王漢峰

展望二季度，我們認(rèn)為市場將面臨“增長修復(fù)、改革提速”的格局，政策和改革的組合作用將糾正對(duì)藍(lán)籌“老經(jīng)濟(jì)”板塊的悲觀預(yù)期，而相對(duì)不利于高估值中小盤“新經(jīng)濟(jì)”板塊，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望繼續(xù)。

全年來看，我們維持市場15-20%的年度收益預(yù)期，這樣的收益預(yù)期基本得到盈利增長的支持，而幾乎未隱含估值的擴(kuò)張（2014E/2015E 自上而下盈利預(yù)測分別為15.0%/12.6%）。我們認(rèn)為，持續(xù)改革將化解中國面臨的挑戰(zhàn)同時(shí)增加經(jīng)濟(jì)中長期的可持續(xù)性，并“解鎖”被悲觀預(yù)期所壓制的市場價(jià)值。從相對(duì)長的時(shí)間來看，市場可能正在逐漸迎來向上拐點(diǎn)。

宏觀：政策微調(diào)已開始，增長修復(fù)

雖然經(jīng)濟(jì)增速中樞下行與目前的轉(zhuǎn)型環(huán)境相符合，但管理層也會(huì)兼顧其對(duì)民生就業(yè)的影響。我們認(rèn)為在一季度數(shù)據(jù)出爐之后（4 月中下旬），政策或有較為明顯的預(yù)調(diào)微調(diào)動(dòng)作。關(guān)注貨幣政策（是否繼續(xù)放松）、財(cái)政政策（數(shù)量和方向）以及產(chǎn)業(yè)政策（房地產(chǎn)、信息消費(fèi)、新能源與節(jié)能環(huán)保、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等）的變化以及資本市場改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持。

盈利： 2014 年上市公司業(yè)績?cè)鲩L15%

我們預(yù)計(jì)2014年的收入增速為12.5%，相比此前預(yù)測的12.8%有所下降（主要因?yàn)橹薪鸷暧^組調(diào)低GDP 預(yù)測）；預(yù)計(jì)2014年毛利率仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，主要得益于原材料大宗商品價(jià)格的下降；在改革預(yù)期下，部分企業(yè)尤其是國企的費(fèi)用項(xiàng)可能受到控制，預(yù)計(jì)2014年凈利率仍將處于擴(kuò)張趨勢，為4.56%。

估值：結(jié)構(gòu)性差異有望收斂

滬深300 指數(shù)的動(dòng)態(tài)市凈率日前跌破1值，這在歷史上尚屬首次，所隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也達(dá)到歷史高點(diǎn)，表明投資者對(duì)于股市和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)前景異常悲觀。從風(fēng)格來看，我們認(rèn)為基于目前較大的估值和持倉差異以及未來的政策微調(diào)和改革紅利，“新老經(jīng)濟(jì)”的估值有望在二季度收斂。

操作建議：板塊配置和主題

行業(yè)配置：延續(xù)周期反轉(zhuǎn)與成長分化的思路，配置進(jìn)一步向低估值“老經(jīng)濟(jì)”傾斜。我們建議配置更加偏向“老經(jīng)濟(jì)”，繼續(xù)建議超配地產(chǎn)、建材、鋼鐵、保險(xiǎn)等周期性板塊，以及合理估值的大眾消費(fèi)板塊，繼續(xù)看淡電子等的高估值板塊以及基本面目前尚未企穩(wěn)的煤炭有色等板塊。

投資主題：國企改革、京津冀、高分紅、新股/優(yōu)先股、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。

國企改革：“一年之計(jì)在于春”，年初以來特別是“兩會(huì)”后，各地各類國企改革措施遍地開花。國企改革重點(diǎn)看好“初來乍到”、“錦上添花”、“否極泰來”等三類機(jī)會(huì)，具體內(nèi)容及個(gè)股信息請(qǐng)參見本報(bào)告的“國企改革”主題部分。

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)俏覀冊(cè)谀甓炔呗灾兄攸c(diǎn)推薦的板塊之一，已經(jīng)取得不錯(cuò)收益。給定電動(dòng)車在全球范圍的發(fā)展趨勢以及中國自身可能的政策支持，這個(gè)主題有可能還有表現(xiàn)的空間。