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        創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析

        2014-04-29 19:23:41申興芳李雪蓮
        2014年26期
        關(guān)鍵詞:公司績效資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板

        申興芳 李雪蓮

        摘要:我國金融市場主要是銀行市場,在銀行信貸市場上又是典型的貸方市場,我國中小企業(yè)在發(fā)展過程中普遍面臨融資難得問題。2009年10月我國在深圳主板市場以外設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,為中小企業(yè)在資本市場利用股權(quán)融資提供有利條件。然而,我國創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)并不合理,嚴(yán)重影響了公司績效。

        關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);創(chuàng)業(yè)板;公司績效

        一、引言

        資本結(jié)構(gòu)是指公司的長期資本(負(fù)債、優(yōu)先股、普通股)的構(gòu)成及比例關(guān)系,主要是公司債權(quán)與股權(quán)在公司總資產(chǎn)中占比情況,資本結(jié)構(gòu)的選擇問題實(shí)質(zhì)是企業(yè)融資策略的決定。只有合理的符合企業(yè)發(fā)展水平的資本結(jié)構(gòu)才能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用,使得公司利益最大化。本文主要運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析了我國深圳創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征,為改善我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出了一些建議。

        二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征

        我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月開啟到現(xiàn)在已經(jīng)有355家上市公司,但都是中小企業(yè),其資本結(jié)構(gòu)明顯區(qū)別于成熟的大型企業(yè)。該部分以描述性統(tǒng)計(jì)方法分析了我國創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的特征。

        (一)長期資本結(jié)構(gòu)分析

        長期資本結(jié)構(gòu)是指債權(quán)資本與股權(quán)資本在公司總權(quán)益中的構(gòu)成比例,本文中以資產(chǎn)負(fù)債率作為分析指標(biāo),用來衡量長期資本結(jié)構(gòu)。

        我國中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后,紛紛利用創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行股權(quán)融資,債務(wù)融資的比例遠(yuǎn)低于我國主板市場上市企業(yè),更低于權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)理論上的最佳負(fù)債水平。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)低資產(chǎn)負(fù)債率可能存在以下幾個(gè)方面的原因:(1)中小企業(yè)在銀行獲得貸款的門檻較高,信用額度有限;(2)債券市場發(fā)展不完善,中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的成本過高(3)中小企業(yè)公司治理水平低,不敢舉債投資。

        (二)從內(nèi)源融資與外源融資的對比分析

        邁爾斯(1984)提出了信息不對稱條件下的公司籌資順序:第一,內(nèi)部籌資,如留存收益,折舊資本,公司內(nèi)部積累的資本使用成本低,不會給外界帶來錯(cuò)誤的信號。第二,負(fù)債籌資,債務(wù)有抵押擔(dān)保,信息不對稱對于負(fù)債籌資影響較小。第三,股票籌資,股票投資傳遞的信號是股價(jià)被高估,公司前景黯淡。2010年-2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)源融資平均水平在15%左右,而外源融資都在80%以上。而邁爾斯所研究的美國公司內(nèi)源融資可以占到總資本的60%左右。我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)過分偏重外源融資的原因在與以下幾個(gè)方面:(1)創(chuàng)業(yè)板都是中小企業(yè),發(fā)展歷史短,自身積累能力差,留存收益總量不足。(2)股權(quán)融資比例大,企業(yè)利潤中用于支付股息的比例大,導(dǎo)致留存收益數(shù)量不足。

        (三)債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析

        在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)不僅長期資本結(jié)構(gòu)不合理,而且債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不盡合理,長期負(fù)債比率非常低,很多企業(yè)甚至長期負(fù)債為零。深圳創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的流動比率奇高,流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的近十倍,有些企業(yè)高達(dá)六十倍。短期負(fù)債在創(chuàng)業(yè)板上市公司總負(fù)債中占到90%左右,一方面出于短期籌資具有的速度快、成本低等有點(diǎn);另一方面是由于我國銀行市場主要服務(wù)與大型國企,中小企業(yè)很難獲得銀行長期借款的機(jī)會小。

        (四)短期債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析

        在我國創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)短期籌資所占總負(fù)債比例很高,非自然籌資在短期籌資中的比例非常低,而由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款構(gòu)成的商業(yè)信用占據(jù)了短期籌資60%以上。雖然短期銀行貸款的成本遠(yuǎn)低于商業(yè)信用的籌資成本,但是在我國創(chuàng)業(yè)板中小企中商業(yè)貸款占據(jù)短期籌資的絕大部分的原因在于以下幾個(gè)方面:(1)我國銀行信貸門檻高,中小企業(yè)信用額度低,很難獲得銀行貸款。(2)商業(yè)信用易于取得,無需擔(dān)保,且自主權(quán)大。(3)信息不對稱。銀行對于眾多的中小企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景等沒有十分明晰的定位。而商業(yè)信用一般源于生產(chǎn)的上下游環(huán)節(jié),包括與供應(yīng)商以及客戶,由于同處一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上,再加上長期的合作使得他們清楚對方的信譽(yù)以及企業(yè)經(jīng)營發(fā)展能力。

        三、造成創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因

        經(jīng)過上述分析后可以總結(jié)出我國深圳創(chuàng)業(yè)板中小企資本結(jié)構(gòu)的特征如下:(1)我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自上市之后多以外源性融資為主,外源融資比例高達(dá)80%以上。(2)外源性融資,其中債權(quán)與股權(quán)融資比例也非常不均衡,嚴(yán)重依賴股權(quán)融資,資產(chǎn)負(fù)債率水平低,平均水平在20%左右。(3)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理,長期負(fù)債比例很低,流期負(fù)債比例平均達(dá)到90%左右,短期負(fù)債太高,企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)大。(4)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理,以銀行信用為代表的自然籌資比例很低,短期負(fù)債大部分是有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款以及應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用構(gòu)成。

        四、對于完善我國創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)的建議

        企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市利用資本市場獲得股權(quán)融資后,在企業(yè)成長的過程中必須重視資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與完善,因?yàn)殡S著中小企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張,尤其是進(jìn)入成熟期之后,企業(yè)盈利趨于穩(wěn)定,負(fù)債的稅盾作用會月來越明顯,資本結(jié)構(gòu)要伴隨企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行不間斷的調(diào)整。

        (一)宏觀政策建議

        當(dāng)前我國正處于體制和結(jié)構(gòu)雙重轉(zhuǎn)型時(shí)期,國家的金融政策和資金流向絕大多數(shù)用于支持大中型企業(yè)發(fā)展和關(guān)系到國計(jì)民生的重大項(xiàng)目和建設(shè)之中,對中小企業(yè)發(fā)展的支持力度不夠,而且金融體系發(fā)育不健全,融資渠道過于狹窄、單一,審批門檻過高,審批手續(xù)煩瑣、時(shí)間長,成本高。針對這些問題提出以下建議:設(shè)立服務(wù)于中小企業(yè)的銀行,鼓勵城商行的發(fā)展。我國銀行業(yè)準(zhǔn)入門檻高,以國家控股的大型商業(yè)銀行為主,受到政府干預(yù)程度大,小企業(yè)獲得銀行貸款的門檻高,審批難度大;放松中小企業(yè)在債券市場進(jìn)行融資的門檻,為中小企業(yè)融資方面,債券市場可以放低發(fā)行企業(yè)債的準(zhǔn)入門檻,簡化審批手續(xù)。

        (二)企業(yè)微觀建議

        創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)發(fā)展歷史短、公司治理水平不高、財(cái)務(wù)制度不夠健全,對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善,企業(yè)自身是內(nèi)因,需要提高公司治理水平,完善公司財(cái)務(wù)管理制度。首先,加強(qiáng)公司治理、提高管理者的管理水平,提高企業(yè)的競爭力。再次,調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)負(fù)債率,充分利用財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用。企業(yè)成功上市后,隨著企業(yè)發(fā)展,企業(yè)的盈利能力的提高,公司的知名度提高,進(jìn)行債務(wù)融資的條件逐漸成熟之后,要對當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,改善過度利用股權(quán)融資的現(xiàn)狀。最后,提高長期負(fù)債比重,減少流動負(fù)債。對于以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主的中小企業(yè),發(fā)展部成熟,盈利能力不穩(wěn)定,現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時(shí)企業(yè)隨時(shí)面臨很高的償債風(fēng)險(xiǎn)。因此在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)要調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu),債務(wù)籌資中向長期籌資傾斜。(作者單位:河北經(jīng)貿(mào)大學(xué))

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