彭愛武 王劍

【摘要】財務報表作為反映企業(yè)財務狀況，運營情況和現(xiàn)金流量的“晴雨表”，是投資者了解企業(yè)唯一的信息載體。核心競爭力是企業(yè)具有的一種比較優(yōu)勢，因此對于做好投資決策的投資者來說，通過財務報表來看企業(yè)的核心競爭力是非常重要的。企業(yè)達到既有利潤也有現(xiàn)金流量這種現(xiàn)狀就說明企業(yè)具備一種競爭力。

【關(guān)鍵詞】財務報表分析 核心競爭力 現(xiàn)金流量

核心競爭力，即企業(yè)相較于競爭對手而言所具備的競爭優(yōu)勢與核心能力差異。核心競爭力應該在一個系統(tǒng)里面去看，實際上是一種比較優(yōu)勢，你比別人在這方面強，你就具備某種優(yōu)勢。完全強調(diào)什么都比別人強的一種綜合能力的話，一般是不存在的，這是非常難的事。核心競爭力包括很多方面，在我們這里只講如何通過財務報表來看企業(yè)的核心競爭力，因為分析財務報表可以反映出企業(yè)競爭力的相關(guān)信息，可以對企業(yè)的競爭力做出一個定量和定性的分析，從而得出比較可靠的結(jié)論。

我們分別從以下三個方面來闡述企業(yè)的核心競爭力在財務報表中的表現(xiàn)。

一、從資產(chǎn)負債表中看企業(yè)的競爭力

我們都知道，資產(chǎn)負債表主要包括資產(chǎn)、負債與所有者權(quán)益。資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益。其中資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)，負債又分為流動負債和非流動負債，這是我們的一般的分法。但是，我們?yōu)榱烁玫貙蟊磉M行分析，更有目的性的分析，我們按照資產(chǎn)對利潤的貢獻方式來分，將資產(chǎn)分為“經(jīng)營性資產(chǎn)”和“投資性資產(chǎn)”。因為企業(yè)存在以下幾種情況。一種是企業(yè)基本上沒有投資，它的全部資產(chǎn)就是它的經(jīng)營資產(chǎn)。而有些企業(yè)投資很多，則經(jīng)營不多，還有些是投資和經(jīng)營并重。因此如果單純地考慮流動和非流動的概念，是無法弄明白企業(yè)是屬于哪一類企業(yè)，也就不會對其作出正確的判斷，無法判斷企業(yè)的競爭力。

既然我們要把資產(chǎn)按照對利潤的貢獻分為經(jīng)營資產(chǎn)和投資資產(chǎn)。其中，經(jīng)營資產(chǎn)包括貨幣資金、債權(quán)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。其中的債權(quán)又包括應收票據(jù)、應收賬款、預付賬款、應收利息、應收股利、其他應收款。而投資資產(chǎn)包括可供出售的金融資產(chǎn)、持有期到期投資長期股權(quán)投資，交易性金融資產(chǎn)。

企業(yè)到底是屬于哪種類型的企業(yè)呢？如何識別？我們可以通過分別將經(jīng)營資產(chǎn)的年末數(shù)據(jù)減去年初數(shù)據(jù)，投資資產(chǎn)的年末數(shù)據(jù)減去年初數(shù)據(jù)?？催@兩種資產(chǎn)的變化情況，從而得出是屬于經(jīng)營性為主，還是投資性為主，或者是二者并重的企業(yè)。

在明白了企業(yè)屬于哪種類型之后，我們在資產(chǎn)負債表中首先要考慮企業(yè)的上下游關(guān)系的管理，也就是企業(yè)回款和付款的情況。一般來說企業(yè)的收款過程和付款過程都能夠充分體現(xiàn)資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)，從而可以分析出賬款的收支情況。

如果出現(xiàn)企業(yè)能夠進行兩頭吃的話，這樣的企業(yè)應該來說體現(xiàn)了很難的競爭力。其中在于占用上游企業(yè)的資產(chǎn)來說，企業(yè)能夠無償?shù)卣加么罅康纳嫌纹髽I(yè)的資金，這本身就說明企業(yè)的某種競爭力，別人愿意讓你欠著貨物不給錢，特別是這種情況時常出現(xiàn)并長期存在的話，肯定是說明該企業(yè)有一種相當強的競爭力。

另外是企業(yè)的收款過程，如果企業(yè)在整個收款的過程中，如果企業(yè)的貨款全部或者基本能全部收回來，則說明企業(yè)也具有較好的競爭力。特別是企業(yè)存在大量的預收款項，更加能說明企業(yè)可以大量的占用下游企業(yè)的資金，同樣，這種情況存在并長期存的話，則說明具有一種更強的競爭力。這種大量的預收款項的存在，盡管惡化了資產(chǎn)與負債的比率，但實際上極大地改善了企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量并增加了企業(yè)的利潤。

那么我們到底如何進行上下游關(guān)系管理呢？如何進行收款與付款過程的分析？

首先看收款過程

對于，收款情況，我們經(jīng)常去計算一個指標來反映回款的情況就是應收賬款周轉(zhuǎn)率，其公式為營業(yè)收入與平均應收賬款之比。我們從這個公式可以看出這個指標有它嚴重的局限性。因為與企業(yè)的債權(quán)回收有關(guān)的不僅僅是應收賬款，還有應收票據(jù)和預收款項。我們的收入就是由這三個項目共同推動了一個營業(yè)收入，我們只拿一個應收賬款去比較，這樣勢必會盲目地擴大了應收賬款的周轉(zhuǎn)速度。所以這個指標是不需要去計算的。

我們關(guān)鍵的問題是看回款狀況，而恰恰應收賬款、應收票據(jù)和預收款項，它們之間又跟企業(yè)的營銷策略和企業(yè)市場競爭地位有密切的相關(guān)。具體分析回款狀況如下：

表1 企業(yè)回款狀況

根據(jù)這個圖表，我們分三種情況進行分析：

第一種情況，如果年末和年初的債權(quán)規(guī)模相同，就說明今年銷售的債權(quán)全收回來了，賒銷賬款全收回了。

第二種情況，如果年末比年初的債權(quán)規(guī)模增長了，就說明貨款沒有全部收回來。

第三種情況，如果年末比年初的債權(quán)規(guī)模減少了，就說明不僅今年的債權(quán)全部收回來，還把以前年沒有收回的債權(quán)也有部分債權(quán)被收回了。但是還有一種可能就是企業(yè)業(yè)務是否出現(xiàn)萎縮，也有可能出現(xiàn)債權(quán)規(guī)模的減少。

我們在觀察其回款的數(shù)目的同時，應該重點考察其債權(quán)的結(jié)構(gòu)，也就是在整個有關(guān)收款的債權(quán)中，哪些債權(quán)種類的數(shù)目所占總債權(quán)的比例。也就是主要看應收票據(jù)、應收賬款所占的比例。

如果我們的債權(quán)收回了或者基本上收回，如果沒有收回的債權(quán)主要以應收票據(jù)為主導，那么這也說明具有一種競爭力。因為其回款基本上不存在問題。

接下來，我們看付款的過程

付款的過程應該是以存貨為核心，存貨在沒有到以前就開始付款了，這就是預付賬款。而付了款以后存貨來了就變成了存貨。還有就是，貨來了，還沒有付款，就變成應付票據(jù)和應付賬款。因此這三項跟存貨采購有關(guān)。

表2 企業(yè)付款狀況

在付款的過程中，同樣存在三種情況。一種情況是應付的總額大于預付款項和存貨的總額，則說明無償占用了上游企業(yè)的資金，說明企業(yè)具有比較好的競爭力。第二種情況就是應付總額小于預付款項和存貨的總額，則說明企業(yè)沒有無償占用上游企業(yè)的資金。第三種情況，如果預付款項很大，并且預付款項和存貨的總額大大超過應付賬款和應付票據(jù)的總額。這種現(xiàn)象說明了，要么企業(yè)競爭力很差，要么就是存在利益輸送，也就是用預付款項直接向關(guān)聯(lián)企業(yè)輸送資金。

在觀察其付款的數(shù)目的同時，同樣需要重點觀察其預付款項、存貨以及應付賬款、應付票據(jù)等結(jié)構(gòu)比例。

我們從付款和回款的過程看，如果低流動資產(chǎn)對較高的流動負債有保證的話，如果存在并長期存在的話，則應該表明企業(yè)有一種競爭優(yōu)勢。也就是說是兩頭吃的能力，就是上下游它都有相當強的競爭優(yōu)勢。

二、從利潤表中看企業(yè)的競爭力

在這里，我們主要是考察產(chǎn)品在市場上的競爭力。因此，我們必須對利潤表進行分析。我們經(jīng)常談的是產(chǎn)品在市場里面的一種盈利能力，用盈利能力來反映其競爭力。

（一）基本盈利能力，我們看毛利與毛利率

毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本，這是看企業(yè)的盈利規(guī)模。毛利率=毛利/營業(yè)收入，絕對表現(xiàn)企業(yè)市場的盈利能力。出現(xiàn)毛利率高的原因是一方面要求綜合成本低，另一方面是要求市場價格高，也就是要有市場的定價話語權(quán)，例如同類產(chǎn)品，不同的品牌，其價格的高低就表現(xiàn)其是否有定價的話語權(quán)。如果企業(yè)要操縱毛利率的話，一般就會從這兩個方面著手。

（二）核心利潤和核心利潤率

其中核心利潤的概念來自于張新民老師所創(chuàng)作的概念。其公式為：核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-財務費用-銷售稅金及附加。核心利潤純粹以經(jīng)營活動去考慮的，對于以自身經(jīng)營為主的企業(yè)，核心利潤應該成為企業(yè)一定時期財務業(yè)績的主體。核心利潤率=核心利潤/營業(yè)收入。核心利潤表明企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力。核心利潤主要跟經(jīng)營資產(chǎn)相關(guān)的，強調(diào)經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力，而核心利潤率則強調(diào)跟營業(yè)收入的關(guān)系。因此，考察企業(yè)核心利潤以及核心利潤率在年度間的變化既可以分析出企業(yè)基本業(yè)績的歷史變化趨勢，還可以據(jù)此分析企業(yè)未來業(yè)績的走勢。

值得我們注意的是，應當特別關(guān)注企業(yè)的核心利潤年度間的非經(jīng)營性變化。非經(jīng)營性變化是指通過會計調(diào)整辦法來達到在報表上使核心利潤過高或過低。

（三）總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率

總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)，這個比率反映，在不考慮利息費用和納稅因素，只考慮經(jīng)營情況時，管理層對能夠運用的所有資產(chǎn)管理好壞的程度。也就是說，管理層利用企業(yè)現(xiàn)有資源創(chuàng)造價值的能力。這個比率是對企業(yè)經(jīng)營盈利能力的衡量，應排除企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)和稅收等非經(jīng)營因素的影響。

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

其公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)，其中：平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2。在杜邦分析法中的凈資產(chǎn)收益率的公式是這樣表述的：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率*權(quán)益系數(shù)。其中總資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益系數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率）。因此，從這個公式中可以看出來，凈資產(chǎn)收益率是由多個因素組成的，因此，需要看其中的關(guān)系。如果凈資產(chǎn)收益率很大，則要看是否總資產(chǎn)凈利率大還是資產(chǎn)負債率大。從而需要一層一層剝下去，得出重要的結(jié)論。

由于利潤表的是在權(quán)責發(fā)生制的基礎(chǔ)上編制的，因此，我們需要重點考察企業(yè)是經(jīng)營活動為主的企業(yè)還是投資活動為主的企業(yè)？

下面，我們主要是考慮以經(jīng)營活動為主的企業(yè)的利潤表分析。在這里我們主要是要考察核心利潤就行，對于投資收益和凈利潤簡單的對待?？词欠窬哂姓鎸嵉睦麧?，我們需要觀察資產(chǎn)負債表中的回款狀況和收款狀況。以及現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額。

三、從現(xiàn)金流量表來看企業(yè)的競爭力

首先，通過不同發(fā)展階段企業(yè)現(xiàn)金流量的相互關(guān)系，就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)到底是屬于哪個發(fā)展階段。這里重點對現(xiàn)金流量加以分析。為了增加可比性，我們使所有的階段的凈現(xiàn)金流都等于零，這樣便于我們比較各階段中的現(xiàn)金結(jié)構(gòu)。

表3 不同企業(yè)發(fā)展階段現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)比較

從上表我們可以得出企業(yè)處在高速成長期的階段，其投資活動現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量支出，籌資現(xiàn)金流表現(xiàn)為大量的吸收融資，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流表現(xiàn)為相對小量的現(xiàn)金支出。

企業(yè)如果處在低速成長期，經(jīng)營活動開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流入，但是量相對來說還是較小，投資活動現(xiàn)金流仍然保持比較大的流出，由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足以滿足投資活動現(xiàn)金流出，因此，企業(yè)仍然需要募集少量的資金。

在第三階段成熟期，由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)成熟穩(wěn)定，那么，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是大額的流入，投資活動以小額的資金維持支出，由于這個階段，剩余的現(xiàn)金流就開始回報給股東和投資者，因此籌資獲得現(xiàn)金流表現(xiàn)為凈流出。

在衰退階段，雖然經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金為流入，但是還是少于成熟期的數(shù)量，仍然有少量的投資現(xiàn)金流流出來維護固定資產(chǎn)，籌資活動流出仍然較大，是因為大部分都回報給了投資者。

我們在分析一個企業(yè)的現(xiàn)金流量表的時候，開始就應該通過這三個部分現(xiàn)金流量的相互關(guān)系中推斷出企業(yè)所處的發(fā)展階段，然后就可以進一步的加以研究。

我們這里談的競爭力，主要是企業(yè)有沒有正常的現(xiàn)金流，在確定既存在利潤又存在現(xiàn)金流。也就是主要考察企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的凈額情況。

我們用核心利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流的凈額加以比較，在正常的情況下，從數(shù)字上看，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量應該是核心利潤的1.2至1.5倍。

在正常的情況下，企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤有了明顯的增長，相應地經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量也會有明顯的增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤之比，反映企業(yè)凈利潤中現(xiàn)金支撐度，能在一定程度上反映企業(yè)利潤質(zhì)量的優(yōu)劣，兩者之間是正向相關(guān)的。

如果企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量明顯增長，利潤表反映的凈利潤沒有變化，或不升反降，就可能存在虛假或虛擬現(xiàn)金流量。

信息使用者應該同時關(guān)注經(jīng)營活動現(xiàn)金流量在行業(yè)橫向和期間縱向之間的比較。在經(jīng)營活動的性質(zhì)、環(huán)境和影響因素相同或相似的條件下，若發(fā)生經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量有悖于同行業(yè)的基本情況時，應予以注意。

另外，在無重大生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整時，不同期間的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應基本相同，對本期和前期的現(xiàn)金流量進行對比分析，可以分析異常狀況。

一般來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入比重大的企業(yè)，意味著維護公司運行、支撐公司發(fā)展所需要的大部分現(xiàn)金是在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的，說明企業(yè)經(jīng)營狀況較好，財務分析較低，現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)較為合理。

我們還應該同時考慮經(jīng)營活動現(xiàn)金流量明細項目之間的比較分析。如銷售商品提供勞務所收到的現(xiàn)金與購進商品接受勞務付出的現(xiàn)金進行比較，若兩者比率大，說明企業(yè)的銷售利潤大，銷售回款良好，創(chuàng)現(xiàn)能力強。

三、結(jié)論

本文的假設(shè)條件是企業(yè)不存在財務信息方面的造假和操縱。擺在我們面前的財務信息是真實反映企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營活動的。在此假設(shè)條件下，我們分析了企業(yè)的回款和付款過程，得出是否企業(yè)存在上下游通吃的優(yōu)勢。接下來，我們從利潤表中分析出盈利能力，分別通過毛利率、核心利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率等對企業(yè)的競爭力進行剖析。最后，我們從現(xiàn)金流量表中，得出核心利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額之間的關(guān)系，初步判斷企業(yè)是否具有既有利潤也有現(xiàn)金流量這種現(xiàn)狀，從而初步分析企業(yè)是否具有核心競爭力。

參考文獻

[1]姜國華.財務報表分析與投資北京：北京大學出版社，2012年.

[2]陳兆松，向銳.財務報表解讀與證券投資分析.機械工業(yè)出版社，2011年.

[3]張秀娟.試論財務報表的局限性.理論研究，2011年.

[4]張新民，錢愛民.財務報表分析.北京：中國人民大學出版社，2011年.

作者簡介：彭愛武（1977-），男，湖南商學院財政金融學院，講師，研究方向：證券投資；王劍（1982-），男，步步高投資集團，會計師。