●彭翔

中美應對2008年金融危機的措施與效應比較

●彭翔

由于國內經(jīng)濟失衡，金融創(chuàng)新過度，金融監(jiān)管不利，國際經(jīng)濟失衡等多種因素共同作用，2008年美國發(fā)生了次貸危機，之后蔓延至全球，形成了全球性金融危機。為了應對金融危機，中美兩國均采取了相應的宏觀經(jīng)濟政策。但是中美兩國應對危機的措施與取得的效果卻大不相同，文章就此問題進行了研究。通過比較中美兩國財政政策和貨幣政策的出臺過程及側重點、中美兩國的政策工具與力度、中美兩國應對危機措施取得的短期效應與長期效應，對于我們宏觀經(jīng)濟調控有重要的啟示，同時對于我們制定合理的宏觀經(jīng)濟政策具有重要的參考價值。我們應注意宏觀經(jīng)濟調控的目標是彌補市場機制的缺陷而不是取代市場機制，同時宏觀經(jīng)濟調控必須兼顧短期與長期效應，依據(jù)本國的實際情況制定相應措施。

金融危機 財政政策 貨幣政策

一、2008年金融危機概述

1.2008年金融危機產(chǎn)生的原因分析。國際金融危機是指一國由于多種因素所爆發(fā)的金融危機，造成了金融指標的急劇惡化。美國次貸危機是此次全球金融危機之源，是次貸危機向全球惡化的結果。因此本次危機爆發(fā)的原因可追溯為美國次貸危機爆發(fā)的原因。

（1）次級債券大量發(fā)行。次級抵押貸款是正是為了滿足那些信用評級差以及收入低的人們的購房需求，由貸款機構向他們提供貸款。次級債券這種新型產(chǎn)品一出現(xiàn)，便受到了人們的歡迎。同時房地產(chǎn)、房利美使次級貸款證券化，金融衍生產(chǎn)品發(fā)行過量。

（2）金融監(jiān)管不力。之所以要實行金融監(jiān)管就是為了要保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行，而美國在金融危機爆發(fā)前夕對銀行業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)了缺位的現(xiàn)象，銀行體系遭受到重創(chuàng)，導致金融監(jiān)管不利。

（3）國際收支失衡。美國在對外貿(mào)易中一直處于逆差的地位，而中國一直處于雙順差。究其深層次原因，在于中美兩國消費習慣的差異，美國國民喜歡超前消費，導致國民負債嚴重。相比之下，中國國民實行的是保守式消費，人民都愿意把錢存在銀行，儲蓄過多。出口、儲蓄、消費之間的比例不協(xié)調，我們有必要保持合理的國際經(jīng)濟秩序。

2.2008年金融危機的傳遞與短期影響。自2008年金融危機爆發(fā)以后，金融危機對世界各國經(jīng)濟均產(chǎn)生了一定影響。美國次貸危機一方面引發(fā)了全球經(jīng)濟衰退，另一方面也點燃了歐洲暗藏于風平浪靜海面下的巨大債務風險。此外，2008年金融危機對世界經(jīng)濟造成的影響主要是以下幾個方面：

第一，出口萎縮。此次美國金融危機之后，美國以及亞洲大部分國家進口減少，導致許多國家對外出口受到嚴重影響，出口總量下降以及出口增速放慢。同時降低了各國的出口產(chǎn)品價格競爭力。

第二，引發(fā)通貨膨脹。2008年金融危機之后，美國的流動性注入到了其他新興國家，導致其他新興國家的通貨膨脹壓力不斷上升。以中國為例，中國CPI和PPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月環(huán)比上升。而對于不斷降息的美國，通貨膨脹壓力也不斷增大。

第三，加劇了一國對外經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。在2008年金融危機中，美國是此次危機的起源地，然后才逐漸擴散到全球。世界經(jīng)濟充滿著變數(shù)，各國國際收支不再是一成不變，一國對外經(jīng)濟也存在著許多不確定性。

二、中美應對2008年金融危機的政策及其力度與效應比較

1.中美應對2008年金融危機的宏觀經(jīng)濟政策比較。由于宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策，為應對2008年由美國次貸危機引發(fā)的世界性金融危機，中美兩國都采取了相應的財政政策和貨幣政策。所以這里著重分析中美兩國財政政策和貨幣政策的實施背景、出臺過程、側重點及其原因。

（1）背景。金融危機發(fā)生之前，中美兩國的宏觀經(jīng)濟背景存在著差別。無論是從市場經(jīng)濟的完善程度來看，還是從產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化程度來看，中美兩國宏觀經(jīng)濟背景都有各自的特點。第一，從市場經(jīng)濟的完善程度來看，美國的市場經(jīng)濟與中國的市場經(jīng)濟還是存在著很大的區(qū)別。美國推行新自由主義思潮，政府對經(jīng)濟的控制在逐漸減弱。除了極其特殊的行業(yè)之外，大部分行業(yè)競爭程度都比較激烈。而中國政府對社會行為的干預卻一直沒有減少，真正實現(xiàn)自由競爭還比較困難。第二，從產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化程度來看。美國第一、二、三產(chǎn)業(yè)布局更為合理，各個產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調較好。而我國產(chǎn)業(yè)結構還有待優(yōu)化，產(chǎn)能過剩嚴重。我國政府投資是一個短期性的投資，以鋼鐵行業(yè)為例。雖然短期內鋼鐵價格得到了控制，價格能夠控制在一個合理的范圍內。但是在長期來看，均衡一旦被打破將會扭曲價格體系。而且，政府投資關注于“短、平、快”的項目，忽視了長期效益。

（2）出臺過程。面對金融危機，中國和美國作為兩個世界性的大國都采取了一系列的措施來應對這次危機。美國是此次危機的起源地，然后才逐漸擴散到全球。中國作為世界經(jīng)濟的重要組成部分，自然也受到影響。但是美國和中國在應對危機，采取措施的時間卻是一前一后。

然而就中美兩國政策的出臺過程來看，中國從政策的制定到實施，時間是比較短暫的。因此并沒有經(jīng)過一個長期性的探討過程。而美國出臺經(jīng)濟政策是經(jīng)過國會與政府的長期探討，比較注重長期效益，從政策的制定到實施，時間比較長。從這個方面來看，美國政府制定政策比中國更為審慎。

2.中美應對2008年金融危機的政策工具及力度比較。

（1）中美應對2008年金融危機的財政政策工具。為了應對2008年金融危機，中國實行了積極的財政政策。中國所實施的財政政策工具主要有以下幾個方面：

第一，四萬億元投資計劃。四萬億投資是以政府為主導，在基礎設施、災后重建、民生工程等多個領域進行投資。四萬億投資一方面的確拉動了內需，促進了國民經(jīng)濟發(fā)展。但是另一方面產(chǎn)生重復投資，而且加深和累積了產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟泡沫，通貨膨脹也隨之而來。同時也不可避免地扭曲了價格體系，影響市場配置資源，改變了中國經(jīng)濟的運行規(guī)律。第二，結構性減稅。首先是提高了出口退稅率，這一舉措，降低了出口企業(yè)的成本，增加了供給，同時也穩(wěn)定了外需。其次是進行了增值稅改革，將目前的生產(chǎn)型增值轉為消費型增值稅，將納稅的期限從10日延長至15日，這一舉措，堵塞了因轉型帶來的漏洞，防止了偷稅等不法行為的發(fā)生。第三，優(yōu)化財政支出結構，保障和改善民生。財政支出結構，簡單來說就是，錢用在哪些方面，各占多少比重。

為了應對2008年金融危機，美國也實行了積極的財政政策。美國所實施的財政政策工具主要有以下幾個方面：

第一，注入資本金。2008年末，美國政府實施了約2600億美元的金融注資計劃，并將“兩房”交由住房金融管理局管理，一方面是得到了有效監(jiān)管，另一方面是向金融機構注入流動性，緩解資金壓力。第二，購買不良資產(chǎn)。20008年末，美國政府通過包括高達7000億美元的不良資產(chǎn)救助方案，用于解決金融機構融資難的問題，向金融市場注入流動性。第三，減稅。為了促進經(jīng)濟增長，美國政府出臺了一系列減稅的措施，減稅總額高達約1700億美元。第四，財政補貼。為了刺激受危機影響嚴重的實體經(jīng)濟，美國政府出臺了一部分更具針對性的經(jīng)濟刺激法案。

（2）中美應對2008年金融危機的財政政策力度比較。從表面上來看，中美兩國采取的財政政策措施非常相似。以上中美兩國的財政政策工具均實現(xiàn)了經(jīng)濟增長，增強了抵御風險的能力，減弱了金融危機的消極影響。但是實際上中美兩國采取的財政政策本質上卻不同。中國主張的是政府投資，以政府為主導，而美國則是注重救助金融產(chǎn)業(yè)，對中小企業(yè)采取減稅讓利的措施，讓民營企業(yè)有更大的發(fā)展空間。中國采取的4萬億投資措施，從短期來看拉動了經(jīng)濟增長，但是從長期來看卻破壞了市場經(jīng)濟運行的規(guī)律，扭曲了價格體系。而美國推行的是新自由主義，美國政府采取的是直接向“兩房”注入的2600億美元的金融資金，救助的金融機構也大多是一時遇到了資金困難而具有發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑跈C構。

同時中美兩國財政政策工具的力度卻大小不一。GDP作為經(jīng)濟發(fā)展的重壓指標，財政政策工具的力度可以由GDP數(shù)據(jù)表示出來。

2008年中國GDP總量只有45218.27億美元，2009年達到了49905.26億美元，增幅達到了10.36%。2008年美國GDP總量為143691.77億美元，2009年達到了141190.34億美元，跌幅為1.7%。通過比較以上數(shù)據(jù)可知，在財政政策工具力度上，中國較美國力度較大。

表1 2008—2010年中美兩國GDP總值

（3）中美應對2008年金融危機的貨幣政策工具。為了應對2008年金融危機，中國實行了積極的貨幣政策。中國所實施的貨幣政策工具主要有以下幾個方面：

第一，公開市場業(yè)務。中國人民銀行積極通過公開市場業(yè)務投放貨幣，2009年年初，貨幣M1供應量僅為165214.34億萬元人民幣，此后的幾個月貨幣供應量一直在增加。截止年末，貨幣M1供應量達到212493.20億萬元人民幣。第二，再貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率由年初的4.32%下降到11月的2.97%，年底降到1.8%。第三，法定準備金率。存款準備金方面，2008年l—5月份中國人民銀行連續(xù)5次提高了人民幣存款準備金率，從最初的14.5%上升到15%，再上升到15.5%，接著到16%，最后達到最高水平16.5%。

為了應對2008年金融危機，美國也實行了積極的貨幣政策。美國所實施的貨幣政策工具主要有以下幾個方面：

第一，傳統(tǒng)的貨幣政策。首先是公開市場操作，從2007年第四季度到2008年第四季度為止，美聯(lián)儲連續(xù)9次降息，將聯(lián)邦基金目標利率從5.25%下調至1%；其次是降低貼現(xiàn)率。第二，創(chuàng)新的貨幣政策。首先是定期拍賣融資便利，定期拍賣融資便利用招標拍賣的方式向各類存款金融機構長期提供資金；其次是一級交易商信貸便利，隨著金融危機影響的不斷擴大，回購市場面臨著巨大的壓力，大部分機構乘機抬高價格，資金緊張的格局出現(xiàn)。

（4）中美應對2008年金融危機的貨幣政策力度比較。中美兩國都采取了降息的貨幣政策，中國的降息是對實體經(jīng)濟而言的，采取的是降低存貸款利率，一方面降低存貸款利率可以降低企業(yè)的成本，增強的競爭能力；另一方面也是為了給企業(yè)注入流動性。其實真正受益的是國有企業(yè)，而民營企業(yè)受到了金融危機的沖擊，很多民營企業(yè)面臨倒閉的危險。美國采取的降息措施是對信貸而言的，采取的是降低同業(yè)拆借利率，增強銀行間的合作與信任，避免危機進一步深化。

美國應對金融危機最重要的措施就是“量化寬松”的貨幣政策，所謂量化寬松,量化指的是擴大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲備必須注資的壓力。美國政府通過逐步投放銀行貨幣，同時發(fā)行等量國債，把投放出去的貨幣又收回來，防止了國內的通貨膨脹。但是美元作為世界貨幣，大部分的美元都是在境外流動。這些增發(fā)的美元都以熱錢的形式涌入其他國家，壓迫其他國家貨幣升值。美國政府在最開始就出臺了“7000億”美元的救助計劃，與中國的4萬億投資相比，雖然救助的方向不同，但是可以通過比較兩國M2/GDP比重的大小，衡量兩國貨幣深化程度。

2008年—2012年，中國貨幣供應量增加了502634億元，M2/GDP也是一路飆升。2012年末，M2/GDP創(chuàng)下歷史新高，達到1.87。遠遠超過美國的0.73，表明中國貨幣化程度不斷提高。

但是中國的M2/GDP比重之所以增長這么快，其原因是什么呢？一方面，由于各個國家計算M2的方法不一，每個國家都有自己的計算方法。另一方面，M2/GDP的高低是多種因素綜合作用的結果。我國在貨幣化不斷提高的過程中，也埋下了很多的隱患：資產(chǎn)泡沫化不斷升高，房地產(chǎn)調控進退兩難，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟脫離嚴重。同時這也是倒逼我國進行經(jīng)濟結構轉型，改善經(jīng)濟運行的宏觀環(huán)境。

表2 2008—2012年中國M 2與GDP數(shù)據(jù)

表3 2008—2012年美國M2與GDP數(shù)據(jù)

三、中美應對2008年金融危機的效應對宏觀經(jīng)濟調控的啟示

金融危機過后，雖然中國積極采取措施應對，逐步從金融危機的影響中走出來。但在世界經(jīng)濟危機的影響下，我們要真正實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展，還必須吸取金融危機的教訓，總結我國與其他國家應對措施的經(jīng)驗，需從以下幾個方面繼續(xù)努力：

1.宏觀經(jīng)濟調控必須兼顧長期與短期效應。宏觀經(jīng)濟調控不能只顧短期利益，而忽視了長遠利益，必須兼顧長期與短期效應。第一，宏觀經(jīng)濟調控是一個動態(tài)調整的過程，不是一成不變的。進行宏觀經(jīng)濟調控必須在政策的出臺時期注意觀察效果，一定要及時地進行修正，盡量讓宏觀經(jīng)濟調控發(fā)揮出最好的效果。而在政策尾期就要加快新政策的出臺，各項政策之間必須合理地協(xié)調。比如增加貨幣供給量必須考慮到貨幣貶值的風險，不能拆了東墻補西墻，必須事先計劃好。第二，宏觀經(jīng)濟調控不能片面追求高速度，要從長遠角度看問題。以我國現(xiàn)在的工業(yè)發(fā)展為例，我國現(xiàn)在的工業(yè)發(fā)展雖然速度飛快，但是，產(chǎn)能過剩問題日益突出。我國現(xiàn)在的產(chǎn)能利用率為60%～70%，低于世界平均水平。第三，宏觀經(jīng)濟調控必須治標治本，不能治標不治本。比如我國的養(yǎng)老金制度，不改革現(xiàn)行的雙規(guī)浮動制度，是不能從根本上解決問題的。只有從制度層面上進行改革，才能真正解決這些問題。

2.宏觀經(jīng)濟調控的目標是彌補市場機制的缺陷而不是取代市場機制。宏觀經(jīng)濟調控的關鍵是要正確認識和處理政府和市場的關系，不能本末倒置，一味地強調宏觀經(jīng)濟調控而忽視了市場機制的作用。同時市場與政府二者不僅僅存在著對立的一面，應該將二者真正統(tǒng)一起來。

第一，我們首先必須承認市場機制有缺陷，存在著市場失靈。由于市場存在著自發(fā)性、盲目性、滯后性等一些缺陷，導致在經(jīng)濟運行過程中對某些領域或某些問題市場機制不能發(fā)揮作用或不能完全發(fā)揮作用，不能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。第二，市場經(jīng)濟中的政府可以矯正市場失靈，政府可以彌補市場機制的缺陷。由于政府的宏觀調控是從國家層面出發(fā)的，可以通過宏觀經(jīng)濟管理來彌補市場的缺陷。第三，政府也并非萬能，市場解決不好的問題，政府也不一定能夠解決的好。就算政府能夠解決得好，也不一定是最好的。由于政府調節(jié)機制存在著缺陷，比如行政機構的低效率，政府的尋租活動等問題，也存在著政府失靈。

3.宏觀經(jīng)濟調控必須根據(jù)本國的實際情況制定相應措施。每個國家都有自己國家不同的國情，有些政策不是放之四海而皆準的。制定相應措施必須因地制宜，適合自己國家的才是最好的。雖然同樣是面對2008年金融危機，同樣是采取財政政策、貨幣政策，因為中美兩國的實際情況不同，所以中美兩國采取的措施就截然不同了。

究其原因，首先是在制度層面上，我國實行的是社會主義制度,而美國是自由資本主義制度。其次，是當時中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展狀況不同。在2008年以前，中美兩國經(jīng)濟形勢發(fā)展有很大區(qū)別，由于中美經(jīng)濟體制的差異性，當時中國經(jīng)濟發(fā)展有過熱、過快的趨勢，針對此形式，中國實施了緊縮性的貨幣政策。而最近幾年，我國經(jīng)濟發(fā)展的目標一直是保增長。正由于中國政治經(jīng)濟體制對經(jīng)濟有很強的掌控能力，并且在相當時期中國經(jīng)濟走勢持續(xù)偏高，所以面對這種情況，所以在短時期內，中國政府的財政、貨幣政策不會出現(xiàn)太大偏差，即使是金融危機對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了一定影響之下。因為貨幣政策存在時滯，貨幣政策要由緊縮性轉為寬松性需要一定的時間。

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（責編：若佳）

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1004-4914（2014）05-087-03

彭翔，中央民族大學研究生北京 100081）