何俊

【摘要】《巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ》和《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的相繼推出，對銀行業(yè)資本的定義進行了重新劃分，對商業(yè)銀行資本質(zhì)量提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。面對日趨嚴(yán)格的監(jiān)管要求，為實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，我國商業(yè)銀行必須持續(xù)提升資本補充能力，加快資本補充工具的創(chuàng)新。借鑒國際大型銀行的經(jīng)驗，反式可轉(zhuǎn)債這一同時擁有債券和股票雙重特征的金融衍生產(chǎn)品正符合我們對資本補充工具的創(chuàng)新需求。本文首先強調(diào)了加快我國商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新發(fā)展的必要性，而后對新型資本補充工具——反式可轉(zhuǎn)債的基本概念進行梳理，并簡單介紹其基本的理論定價模型及方法，最后總結(jié)并建議我國商業(yè)銀行可考慮推出反式可轉(zhuǎn)債，以補充銀行資本，提升銀行可持續(xù)發(fā)展能力。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 資本補充工具 反式可轉(zhuǎn)債

一、資本補充工具的創(chuàng)新

2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球性經(jīng)濟危機，給全球的金融業(yè)乃至實體經(jīng)濟都造成了巨大打擊，帶來了非常嚴(yán)重的經(jīng)濟損失。金融危機之后，國際社會紛紛提高了對商業(yè)銀行的風(fēng)險監(jiān)管要求，巴塞爾委員會于2010年12月推出了《巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ》，對商業(yè)銀行資本的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)提出了更加嚴(yán)格的要求。為提高我國商業(yè)銀行應(yīng)對經(jīng)濟危機的抵御能力，我國銀監(jiān)會于2012年6月發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（簡稱《資本辦法》），結(jié)合我國銀行業(yè)實際情況，進一步強化了資本監(jiān)管的要求。面對國內(nèi)外金融監(jiān)管嚴(yán)格化的新趨勢，為實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，我國商業(yè)銀行必須結(jié)合自身資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和特點，借鑒國際上發(fā)行新型資本補充工具的成功經(jīng)驗，加快資本補充工具的創(chuàng)新，構(gòu)建滿足未來資本需求的新型資本工具體系。

面對新的資本監(jiān)管要求，我國商業(yè)銀行中普遍存在的資本工具匱乏，資本來源單一等問題愈發(fā)明顯，我國銀行業(yè)面臨著巨大的資本補充壓力。根據(jù)《巴塞爾Ⅲ》和《資本辦法》中的具體要求，對資本的定義進行了重新劃分，強調(diào)了資本的質(zhì)量和吸收損失的功能，同時對其他一級資本和二級資本工具要求必須含有減記或轉(zhuǎn)股條款，而我國商業(yè)銀行目前已發(fā)行的次級債、可轉(zhuǎn)換債券等都不含有減記或轉(zhuǎn)股條款，已不符合資本監(jiān)管要求，可以說，商業(yè)銀行資本補充工具的創(chuàng)新迫在眉睫。因此，我國商業(yè)銀行必須加快資本工具創(chuàng)新，開發(fā)出符合監(jiān)管要求的新資本補充工具，可減記或可轉(zhuǎn)股的或有資本債將成為資本補充工具創(chuàng)新的主要方向。

二、反式可轉(zhuǎn)債

為積極應(yīng)對監(jiān)管的變化，各國際大型銀行普遍加快了資本工具創(chuàng)新，在傳統(tǒng)資本工具上進行合同條款的修改和創(chuàng)新，發(fā)行可減記或可轉(zhuǎn)股的債務(wù)資本工具，尤其是具有債券和股票雙重特性的或有混合資本債。這些工具在正常的市場環(huán)境下表現(xiàn)出債券特征，在觸發(fā)事件發(fā)生時又表現(xiàn)出股票特征，既可以滿足高質(zhì)量的資本要求，又可以吸引廣大固定收益投資者，從而實現(xiàn)“雙贏”。反式可轉(zhuǎn)債就正是這樣一種擁有債券和股票雙重特征的金融衍生產(chǎn)品，基本上符合新的資本監(jiān)管要求，有望成為商業(yè)銀行的新型資本補充工具。

反式可轉(zhuǎn)債，即反向可轉(zhuǎn)換債券，是一種賦予其發(fā)行人有權(quán)在特定時間內(nèi)，在一定條件下將其轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量標(biāo)的公司股票份額的一種債券。這種包含了嵌入式期權(quán)的金融衍生產(chǎn)品，與可轉(zhuǎn)債最顯著的不同之處在于它是發(fā)行人而非債券持有人擁有轉(zhuǎn)換該債券的權(quán)利。從本質(zhì)上來說，反式可轉(zhuǎn)債可以看作是發(fā)行人在賣出一份附息票債券的同時持有了一份對標(biāo)的公司股票的看跌期權(quán)，發(fā)行人自債券售出之日起有義務(wù)向債券持有人按期支付利息，當(dāng)與該期權(quán)相關(guān)的標(biāo)的公司股票價格下跌至事先確定的價格點以下時，發(fā)行人有權(quán)將債券按一定轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)為股票，債券的利息支付也就隨即終止，債券持有人將獲得股票而非本金。反式可轉(zhuǎn)債在債券轉(zhuǎn)為股票后，投資者可能面臨較大的資本金損失風(fēng)險，因此通常要求其具有比一般企業(yè)債券更高的票面利率（可達到15%～20%）和相對較短的投資期限（1年左右）作為對投資者的風(fēng)險補償。

反式可轉(zhuǎn)債起源于歐洲，主要是針對中小投資者，20世紀(jì)80年代在美國很流行，90年代中期在歐洲發(fā)展較大，之后在英國，法國，日本，意大利，德國，瑞士和荷蘭等國家也普遍流行。據(jù)相關(guān)資料顯示，2010年，反式可轉(zhuǎn)債占美國證券交易委員會注冊結(jié)構(gòu)性證券產(chǎn)品中的13.7%（約67.6億美元）。反式可轉(zhuǎn)債通常是由銀行發(fā)行，投資者為了獲得很高的票面利率而忽略可能遭受本金損失的風(fēng)險， 使反式可轉(zhuǎn)債獲得了很大的普及。由此，國際大型銀行通過發(fā)行反式可轉(zhuǎn)債以彌補銀行對公司的債務(wù)，或者用來補充其資本金，同時還能從發(fā)行銷售這種金融工具中獲得約2%左右的溢價費用。借鑒于國外發(fā)行反式可轉(zhuǎn)債的成功經(jīng)驗，我國商業(yè)銀行可以考慮發(fā)行這種產(chǎn)品，以補充資本金，達到監(jiān)管要求。

三、基本理論定價方法

反式可轉(zhuǎn)債是一種賦予發(fā)行人有權(quán)將其轉(zhuǎn)為股票的可轉(zhuǎn)換債券，兼有債券和股票看跌期權(quán)的雙重特性，根據(jù)目前相對較為成熟的可轉(zhuǎn)債定價方法，我們可以參考借鑒，將反式可轉(zhuǎn)債的價值看作由兩部分組成，分別為純債券部分的價值和期權(quán)部分的價值。第一部分純債券的價值可以是由同一發(fā)行人發(fā)行的其他相關(guān)條件完全相同并且沒有轉(zhuǎn)股權(quán)利的普通債券來進行計算，第二部分嵌入式看跌期權(quán)的價值，則可以采用基本的期權(quán)定價方法來計算。為了對反式可轉(zhuǎn)債做一個最基本的理論上的定價方法討論，我們在設(shè)立一定假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，將采用B-S定價模型來進行定價，并由前述可得：

反式可轉(zhuǎn)債的價格=純債券的價格-看跌期權(quán)的價格

（一）純債券價格

對于附息票債券的理論價格我們可以采用一個標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法來進行計算。用公式表示為：

■

其中，t為息票支付的時間；T-t為到期期限；F為債券的票面價值；I為息票支付的數(shù)量，k為債券的有效年收益率。反式可轉(zhuǎn)債，通常是由銀行發(fā)行，其中包含了一部分隱含的收益以反映發(fā)行這種工具的信用風(fēng)險，這部分隱含的收益對于不同金融機構(gòu)和發(fā)行不同的金融產(chǎn)品都是不同的。因此，反式可轉(zhuǎn)債中的有效年收益率應(yīng)該是無風(fēng)險利率和平均信用利差的總和，即k=rf+rc。

（二）看跌期權(quán)價格（B-S公式）

為了計算看跌期權(quán)部分的價值，我們采用著名的B-S期權(quán)定價公式。

首先，我們做出一下假設(shè)：股票價格服從幾何正態(tài)分布：ds =μSdt+σSdz；其中μ、σ為常數(shù)，μ代表股票收益率，σ代表股票價格波動率，代表擴散過程；存在賣空機制；稅收和交易成本為零；在期權(quán)存續(xù)期期間，股票不進行任何紅利分配；證券交易具有連續(xù)性；不存在無風(fēng)險套利機會；在期權(quán)存續(xù)期期間，無風(fēng)險收益率是固定常數(shù)。B-S模型中看跌期權(quán)的價格用公式可表示為：

■

其中，■，

■

S為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價格；K為轉(zhuǎn)股價格；r為無風(fēng)險利率，δ為標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動率；N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計概率分布；T為期權(quán)的到期時間；t為現(xiàn)在的時間。雖然B-S模型給出了看跌期權(quán)價值的計算公式，但該公式只適用于歐式期權(quán)，反式可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人雖然并不一定在到期日當(dāng)天才行使轉(zhuǎn)換權(quán)，但在這里為了簡化其定價復(fù)雜性，我們先假設(shè)該隱含期權(quán)為歐式看跌期權(quán)，則可以利用該公式進行計算，便于對此金融產(chǎn)品做初步了解。

四、總結(jié)

隨著國際化程度的不斷加深，競爭和監(jiān)管要求更為嚴(yán)峻，經(jīng)濟全球一體化使得我們不得不加快腳步，努力提高自身抵御復(fù)雜經(jīng)濟情勢變化的能力，安全、長久地保障銀行業(yè)持續(xù)發(fā)展?！顿Y本辦法》頒布后，我國商業(yè)銀行面臨巨大的經(jīng)營壓力和各項監(jiān)管壓力，急需加快資本補充工具的創(chuàng)新，有效拓寬資本補充渠道。二級可轉(zhuǎn)換或有資本工具是國際資本市場上成熟的銀行資本補充工具，但我國商業(yè)銀行還沒有此類產(chǎn)品，反式可轉(zhuǎn)債所具有自動轉(zhuǎn)股機制，可以吸收損失，符合二級資本工具的規(guī)定。同時，考慮到我國已大量發(fā)行普通債券和可轉(zhuǎn)換債券，反式可轉(zhuǎn)債具有的普通債券和可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)表明其在我國資本市場上發(fā)行具有現(xiàn)實可行性。因此，可以考慮在我國發(fā)行反式可轉(zhuǎn)債，作為商業(yè)銀行的一項新型資本補充工具，補充銀行資本，達到監(jiān)管要求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，豐富資本工具體系。

參考文獻

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