王瑞曉

【摘要】最優(yōu)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)能為公司帶來(lái)最優(yōu)的績(jī)效。為了了解山東上市公司債務(wù)和績(jī)效之間的關(guān)系，本文以2010-2012年山東上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，基于資本結(jié)構(gòu)的MM理論、權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、非對(duì)稱信息理論等相關(guān)理論，采用了回歸分析的模型，來(lái)研究山東上市公司債務(wù)和績(jī)效之間的關(guān)系。本文對(duì)山東上市公司的債務(wù)和績(jī)效的指標(biāo)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，并對(duì)指標(biāo)的相關(guān)性加以分析，結(jié)合回歸分析，得出以下結(jié)論：山東上市公司債務(wù)融資與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】債務(wù)融資 公司績(jī)效 資本結(jié)構(gòu) 山東上市公司

一、前言

青島啤酒是山東省第一家上市公司，截止到2013年5月，山東上市公司共有150家，占全國(guó)上市公司總數(shù)2494家的6.01%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，山東150家上市公司主要分布在十幾個(gè)行業(yè)中，各個(gè)行業(yè)的數(shù)量分布存在著一定的不均衡性。其中機(jī)械制造、石油化工、電子通信和紡織業(yè)四個(gè)行業(yè)占了山東上市公司總數(shù)的63%左右，山東上市公司總數(shù)的9%左右是商業(yè)綜合類。

本文從債務(wù)與績(jī)效的關(guān)系入手，本文主要研究山東上市公司債務(wù)與績(jī)效的關(guān)系，希望通過(guò)研究，對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行探討并嘗試回答，對(duì)山東上市公司提高公司經(jīng)濟(jì)效益有一定的參考價(jià)值。

二、債務(wù)和績(jī)效的理論綜述

本文債務(wù)和績(jī)效的概念涉及到以下幾點(diǎn)：

（一）債務(wù)融資

債務(wù)融資是指通過(guò)貸款或發(fā)行債券籌集營(yíng)運(yùn)資金或資本開(kāi)支。公司要向個(gè)人或機(jī)構(gòu)支付一定的利息。公司通過(guò)債務(wù)融資可以獲得經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資金，同時(shí)也可以帶來(lái)節(jié)稅效益和財(cái)務(wù)杠桿收益，但是過(guò)高的負(fù)債率會(huì)給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)概念和類型

債務(wù)融資結(jié)構(gòu)是指公司為了正常的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展所籌得的不同來(lái)源的債務(wù)結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。首先，從總體角度分析，公司全部債務(wù)融資代表了公司整體的融資結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資的總償還期限在一年以上不容易變現(xiàn)，短期負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表上列為流動(dòng)負(fù)債，償還期限在一年以內(nèi)容易變現(xiàn)。其次，從利息角度來(lái)來(lái)分析，債務(wù)融資的利息結(jié)構(gòu)反映了有息債務(wù)資金的比重。

（三）公司績(jī)效的概念

績(jī)效字面上是指績(jī)與效的結(jié)合，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)績(jī)效給出了不同的見(jiàn)解。本文綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)績(jī)效的理解，把績(jī)效理解為業(yè)績(jī)和效率，公司績(jī)效又可以稱為公司價(jià)值，是指公司在一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)效益和業(yè)績(jī)。

本文債務(wù)和績(jī)效的理論主要有以下幾點(diǎn)：

1.資本結(jié)構(gòu)的理論。本文通過(guò)對(duì)MM理論、權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、非對(duì)稱信息理論等資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行分析，從理論基礎(chǔ)的角度出發(fā)，分析在理論上山東上市公司債務(wù)和績(jī)效之間的關(guān)系，進(jìn)而為后文的實(shí)證分析提供基礎(chǔ)。

2.公司績(jī)效的理論。衡量公司的績(jī)效有單一指標(biāo)理論和多重指標(biāo)理論。本文主要采用了多個(gè)單一指標(biāo)相結(jié)合的方法來(lái)衡量公司績(jī)效。

三、山東上市公司的現(xiàn)狀以及影響因素

這里主要分析了山東上市公司債務(wù)的現(xiàn)狀、績(jī)效的發(fā)展分析以及債務(wù)對(duì)績(jī)效的影響。

山東上市公司債務(wù)融資的現(xiàn)狀。經(jīng)過(guò)分析山東上市公司的債務(wù)融資呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

第一，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，2010～2012年山東上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為49.82%、50.14%、51.6%，負(fù)債水平雖然波動(dòng)不大，但是卻呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，說(shuō)明越來(lái)越多的山東上市公司拓寬了負(fù)債融資渠道和容量，增加了負(fù)債的比例。

第二，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。短期負(fù)債率占了很高的比例，短期負(fù)債率太高會(huì)使公司在償還到期債務(wù)時(shí)無(wú)法籌集足夠的資金而面臨流動(dòng)資金短缺，給山東上市公司帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，影響上市公司的信用以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

第三，不同行業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)差異。縱觀所有山東上市公司中，每個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都存在一定的差異，這和每個(gè)行業(yè)自身的特點(diǎn)相同。房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高，與其他行業(yè)有明顯的差異，此外造紙業(yè)、建筑業(yè)、金屬冶煉業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也比較高都保持在50%以上，這是因?yàn)椴煌男袠I(yè)資金的需求量和現(xiàn)金流量的周轉(zhuǎn)有關(guān)。

四、結(jié)論

一是2010～2012年間，山東上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。即資產(chǎn)負(fù)債率增加，公司績(jī)效會(huì)降低。負(fù)債沒(méi)有發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)反而降低了公司的價(jià)值，所以本文認(rèn)為2010-2012年間山東上市公司的債務(wù)融資并沒(méi)有發(fā)揮積極作用，在整體的治理上是無(wú)效的。

二是2010～2012年間，山東上市公司短期負(fù)債比率對(duì)公司績(jī)效呈不顯著的負(fù)相關(guān)。短期負(fù)債并沒(méi)有發(fā)揮積極作用，主要的原因可能是短期負(fù)債給公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，還有就是短期負(fù)債比較容易獲得且還款期限較短，投資者可能會(huì)放棄還款期限長(zhǎng)、收益率高的項(xiàng)目而選擇還款期限短、收益率低的項(xiàng)目，降低了公司的績(jī)效。

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