張孟鈺　趙樹佼

【摘要】本文從流動性入手，綜合概述了流動性理論，并在此基礎(chǔ)上從理論角度詳細(xì)分析了貨幣流動性對國際黃金價格的影響，得出貨幣流動性與國際黃金價格變動呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】貨幣流動性 國際黃金價格 影響分析

近年來國際黃金價格波動劇烈，很大程度上是受國際貨幣流動性變動的影響。那么貨幣流動性對國際黃金價格的影響究竟如何？本文將就此問題進行分析。

一、貨幣流動性概念闡釋

從經(jīng)濟學(xué)角度來看，流動性是指某種資產(chǎn)快速變現(xiàn)的能力，某種資產(chǎn)快速變現(xiàn)能力越強，則流動性越強。對于貨幣流動性的概念，學(xué)術(shù)界沒有給出權(quán)威的定義，綜合研究多家觀點，筆者認(rèn)為貨幣流動性主要分為狹義和廣義的角度，從狹義上來講，貨幣流動性是指中央銀行發(fā)行的貨幣數(shù)量，央行發(fā)行的貨幣數(shù)量越多，流動性則越大；從廣義上來講，貨幣流動性是指一國的利率水平，利率水平越高，貨幣流動性越大。在理論分析中，貨幣流動性指標(biāo)主要采用M/GDP指標(biāo)來度量，即貨幣供應(yīng)量與一國國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。

二、流動性理論概述

主流經(jīng)濟學(xué)對流動性對資產(chǎn)價格影響的理論研究主要分為貨幣數(shù)量論和貨幣傳導(dǎo)論，這些理論選取某經(jīng)濟體貨幣供應(yīng)量作為衡量貨幣流動性的指標(biāo)。由于數(shù)據(jù)選擇的不同，計算方法存在的差異，不同的理論得到的結(jié)論也不大相同。下面本文就流動性理論進行簡要概述。

（一）貨幣數(shù)量論

貨幣數(shù)量論以費雪方程式為理論基礎(chǔ)，其基本內(nèi)容為貨幣供應(yīng)量對物價起決定性作用，在貨幣流動速度既定的情況下，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，物價水平上升；當(dāng)貨幣供應(yīng)量下降時，物價水平下降。費雪方程的基本表達式為：MV=PT，其中M代指貨幣供應(yīng)量；V代指貨幣流通速度；P代指物價水平；T代指交易量。綜上，該公式可以表達為貨幣供應(yīng)量與貨幣流通速度的乘積等于物價水平與交易量的乘積。近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，特別是金融市場的迅速發(fā)展，費雪方程越來越難以反映實體經(jīng)濟的運行，經(jīng)濟學(xué)家對此進行了修正。修正如下，貨幣不僅能夠滿足商品流通的需求，也能夠滿足資產(chǎn)交易的需求，因此經(jīng)濟學(xué)家在費雪方程式中加入新的代表資本市場對貨幣需求的變量，即MV=PT+S，其中S代指除商品以外的資本市場對貨幣的需求，我們稱其為修正后的費雪方程式。修正后的費雪方程式將貨幣供需分為兩個部分，商品市場對貨幣的需求和資本市場對貨幣的需求。根據(jù)修正后的費雪方程式，當(dāng)V和T不變時，M增加，如果P保持既定水平，那么S必然增加。這就表明，當(dāng)商品價格保持穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量增加，貨幣會流向資本市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升；反之，則導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降。

（二）貨幣傳導(dǎo)論

1.托賓Q理論。在研究理論變化和國民收入變化關(guān)系時，經(jīng)濟學(xué)家托賓將參數(shù)“q”引入研究中，q代指企業(yè)資本價值與其重置成本之比。在參數(shù)q計算中，分子為企業(yè)在資本市場中的價值，分母為企業(yè)的基本價值，即其重置成本。當(dāng)q值大于1時，表示企業(yè)重置成本比資本市場價值低，當(dāng)q值小于1時，表示企業(yè)重置成本幣資本市場價值高，等于1時，則二者相等。當(dāng)貨幣供應(yīng)量下降時，實體經(jīng)濟運行中對貨幣需求會增加，銀行利率則上升，投資者對股票的需求下降，股市資本會流向銀行，導(dǎo)致股票價格下跌，q值進一步減小，進而導(dǎo)致投資進一步減小，產(chǎn)出下降。

2.生命周期理論和財富效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為消費者的消費是由其一生的收入所決定，而不是由短期的收入所決定，所以其消費均勻地分布在其一生中。金融資產(chǎn)是消費者一生財富收入的重要組成部分，影響著其一生的消費決策。因此，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加使得利率下降，從而對資產(chǎn)需求增加時，資產(chǎn)價值上漲，資產(chǎn)價值上升影響著消費者的財富收入，消費者的財富收入相對增加，使得其消費增加，進而導(dǎo)致國民收入增加。

3.單純相關(guān)論。弗里德曼認(rèn)為貨幣同股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)一樣，只是資產(chǎn)的一種形式，由于金融資產(chǎn)具有可替代性，所以超額的貨幣供給可以用適當(dāng)?shù)姆椒ㄓ枰酝耆?。作為資產(chǎn)的一種，貨幣可以被投資到實際資產(chǎn)市場中，當(dāng)利率下降時，貨幣投資收益相對下降，資本會流入實際資產(chǎn)市場中，導(dǎo)致實際資產(chǎn)價格上升，資產(chǎn)收益上升，這一過程一直持續(xù)到貨幣需求與貨幣供給在新的產(chǎn)出水平下達到均衡。

三、貨幣流動性對國際黃金價格的影響分析

（一）貨幣理論解釋

貨幣理論持有者認(rèn)為貨幣政策從本質(zhì)上決定了貨幣流動性，通過貨幣傳導(dǎo)機制影響著貨幣流動性。當(dāng)經(jīng)濟體實施寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，對貨幣的需求相對減少，短期利率水平下降，進而長期利率水平下降。利率水平下降導(dǎo)致貨幣投資收益下降，資產(chǎn)投資收益則相對上漲，進而導(dǎo)致大量資本流入資產(chǎn)市場，引起資產(chǎn)價格上漲，黃金作為一種資產(chǎn)，其價格也隨之出現(xiàn)上漲；反之，貨幣供給量減少，利率水平上升，對貨幣的需求增加，貨幣投資收益相對上升，資產(chǎn)投資收益相對下降，黃金價格則下降。

（二）S—LM理論解釋

從IS—LM理論模型來看，價格水平由產(chǎn)品市場和貨幣市場共同決定，當(dāng)代表貨幣市場的LM曲線向右移動時，利率水平勢必會呈現(xiàn)下降趨勢，由于資產(chǎn)價格與利率水平成反比，理論下降，資產(chǎn)價格必然會呈現(xiàn)上升趨勢，即貨幣流動性增加導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲，黃金作為投資資產(chǎn)，其價格必然同樣會出現(xiàn)上漲趨勢。反之，若LM曲線向左移動，利率水平出現(xiàn)上升趨勢，資產(chǎn)價格相反會出現(xiàn)下降趨勢，即貨幣流動性減少導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)下降，黃金價格同樣呈現(xiàn)下降趨勢。

（三）貨幣數(shù)量論解釋

修正后的費雪方程MV=PT+S表明，商品市場和資本市場共同受到貨幣供應(yīng)量的影響，即貨幣供應(yīng)量同時影響著兩個市場。貨幣不僅需要滿足商品市場需求，還需要滿足資本市場需求。實體經(jīng)濟價格水平保持不變時，當(dāng)貨幣流動性高于經(jīng)濟發(fā)展需求時，資產(chǎn)價格就會上升，國際黃金價格勢必會呈現(xiàn)上升趨勢；當(dāng)貨幣流動性低于經(jīng)濟發(fā)展需求時，資產(chǎn)價格就會下降，國際黃金價格勢必同樣呈現(xiàn)下降趨勢。從近百年來發(fā)生的國際經(jīng)濟危機情況來看，多次經(jīng)濟危機都出現(xiàn)了物價相對穩(wěn)定而資產(chǎn)價格飛速增長的狀況。

通過以上分析不難看出，理論界對貨幣流動性對資產(chǎn)價值的影響基本達成共識，即貨幣流動性通過利率等傳導(dǎo)機制直接或間接影響著資產(chǎn)價格。當(dāng)貨幣發(fā)行量增加，流動性增加時，大量資金會流向股票、債券、房地產(chǎn)市場等各類金融資產(chǎn)，從而推動資產(chǎn)價格上漲；當(dāng)貨幣發(fā)行量緊縮時，大量資產(chǎn)會退出資本市場，資產(chǎn)價格下降，宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)不景氣狀態(tài)。黃金作為投資性金融資產(chǎn)，其價格同樣受貨幣流動性的影響。當(dāng)國際貨幣流動性過剩時，投資國際黃金市場的貨幣增多，國際黃金價格必然會出現(xiàn)大幅上漲趨勢；當(dāng)國際貨幣流動性緊縮時，投資國際黃金市場的貨幣減少，國際黃金價格則會出現(xiàn)大幅下降趨勢。

基金項目：“首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新資助項目——貨幣流動性對國際黃金價格影響的研究”部分研究成果。

作者簡介：張孟鈺（1990-），女，黑龍江大慶人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生；趙樹佼（1990-），男，北京人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院研究生。