盧媛媛

摘 要：證券市場的重要組成部分就是證券發(fā)行市場，證券發(fā)行制度就是一種規(guī)范證券發(fā)行人籌資行為的規(guī)章制度。在我國證券發(fā)行市場中，規(guī)范與發(fā)展是兩個永恒不變的主題，力求在規(guī)范中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范證券行為。我國雖然在證券發(fā)行上進行過許多次變革，但是要保證規(guī)范化發(fā)行證券還是存在很多問題的。因此，本文就著重對證券發(fā)行制度進行了一系列經(jīng)濟分析并針對其中問題提出了一系列建設性建議。

關鍵詞：證券；發(fā)行制度；經(jīng)濟分析；評價

證券發(fā)行制度一般包括兩種：證券發(fā)行披露制度、證券發(fā)行審核制度。這兩種制度是證券發(fā)行制度的核心組成部分。下文就注重分析了這兩種制度對證券發(fā)行的影響。

1.證券發(fā)行制度

1.1證券發(fā)行披露制度

證券發(fā)行披露制度就是指在法律法規(guī)的前提下，發(fā)行人公開發(fā)行證券及公開與證券相關消息和事件的一種法律制度。奉行披露哲學乃是當今世界各國在發(fā)行證券時共同的信仰。信息披露哲學的關鍵是：每個投資者要自己獨立做出決定，這樣市場才能自由發(fā)揮出其功能，進而有效分配社會資金。

1.2證券發(fā)行審核制度

當現(xiàn)在為止，世界上的證券發(fā)行審核制度一共有兩種：注冊制和核審制。注冊制也叫申報制或登記制，指發(fā)行人在發(fā)行證券時，向證券發(fā)行主管機關提交與發(fā)行有關的證件。如果有關機關在一定期限內(nèi)未對發(fā)行的證券提出異議的，就表明該證券發(fā)行注冊具有了法律效力。發(fā)行審核制度是指主管機關根據(jù)審核強調(diào)公開原則和形式審查原則，要求發(fā)行人依照法律法規(guī)規(guī)定，提供全面、真實、準確的、與發(fā)行有關的信息。證券發(fā)行審核制度不僅促進了發(fā)行市場的健康發(fā)展，而且對建立現(xiàn)代企業(yè)制度和提高發(fā)行公司上市質(zhì)量具有重要意義。

2.證券發(fā)行制度的經(jīng)濟分析

隨著股票市場不斷成熟化，證券發(fā)行的非市場化與股票市場內(nèi)在需要市場機制間出現(xiàn)了不可調(diào)和的矛盾，嚴重阻礙了證券發(fā)行制度的改革與完善。主要存在三個方面的問題：發(fā)行審核時法律依據(jù)不夠完善、政府干預性過強、證券市場價格失真。

2.1發(fā)行審核時法律依據(jù)不夠完善

近幾年來，我國證券發(fā)行制度都進行著或大或小的變化，但是審核的法律依據(jù)還是不夠完善，難以促成證券市場健康發(fā)展。證券發(fā)行制度不像審核中的財務會計制度和準則一樣相對比較穩(wěn)定，相反證監(jiān)會幾乎每年都會發(fā)布有關證券發(fā)行的新規(guī)定。

2.2政府干預性過強

我國目前證券發(fā)行機制是半計劃半市場的定價發(fā)行。與傳統(tǒng)發(fā)行方法相比，計劃證券發(fā)行定價在一定程度上更能起到調(diào)節(jié)市場的作用，更能激發(fā)市民的共同參與性。但實際結果表明：這種證券發(fā)行方法不利于全社會的資源配置，不利于產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，更是降低了市場資本效率。追究其根本原因是政府的過度干預證券發(fā)行工作。證券監(jiān)管部門對證券發(fā)行定價按15%到20%的市場盈率來進行控制，基本不考慮到市場需求和信息反饋機制。另外，在發(fā)行過程中，政府對發(fā)行速度進行行政干預，制定出的發(fā)行政策隨意性較大。

2.3證券市場價格信息失真

一旦證券市場的價格信息失真，其后果是不堪設想的，冒的經(jīng)濟風險更是平常的翻倍。雖然目前我國使用市盈率限制的定價模式來降低中國股票市場的投機性，但是還是有70%的共有股票未上市流通，沒有準確的市場價格信息。政府部門只對流通股票進行市場定價，所以這70%股票的市場價格就失去了真實性。另外，一些投資人在沒有得到正確共有股份何時流通時間的前提下，就存在僥幸心理，希望逃避長期風險投資，反而形成了巨大的市場風險。

3.針對證券發(fā)行制度問題而提出的一系列建設性建議

我國的證券在發(fā)行過程中存在許多問題，影響證券市場有序發(fā)展。因此，通過上文對證券發(fā)行制度的經(jīng)濟分析，提出了一系列相對應的建議。主要有三方面：健全發(fā)行法規(guī)體現(xiàn)化、促使發(fā)行市場定價化、對新舊證券進行統(tǒng)一定價。

3.1健全發(fā)行法規(guī)體系化

要實現(xiàn)發(fā)行法規(guī)體系化，政府部門就要建立證監(jiān)會和其他相關部門在證券發(fā)行中的溝通機制。但是，目前溝通僅僅局限在對擬首次開發(fā)的企業(yè)經(jīng)營和募集資金投資上，在審核中未體現(xiàn)出證監(jiān)會和相關部門的專業(yè)作用。

3.2促使發(fā)行市場定價化

通過市場供給需求來確定證券發(fā)行價，力爭定價合理性，達成發(fā)行定價向市場化趨勢發(fā)展的目標。但是，中國證券上市公司大都過高估計證券價值。因為在發(fā)行市場價格以后，僅僅以市場價格為參照物來定證券發(fā)行價，必然會造成發(fā)行價“騎虎難下”的局面，不能輕易再降低價格，從而讓一部分一級市場資金流向二級市場，最終引起證券市場價格上下浮動過大，阻礙其順利執(zhí)行經(jīng)濟業(yè)務。因此，為了適應發(fā)行定價市場化的趨勢，券商一定要在發(fā)行證券時采取靈活多變的方針，在保障證券成功發(fā)行的前提下，定價盡量向一二級市場之間的差價靠近。

3.3對新舊證券進行統(tǒng)一定價

由于過去遺留下的證券問題沒有得到解決，證券分割現(xiàn)象嚴重，阻礙了中國證券市場的改革。一旦再任由新證券不斷流入市場，增加非流通數(shù)量，那么問題會變得越來越難解決。因此，要避免證券分割，唯一的處理方法就是對新舊證券進行統(tǒng)一定價。也就是說讓投資者充分考慮到證券的認證價，再結合公司現(xiàn)在發(fā)展狀況、未來前景來確定最終的發(fā)行價格，盡量保證與原證券價之間沒有較大出入。這樣一來，既不會造成證券市場定價混亂，又能完善證券發(fā)行制度。

結束語：通過對證券發(fā)行制度的經(jīng)濟分析可知，證券發(fā)行制度要遵循一定的市場化進程步伐，確保證券市場安全可靠運行。政府部門對于證券市場價格不能過多干預，限制證券在市場上流通。同時，也不能放任不規(guī)范證券在市場上流通，對證券確定發(fā)行價，促進新股份流通，全股份統(tǒng)一定價。因此，證券發(fā)行制度的不斷革新和完善就是證券市場安全運行的可靠保障。

參考文獻：

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