【摘要】“貨幣政策能做什么和不能做什么”一直是貨幣金融學研究的核心問題。在過去的經(jīng)典文獻或者理論中，貨幣政策的目標主要包括穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。保證充分就業(yè)和穩(wěn)定物價是一直是貨幣政策的首要目標，但其中并不包括金融穩(wěn)定。08年的危機將聯(lián)儲推到了風口浪尖，長期的寬松政策使得商業(yè)銀行積累了過多的風險，最終引發(fā)了大規(guī)模的金融危機。因此，本文主要研究分析了貨幣政策對于商業(yè)銀行的風險承擔之間的聯(lián)系，以及這種渠道是如何傳導的。

【關鍵詞】貨幣立場 商業(yè)銀行 風險承擔

一、引言

美國從2000年初始，就開始采用長時期的寬松貨幣政策，以保證經(jīng)濟能從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和911事件中恢復，縱觀2002年至2007年之間，美國的CPI一直穩(wěn)定在3%以下，GDP也穩(wěn)步增長，增長率在2.5%～3.5%之間，因此如果僅從恢復經(jīng)濟和穩(wěn)定物價這兩個方面來看，這段時間的持續(xù)寬松政策無疑是一個成功的貨幣政策，然而始于2007年底的全球金融危機將一切都打破了。2007～2009年的全球金融危機引起了各方對于貨幣政策是否影響了銀行的風險承擔態(tài)度的爭論。很多學者認為雖然2000年的寬松貨幣政策使得經(jīng)濟快速的從低谷中回升，然而長時間的低基準利率，刺激了資產(chǎn)價格泡沫和證券化信貸產(chǎn)品膨脹，導致金融機構的杠桿率越來越高，從而造成了過度承擔風險。一方面，地產(chǎn)的泡沫使得銀行更愿意向低信用度的借貸者提供貸款，另一方面，長期的低無風險利率，使得銀行更大膽的追求高收益風險資產(chǎn)，長此以往使得整個金融體系變得脆弱不堪，當沖擊來臨時，將會產(chǎn)生大規(guī)模的金融危機。

二、文獻綜述

在發(fā)生此次金融危機之前，Angeloni，Kashyap&Mojon（2003）研究了信貸渠道對于銀行整體風險的影響，但是其僅僅定量的分析了銀行對于貨幣政策傳導機制的強化作用，并沒有研究貨幣政策對于銀行的風險傾向特征或者整體金融穩(wěn)定的影響；Borio&Lowe（2002）研究了資產(chǎn)市場的泡沫所導致的金融風險上升和系統(tǒng)的不穩(wěn)定，討論了如何建立一個良性的宏觀經(jīng)濟條件，包括高增長，低通脹，低利率的融通性貨幣政策，雖然隨后世界銀行推出的對于金融穩(wěn)定的宏觀審慎監(jiān)管方法中就包括了貨幣政策對于資產(chǎn)價格的影響，然而其并沒有在文中考慮到銀行風險承擔態(tài)度隨貨幣政策的動態(tài)變化；Allen&Gale（2002）通過研究財務杠桿在資本市場中形成的道德風險問題為上述想法提出了理論依據(jù)，即杠桿投資者可以通過違約來止損，進而進一步使得資產(chǎn)價格偏離基本面，導致金融風險和不穩(wěn)定，然而信貸的發(fā)展卻是在貨幣政策的控制之下的，但是其并未將兩者相結合研究。

自2007年底金融危機爆發(fā)之后，在對于貨幣政策的松緊和銀行的風險承擔大小關系的實證研究中，VassoIoannidou， VassoIoannidou，&José Luis Peydró（2008）通過研究事后貸款違約率和事前貸款信用分級這兩個變量與聯(lián)邦基金利率的關系，得出了寬松貨幣政策會導致銀行承擔更多風險的結論；José Luis Peydró，StevenOngena&José Luis Peydró（2008）采用了玻利維亞當局的信貸資料（玻利維亞采用釘住美元的外匯政策）研究了其與美國聯(lián)邦利率的關系，得到了兩者之間的負相關關系；IgnazioAngeloni，EsterFaia&EsterFaia（2010）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，在短期，低利率降低了以發(fā)放貸款的違約概率，在中長期，由于抵押資產(chǎn)高價值，以及尋找收益的原因，銀行傾向于去承擔更高風險的貸款，即放松信貸政策，承擔更多風險。Giovanni Dell'Ariccia，LucLaeven，&Gustavo Suarez（2013）通過研究銀行對于貸款在事前的分級與利率之間的關系得到了在短期寬松貨幣政策會降低貸款風險而中長期同樣存在之前所述的負相關的關系。

三、傳導效應

目前寬松貨幣政策對于銀行風險承擔的影響主要基于三個效應，一是資產(chǎn)組合效應，二是風險轉移效應，三是杠桿效應資產(chǎn)組合效應從資產(chǎn)端影響銀行風險承擔行為?；鶞世实南陆祵е聼o風險資產(chǎn)收益率的下降，由此導致銀行資產(chǎn)端收益率的下降，在此情況下，無論銀行是降低對于貸款的監(jiān)管還是重新調(diào)整資產(chǎn)組合以維持之前的收益率都將會導致其承擔的風險的上升。

風險轉移效應則從資負債端影響銀行風險承擔行為。一方面寬松貨幣政策降低了銀行的債務資本的成本，在其他條件不變的情況下，當銀行投資成功時，其利潤會增加，創(chuàng)造了銀行控制風險的動機。該效應的具體影響程度由銀行有限責任保護程度決定。

另一方面由于不對稱信息和有限責任的原因，銀行傾向于去承擔比社會最優(yōu)情況下更多的風險，對于特許權價值越高的銀行意味著在經(jīng)營失敗情況下，其損失的越大，從而降低其承擔多余風險的動機?；鶞世实淖兓瘜τ阢y行利潤及特許權價值的改變效應是貨幣政策能影響銀行風險承擔的渠道之一。由于銀行資產(chǎn)的久期通常要大于負債的久期，當資產(chǎn)收益和資金成本下降幅度相同時，資產(chǎn)價值上升的比例大于負債，因此寬松的貨幣政策會使得銀行的特許權價值增加，從而降低了道德風險，降低了銀行的風險承擔的動機。

杠桿效應主要從資本結構方面影響銀行的風險承擔。通常情況下，在短期，銀行的資本結構難以調(diào)整，因此可以認為其資本結構是外生的，而在中長期，銀行可以通過資本市場調(diào)整以達到其最優(yōu)的資本結構。另一方面，若銀行的最優(yōu)資本結構小于監(jiān)管者要求，那么資本結構是外生的，也無法由自身決定，而當其最優(yōu)資本結構大于監(jiān)管者要求的最低標準后，銀行可以選擇自身的資本結構以達到最優(yōu)。

當銀行資本結構內(nèi)生時，貨幣政策會改變其杠桿，進而影響其風險承擔。具體來說，寬松的貨幣政策導致負債成本下降，中介利差增大，銀行預期利潤上升，凈值上升，可以降低因為有限責任而產(chǎn)生的代理問題，因此對于銀行而言持有資本收益下降，降低資本持有。因此，低基準利率（寬松貨幣政策）往往伴隨著更高的杠桿（Adrian&Shin，2009）。

同樣的，如果考慮中長期，那么銀行的特許權價值以及市場份額將變?yōu)閮?nèi)生決定，這樣會造成低特許權價值的銀行逐漸破產(chǎn)，則寬松貨幣政策加劇風險承擔的關系更加明顯。

四、結論

綜合來看，貨幣政策的長期寬松會造成商業(yè)銀行風險的過度積累?？紤]到目前在中國，一方面，銀行融資，或者間接融資仍然是社會的主要融資渠道，銀行規(guī)模巨大，對整個金融體系有著牽一發(fā)而動全身的重大影響；另一方面，與其他國家相似，貨幣政策在我國應對金融危機、實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的舉措之中一直占據(jù)著舉足輕重的地位，而不恰當?shù)呢泿耪呖赡茉斐上喈攪乐氐暮蠊?，此外目前央行在貨幣政策?zhí)行報告中，一再強調(diào)要采取穩(wěn)健的貨幣政策。因此，研究中國的貨幣政策與銀行風險承擔行為的相關性，能夠為將來在宏觀審慎制度框架內(nèi)制定貨幣政策，保證金融系統(tǒng)的穩(wěn)定發(fā)展提供一個新的思路。

參考文獻

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作者簡介：曹詩揚（1989-），男，漢族，上海人，就讀于上海交通大學，研究方向：商業(yè)銀行。