王淑敏

摘 要：中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分， 但我國中小企業(yè)融資渠道比較狹窄，主要依賴業(yè)主投資、內(nèi)部集資和銀行貸款等融資渠道，雖然近年開辟了風險投資和發(fā)行股票等融資渠道，但對改善中小企業(yè)的融資困境所發(fā)揮的作用仍然有限，融資問題一直是制約企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一。知識產(chǎn)權融資，作為中小企業(yè)融資方式的重要金融制度和技術創(chuàng)新，可以在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，有效緩解融資困境。文章通過解析以知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資方式和以知識產(chǎn)權實現(xiàn)債務融資兩種方式，探討中小企業(yè)在發(fā)展過程中不同階段的融資方案選擇，為解決我國中小企業(yè)融資難題提供有效方案。

關鍵詞：中小企業(yè)融資 知識產(chǎn)權 質押

中圖分類號：F276.3，D923.4 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2014）03-061-03

隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，中小企業(yè)的發(fā)展獲得了新的機遇，對資金的需求量也迅猛增長。相對于大企業(yè)來說，單個中小企業(yè)資金需求量并不多，但由于大部分中小企業(yè)在發(fā)展過程中，都會不可避免地遭遇資金短缺問題。因而從整體看，中小企業(yè)仍存在巨大的資金缺口。銀行信貸作為企業(yè)籌融資的常用渠道，卻難以成為中小企業(yè)彌補資金缺口的有效途徑。因為多數(shù)中小企業(yè)都難以滿足銀行貸款的抵押擔保條件，企業(yè)財務狀況也往往無法承擔貸款風險，所以一些大型商業(yè)銀行經(jīng)常以缺乏抵押資產(chǎn)或信用缺失為由將其拒之門外?；I融資實踐中，中小企業(yè)尤其是從事科技研發(fā)的輕資產(chǎn)企業(yè)，從銀行獲取貸款的難度非常大。

傳統(tǒng)的銀行貸款融資方式，對中小企業(yè)提出諸多的限制條件及嚴格的審查程序，無疑因增加中小企業(yè)融資成本而很難廣泛應用。民間借貸雖然對中小企業(yè)信用等級要求較低，融資方式也更為靈活，但高利率與政策環(huán)境的不穩(wěn)定帶來的融資風險也相對較高。與這些傳統(tǒng)的融資方式相比，知識產(chǎn)權作為技術創(chuàng)新的融資手段，可以有效解決中小企業(yè)資信等級低等問題，有助于提高資產(chǎn)的流動性和利用率， 降低中小企業(yè)的融資成本與融資風險。

一、中小企業(yè)以知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資的方式

1.知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資的可行性。中小企業(yè)能夠使用知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資，主要依賴于兩大因素：一是知識產(chǎn)權作為自有財產(chǎn)權益的價值；二是國家對知識產(chǎn)權籌融資的政策支持與鼓勵。

知識產(chǎn)權作為一項可依法轉讓的財產(chǎn)權益，可以其未來收益吸引天使投資、風險資本的進入，也可按現(xiàn)值評估作價出資吸引其他股東，還可用來質押換取銀行貸款，或者通過證券化吸引投資者。目前，雖然多元的知識產(chǎn)權融資方式，只是傳統(tǒng)融資模式的有益補充，但隨著知識產(chǎn)權在企業(yè)經(jīng)營管理價值地位的提升、企業(yè)科技成果轉化以及創(chuàng)新激勵機制的增強、中央和地方政府政策的有力推動，知識產(chǎn)權在企業(yè)融資結構中所占比重會越來越高，受中小企業(yè)的關注度也會越來越大，發(fā)揮的價值也會日趨上升。

近年來，國家加大了對知識產(chǎn)權法律保護的力度，尤其加大了對戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權管理的政策鼓勵，為中小企業(yè)利用知識產(chǎn)權籌融資提供了可靠保障。戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新要素密集，投資風險大，國際競爭激烈，對知識產(chǎn)權創(chuàng)造和運用依賴強，對知識產(chǎn)權管理和保護要求高，引導企業(yè)如何有效運用知識產(chǎn)權實現(xiàn)籌融資，是國家培育戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、推動創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化和市場化的重要途徑。國家對知識產(chǎn)權融資的保障政策，對中小企業(yè)技術創(chuàng)新形成了正向激勵，也為中小企業(yè)選擇自主知識產(chǎn)權籌融資戰(zhàn)略提供了應用平臺。

2.知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資的操作方式。企業(yè)以知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資的常見方式包括：天使投資、風險資本、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行、評估作價參股融資等。

天使投資，指少數(shù)人利用其私人資本投資于新辦企業(yè)，發(fā)揮其資本的誘導作用和汲水效應。這些企業(yè)的發(fā)展方向一般是具備專業(yè)技術、獨特技術或商業(yè)理念，或者是有很好的市場前景，但是缺乏自有資金支持而無法完成成果轉化。天使投資人要承受該企業(yè)成果轉化失敗的高風險因素，但是企業(yè)產(chǎn)品一旦成功投入市場，也可享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益，并獲取高額壟斷利潤。它適合于引入期的企業(yè)，甚至僅停留在創(chuàng)業(yè)者頭腦中的構思或商業(yè)計劃。

風險資本的投入者是風險投資公司，該類資本的投資方向通常是發(fā)展迅速的新興行業(yè)潛力企業(yè)。風險資本作為一種權益資本，是當前私募資本市場的一個重要組成部分。投資者也會以所有者身份直接參與到企業(yè)經(jīng)營管理過程中，在企業(yè)決策中發(fā)揮作用。當企業(yè)成長到一定階段或完成創(chuàng)業(yè)板上市后，投資者以將股權轉讓于其他投資者套現(xiàn)等方式退出企業(yè)，并獲得高額回報。

創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行，是通過創(chuàng)業(yè)板股票市場，公開募集資金的融資方式。創(chuàng)業(yè)板市場對新創(chuàng)企業(yè)上市要求相對中小板政策寬松、標準也較低，但對信息披露等其他方面要求嚴格，同時對企業(yè)法人治理結構要求嚴格。

我國現(xiàn)行《公司法》第27條，對股東使用知識產(chǎn)權出資作出了明確規(guī)定，但將此項出資額限定在特定比例范圍內(nèi)。參股融資風險相對較低，便于初創(chuàng)企業(yè)吸引天使投資人、風投資金注入、創(chuàng)業(yè)板上市，也容易實現(xiàn)企業(yè)以非貨幣資產(chǎn)相對控股，且以核心自主知識產(chǎn)權吸引多元資本的模式創(chuàng)新。

二、中小企業(yè)以知識產(chǎn)權實現(xiàn)債務融資的方式

從理論和國外實踐經(jīng)驗來講，以知識產(chǎn)權實現(xiàn)債務融資的方式，有知識產(chǎn)權質押融資與知識產(chǎn)權證券化兩種。由于證券化融資在國內(nèi)操作環(huán)境尚不成熟，故本文重點探討質押融資方式。

1.知識產(chǎn)權質押融資的可行性。我國法律法規(guī)對企業(yè)以知識產(chǎn)權質押融資給予了明確肯定。例如，現(xiàn)行《擔保法》和《物權法》以及相關配套法規(guī)、司法解釋，都為知識產(chǎn)權質押貸款提供了法律保障。2008年10月1日實施的《科學技術進步法》明確規(guī)定，政府鼓勵金融機構開展知識產(chǎn)權質押業(yè)務，鼓勵、引導金融機構在信貸等方面支持高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科學技術應用。

此外，政府出臺一系列政策規(guī)定，為我國知識產(chǎn)權質押貸款提供了制度保障和操作規(guī)范。例如2007年2月，銀監(jiān)會發(fā)布《關于商業(yè)銀行改善和加強對高新技術企業(yè)服務的指導意見》、《支持國家重大科技項目的政策性金融政策的實施細則》，明確了高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權可以作為申請流動資金貸款的抵押物。endprint

地方政府政策試點，為中小企業(yè)選擇知識產(chǎn)權融資提供了實證依據(jù)。諸如天津市在我國是較早開展專利權質押貸款的城市之一，2007—2011年，天津市商業(yè)銀行，已為47家企業(yè)提供了3.8885億元專利權質押貸款。2010年，天津市被國家知識產(chǎn)權局列為知識產(chǎn)權質押融資試點單位。

2.知識產(chǎn)權質押融資的操作方式。知識產(chǎn)權質押融資，是企業(yè)基于知識產(chǎn)權未來穩(wěn)定的、可預期的、可控的現(xiàn)金流，持已被國家知識產(chǎn)權局依法授予的發(fā)明專利、實用新型專利或外觀設計專利證書，或者被國家工商總局商標局依法核準的商標專用權，到商業(yè)銀行作質押取得質押貸款的融資方式。常見的操作模式有以下幾種：

模式一：政府推薦型。以知識產(chǎn)權申請質押貸款的科技型中小企業(yè)，向政府提交信用優(yōu)良及技術創(chuàng)新的資質報告，由政府向銀行推薦，選擇權留給提供貸款的銀行，并且由銀行承擔全部風險。盡管政府推薦的模式市場化程度最高，政府只扮演推薦角色，既不提供擔保也不提供資金，但“政府零銀行全”的風險結構，無法帶動銀行積極性與貸款意愿。

模式二：政府補貼型。以知識產(chǎn)權申請質押貸款的中小企業(yè)，如果有商業(yè)擔保機構提供擔保，就可以從政府獲得質押貸款的貼息，由政府按比例承擔企業(yè)當年應付利息，貸款風險則完全轉移給商業(yè)性擔保公司。政府提供貼息，商業(yè)擔保機構提供擔保的操作模式，相對降低了銀行貸款風險，提升了銀行貸款意愿。但企業(yè)對此模式顧慮增大，減弱了實踐中的應用偏好。因為企業(yè)看上去減小了融資成本，卻因支付給商業(yè)擔保公司的保證金，而增大了企業(yè)現(xiàn)金流量的風險。

模式三：政府擔保型。以知識產(chǎn)權申請質押貸款的中小企業(yè)，可以直接找政府中介組織提供擔保，比如中小企業(yè)協(xié)會、生產(chǎn)力促進中心。政府在這一模式中直接出資提供擔保，承擔風險較大，分散了申請企業(yè)、貸款銀行的風險，在實踐中較受歡迎。但目前能提供擔保的只有政府類中介組織，通常受益的中小企業(yè)限于產(chǎn)業(yè)集群區(qū)或者高新技術園區(qū)，其應用范圍仍然相當有限。

模式四：政府指定型。在這一模式中，申請質押貸款的中小企業(yè)，以及提供貸款的銀行，都完全由政府以行政指令指定。由于政府在此模式中充分行政角色，故受益的中小企業(yè)數(shù)量廖廖。

3.知識產(chǎn)權質押融資的現(xiàn)實困境與成因。我國中小企業(yè)能以知識產(chǎn)權實現(xiàn)質押融資，離不開政府自上而下的推動。常見的幾種操作模式，都是政府充當特定角色推動銀行貸款實現(xiàn)的，盡管極大程度上調(diào)動了銀行和企業(yè)的積極性，但由于風險承擔、結構偏好、資金來源等因素，知識產(chǎn)權債務融資規(guī)模仍然相當小。不論哪一種融資模式，都為中小企業(yè)以知識產(chǎn)權獲取銀行信貸資金，提供了無限的開放性和可能性，然而又都無法成為中小企業(yè)穩(wěn)定、可靠、持續(xù)的債務融資渠道。因為政府職能角色、企業(yè)知識產(chǎn)權價值評估、銀行信貸風險規(guī)避等諸多因素，都可能在現(xiàn)實中縮小受益企業(yè)范圍，成為中小企業(yè)難以跨越的融資門檻。

實踐中能以知識產(chǎn)權申請到質押貸款的中小企業(yè)數(shù)量，遠遠小于企業(yè)實際擁有的知識產(chǎn)權數(shù)量。根據(jù)專業(yè)報告分析，知識產(chǎn)權債務融資困境的主要影響因素有：一是知識產(chǎn)權融資規(guī)模小，大銀行對質押融資不感興趣。同時，我國具有知識產(chǎn)權優(yōu)勢的企業(yè)，多為中小高科技企業(yè)，普遍具有信貸融資的偏好。銀行供給遠遠小于企業(yè)需求偏好的矛盾，是造成融資困境的原因之一。二是知識產(chǎn)權作為抵押品，不為銀行歡迎接受。根據(jù)資產(chǎn)專用性理論，知識產(chǎn)權的價值不易確定，變現(xiàn)能力弱；根據(jù)信貸配給理論，知識產(chǎn)權質押，容易遭受抵押歧視，遭受銀行的信貸配給，在信貸活動中處于劣勢。三是知識產(chǎn)權融資風險與收益不對稱。一般來說，知識產(chǎn)權融資風險，高于實物資產(chǎn)融資風險，應該具有更高的市場報酬率，事實并非如此。四是知識產(chǎn)權評估作價難，不同評估機構、不同評估條件，會給出不同的評價結果。評估作價是知識產(chǎn)權質押貸款的重要實現(xiàn)環(huán)節(jié)，而我國當前知識產(chǎn)權價值評估市場缺乏統(tǒng)一的標準和規(guī)范，難以公允反映知識產(chǎn)權的稀缺價值，難以客觀呈現(xiàn)知識產(chǎn)權的供求關系，難以公平給出現(xiàn)金流量折現(xiàn)價格。五是知識產(chǎn)權保護力度的不足，造成知識產(chǎn)權價值不穩(wěn)定，以及企業(yè)未來現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定。我國知識產(chǎn)權保護制度在執(zhí)行上流于形式，對企業(yè)難以形成切實有效的保護。比如百度文庫侵權問題，政府反復提醒百度整改都未奏效，直到2013年12月形成法院判決，侵權問題才得以遏止。知識產(chǎn)權保護制度的健全，直接關系到中小企業(yè)的融資戰(zhàn)略選擇，也關系到中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，我國當前知識產(chǎn)權質押融資尚處于起步階段，市場環(huán)境尚不成熟，在操作中有很多現(xiàn)實障礙難以逾越，諸如缺乏完善的評估體系與風險測評機制，使得企業(yè)知識產(chǎn)權融資渠道無法得到有效開放。緩解中小企業(yè)以知識產(chǎn)權債務融資方式的現(xiàn)實困境，離不開知識產(chǎn)權融資制度的完善，正如中南財經(jīng)政法大學教授汪海粟所說，“中、外的中小企業(yè)不一樣，中國相當一部分不是初創(chuàng)型的，而是轉制或改制型的，所以對知識產(chǎn)權的發(fā)現(xiàn)機制、評價機制，和包括質押在內(nèi)的實現(xiàn)機制都應該有一個具體的規(guī)定?！?/p>

三、中小企業(yè)知識產(chǎn)權融資方式選擇

根據(jù)企業(yè)融資的生命周期理論，企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資模式，具有不同的特征。中小企業(yè)可以針對不同的發(fā)展階段，選擇相應的融資戰(zhàn)略組合，減小融資成本及融資風險。

1.以知識產(chǎn)權實現(xiàn)權益融資方式。權益融資方式適合初創(chuàng)企業(yè)的引入階段。初創(chuàng)企業(yè)在引入階段經(jīng)營風險最高，新產(chǎn)品能否研發(fā)成功，能否有潛在的市場銷路，能否為目標客戶接受，都是企業(yè)必須權衡的不確定風險。雖然企業(yè)在引入階段，面臨很多不確定的經(jīng)營風險，卻同時擁有低財務風險的優(yōu)勢。因此，加大自主知識產(chǎn)權研發(fā)投入，吸引天使投資人與風險資本進入，對引入階段的初創(chuàng)企業(yè)是相對可行的融資選擇。中小企業(yè)要利用知識產(chǎn)權未來變現(xiàn)價值的優(yōu)勢，吸引天使投資人關注未來的壟斷利潤。

權益融資方式同樣適用于企業(yè)成長階段。隨著產(chǎn)品研發(fā)成功并投入市場，企業(yè)從引入階段進入成長期。企業(yè)經(jīng)營風險隨著產(chǎn)品銷售額的增長逐漸降低，但營銷戰(zhàn)略及市場份額的擴張需求，對籌措足夠的保障資金提出了更高要求。與啟動債務融資模式籌措資金相比，企業(yè)說服新的風險資本家，對未來的資本收益感興趣，更能有效控制財務風險，比如在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票，吸引那些關注高收益—高風險項目的風險資本家。endprint

2.以知識產(chǎn)權實現(xiàn)債務融資方式。債務融資方式更適用于企業(yè)成熟階段。當產(chǎn)銷量增長到一定程度，占有穩(wěn)定的行業(yè)地位，贏得合理的利潤空間，同時又出現(xiàn)產(chǎn)品積壓在庫，價格競爭成為主要競爭手段等信號，標志著企業(yè)從成長階段進入成熟階段。與成長階段相比，企業(yè)進一步降低了經(jīng)營風險，新的風險控制點轉變成如何以凈現(xiàn)金流保持最優(yōu)的市場價值。企業(yè)可以利用知識產(chǎn)權質押貸款增加凈現(xiàn)金流量，通過增加利息減少所得稅。雖然看上去增大了債務風險，但根據(jù)權衡理論，在企業(yè)以債抵稅邊際收益未達到舉債成本現(xiàn)值時，高資產(chǎn)負債率對企業(yè)實現(xiàn)價值最優(yōu)有益無害，還是企業(yè)可選擇的最佳資本結構組合。

債務融資方式同樣適用于企業(yè)衰退階段。企業(yè)在激烈的市場競爭中，產(chǎn)品銷量難以維持穩(wěn)定地增長態(tài)勢，現(xiàn)金流量也難以長期保持高流動性。一旦產(chǎn)品銷售額下降，企業(yè)作出削減項目或淘汰產(chǎn)品的戰(zhàn)略選擇，標志著企業(yè)不可避免地進入衰退階段。與成熟階段相比，經(jīng)營風險降低，財務風險增高，企業(yè)可選擇知識產(chǎn)權質押融資，來保障穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流量。

四、結論

中小企業(yè)面對融資難的現(xiàn)實困境，可以針對不同發(fā)展階段的特定需求，利用知識產(chǎn)權的未來變現(xiàn)價值，組合運用權益融資或債務融資方式，突破傳統(tǒng)信貸融資障礙，滿足企業(yè)發(fā)展所需的現(xiàn)金流。目前，盡管國家對知識產(chǎn)權融資已有政策鼓勵和實踐規(guī)范，但囿于風險偏好、資金來源、政府職能等多種因素限制，知識產(chǎn)權融資在現(xiàn)實操作中發(fā)揮的作用仍然有限，受益企業(yè)范圍仍然不足。要徹底破解中小企業(yè)融資難問題，需要知識產(chǎn)權融資制度的進一步規(guī)范與健全。

注釋：

{1}張雅紅.企業(yè)知識產(chǎn)權融資調(diào)查報告.http：//wenku.baidu.com/view/3728f661caaedd3383c4d3b7.html《知識產(chǎn)權融資如何對決》，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道，http：//finance.ifeng.com/news/20091009/1310889.shtml

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（作者單位：中國民航科學技術研究院 北京 100000）

（責編：若佳）endprint