●劉冰

淺析提高凈資產(chǎn)收益率的途徑和措施

●劉冰

文章主要是圍繞凈資產(chǎn)收益率這個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心指標(biāo)，闡述準(zhǔn)確判斷企業(yè)盈利能力的重要性及分析判斷的幾種方法。同時(shí)，通過分析影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的幾個(gè)主要因素，提出企業(yè)經(jīng)營(yíng)中提高凈資產(chǎn)收益率的途徑和措施。

經(jīng)營(yíng)目標(biāo) 凈資產(chǎn)收益率 措施

凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)，其表述方式是：凈資產(chǎn)收益率=凈收益/凈資產(chǎn)。一般年報(bào)中的凈收益是指年度凈利潤(rùn)，相對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)是指年末的凈資產(chǎn)總額。它也是財(cái)務(wù)分析的核心和主線。

按照一般的慣例和社會(huì)公眾的通常思維，衡量一個(gè)企業(yè)盈利能力總是看企業(yè)的利潤(rùn)總額，以利潤(rùn)總額的多少評(píng)判企業(yè)的業(yè)績(jī)，界定企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理水平。然而，作為企業(yè)的股東或者授信貸款銀行等利益密切相關(guān)者，對(duì)企業(yè)的評(píng)判就會(huì)有不同的視角，他們更多的是看重企業(yè)周期性的凈資產(chǎn)收益率。所以，判斷一個(gè)企業(yè)的盈利能力，不能僅僅看企業(yè)利潤(rùn)總額的多少，也不能靜態(tài)地、機(jī)械地分析企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，而要結(jié)合企業(yè)和市場(chǎng)實(shí)際，動(dòng)態(tài)分析盈利的原因和盈利的潛在空間。通過分析，獲得對(duì)企業(yè)未來盈利能力客觀的、相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

我們經(jīng)?？吹缴鲜泄九赌陥?bào)時(shí)，用到“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)”一詞。這就是說，所謂非經(jīng)常性損益與經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)損益是有區(qū)別的。之所以要“扣除”，那是因?yàn)閷?duì)一個(gè)企業(yè)而言，在經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)遇到各種非經(jīng)常經(jīng)營(yíng)的收益或損失，這種損益超越了企業(yè)對(duì)經(jīng)常性資本經(jīng)營(yíng)損益的預(yù)計(jì)，是一次性或階段性的損益。如果這種損益要持續(xù)或經(jīng)常發(fā)生，企業(yè)就會(huì)在經(jīng)營(yíng)管理中把它列入經(jīng)常性損益。比較常見的有企業(yè)獲得增值的拆遷賠償；進(jìn)出口貿(mào)易遇到幅度過大的匯率變動(dòng)引起的損益；經(jīng)營(yíng)發(fā)生難以控制的風(fēng)險(xiǎn)造成經(jīng)濟(jì)損失；無形資產(chǎn)在對(duì)外合作中產(chǎn)生超過正常凈資產(chǎn)收益率的損益等。要客觀地反映一個(gè)企業(yè)盈利水平與經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，就要剔除非經(jīng)常性損益計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。

一、影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素

影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素很多，主要是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、貸款利率、所得稅率以及經(jīng)營(yíng)過程各種經(jīng)營(yíng)成本和產(chǎn)品價(jià)格的變化等。分析影響凈資產(chǎn)收益率的各種因素，有利于企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率采取相應(yīng)的措施。

1.企業(yè)所得稅率和凈資產(chǎn)總額的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率有直接的影響。在利潤(rùn)總額確定的情況下，凈利潤(rùn)額的多少與所得稅率直接相關(guān)，所得稅率越高，凈利潤(rùn)越少，所得稅率越低，凈利潤(rùn)越多。凈利潤(rùn)是計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的分子，在單位凈資產(chǎn)不變前提下，分子越大，凈資產(chǎn)收益率越高，反之，則凈資產(chǎn)收益率越低。而分母凈資產(chǎn)額的變化也會(huì)影響公司利潤(rùn)數(shù)。假定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總資產(chǎn)是一個(gè)常數(shù)，那么凈資產(chǎn)的增減，就會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，就有可能出現(xiàn)貸款的增或減。貸款的增減又會(huì)影響整體財(cái)務(wù)費(fèi)用的增減，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)總額的變化。計(jì)算公式中分子分母經(jīng)常發(fā)生的變化，必然導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的變化。

2.企業(yè)的總資產(chǎn)收益率是影響凈資產(chǎn)收益率的一個(gè)特有的因素。如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益率大于貸款利息率，將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利的影響。企業(yè)在資金利潤(rùn)率高企的誘導(dǎo)作用下，有可能調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比，利用更多的貸款獲取更多的利潤(rùn)，直至邊際效益低于貸款利率或負(fù)債率達(dá)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)止，以此提高凈資產(chǎn)收益和凈資產(chǎn)收益率。反之，如果總資產(chǎn)收益率低于貸款利息率，這對(duì)凈資產(chǎn)收益率將產(chǎn)生不利影響。如果不從根本上調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，采取有效的措施，還可能引起凈資產(chǎn)收益率的進(jìn)一步下降。

3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總成本對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，在任何時(shí)候都是動(dòng)態(tài)的。它既有企業(yè)可控的，也有不可控的?？煽氐氖莾?nèi)部的各種消耗，諸如用工人數(shù)、能源消耗、物料消耗、銷售費(fèi)用、管理能效評(píng)價(jià)的獎(jiǎng)罰等。不可控的是市場(chǎng)因素引起的成本變化。諸如國(guó)家或地方稅收政策的調(diào)整，消耗、采購(gòu)成本價(jià)格、產(chǎn)品銷售價(jià)格、用工成本等變化，這些變化都直接影響企業(yè)利潤(rùn)總額的波動(dòng)，也直接影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

要對(duì)企業(yè)盈利能力作相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，不能簡(jiǎn)單看一個(gè)年度，而要看一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期。我們從兩種不同的計(jì)算方法就能得出兩種性質(zhì)不同的凈資產(chǎn)收益率：

（1）全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)；

（2）加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。

第一種計(jì)算方法反映期末強(qiáng)度指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)期末狀況，是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)。一般是上市公司對(duì)外披露凈資產(chǎn)收益率采用的計(jì)算方法，短期投資者往往比較關(guān)注這項(xiàng)指標(biāo)。第二種計(jì)算方法是強(qiáng)調(diào)一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，是一個(gè)周期的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。說明經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)期間利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)能力大小的一個(gè)平均指標(biāo)，戰(zhàn)略投資者比較關(guān)注這項(xiàng)指標(biāo)，并把它作為投資決策的重要依據(jù)。由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，會(huì)遇到初期投資效益反映滯后、市場(chǎng)供需關(guān)系的階段性變化、產(chǎn)品技術(shù)的不斷改進(jìn)完善、資本運(yùn)作業(yè)績(jī)的變化以及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力的變化等，這些變化都會(huì)對(duì)短期內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。我國(guó)有很多上市公司上市前財(cái)務(wù)報(bào)告和路演時(shí)宣傳的凈資產(chǎn)收益率很好，時(shí)隔一年，有的甚至上市不久就出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡。雖然不排除監(jiān)管失當(dāng)，相關(guān)責(zé)任主體的過度包裝或虛假反映問題，但同時(shí)也告誡我們，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能只看一時(shí)一事，而要看周期性變化。

二、提高企業(yè)利潤(rùn)的主要措施

任何一個(gè)企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)的終極目標(biāo)都是為了不斷提高凈資產(chǎn)收益率，而提高利潤(rùn)是所有企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率的首要目標(biāo)。提高企業(yè)利潤(rùn)的措施主要有幾個(gè)方面：

1.提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越快，資金利用率越高，資產(chǎn)的收益率也越高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般主要看流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，因?yàn)樗橇鲃?dòng)性比較強(qiáng)的、對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率起主要作用的指標(biāo)。其中，存貨和應(yīng)收帳款是決定流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的重點(diǎn)。存貨多少直接關(guān)系到企業(yè)占用資金的成本，進(jìn)而影響銷售利潤(rùn)。應(yīng)收帳款賬期過長(zhǎng)不僅影響流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，而且存在影響利潤(rùn)的潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。盤活這兩塊資產(chǎn)，有利于增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，提高企業(yè)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率。

2.合理配置資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)存在固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)配置比例失當(dāng)問題，必然影響凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)。因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)比例過大，就會(huì)擠占流動(dòng)資金，造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流短缺和正常償債能力的減弱；而流動(dòng)資金過剩，則容易使資產(chǎn)閑置或脫離經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，影響資金使用效率；短貸長(zhǎng)融則存在資金鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。所以，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)際，合理配置企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有利于提高企業(yè)利潤(rùn)，提高凈資產(chǎn)收益率。

3.成本費(fèi)用的控制。成本費(fèi)用問題是所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)中十分關(guān)注的問題。以財(cái)務(wù)核算為核心的成本控制管理，是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的主要環(huán)節(jié)。一個(gè)企業(yè)沒有盈利或者盈利過低不一定是銷售或者產(chǎn)品價(jià)格問題，有可能是因?yàn)槌杀举M(fèi)用太高，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏優(yōu)勢(shì)。降本增效始終是企業(yè)提高利潤(rùn)的重要舉措，雖然成本管理涉及內(nèi)外兩個(gè)方面，但外爭(zhēng)內(nèi)控是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本控制的一個(gè)基本要求，沒有嚴(yán)控成本的企業(yè)經(jīng)營(yíng)，肯定面臨失敗的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

4.負(fù)債率的適度控制。雖然公司適當(dāng)?shù)呢?fù)債，有利于增加凈資產(chǎn)收益，但負(fù)債率過高就蘊(yùn)含著凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樨?fù)債率高低涉及財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的多少，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增減直接影響凈利潤(rùn)。如果總資產(chǎn)收益率低于負(fù)債利息率，相對(duì)于凈資產(chǎn)收益率而言是一個(gè)負(fù)面效應(yīng)。所以，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須把握適度的負(fù)債率，保持一定的流動(dòng)性，保證經(jīng)營(yíng)的健康良性循環(huán)。

任何一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)并不奇怪，但如果凈資產(chǎn)收益率一直呈下降趨勢(shì)，何時(shí)止跌回升都不清楚，就必須引起警覺，采取措施。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率下降到一定程度，會(huì)引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流的減少，現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的血液，不斷減少的現(xiàn)金流，好比一個(gè)人體不斷出血，出血多了就會(huì)貧血，影響機(jī)體健康。所以，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，要時(shí)刻關(guān)注凈資產(chǎn)收益率問題，并掌握它的變化趨勢(shì)，不斷做出提升凈資產(chǎn)收益率的決策。

[1] 邢精平.上市公司凈資產(chǎn)收益率下降原因研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2000年

[2] 朱開悉.論企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力及其增強(qiáng)途徑[J].湖南財(cái)經(jīng)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2002（1）

（作者單位：寧波工業(yè)投資集團(tuán)有限公司 浙江寧波 315000）

（責(zé)編：李雪）

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1004-4914（2014）03-138-02