陳志國

摘要：提升企業(yè)價值是企業(yè)經(jīng)營管理重要目標觀點已達成共識。本文探討了企業(yè)風(fēng)險管理提升企業(yè)價值的路徑問題，認為企業(yè)風(fēng)險管理通過降低代理成本、降低稅收風(fēng)險、減低財務(wù)困境成本以及改進投資決策這四種路徑來提升企業(yè)價值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)風(fēng)險管理；企業(yè)價值；路徑

〖KH3〗

提升企業(yè)價值是眾企業(yè)的一致目標。在最近20年里，隨著邁克爾·波特的價值鏈管理理論、Steward公司的經(jīng)濟增加值（EVA）觀點，以及詹姆斯·邁天的價值流理論等價值管理理論的提出，企業(yè)價值增值已然取代利潤最大化成為企業(yè)最為關(guān)心的目標，企業(yè)的所有經(jīng)濟業(yè)務(wù)活動都圍繞這個中心目標來展開。企業(yè)契約理論告訴我們，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境屬于企業(yè)契約的一種表現(xiàn)形式，其穩(wěn)定性直接關(guān)系到企業(yè)價值增值的實現(xiàn)。企業(yè)風(fēng)險管理則是管理企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的一種非常重要的方式。企業(yè)風(fēng)險管理是由內(nèi)部控制衍生出來，而內(nèi)部控制又經(jīng)歷了內(nèi)部牽制、內(nèi)部控制制度、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制整合框架這四個階段，每一個階段都適應(yīng)了當(dāng)時企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的需要，但是又隨著環(huán)境變化而不斷改進。近些年，經(jīng)濟發(fā)展的全球化、信息技術(shù)的飛速發(fā)展以及監(jiān)管環(huán)境要求的不斷提高使得企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境越來越復(fù)雜，企業(yè)價值增值面臨著嚴峻地挑戰(zhàn)。企業(yè)為了應(yīng)對這種復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，已經(jīng)從相對狹隘的內(nèi)部控制理念向更為全面的企業(yè)風(fēng)險管理思想轉(zhuǎn)變。美國COSO委員會根據(jù)經(jīng)濟的發(fā)展情況于2004年發(fā)布了對全球企業(yè)產(chǎn)生巨大影響的《企業(yè)風(fēng)險管理框架》（Enterprise Risk Management Framework），取代了其在1992年發(fā)布，1994年增補的《內(nèi)部控制整合框架》（Internal Control-Integrated Framework）。《企業(yè)風(fēng)險管理框架》從更為全面的角度提出了風(fēng)險管理的八種要素，這一變化反映出了國際機構(gòu)對環(huán)境變化產(chǎn)生變化的認同和應(yīng)對這種變化的態(tài)度。面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，要實現(xiàn)企業(yè)價值增值的目標，企業(yè)需要進行風(fēng)險管理。結(jié)合美國COSO委員會發(fā)布的《企業(yè)風(fēng)險管理框架》和中國企業(yè)的特點，本文認為我國企業(yè)風(fēng)險管理提升企業(yè)價值的路徑可以包括以下四個方面：

1、企業(yè)風(fēng)險管理可以降低代理成本為企業(yè)增值

現(xiàn)代企業(yè)的一大特點就是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，即存在委托代理關(guān)系。作為委托者的所有者因為時間精力有限、專業(yè)分工等原因?qū)碛械馁Y源委托給受托者即經(jīng)營者來經(jīng)營管理，經(jīng)營者經(jīng)營著受托的資源，并對委托者即資源所有者負有保值增值的責(zé)任。所有者期望資源經(jīng)委托管理后獲得最大化的收益，而經(jīng)營者的期望則是獲得更高的報酬，這種目標利益不一致性以及客觀存在的信息不對稱問題，使得受托者不可避免地存在“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題，產(chǎn)生了大量的代理成本，影響企業(yè)價值增值。企業(yè)風(fēng)險管理是由董事會、管理層和全體員工共同參與的過程，涉及到企業(yè)各個職能機構(gòu)和經(jīng)營業(yè)務(wù)流程。企業(yè)風(fēng)險管理可以識別企業(yè)經(jīng)營管理過程中的各種問題，為經(jīng)營管理者和股東提供準確、及時和可靠的信息，促進所有者和經(jīng)營者之間的理解和信任。這種全面的風(fēng)險管理活動可以很好地緩解代理問題，降低委托者與受托者的信息不對稱，降低代理成本，從而提升企業(yè)價值。

2、企業(yè)風(fēng)險管理可以降低稅收風(fēng)險為企業(yè)增值

之前的學(xué)者研究表明，企業(yè)的稅收函數(shù)不是一般的線性變動函數(shù)，而是凸函數(shù)。這種凸函數(shù)關(guān)系說明企業(yè)的應(yīng)稅收入與適用稅率之間是非對稱的，這種關(guān)系決定著應(yīng)稅收入與期望納稅額存在著諸多不確定性。企業(yè)風(fēng)險管理可以穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，適應(yīng)外部環(huán)境，使得企業(yè)的收益在合理的范圍內(nèi)變化，降低企業(yè)收益的收益波動性。收益穩(wěn)定性的提高可以很大程度上降低企業(yè)的稅收成本，企業(yè)風(fēng)險管理可以合理使用應(yīng)稅收入與期望納稅額之間的不確定性來提升企業(yè)價值。

3、企業(yè)風(fēng)險管理可以減低財務(wù)困境成本為企業(yè)增值

所謂財務(wù)困境成本，指的是陷入財務(wù)困境的企業(yè)在企業(yè)自身或股東價值方面產(chǎn)生的損失，一般來說，財務(wù)困境成本包括了三個方面：企業(yè)在困境時企業(yè)自身和股東承擔(dān)的成本、企業(yè)債權(quán)人產(chǎn)生的損失以及其他利益相關(guān)者如政府、員工產(chǎn)生的損失。一個企業(yè)如果因為風(fēng)險管理不善陷入財務(wù)困境，企業(yè)的聲譽、股票的價格、債權(quán)人的信任、供應(yīng)商的配合以及政府員工的支持都會受到極大的影響，直接損失和間接損失的數(shù)量會相當(dāng)巨大，企業(yè)價值必然降低。而如果企業(yè)風(fēng)險管理得當(dāng)，企業(yè)不僅不會陷入財務(wù)困境，而且會協(xié)調(diào)好與包括股東、債權(quán)人、政府等在內(nèi)的相關(guān)利益者的關(guān)系，最終使得企業(yè)進入良性循環(huán)：風(fēng)險管理的愈合理，相關(guān)利益者愈支持，風(fēng)險管理地愈輕松，企業(yè)價值增加地愈順利。

4、企業(yè)風(fēng)險管理可以改進投資決策為企業(yè)增值

投資活動是企業(yè)進行財務(wù)管理中最重要的活動，決定著企業(yè)未來的發(fā)展。一般來說，企業(yè)的投資活動包含了實物投資和證券投資兩個方面。無論是實物投資還是證券投資，無論是投資選擇是投資實施，都需要進行決策，這種過程都會產(chǎn)生巨大的風(fēng)險，對風(fēng)險進行管理保證投資目標的實現(xiàn)是企業(yè)價值增值的重要方面。對于實物投資來說，企業(yè)風(fēng)險管理可以在項目招投標中的信息收集與分析、項目備選方案選擇、項目實施過程監(jiān)控等方面發(fā)揮作用，使得實物投資決策正確和項目實施順利來增加項目投資給企業(yè)帶來的收益，從而提升企業(yè)價值；對于證券投資來說，企業(yè)風(fēng)險管理必須不斷地分析證券市場上存在的大量相關(guān)信息，采用證券投資組合等方式來降低證券投資的風(fēng)險，在最合適的時刻進行證券的買入與賣出。證券投資已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)利用證券市場為未來發(fā)展所實施的普遍行為，證券投資收益在企業(yè)總收益中的比重越來越大，所以證券投資風(fēng)險的有效管理可以為企業(yè)價值增值做出非常大的貢獻。（作者單位：中海油新能源投資有限責(zé)任公司）

參考文獻：

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