時(shí)彥紅

【摘 要】現(xiàn)階段，企業(yè)的成長與發(fā)展不外乎通過內(nèi)部積累和外部并購兩種方式。與通過內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張相比，并購堪稱為企業(yè)發(fā)展最簡便、最有效的方法。通過并購可以轉(zhuǎn)嫁產(chǎn)業(yè)危機(jī)、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資本擴(kuò)張的能力。在并購中尋找和篩選到滿意的目標(biāo)企業(yè)是并購方面臨的首要問題。沒有合適的目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)并購和整合過程將無從談起?？梢姡繕?biāo)企業(yè)決策正確與否是決定并購成功與否的關(guān)鍵。本文首先介紹并購概念和動因。其次，重點(diǎn)介紹了并購方選擇目標(biāo)企業(yè)的決策方法，包括篩選目標(biāo)企業(yè)的方法和評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。最后介紹了我國目標(biāo)企業(yè)決策中存在的問題和改革思路。我國應(yīng)采取措施給予企業(yè)一個(gè)高效、穩(wěn)定的并購環(huán)境。

【關(guān)鍵詞】并購；目標(biāo)企業(yè)；決策方法

企業(yè)進(jìn)行并購活動是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)資本運(yùn)營的重要方式。成功的并購可以增強(qiáng)企業(yè)的活力，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化和經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，提高企業(yè)資產(chǎn)的整體效率。然而，企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必然會涉及到對目標(biāo)企業(yè)的決策問題。并購方選擇目標(biāo)企業(yè)和評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的決策方法正確與否，直接關(guān)系到并購活動的成敗。因此，并購方對目標(biāo)企業(yè)的決策采取合理可行的方法就顯得至關(guān)重要。

一、并購的概述

1.并購的定義

并購是兼并和收購（Mergers & Acquisitions，簡稱M&A）的統(tǒng)稱。兼并發(fā)生在兩個(gè)以上企業(yè)之間，是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的實(shí)體形成的一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的交易。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲取該企業(yè)的控制權(quán)。

相對于兼并而言，企業(yè)間的收購行為顯得更常用些。但由于無論兼并還是收購以后，目標(biāo)企業(yè)一般都會發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化。所以，盡管兼并與收購存在較大差異，但隨著并購現(xiàn)象的日益增多及其不斷向廣泛和縱深推進(jìn)，并購已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)常性的活動。因此無論在理論研究還是在實(shí)踐領(lǐng)域兼并與收購?fù)ǔ６急唤y(tǒng)稱為并購（M&A）。

2.并購的動因

從企業(yè)成長的基本途徑來看，企業(yè)的成長與發(fā)展不外乎通過內(nèi)部積累和外部并購兩種方式。與通過內(nèi)部積累實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張相比，并購方式可以使企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的集中和經(jīng)營的規(guī)?；鰪?qiáng)資本擴(kuò)張的能力。但是就單個(gè)企業(yè)的并購行為而言，又會存在不同的動機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中存在不同的具體表現(xiàn)形式。所以，不同的企業(yè)因自己發(fā)展戰(zhàn)略的不同而存在不同的并購動因。企業(yè)并購的動因可以劃分為一般動因和財(cái)務(wù)動因。

二、目標(biāo)企業(yè)選擇中各個(gè)環(huán)節(jié)的決策方法

20世紀(jì)90年代以來，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大潮下，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境越來越不穩(wěn)定，企業(yè)擁有的資源也越來越捉襟見肘。并購方欲想獲得并購的成功首先要按照以下環(huán)節(jié)采取正確的決策方法尋找和篩選到滿意的目標(biāo)企業(yè)。

1.并購環(huán)境的分析方法

并購環(huán)境分析的內(nèi)容。企業(yè)欲選擇以并購方式實(shí)現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略，首要工作就是對自己要有一個(gè)明確的認(rèn)識，分析其是否具備并購的基本條件。為此要研究企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，進(jìn)行實(shí)事求是的自我分析。

2.目標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

在充分了解外部環(huán)境和內(nèi)部條件的基礎(chǔ)上，企業(yè)才能明確其是否應(yīng)并購其他企業(yè)，以及是否有能力進(jìn)行企業(yè)并購活動。企業(yè)只有解決了并購中最基本的問題，才有可能選擇到合適的并購對象，實(shí)現(xiàn)其開展并購活動的目的。

并購方的發(fā)展戰(zhàn)略和并購動因不同，選擇的目標(biāo)企業(yè)也不同。并購方在不同的發(fā)展階段應(yīng)有不同的選擇標(biāo)準(zhǔn)，但總體的選擇標(biāo)準(zhǔn)要符合以下原則：

第一，選擇能為并購方帶來核心資源的目標(biāo)企業(yè)。

第二，選擇產(chǎn)業(yè)或區(qū)域內(nèi)前幾名的目標(biāo)企業(yè)，以利于快速整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)或區(qū)域。

第三，盡量選擇具有“朝陽技術(shù)”市場發(fā)展空間大的目標(biāo)企業(yè)。

第四，盡量選擇和并購方所處行業(yè)特點(diǎn)相同或相關(guān)的目標(biāo)企業(yè)，利用自己的經(jīng)驗(yàn)以帶來較大的協(xié)同效應(yīng)。

第五，盡量選擇能帶來成本降低收益提高從而獲得較高投資回報(bào)的目標(biāo)企業(yè)。

第六，選擇和并購方融合度高及優(yōu)勢互補(bǔ)性強(qiáng)的目標(biāo)企業(yè)。

并購方在廣泛搜索目標(biāo)企業(yè)的過程中，遵循以上原則，通過合適的模型，可以識別出目標(biāo)企業(yè)的顯著特征，篩選出具有被并購可能的目標(biāo)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)縮小目標(biāo)企業(yè)的搜尋范圍，提高搜尋效率并減少搜尋成本的目的。

3.目標(biāo)企業(yè)的篩選方法

并購方應(yīng)依據(jù)并購標(biāo)準(zhǔn)，尋找目標(biāo)企業(yè)并分析備選企業(yè)的總體情況（產(chǎn)業(yè)類別、市場地位、財(cái)務(wù)狀況、管理團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品和生產(chǎn)情況、技術(shù)水平、銷售情況等）是否符合其收購條件。為了可以窺見備選目標(biāo)企業(yè)的總體情況，對選擇目標(biāo)企業(yè)有用的方法主要分為：定性分析法和定量分析法。

4.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估方法

并購活動中對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估是決定并購成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。由于企業(yè)價(jià)值評估是有整體性、預(yù)測性、動態(tài)性、增值性等特征，所以不能把評估價(jià)值簡單的看作是所有單項(xiàng)資產(chǎn)評估價(jià)值的匯總，而應(yīng)將所評估企業(yè)的所有單項(xiàng)資產(chǎn)作為一個(gè)有機(jī)整體進(jìn)行評估，即整體資產(chǎn)評估。

對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估有如下方法：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、類比價(jià)值法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法的比較法。

三、結(jié)論

在并購中尋找和篩選到滿意的目標(biāo)企業(yè)是并購方面臨的首要問題。找到理想的目標(biāo)企業(yè)，并購至少等于成功了一半，剩下的一半就是并購雙方的討價(jià)還價(jià)、談判簽約以及隨后進(jìn)行整合的程序性工作。沒有合適的目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)整合過程將無從談起。因此，并購方應(yīng)結(jié)合實(shí)際，利用適宜的方法對目標(biāo)企業(yè)的前景及技術(shù)、經(jīng)濟(jì)效益等情況進(jìn)行調(diào)查分析，選擇與特定并購活動相適應(yīng)的目標(biāo)企業(yè)決策方式，選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)企業(yè)，評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。這樣才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資源優(yōu)化配置，給企業(yè)集團(tuán)帶來各種協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)也可以最大化的規(guī)避企業(yè)并購的各種風(fēng)險(xiǎn)。