【文章摘要】

公司治理不僅與公司本身有關(guān)，還可能影響金融體系甚至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。目前我國的公司治理還未能良好地適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，治理失敗的事件時(shí)有發(fā)生。本文從資本結(jié)構(gòu)的角度對(duì)當(dāng)前我國上市公司治理中存在的問題進(jìn)行了分析，并針對(duì)性地提出了改進(jìn)建議。

【關(guān)鍵詞】

公司治理；資本結(jié)構(gòu)

1 資本結(jié)構(gòu)的含義及其治理效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)，也稱為融資結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的所有者權(quán)益和負(fù)債在形成企業(yè)資本時(shí)的結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)主要表現(xiàn)在：

首先，合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低代理成本。經(jīng)營者的股權(quán)收益會(huì)隨著債務(wù)融資的增加而增加，若總投資額不變，提高債務(wù)融資的比例將會(huì)激勵(lì)經(jīng)營者為公司價(jià)值最大化服務(wù)，降低代理成本，并最終提高其自身收益水平。

其次，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響對(duì)經(jīng)營者的約束和監(jiān)督力度。債務(wù)契約迫使經(jīng)營者按照約定及時(shí)還本付息，進(jìn)而減少經(jīng)營者可自由使用的資金量。若企業(yè)無法履行相應(yīng)的承諾，可能導(dǎo)致其市場(chǎng)價(jià)值的下降甚至破產(chǎn)，這些因素也會(huì)影響經(jīng)營者在經(jīng)理人市場(chǎng)上的評(píng)價(jià)，降低其競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，股權(quán)的治理效應(yīng)主要通過董事會(huì)和股票市場(chǎng)兩種控制機(jī)制來發(fā)揮作用。董事會(huì)控制是指公司財(cái)產(chǎn)的所有者通過在股東大會(huì)上行使表決權(quán)來直接約束公司治理過程。而股票市場(chǎng)控制主要指公司財(cái)產(chǎn)的所有者根據(jù)股票市場(chǎng)提供的信息對(duì)公司經(jīng)營者業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，并通過購并機(jī)制間接約束經(jīng)營者的行為。此外，還可以通過對(duì)經(jīng)營者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，促使其為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而努力。

2 我國上市公司治理中存在的問題—基于資本結(jié)構(gòu)的分析

2.1 國有股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重，內(nèi)部人控制問題難以解決

我國的上市公司多半由國有企業(yè)改制形成，國有股占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果控股股東與小股東之間存在利益沖突，控股股東可能會(huì)為了自己利益而犧牲小股東利益。我國的上市公司中經(jīng)常會(huì)發(fā)生大股東利用不法手段損害中小股東利益的現(xiàn)象，削弱了中小股東及其他利益相關(guān)者的治理作用。

內(nèi)部人控制最明顯的特征就是董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，導(dǎo)致上市公司缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制，削弱了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事等的治理功能，導(dǎo)致公司代理成本增加，甚至造成巨大的經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)等損失。

2.2 債務(wù)契約未能形成對(duì)經(jīng)營者的“硬性約束”

當(dāng)公司無法償還到期債務(wù)時(shí)，銀行作為債權(quán)人往往采用削減債務(wù)或展期的方式對(duì)公司進(jìn)行債務(wù)重組。而且銀行與公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系本質(zhì)上屬于同一所有者內(nèi)部的借貸關(guān)系，銀行并不能對(duì)公司的資產(chǎn)行使最終控制權(quán)，債務(wù)契約實(shí)際上缺乏對(duì)經(jīng)營者的必要約束力。

2.3 破產(chǎn)機(jī)制尚未真正建立，制約了債權(quán)人治理作用的發(fā)揮

破產(chǎn)制度是使資本結(jié)構(gòu)趨于合理的重要手段。若公司無法按照承諾及時(shí)還本付息，債權(quán)人可以采取法律手段，通過申請(qǐng)債務(wù)人公司破產(chǎn)以減少自身的損失。目前我國尚未建立良好的破產(chǎn)機(jī)制，對(duì)債權(quán)人保護(hù)不足，公司的破產(chǎn)過程中常發(fā)生債務(wù)人與債權(quán)人權(quán)利、義務(wù)不對(duì)等的現(xiàn)象。

3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高我國上市公司治理效率

3.1 從公司內(nèi)部入手，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

3.1.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)注股權(quán)分置改革，徹底解決股票全流通問題。應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)國有股減持，提高法人股比例，扶持能夠真正承擔(dān)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的資本所有者。針對(duì)管理層持股比例低的問題，可以通過采取股權(quán)激勵(lì)措施等手段促使其利益和股東利益趨于一致。

3.1.2完善公司內(nèi)部治理機(jī)制。應(yīng)依法建立科學(xué)的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，覆蓋決策、執(zhí)行、監(jiān)督的全過程，使各權(quán)力機(jī)構(gòu)在相互制約的同時(shí)達(dá)到良好的配合效果。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)被賦予更多的權(quán)力，保持相對(duì)的獨(dú)立性，充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。

3.1.3充分發(fā)揮債權(quán)的內(nèi)部治理作用。債權(quán)人能否有效參與公司治理在一定程度上取決于債權(quán)集中度。為了充分發(fā)揮債權(quán)人在公司治理中的作用，上市公司應(yīng)合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系，適當(dāng)提高債權(quán)集中度。

3.1.4對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行有效的激勵(lì)與約束。在委托代理關(guān)系中，經(jīng)營者與股東的利益并不總是一致的，若公司給予經(jīng)營者的激勵(lì)不足，他們可能會(huì)為了牟取個(gè)人私利而損害公司整體利益。因此，應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)、有效的經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制，將經(jīng)營者的收入與其績(jī)效掛鉤，促使經(jīng)營者更加努力地工作，可考慮采用年薪制、增加經(jīng)理人員持股比例以及股票期權(quán)等激勵(lì)手段。

3.2充分發(fā)揮公司外部監(jiān)控力量，提高公司治理效率

3.2.1積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者往往擁有較多的金融專業(yè)知識(shí)，可以對(duì)市場(chǎng)信息做出更為理性的反應(yīng)，并引導(dǎo)中小投資者做出合理的投資決策，使公司股價(jià)真正反映公司價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大也有利于建立健全的“用手投票”與“用腳投票”機(jī)制，從而對(duì)經(jīng)營者行為起到一定的約束作用。

3.2.2加強(qiáng)債權(quán)的外部治理作用。首先，應(yīng)積極推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。在某些情況下，和銀行貸款相比，債權(quán)能夠?qū)?jīng)營者施加更強(qiáng)有力的約束和激勵(lì)，降低公司代理成本。應(yīng)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的原則，兼顧國際慣例，完善債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系，建立規(guī)范的債券信用評(píng)級(jí)制度。其次，我們必須理順銀行和企業(yè)的關(guān)系，減少政府的干預(yù)，形成真正意義上的債務(wù)契約，鼓勵(lì)銀行對(duì)債務(wù)人企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督與控制，使銀行成為真正的監(jiān)控者，確保約束機(jī)制能夠發(fā)揮實(shí)際作用。

3.2.3完善和拓展經(jīng)理人市場(chǎng)的功能。應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)在監(jiān)督和評(píng)價(jià)經(jīng)營者方面的作用，將“事前激勵(lì)”和“事后評(píng)估”相結(jié)合，推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人制度的完善和個(gè)人誠信檔案的建立，把職業(yè)經(jīng)理人的職業(yè)道德、經(jīng)營績(jī)效與其職業(yè)生涯、薪酬水平等直接掛鉤，規(guī)范其決策行為。同時(shí)，應(yīng)加大對(duì)經(jīng)營者違規(guī)行為的處罰力度，建立并完善經(jīng)營者問責(zé)制度，敦促其從股東利益出發(fā)合理安排資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

3.2.4增強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度。資本市場(chǎng)是企業(yè)主要的融資渠道，而流通股的持有人大多是中小投資者，對(duì)中小投資者的保護(hù)不僅直接關(guān)系到股東個(gè)人利益，還影響著公司有關(guān)各方乃至全社會(huì)的利益。應(yīng)健全和完善相關(guān)法律法規(guī)，向中小投資者傾斜，限制大股東濫用權(quán)力謀取個(gè)人利益的行為，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

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【作者簡(jiǎn)介】

趙欣，女，1990年10月17日，山西省晉中市人；會(huì)計(jì)學(xué)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。