亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        IPO折價的影響因素

        2014-04-29 19:06:31王一凡
        時代金融 2014年17期
        關(guān)鍵詞:逆向選擇道德風(fēng)險

        【摘要】首次公開募股折價(即上市后首日交易價格高于發(fā)行價)是我國證券一級市場上普遍存在的一種現(xiàn)象,本文從不對稱信息理論入手,將IPO折價的起因歸類為因信息不對稱而引起的道德風(fēng)險、逆向選擇問題以及優(yōu)質(zhì)公司的信號傳遞這三方面,并對相關(guān)理論進(jìn)行述評,最后指出中國的IPO折價研究需要結(jié)合中國的實際國情,不能照搬套用西方研究理論與經(jīng)驗。

        【關(guān)鍵詞】IPO折價 不對稱信息 道德風(fēng)險 逆向選擇 信號傳遞

        一、引言

        IPO折價這個名詞并不陌生,在重啟IPO后,這個名詞更是引起了更多的學(xué)者關(guān)注。放眼全球的股票市場,IPO折價已經(jīng)不是新鮮的事情了,可是圍繞它的問題還很多。為什么要故意“壓縮蛋糕”呢?為此,有許多的西方理論在試圖解釋這一現(xiàn)象,而其中的信息不對稱理論是最富有說服力的。

        二、信息不對稱與IPO折價的原因分析

        IPO的交易主體主要有發(fā)行主體,承銷主體,投資主體。從不對稱信息理論的角度來看,各個主體對市場的了解不盡相同,例如:發(fā)行主體不能確切的了解投資主體的需求,而投資主體不能了解到發(fā)行主體的欲融資規(guī)模等。這會進(jìn)一步引發(fā)道德風(fēng)險和逆向選擇問題,以及優(yōu)質(zhì)公司主動信號傳遞策略,從而會導(dǎo)致IPO折價發(fā)行的產(chǎn)生。

        (一)投資銀行較發(fā)行公司具有信息優(yōu)勢—道德風(fēng)險

        由于投資銀行介于兩個主交易注意之間,它更接近于市場,這個特殊的中介性就決定了它能獲得更多的信息,包括市場的需求,發(fā)行量等等。于是就可能出現(xiàn)投資銀行承銷方獨家壟斷假說(Baron,1982)中的道德風(fēng)險問題。Baron認(rèn)為新股的價格主要由市場需求和供給所決定,市場需求代表投資方的意愿,而供給則要歸咎于承銷方的努力。承銷方更接近與市場,它更清楚真實的市場需求,而發(fā)行方,并不能時時刻刻參與到承銷的過程中,這時一旦出現(xiàn)了利益沖突,就會出現(xiàn)代理和激勵問題。Baron(1982)輕視了對IPO最初環(huán)節(jié)的考慮,假定在發(fā)行方與承銷方雙方簽訂承銷協(xié)議時,承銷方就已經(jīng)存在隱瞞市場真實需求的行為,而發(fā)行方一無所知,那么承銷方必定會產(chǎn)生高額利潤。但一旦被發(fā)行人發(fā)覺到承銷行存在這樣的動機(jī)又會導(dǎo)致其自身的道德風(fēng)險問題出現(xiàn)。因此,現(xiàn)實中,發(fā)行人會增用個人(如投資銀行的顧問)來改進(jìn)合同,同時賦予投資銀行IPO定價決策權(quán)。在這種合同中,為了盡最大努力銷售新股,投資銀行將會折價發(fā)行,而且發(fā)行人由于對市場需求的不了解,越會愿意IPO折價發(fā)行。

        (二)部分投資者較其他投資者更具信息優(yōu)勢—逆向選擇

        所謂的投資者逆向選擇,通俗的來說,就是由于存在不公平現(xiàn)象,一部分投資者為了避免自己遭受損失,更多的選擇趨于觀望。具體來看,在IPO發(fā)行中,并不能一定保證信息的完全對稱性,信息的優(yōu)勢方會借機(jī)獲取高額利潤,劣勢方則會受損,所以在發(fā)行中,一旦劣勢方有所察覺,就更傾向于變成一個觀望者,這時,市場的流動性下降,投資氣氛消沉。這一方面的理論有消極從眾說(Welch,1992)和動態(tài)信息收集假說(Benveniste和Spindt,1989)。消極從眾說(Welch,1992)的重點是圍繞信息劣勢方展開的,它認(rèn)為IPO折價發(fā)行可以有效的提高劣勢方的積極性,防止出現(xiàn)流動性不足的現(xiàn)象。而動態(tài)信息收集假說(Benveniste和Spindt,1989)重點是圍繞信息優(yōu)勢方展開的,它認(rèn)為IPO折價發(fā)行,會給他們帶來額外的利潤,而這額外利潤,就是優(yōu)勢信息的“價值”。

        1.消極從眾假說。(Welch,1992)認(rèn)為,投資者們是謹(jǐn)慎的,他們不會一拍腦袋就去投資。他們的投資行為大程度上取決于對群體行為的分析。換句話說,就是當(dāng)IPO銷售冷淡時,趨于觀望,IPO銷售火暴時,趨之若鶩。因此IPO定價稍微偏高,就很有可能出現(xiàn)銷售冷淡的情況,此時投資者會趨于觀望,這是發(fā)行發(fā)不愿意看到的。為了新股的順利發(fā)行,IPO折價發(fā)行便應(yīng)運而生了。Amihud、Hauser和Kirsh(2001)的研究表明,在IPO發(fā)售中,要不就是銷售火暴,大大超出預(yù)期,要不就是銷售遇冷,大大低于預(yù)期,很少出現(xiàn)中間情況,這一現(xiàn)象支持了Welch的消極從眾假說。

        2.動態(tài)信息收集假說。在累積訂單詢價機(jī)制(bookbuilding)中,承銷銀行為了獲得優(yōu)勢信息者的信息,會采取向優(yōu)勢信息者提供“好處”,而這具體的“好處”就是折價發(fā)行或者配股。我們可以看出,優(yōu)勢信息者在IPO發(fā)售中處于有利地位,不僅擁有折價的好處,還有配股,而配股也會對IPO折價產(chǎn)生影響。(變向等于增加了供給)

        (三)發(fā)行人較投資者更具信息優(yōu)勢—信號傳遞

        一個理性的投資者在進(jìn)行投資時,首先就是想在眾多新股發(fā)行方中找到那匹千里馬,可是千里馬還沒有開始跑,怎么與普通馬區(qū)別開呢。方法有:股利政策(Heinkel和Bhattacharya)、承銷商的選擇(Booth和Smith,1986)、審計師的選擇(Titman和Trueman,1986)等,同時,IPO折價發(fā)行也是一種可用區(qū)別方法。

        其實,我們可以將IPO發(fā)行的折價看作是優(yōu)質(zhì)公司引導(dǎo)投資者收集信息確立其價值并愿意投資其的成本。優(yōu)質(zhì)公司這么做,是因為他們對自己有信心,在后期的公司發(fā)展中,可以將這部分折價成本收回?;谶@一點,低質(zhì)量公司是不愿意這么做的。一旦低質(zhì)量公司偽造成高質(zhì)量公司并折價發(fā)行新股,這部分發(fā)行成本是不能在其后期發(fā)展中補(bǔ)回的,甚至導(dǎo)致其資金不足而陷于經(jīng)營危機(jī)。

        三、研究展望

        關(guān)于IPO折價的解釋理論有很多,但相比之下基于不對稱信息理論的解釋更為全面,它從決定IPO定價的三方—發(fā)行方,投資方,承銷方的角度都做出了分析,非常具有說服力。除此之外,有關(guān)該領(lǐng)域研究的重點已逐漸發(fā)展到IPO新股代理沖突與分配機(jī)制的研究,同時行為金融學(xué)的興起也提供給了我們研究IPO折價的新角度。我國的證券市場起步較晚,但上升勁頭很足,在借鑒西方成熟理論的同時,不能脫離國情,脫離我國的現(xiàn)狀,為了進(jìn)一步完善我國的資本市場,吸引和保護(hù)投資者,必須要重視對IPO定價的研究,從源頭上做好,才能使接下來的工作更順利的進(jìn)行。

        參考文獻(xiàn)

        [1]Baron,David P..A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues[J].Journal of Finance,1982,37(4):955-9761.

        [2]Rock,Kevin1Why new issues are underpriced[J].Journalof Financial Economics,1986,15:187)2121.

        [3]Welch,Ivo1Sequential sales,learning,and cascades[J].Journal of Finance,1992,47:695-732.

        [4]張繼強(qiáng),周勇,張秉麟,等.IPO折價、逆向選擇與分離均衡假說[J].預(yù)測,2003,22(4):46-50.

        作者簡介:王一凡(1992-),男,漢族,江蘇鎮(zhèn)江人,在讀于新疆財經(jīng)大學(xué),研究方向:金融學(xué)。

        猜你喜歡
        逆向選擇道德風(fēng)險
        產(chǎn)權(quán)理論視角下共享單車重置優(yōu)化機(jī)制分析
        去哪兒網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)鏈道德風(fēng)險約束機(jī)制模型
        中國商論(2016年34期)2017-01-15 14:24:20
        生命倫理視域下人類輔助生殖技術(shù)臨床管理問題探析
        青春歲月(2016年22期)2016-12-23 16:31:59
        電子商務(wù)市場中的逆向選擇與在線披露
        商(2016年34期)2016-11-24 13:48:01
        淺析互聯(lián)網(wǎng)金融的模式、影響和風(fēng)險對策
        中國市場(2016年35期)2016-10-19 02:37:00
        我國醫(yī)療保險中的醫(yī)療道德風(fēng)險問題研究
        商(2016年27期)2016-10-17 04:42:19
        保險產(chǎn)品創(chuàng)新的完善
        商(2016年15期)2016-06-17 09:22:32
        信息不對稱條件下的大學(xué)生就業(yè)研究
        博弈論視角下的建筑工程外包道德風(fēng)險
        醫(yī)患誠信視野下的鄉(xiāng)村醫(yī)生道德風(fēng)險研究
        一本大道久久香蕉成人网| 久久中文字幕暴力一区| 蜜桃在线观看免费高清完整版 | 国产成人啪精品视频免费软件| 国产日韩久久久精品影院首页| 无码三级国产三级在线电影| 中文字幕一区二区三区综合网| 国产精品女同一区二区免费站 | 国产极品嫩模大尺度在线播放| 放荡成熟人妻中文字幕| 欧美黑人又大又粗xxxxx| 草色噜噜噜av在线观看香蕉| 精品国产一区av天美传媒| 亚洲国产一区在线二区三区| 亚洲国产精品500在线观看| 国产一区二区三区亚洲精品| 亚洲天堂av黄色在线观看| 亚洲av午夜精品无码专区| 中文亚洲欧美日韩无线码| 亚洲第一无码精品久久| 一区二区三区精品偷拍av| 亚洲国产精品情侣视频| 国产精品538一区二区在线| 人妻丰满熟妇av无码区免| 久久一区二区三区不卡| 扒开女性毛茸茸的视频| 国产精品婷婷久久爽一下| 久久精品麻豆日日躁夜夜躁| 香蕉视频免费在线| 国产av一区二区三区狼人香蕉| 久久精品国产亚洲av网| 亚洲色欲色欲www在线观看| 国内精品伊人久久久久av| 久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲国产中文字幕在线视频综合 | 一级一片内射视频网址| 午夜dy888国产精品影院| 亚洲欧美另类激情综合区| AV熟妇导航网| 亚洲性日韩一区二区三区| 亚洲av中文无码乱人伦在线咪咕|