項(xiàng)目分別為5個(gè)和6個(gè)，投資規(guī)模分別為620億元和134億元。
從區(qū)域分布來說，土地儲備項(xiàng)目主要分布在北京等直轄市、省會城市和一些地級市。棚戶區(qū)改造項(xiàng)目主要分布在上海、洛陽和滁州等地，保障性住房項(xiàng)目主要在重慶、濟(jì)南、武漢、石家莊和蕪湖等地。
從這些項(xiàng)目的分布上，可管窺保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資喜好，土地儲備項(xiàng)目最為險(xiǎn)資所好，但從已上報(bào)項(xiàng)目的評審結(jié)果來看，被專家會審議駁回的項(xiàng)目也都是土地儲備類項(xiàng)目。不過，從目前已注冊的項(xiàng)目來看，北京、上海等一線城市的項(xiàng)目全部通過，且大部分沒有銀行擔(dān)保土地收儲成本。
相對于交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，土地儲備、棚戶區(qū)改造和保障性住房項(xiàng)目更加復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更加不可控，特別是后兩者帶有一定的半公益性質(zhì)，是否適合保險(xiǎn)資金進(jìn)入，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。
據(jù)了解，在日前保險(xiǎn)資管協(xié)會牽頭召開的關(guān)于土地儲備、棚戶區(qū)改造及保障性住房項(xiàng)目的研討會上，與會人士對諸項(xiàng)目類別和存在的問題進(jìn)行了論證和分析。
以棚戶區(qū)改造項(xiàng)目為例，拆遷人（戶）量大、期限長，成本變化大，項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營存在不確定性，有一些項(xiàng)目授信額度低。有的項(xiàng)目以返還成本款及土地收益基金作為質(zhì)押，存在較大的操作難度，返還賬戶難以監(jiān)控，質(zhì)押登記則缺乏相應(yīng)規(guī)定。
對于土儲項(xiàng)目來說，受國家宏觀調(diào)控政策和土地市場活躍影響較大，未來土地出讓收入不確定性較高。有的土儲合同中未標(biāo)明投資標(biāo)的出讓后的資金收回再利用有何約束，有專家指出，這將對保險(xiǎn)資金投資的合規(guī)性和安全性產(chǎn)生較大影響。
對于擔(dān)保方式采取返還成本和收益質(zhì)押的土儲項(xiàng)目，土地收益權(quán)質(zhì)押及賬戶監(jiān)管是否能夠做實(shí)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
保障房的資金歸集力度及支出規(guī)劃容易出現(xiàn)較大的不確定性，一個(gè)問題在于，如果以保障房專項(xiàng)基金作為還款來源，債權(quán)計(jì)劃是否有優(yōu)先受償權(quán)？目前各地對保障性住房的標(biāo)準(zhǔn)、管理模式以及投資的退出機(jī)制等沒有一個(gè)統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)，亦是險(xiǎn)資投資保障房的困惑所在。
上述三個(gè)類別的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，很大一部分來自于作為償債主體的當(dāng)?shù)卣旧淼娘L(fēng)險(xiǎn)。
一朝政府一朝策，當(dāng)?shù)卣畬Σ疬w、棚改、土地出讓和收益返還，以及對平臺公司管理的政策，往往隨政府換屆而變，缺乏政策的延續(xù)性。業(yè)內(nèi)和公眾擔(dān)心，險(xiǎn)資是否會淪為地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)的接盤者？
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年新增注冊的90項(xiàng)債權(quán)投資計(jì)劃中，有49項(xiàng)的償債主體為地方融資平臺，注冊規(guī)模1985.6億元，占新增規(guī)模的69%。
一位保監(jiān)會高層人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)公司債權(quán)計(jì)劃所投資的地方政府融資平臺的項(xiàng)目，目前來看還是安全的。
中國人壽保險(xiǎn)集團(tuán)原總裁楊超曾在“兩會”提案中建議，城鎮(zhèn)化建設(shè)的投資規(guī)模和工期長度遠(yuǎn)超保障房建設(shè)，監(jiān)管層在關(guān)于保險(xiǎn)資金參與城鎮(zhèn)化的頂層設(shè)計(jì)中，應(yīng)考慮總體規(guī)劃、實(shí)施步驟和退出機(jī)制等問題，吸取保險(xiǎn)公司在保障房投資上的經(jīng)驗(yàn)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：管與疏
在新型城鎮(zhèn)化帶來的巨大商機(jī)之下， “一些公司的投資沖動很強(qiáng)，按都按不住”。一位監(jiān)管層人士感嘆。
風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)在積聚。一位法律界人士提醒，政策不斷放寬后，一些保險(xiǎn)公司忙于搶上項(xiàng)目、發(fā)產(chǎn)品，風(fēng)控能力有點(diǎn)跟不上了。
保監(jiān)會對保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)已有所警惕。據(jù)了解，近日保監(jiān)會下發(fā)通知，提示保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃所存在的四個(gè)主要潛在風(fēng)險(xiǎn)，即部分作為償債主體的集團(tuán)母公司的償債能力不足、融資平臺風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升、部分主體債務(wù)集中度趨高，以及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。保監(jiān)會要求，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司按照“發(fā)行有責(zé)，買者自負(fù)”的原則，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。
日前保監(jiān)會下發(fā)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)控與合規(guī)計(jì)分監(jiān)管規(guī)則》，根據(jù)得分情況，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用、內(nèi)控與合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，劃分為強(qiáng)、較強(qiáng)、較弱和弱四類，不同類機(jī)構(gòu)采取不同的監(jiān)管政策。這一文件被保監(jiān)會視為向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)向的標(biāo)志性文件。
近期出臺的一系列政策以及其后還將陸續(xù)出臺的政策，將共同構(gòu)建一套比較完整的“前中后”端保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體系。
從險(xiǎn)資的另類投資比例、規(guī)模以及收益率來看，政策紅利正在逐漸發(fā)揮作用。
不過，債權(quán)計(jì)劃現(xiàn)存的一個(gè)問題在于，無法通過流通交易對沖風(fēng)險(xiǎn)。中國人壽集團(tuán)總裁繆建民去年在一個(gè)研討會上談到，債權(quán)計(jì)劃等另類投資的流動性不強(qiáng)，很多是持有到期的形式。
有業(yè)內(nèi)人士透露，有些保險(xiǎn)公司有轉(zhuǎn)讓債權(quán)計(jì)劃的需求，但是缺乏相應(yīng)的流通渠道。隨著債權(quán)計(jì)劃規(guī)模的迅速增長，債權(quán)計(jì)劃進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)需求亦隨之增加。
債權(quán)計(jì)劃等資管產(chǎn)品如能實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓，可以便于投資者進(jìn)入和退出，利于發(fā)揮市場定價(jià)功能，亦有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部主任曾于瑾此前曾公開表示，保險(xiǎn)資金市場化改革的內(nèi)容之一，便是在未來可以實(shí)現(xiàn)債權(quán)計(jì)劃的流通轉(zhuǎn)讓問題，而保險(xiǎn)資管協(xié)會未來將作為實(shí)現(xiàn)債權(quán)計(jì)劃流通轉(zhuǎn)讓的平臺，組建集中統(tǒng)一的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。
據(jù)了解，保監(jiān)會正在加快建立資管產(chǎn)品集中登記系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上建立相應(yīng)的交易流通機(jī)制。
對于保險(xiǎn)公司來說，防范風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)務(wù)之急則是提升自己的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力和項(xiàng)目篩選眼光。中國人壽董事長楊明生去年在中報(bào)發(fā)布會上談到，中國人壽所投的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，主要是能夠?qū)崿F(xiàn)商品化的、具有長期穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目，而不是以投資回報(bào)率是否最高作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。他表示，公司將側(cè)重于采取債權(quán)股權(quán)相結(jié)合的創(chuàng)新融資形式，以便把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。
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隨著《國家新型城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃（2014-2020年）》的發(fā)布，新型城鎮(zhèn)化正成為各地和各行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞，保險(xiǎn)業(yè)也不例外。
4月14日，保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱“《意見》”），對保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展提出了6個(gè)方面共21條重點(diǎn)措施。
對于保險(xiǎn)業(yè)來說，新型城鎮(zhèn)化帶來的機(jī)遇主要有兩個(gè)層面，一是因“人的城鎮(zhèn)化”帶來的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長；二是通過參與城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，發(fā)揮資金融通功能，獲得較穩(wěn)定的投資收益。
近期，其行業(yè)效應(yīng)可能更直觀地體現(xiàn)在后者。這些另類投資領(lǐng)域，正成為苦于尋找投資出路的保險(xiǎn)資金的“藍(lán)?！?。
《意見》提出，保監(jiān)會鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司創(chuàng)新資金運(yùn)用形式，支持城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營，以及養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)和保障性住房等民生項(xiàng)目發(fā)展。
保監(jiān)會副主席王祖繼在答新華社記者問時(shí)表示，將深化資金運(yùn)用市場化改革，進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資金投資比例、范圍等方面的政策，支持建立多元可持續(xù)的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金保障機(jī)制，創(chuàng)新新型城鎮(zhèn)化的金融支持形態(tài)。
自2010年保監(jiān)會允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展股權(quán)、不動產(chǎn)等另類投資以來，保監(jiān)會已出臺多項(xiàng)政策，逐漸放松另類投資的投資渠道。今年2月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，則進(jìn)一步把“其他資產(chǎn)”的投資比例放寬至25%。
政策紅利還不止于此?！敦?cái)經(jīng)》記者獨(dú)家獲悉，保監(jiān)會近日向業(yè)內(nèi)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），對險(xiǎn)資投資集合資金信托計(jì)劃的資質(zhì)和要求做出了規(guī)范。諸業(yè)內(nèi)人士稱，該文件正式發(fā)布后，將改變當(dāng)前另類投資的投資格局。
“放開前端”的同時(shí)，亦須“管住后端”?！敦?cái)經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)了解到，保監(jiān)會近期亦發(fā)布了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、信用增級以及相關(guān)監(jiān)管口徑等新規(guī)定，進(jìn)一步強(qiáng)化了對險(xiǎn)企另類投資風(fēng)險(xiǎn)的管控。
新型城鎮(zhèn)化機(jī)遇當(dāng)前，保險(xiǎn)業(yè)如何把改革紅利、內(nèi)需潛力和創(chuàng)新活力疊加起來，形成發(fā)展的新動力？
新規(guī)建制：收與放
近兩年來，保監(jiān)會針對另類投資領(lǐng)域下發(fā)的監(jiān)管文件幾乎是最多的，從產(chǎn)品發(fā)行、發(fā)行制度、監(jiān)管口徑到風(fēng)控等方面的監(jiān)管要求漸趨完善。
這些監(jiān)管文件，以“放開前端，管住后端”的監(jiān)管主線貫之。新型城鎮(zhèn)化方案的正式出臺，亦為保險(xiǎn)資金運(yùn)用改革的深化，提供了新的創(chuàng)新內(nèi)容。
保監(jiān)會副主席王祖繼在答新華社記者問時(shí)透露，保監(jiān)會將探索項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、公用事業(yè)收益權(quán)證券化、優(yōu)先股、股債結(jié)合、夾層基金等新型投資工具和方式，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完善投資保障性住房項(xiàng)目和棚戶區(qū)改造的有效商業(yè)模式。
此外，還將探索保險(xiǎn)資金投資市政債券等新型融資工具，支持建立多元可持續(xù)的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金保障機(jī)制。
不過，對于保險(xiǎn)公司來說，當(dāng)下最企盼的政策則是關(guān)于集合資金信托計(jì)劃的投資細(xì)則。
事實(shí)上，監(jiān)管層對于投資信托計(jì)劃存有不同看法。一位保監(jiān)會高層人士就認(rèn)為，信托本質(zhì)上是“受人之托、代人理財(cái)”，監(jiān)管部門很難對其背后的資金來源進(jìn)行有效監(jiān)管。另外，信托計(jì)劃期限一般很短，這與久期較長的保險(xiǎn)資金并不相匹配。
從《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》來看，保監(jiān)會雖然明確放開了險(xiǎn)資投資信托計(jì)劃，但對受托主體資質(zhì)和可投項(xiàng)目制定了較嚴(yán)格的規(guī)定，規(guī)定可投的集合資金信托計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，僅限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。其中，固定收益類的集合資金信托計(jì)劃，信用等級不得低于在國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級的信用級別。
此外，“征求意見稿”對受托主體——信托公司的凈資產(chǎn)要求為35億元，比《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》里規(guī)定的30億元有所增加，意味著符合條件的信托公司將有所減少，門檻有所提高。
業(yè)內(nèi)曾希望放開的單一信托計(jì)劃，在該文件里仍然被禁止。
“通過信托這個(gè)通道，保險(xiǎn)公司可以比較靈活地構(gòu)建交易結(jié)構(gòu)。和信托計(jì)劃相比，債權(quán)計(jì)劃的設(shè)立條件很高，符合條件的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也不多，即使有，中小公司也難拿到?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人表示。
另一監(jiān)管新規(guī)則是《債權(quán)投資計(jì)劃投資縣級政府融資平臺監(jiān)管口徑》，保監(jiān)會要求，債權(quán)計(jì)劃可投的縣級市為“平臺地處經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)和信用環(huán)境良好的城市”，還款則需納入縣級以上（含）縣級財(cái)政預(yù)算管理，并落實(shí)預(yù)算資金來源。同時(shí)，由符合條件的銀行提供擔(dān)保，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)兜底。
目前，保險(xiǎn)公司設(shè)立的債權(quán)計(jì)劃，以國家級或一線城市的重點(diǎn)項(xiàng)目為主，尚未延伸至縣級市一級。
該新規(guī)意味著，隨著新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和債權(quán)計(jì)劃創(chuàng)設(shè)門檻的降低，今后債權(quán)計(jì)劃的投資半徑可延伸至縣級市等三四線區(qū)域。不過，文件對縣級市的標(biāo)準(zhǔn)只作了原則性的表述，未作硬性指標(biāo)的界定。
在放開前端的同時(shí)，保監(jiān)會也進(jìn)一步細(xì)化了對債權(quán)計(jì)劃注冊的規(guī)定以及償付能力的監(jiān)管要求。
比如，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險(xiǎn)資管協(xié)會”）近期發(fā)布的《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債權(quán)計(jì)劃的最低募集額不低于注冊規(guī)模的50%。如分期發(fā)行，則每期最低募集額不低于當(dāng)期注冊規(guī)模的50%。
天元律師事務(wù)所高級合伙人黃再再介紹，此前業(yè)內(nèi)分期募集一般采用余額募集（即首次以全部注冊額度為募集額，以后每期募集以前各期募集總額與注冊額度之間的差額作為募集額上限）和特定數(shù)額募集兩種方式。從新規(guī)來看，第一種方式已不再適用。
據(jù)了解，一些保險(xiǎn)公司會根據(jù)市場變化情況，對存量的債權(quán)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)價(jià)或改變發(fā)行方式，而新規(guī)則對此進(jìn)行了限制，要求如果變更債權(quán)計(jì)劃的核心要素，需事前向保險(xiǎn)資管協(xié)會報(bào)備。
此外，保監(jiān)會近日發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則——問題解答第22號：證券投資基金和資產(chǎn)管理產(chǎn)品》規(guī)定，另類資產(chǎn)管理產(chǎn)品以賬面價(jià)值的85%作為其認(rèn)可價(jià)值，對其標(biāo)準(zhǔn)有所收緊。
這一規(guī)定正是保監(jiān)會所推行的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管和利用償付能力約束保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路的體現(xiàn)。
為了加強(qiáng)對險(xiǎn)資參與新型城鎮(zhèn)化投資的監(jiān)管，保監(jiān)會亦于本月發(fā)布了《關(guān)于授權(quán)北京等保監(jiān)局開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管試點(diǎn)工作的通知》，授權(quán)北京、上海、江蘇、湖北、廣東和深圳保監(jiān)局，代行部分保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管職權(quán)，以便協(xié)調(diào)、推動和落實(shí)保險(xiǎn)資金支持地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和金融創(chuàng)新政策，監(jiān)測轄區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不動產(chǎn)等保險(xiǎn)資金投資項(xiàng)目的狀況及其風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。
《意見》要求，各保監(jiān)局要與當(dāng)?shù)匦滦统擎?zhèn)化工作進(jìn)行銜接，加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，結(jié)合地區(qū)實(shí)際，突出特色，制定實(shí)施服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的政策措施。
投資形態(tài)：條與塊
以城鎮(zhèn)化作為契機(jī)，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域廣撒網(wǎng)，是保險(xiǎn)資金自身提高投資收益和改善資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的訴求。
對于當(dāng)?shù)卣畞碚f，以久期長、來源穩(wěn)定的險(xiǎn)資彌補(bǔ)巨大的投資缺口，亦是現(xiàn)實(shí)之需。據(jù)了解，一些地方政府甚至把吸引保險(xiǎn)資金參與地方基礎(chǔ)設(shè)施融資，寫入當(dāng)?shù)亟鹑诠ぷ髯h程。因?yàn)椋c銀行貸款相比，險(xiǎn)資優(yōu)勢明顯?！般y行資金的期限太短，企業(yè)的融資成本也高，地方政府認(rèn)為保險(xiǎn)資金期限長、來源穩(wěn)定，更好一些?！币晃桓＝ó?dāng)?shù)乇O(jiān)管部門人士此前對《財(cái)經(jīng)》記者表示。
以2011年中國平安與上海城投控股發(fā)起設(shè)立的30億元“平安-城投控股保障房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”為例，據(jù)當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)測算，與同期銀行貸款利率相比，該計(jì)劃將為城投控股保障性住房建設(shè)項(xiàng)目節(jié)約財(cái)務(wù)成本約7000萬元。
對于險(xiǎn)企來說，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃亦帶來不錯(cuò)的投資收益率。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，已備案保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的平均收益率為6.31%，2013年新增項(xiàng)目的平均年收益率則為6.59%。多家上市保險(xiǎn)公司2013年報(bào)亦顯示，來自另類投資領(lǐng)域的投資收益率為其業(yè)績添彩不少。
較好的投資收益率，亦點(diǎn)燃險(xiǎn)企加大投入的激情。數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，共有12家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)起設(shè)立184項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，注冊（備案）規(guī)模高達(dá)5818.6億元。其中，僅2013年當(dāng)年新增注冊債權(quán)投資計(jì)劃便達(dá)90項(xiàng)，注冊規(guī)模為2877.6億元，注冊數(shù)量和規(guī)模相當(dāng)于過去七年的總和。
新型城鎮(zhèn)化蘊(yùn)含了城市基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施和住宅建設(shè)等巨大投資需求。王祖繼預(yù)計(jì)，到“十二五”末（2015年），保險(xiǎn)業(yè)通過股權(quán)、不動產(chǎn)投資等方式，將直接為城鎮(zhèn)化發(fā)展提供資金占保險(xiǎn)資金總量的10%-20%，總規(guī)模將達(dá)1.02萬億-2.04萬億元。通過債券、股票等方式間接為城鎮(zhèn)化發(fā)展提供資金，預(yù)計(jì)占保險(xiǎn)資金總量的60%-70%，總體規(guī)模將達(dá)到6.12萬億-7.14萬億元。
海南保監(jiān)局局長王小平曾建議，保險(xiǎn)資金加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以采用“條塊結(jié)合”法（“條”指交通、保障房、市政等投資項(xiàng)目，“塊”則是養(yǎng)老社區(qū)），與新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)需求相結(jié)合。
有分析師指出，地方政府仍持有不少具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要分布在供水、電力、高速公路和保障房等項(xiàng)目上，這些都是比較適合保險(xiǎn)資金投資的領(lǐng)域。
從目前來看，交通、保障房和養(yǎng)老社區(qū)等，正是保險(xiǎn)資金另類投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在新型城鎮(zhèn)化之下，鐵路、機(jī)場和軌道交通等領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間和投資機(jī)會。
在保險(xiǎn)公司與多省政府簽訂的戰(zhàn)略投資協(xié)議里，投資基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域幾乎是其中必不可少的內(nèi)容。目前，險(xiǎn)資設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃幾乎遍地開花。
養(yǎng)老社區(qū)亦是保險(xiǎn)資金目前的重點(diǎn)投向。保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了10個(gè)養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資153億元。
今年3月，泰康人壽董事長陳東升公開宣布，將在長三角全面布局養(yǎng)老社區(qū)，而平安則于同月推出了其首個(gè)養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目品牌——“合悅”。
投資沖動：地與房
去年3月17日，李克強(qiáng)在出任國務(wù)院總理后的第一場記者見面會上談到，本屆政府下決心要再改造1000萬戶以上各類棚戶區(qū)。
根據(jù)“十二五”規(guī)劃，將建設(shè)3600萬套保障房，未來五年保障房建設(shè)將面臨1.3萬億-1.5萬億元資金缺口的挑戰(zhàn)。這意味著，新型城鎮(zhèn)化將帶來保障性住房項(xiàng)目和棚戶區(qū)改造等民生項(xiàng)目的眾多投資機(jī)會。
保險(xiǎn)資金在這些領(lǐng)域已有所行動。保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已投資了上海、天津、武漢、南京和重慶等城市的保障房項(xiàng)目，擬投資金額達(dá)929億元。
不過，險(xiǎn)資投資的保障房項(xiàng)目，有成功者亦有失敗者。此前，中國人保擬參與重慶的保障房項(xiàng)目，最后卻因種種原因退出。
保險(xiǎn)資管協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2013年-2014年3月，保險(xiǎn)公司累計(jì)上報(bào)的土地儲備、棚戶區(qū)改造和保障性住房項(xiàng)目共有22個(gè)，投資規(guī)模1379億元。其中，土地儲備類項(xiàng)目最多（11個(gè)）、規(guī)模最大（625億元），棚戶區(qū)改造項(xiàng)目和保障性住房項(xiàng)目分別為5個(gè)和6個(gè)，投資規(guī)模分別為620億元和134億元。
從區(qū)域分布來說，土地儲備項(xiàng)目主要分布在北京等直轄市、省會城市和一些地級市。棚戶區(qū)改造項(xiàng)目主要分布在上海、洛陽和滁州等地，保障性住房項(xiàng)目主要在重慶、濟(jì)南、武漢、石家莊和蕪湖等地。
從這些項(xiàng)目的分布上，可管窺保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資喜好，土地儲備項(xiàng)目最為險(xiǎn)資所好，但從已上報(bào)項(xiàng)目的評審結(jié)果來看，被專家會審議駁回的項(xiàng)目也都是土地儲備類項(xiàng)目。不過，從目前已注冊的項(xiàng)目來看，北京、上海等一線城市的項(xiàng)目全部通過，且大部分沒有銀行擔(dān)保土地收儲成本。
相對于交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，土地儲備、棚戶區(qū)改造和保障性住房項(xiàng)目更加復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更加不可控，特別是后兩者帶有一定的半公益性質(zhì)，是否適合保險(xiǎn)資金進(jìn)入，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。
據(jù)了解，在日前保險(xiǎn)資管協(xié)會牽頭召開的關(guān)于土地儲備、棚戶區(qū)改造及保障性住房項(xiàng)目的研討會上，與會人士對諸項(xiàng)目類別和存在的問題進(jìn)行了論證和分析。
以棚戶區(qū)改造項(xiàng)目為例，拆遷人（戶）量大、期限長，成本變化大，項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營存在不確定性，有一些項(xiàng)目授信額度低。有的項(xiàng)目以返還成本款及土地收益基金作為質(zhì)押，存在較大的操作難度，返還賬戶難以監(jiān)控，質(zhì)押登記則缺乏相應(yīng)規(guī)定。
對于土儲項(xiàng)目來說，受國家宏觀調(diào)控政策和土地市場活躍影響較大，未來土地出讓收入不確定性較高。有的土儲合同中未標(biāo)明投資標(biāo)的出讓后的資金收回再利用有何約束，有專家指出，這將對保險(xiǎn)資金投資的合規(guī)性和安全性產(chǎn)生較大影響。
對于擔(dān)保方式采取返還成本和收益質(zhì)押的土儲項(xiàng)目，土地收益權(quán)質(zhì)押及賬戶監(jiān)管是否能夠做實(shí)，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
保障房的資金歸集力度及支出規(guī)劃容易出現(xiàn)較大的不確定性，一個(gè)問題在于，如果以保障房專項(xiàng)基金作為還款來源，債權(quán)計(jì)劃是否有優(yōu)先受償權(quán)？目前各地對保障性住房的標(biāo)準(zhǔn)、管理模式以及投資的退出機(jī)制等沒有一個(gè)統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)，亦是險(xiǎn)資投資保障房的困惑所在。
上述三個(gè)類別的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，很大一部分來自于作為償債主體的當(dāng)?shù)卣旧淼娘L(fēng)險(xiǎn)。
一朝政府一朝策，當(dāng)?shù)卣畬Σ疬w、棚改、土地出讓和收益返還，以及對平臺公司管理的政策，往往隨政府換屆而變，缺乏政策的延續(xù)性。業(yè)內(nèi)和公眾擔(dān)心，險(xiǎn)資是否會淪為地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)的接盤者？
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年新增注冊的90項(xiàng)債權(quán)投資計(jì)劃中，有49項(xiàng)的償債主體為地方融資平臺，注冊規(guī)模1985.6億元，占新增規(guī)模的69%。
一位保監(jiān)會高層人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)公司債權(quán)計(jì)劃所投資的地方政府融資平臺的項(xiàng)目，目前來看還是安全的。
中國人壽保險(xiǎn)集團(tuán)原總裁楊超曾在“兩會”提案中建議，城鎮(zhèn)化建設(shè)的投資規(guī)模和工期長度遠(yuǎn)超保障房建設(shè)，監(jiān)管層在關(guān)于保險(xiǎn)資金參與城鎮(zhèn)化的頂層設(shè)計(jì)中，應(yīng)考慮總體規(guī)劃、實(shí)施步驟和退出機(jī)制等問題，吸取保險(xiǎn)公司在保障房投資上的經(jīng)驗(yàn)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：管與疏
在新型城鎮(zhèn)化帶來的巨大商機(jī)之下， “一些公司的投資沖動很強(qiáng)，按都按不住”。一位監(jiān)管層人士感嘆。
風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)在積聚。一位法律界人士提醒，政策不斷放寬后，一些保險(xiǎn)公司忙于搶上項(xiàng)目、發(fā)產(chǎn)品，風(fēng)控能力有點(diǎn)跟不上了。
保監(jiān)會對保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)已有所警惕。據(jù)了解，近日保監(jiān)會下發(fā)通知，提示保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃所存在的四個(gè)主要潛在風(fēng)險(xiǎn)，即部分作為償債主體的集團(tuán)母公司的償債能力不足、融資平臺風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升、部分主體債務(wù)集中度趨高，以及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。保監(jiān)會要求，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司按照“發(fā)行有責(zé)，買者自負(fù)”的原則，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。
日前保監(jiān)會下發(fā)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)控與合規(guī)計(jì)分監(jiān)管規(guī)則》，根據(jù)得分情況，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用、內(nèi)控與合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，劃分為強(qiáng)、較強(qiáng)、較弱和弱四類，不同類機(jī)構(gòu)采取不同的監(jiān)管政策。這一文件被保監(jiān)會視為向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管轉(zhuǎn)向的標(biāo)志性文件。
近期出臺的一系列政策以及其后還將陸續(xù)出臺的政策，將共同構(gòu)建一套比較完整的“前中后”端保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體系。
從險(xiǎn)資的另類投資比例、規(guī)模以及收益率來看，政策紅利正在逐漸發(fā)揮作用。
不過，債權(quán)計(jì)劃現(xiàn)存的一個(gè)問題在于，無法通過流通交易對沖風(fēng)險(xiǎn)。中國人壽集團(tuán)總裁繆建民去年在一個(gè)研討會上談到，債權(quán)計(jì)劃等另類投資的流動性不強(qiáng)，很多是持有到期的形式。
有業(yè)內(nèi)人士透露，有些保險(xiǎn)公司有轉(zhuǎn)讓債權(quán)計(jì)劃的需求，但是缺乏相應(yīng)的流通渠道。隨著債權(quán)計(jì)劃規(guī)模的迅速增長，債權(quán)計(jì)劃進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)需求亦隨之增加。
債權(quán)計(jì)劃等資管產(chǎn)品如能實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓，可以便于投資者進(jìn)入和退出，利于發(fā)揮市場定價(jià)功能，亦有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
保監(jiān)會資金運(yùn)用監(jiān)管部主任曾于瑾此前曾公開表示，保險(xiǎn)資金市場化改革的內(nèi)容之一，便是在未來可以實(shí)現(xiàn)債權(quán)計(jì)劃的流通轉(zhuǎn)讓問題，而保險(xiǎn)資管協(xié)會未來將作為實(shí)現(xiàn)債權(quán)計(jì)劃流通轉(zhuǎn)讓的平臺，組建集中統(tǒng)一的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。
據(jù)了解，保監(jiān)會正在加快建立資管產(chǎn)品集中登記系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上建立相應(yīng)的交易流通機(jī)制。
對于保險(xiǎn)公司來說，防范風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)務(wù)之急則是提升自己的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力和項(xiàng)目篩選眼光。中國人壽董事長楊明生去年在中報(bào)發(fā)布會上談到，中國人壽所投的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，主要是能夠?qū)崿F(xiàn)商品化的、具有長期穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目，而不是以投資回報(bào)率是否最高作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。他表示，公司將側(cè)重于采取債權(quán)股權(quán)相結(jié)合的創(chuàng)新融資形式，以便把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。
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